Ринок делегує «підвищення ставок», Вош повністю «бореться з інфляцією»

Автор: Чжао Ін, Wall Street Lejay

Суттєве зростання дохідності американських держоблігацій певною мірою замінило собою ефект від фактичного підвищення ставки, тоді як яструбина позиція голови ФРС Волша надала ринку чіткі «якорі» для ціноутворення. Між ринком облігацій і ФРС формується рідкісна взаємна домовленість.

Індекс споживчих цін США (CPI) у червні зафіксував перше щомісячне зниження з 2020 року, що короткочасно дало ринку змогу видихнути й спричинило швидке закриття позицій, які ставили на підвищення ставки ФРС цього місяця. Але Волш одразу ж на Капітолійському пагорбі чітко заявив, що дані CPI за червень не означають, що завдання з подолання інфляції вже виконано. Голова Федерального резервного банку Канзас-Сіті Джефф Шмід, голова Федерального резервного банку Даллас Лорі Логан і голова Федерального резервного банку Клівленд Бет Гаммак також послідовно подали подібні сигнали.

Наразі очікування трейдерів щодо підвищення ставки в липні практично зникли, але більшість усе ще виходить з того, що ФРС підвищить базову ставку на 25 базисних пунктів у вересні або в жовтні, а до кінця року підвищення майже вже сприймається як вирішене питання. Паралельно з цього дня, починаючи з кінця лютого, дохідність дворічних казначейських облігацій США піднялася сумарно приблизно на 75 базисних пунктів до майже 4,2%, що значно вище за нинішній діапазон політичної ставки ФРС 3,5%–3,75%. Підвищення дохідності держборгу через зростання вартості іпотечних кредитів та інших позик фактично зіграло роль «гальма» для економіки.

Інфляційний тиск не зник, очікування підвищення ставки все ще висить у повітрі

Хоча дані CPI за червень дали ринку тимчасову перепочинку, занепокоєння щодо перспектив інфляції не зникло. Після розриву перемир’я між США та Іраном ціни на нафту знову пішли вгору; масштабні капітальні витрати в сфері штучного інтелекту продовжують вводити в економіку стимулюючі імпульси, навіть якщо в деяких технологічних акціях з’явилися побоювання щодо «пузиря». Інфляція протягом останніх п’яти років весь час була вищою за щорічну ціль ФРС у 2%, і ця вперта тенденція не дає ринку легко перейти до іншого сценарію.

Менеджер інвестиційного портфеля Columbia Threadneedle Ед Аль-Хуссейні заявив: «Якщо нічого не робити, ви впевнені, що інфляція повернеться до 2% або 2,5%? Відповідь — ні. ФРС має відчувати більше впевненості щодо підвищення ставки, а не надто перейматися ризиками зниження». Наразі він має позицію, де довгострокові облігації обганяють короткострокові. Ця стратегія виграє від більш яструбиної траєкторії політики ФРС.

Економісти Bank of America очікують, що ФРС підвищить ставку тричі — у вересні, жовтні та грудні. Після оприлюднення даних CPI за червень у звіті для клієнтів банк зазначив, що інфляція все ще значно вища за ціль: «Потрібно ще кілька разів побачити дані, подібні до цих, перш ніж ми знову переглянемо наше нинішнє судження».

Ринок «зробив свою роботу», Волшу можна просто спостерігати

Самовільне ціноутворення на ринку облігацій об’єктивно розвантажує політичний тиск на ФРС. Заступник головного інвестиційного директора DoubleLine Джеффрі Шерман зазначив, що якщо подивитися на ф’ючерсне ціноутворення щодо ставки федеральних фондів, то ринок облігацій неодноразово випереджав дії ФРС, а ключова зміна нині полягає в тому, що ринок більше не так стабільно, як протягом останніх трьох років, ставить на зниження ставок, а натомість починає відображати можливість підвищення в майбутньому році.

Шерман сказав, що це різко відрізняється від попереднього політичного циклу: «Ринок почув, як Пауелл оголосив про завершення підвищень, і почав очікувати зниження ставок, але зниження ставок насправді так і не відбулося». А зараз «схоже, що ринок каже: можливо, ФРС підвищить ставку десь упродовж наступних 12 місяців».

На його думку, це означає, що Волшу на даний момент може й не потрібно негайно вживати заходів. «Те, що ви зараз бачите, полягає в тому, що ринок фактично уже зробив роботу за ФРС: крива відсоткових ставок набула висхідного нахилу, а політична ставка нижча за всі інші ставки на кривій. Тому, можливо, голові Волшу тимчасово не потрібно нічого робити — можна просто спостерігати». Шерман підсумував: «Ринок облігацій виконує свою роль, він шукає дані».

Яструбина позиція Волша чітка, але він свідомо залишає простір для гнучкості

Волш дві місяці тому змінив на посаді голови ФРС, і з моменту вступу на посаду завжди ставив зниження інфляції як першочергове завдання. Під час першої пресконференції минулого місяця під його керівництвом він неодноразово підкреслював необхідність приборкання інфляції; минулого тижня, виступаючи на слуханнях у Конгресі, він знову заявив, що дані CPI за червень не означають завершення місії.

Варто зазначити, що Волш не надав чітких сигналів щодо моменту підвищення, а також схиляється до «розмивання» випереджального керівництва ФРС щодо перспектив ставок, оскільки надто чіткі орієнтири можуть загнати рішеннястників у пасивну позицію та ускладнити гнучке коригування. Офіційні представники ФРС цього тижня під час звичного «тихого періоду» перед двогодинним засіданням, що починається 28 липня, не матимуть нових сигналів політики для ринку.

З моменту останнього зниження ставок у грудні минулого року ФРС не рухалася. Тоді на ринок вплинуло відновлення ринку зайнятості після мінімуму в лютому, а також новий інфляційний шок через військові дії адміністрації Трампа проти Ірану — через це загальні очікування щодо перезапуску зниження ставок ФРС зникли. Волш чітко заявив, що збереже політичну незалежність ФРС і не піддасться тиску Трампа щодо зниження ставок.

Розбіжності на ринку ще зберігаються: обережність — головна лінія

Хоча очікування підвищення ставок домінують на ринку, деякі інституції оцінюють темп реальних дій ФРС більш обережно. Співкеруючий фонду Total Return Fund компанії BlackRock обсягом 18 млрд доларів Чі Чен сказав: «Ціноутворення ринку щодо політичної траєкторії ФРС є більш яструбиним, ніж ми очікували. Але за умови, що наші оцінки щодо зниження інфляції в другій половині року та уповільнення зростання є правильними. ФРС може й далі залишатися в яструбиних позиціях, чекаючи, доки дані остаточно пом’якшаться». Її команда наразі схиляється до розміщення в середньо- та короткострокових облігаціях, вважаючи, що після розпродажу, спричиненого війною з Іраном, «оцінки явно привабливіші, ніж раніше».

Шерман також висловив обережність щодо порогу для підвищення ставок у вересні, зазначивши, що для того, аби змусити ФРС ухвалити таке рішення, потрібно «багато даних», особливо на тлі наближення виборів і наявності політичного тиску.

Аль-Хуссейн прямолінійно сказав: «Зараз не час виходити на ризик». За умов, коли політична траєкторія ще не визначена, уникнення надмірної концентрації на чутливих до ставки позиціях ФРС, ймовірно, є найбезпечнішою стратегією на цей момент.