У цій статті розглядається максимізація інтересів усіх власників токенів управління як мета управління DAO, і коротко обговорюється DAO з шести аспектів: безризикова процентна ставка, потенційні канали фінансування, структура управління, оптимальна структура капіталу, рівень оцінки, фінансування злиттів і поглинань.
Відредаговано: DAOrayaki & THUBA DAO
Визначення поточного етапу DAO
Основи DAO
Децентралізована автономна організація DAO (децентралізована автономна організація) зазвичай відноситься до організації, заснованої на технології блокчейн, розробленої за допомогою смарт-контрактів і захисту інтересів усіх сторін за допомогою добре продуманої економіки токенів. Учасники об’єднані спільною метою та співпрацюють через мережа . На відміну від традиційної корпоративної ієрархічної структури, DAO не має центрального вузла та ієрархічної структури, і всі рішення приймаються членами DAO. Оскільки концепція DAO була вперше запропонована в 2014 році, DAO стрімко зросла. Наразі вона диференціювалася на кілька типів DAO, таких як тип фінансування, тип інвестицій, тип протоколу, тип колекції, тип медіа та соціальний тип.
За даними DeepDAO [1] , станом на 7 квітня 2023 року загалом 12 353 DAO у світі мають активи на 25,3 мільярда доларів США. П’ять найкращих DAO: Optimism Collective, Arbitrum One, Uniswap, BitDAO та Polygon. Загальна сума активів становить близько 16,5 мільярда доларів США. доларів, а CR5 досягає 65%. На початку січня 2023 року було лише 10 752 глобальних DAO з активами в 8,8 мільярдів доларів США. До п’ятірки найбільших DAO входили Uniswap, BitDAO, ENS, Gnosis і Wonderland, а на CR5 припадало близько 63%. DAO все ще перебуває на стадії варварського зростання, а кількість організацій, масштаб активів і модель конкуренції все ще перебувають на стадії швидкої ітерації.
Через недосконалу організаційну структуру DAO багато організацій наразі використовують подвійну структуру компанія + DAO, і компанія діє як розробник, оператор, зберігач активів і власник основного протоколу DAO. Типовим випадком є те, що Uniswap labs відповідає за розробку базового протоколу Uniswap, а Uniswap є відкритою та безкоштовною DAO.
Рисунок 1 Короткий опис процесу розробки DAO
Основи фінансових досліджень корпоративних фінансів і DAO
DAO вважається формою організації ресурсів, порівнянною з корпоративною системою та основною виробничою одиницею майбутнього Метавсесвіту. Порівняно з компаніями з сотнями мільярдів активів на кожному кроці, розвиток DAO має пройти довгий шлях. Швидкий розвиток масштабу активів у корпоративній системі частково пояснюється прискореною ефективністю операцій з капіталом, таких як інвестування та фінансування акціонерного капіталу та позикових коштів, злиття та поглинання та реорганізація. У майбутньому розширення високоякісних активів DAO вимагатиме інвестицій і фінансування в акціонерний і борговий капітал, а непрацюючі DAO можуть зіткнутися з такими проблемами, як реструктуризація через банкрутство та реструктуризація боргу.
Проста основа традиційної теорії корпоративних фінансів полягає в тому, щоб почати з ① ринкової безризикової відсоткової ставки, провести зовнішній аналіз ② потенційних каналів фінансування (включаючи первинний PE/VC/IPO та вторинний випуск акцій/облігацій) і провести внутрішній аналіз компанії ③ внутрішній довірений структуру управління агентства, ④ оптимальну структуру капіталу (співвідношення власного капіталу та боргу згідно з теоремою ММ), щоб виміряти ⑤ рівень оцінки компанії (DCF/PE/PS та інші методи) і надати оцінку для подальшого аналізу міжкомпанійних ⑥ злиттів та База придбань. Розвиток базової теорії корпоративних фінансів був відносно досконалим, і метою корпоративного управління є максимізація інтересів акціонерів, а не максимізація інтересів компаній чи кредиторів.
Незважаючи на те, що це суттєво відрізняється від корпоративної системи, дослідницька основа традиційних корпоративних фінансів також може бути застосована до DAO, надаючи теоретичну довідку для управління DAO та можливих майбутніх операцій з капіталом. Подібно до аналізу корпоративних фінансів, основна структура фінансового аналізу DAO полягає в тому, щоб почати з ① безризикової процентної ставки на ринку криптовалют (хоча такої процентної ставки може не існувати), зовнішнього аналізу ② потенційних каналів фінансування та внутрішнього аналізу ③ структура управління DAO (механізм голосування, організаційна структура), ④ оптимальна структура капіталу (коефіцієнт власного капіталу, коефіцієнт початкового розподілу токенів), щоб виміряти ⑤ рівень оцінки DAO та забезпечити основу оцінки для ⑥ злиття та поглинання між DAO. Порівняно з корпоративними фінансами, метою управління DAO має бути максимізація інтересів усіх власників токенів управління, але цей висновок ще не досяг консенсусу на ринку та в академічних колах.Щоб максимізувати розмір активів DAO, усі власники токени управління та корисні токени Максимізація переваг, максимізація оцінки DAO і т. д. також можуть стати цілями управління DAO Залишається побачити, куди піде ринковий консенсус. У цій статті розглядається максимізація інтересів усіх власників токенів управління як мета управління DAO, і коротко обговорюються фінанси DAO з шести аспектів: безризикова процентна ставка, потенційні канали фінансування, структура управління, оптимальна структура капіталу, рівень оцінки, а також злиття та поглинання.
Шість фінансових аспектів дослідження DAO
Безризикова процентна ставка, з якою стикається DAO
Безризикова відсоткова ставка на фінансовому ринку зазвичай бере дохідність державних облігацій або дохідність фондових індексів.Уряд гарантує повернення коштів за казначейськими облігаціями, і не буде жодного дефолту, за винятком екстремальних факторів, таких як війна. На ринку криптовалют немає державних гарантій, а в ринкових інститутах завжди є ризики. Наприклад, FTX, друга за величиною біржа криптовалют, збанкрутує протягом тижня наприкінці 2022 року; крім того, існують такі ризики, як як злом облікового запису, тому ринок криптовалюти не Існує абсолютно безризикова ставка, але є ставка з низьким ризиком як альтернативна вартість інвестування в криптовалютний ринок. Інвестори, «деноміновані в BTC/ETH» та інвестори, «деноміновані в доларах США та інших фіатних валютах», стикаються з двома різними типами альтернативних витрат. Перші, як правило, це нові криптовалютні фонди, які залучаються та інвестуються через BTC/ETH; другі, як правило, традиційні фінансові інвестиційні інститути та індивідуальні інвестори повинні нести додаткові курсові ризики криптовалют і випуску валюти.
Таблиця 1 Ставка кредитування кожного токена на платформі Compound
Джерело: офіційний сайт З'єднання, дані станом на 07.04.2023
Малюнок 2 Ставка кредитування ETH на складній платформі
Для інвесторів, деномінованих у біткойнах/ефірі, відсоткова ставка з низьким рівнем ризику може стосуватися кредитної ставки Defi. Існує багато криптовалютних бірж і установ, які надають позики DeFi (децентралізовані фінанси). Через різницю в транзакційних витратах і ліквідності ціни на одну і ту саму валюту часто відрізняються між різними біржами. Ця стаття бере проект Compound, який є першим ешелоном ліквідності в галузі, як приклад впровадження процентних ставок з низьким рівнем ризику. По-перше, приблизне ознайомлення з механізмом депозитів і позик Compound. Compound встановлює окремий фонд для кожного типу позикових активів. Вкладник вносить 1 ETH, а платформа Compound видає 10 токенів Compound як депозитний сертифікат (обмінний курс 0,1). Якщо припустити, що обмінний курс підніметься до 0,12, коли користувач викупить, користувач може отримати 1,2 ETH, що відповідає 20% прибутку . Позичальники повинні закласти певні активи, щоб позичити гроші. Наприклад, заклавши 1 біткойн, ви можете позичити ефір, еквівалентний 0,75 біткойну (ставка застави 0,75).
Ставка застави зазвичай становить від 0 до 0,75. Коли ціна заставного активу коливається надто сильно, позичальник повинен буде покрити позицію, інакше позиція буде ліквідована. Цей механізм гарантує безпеку коштів вкладника на певний термін. ступінь. Варто зазначити, що процентна ставка з низьким рівнем ризику на платформі Compound не є статичною, а визначається залежно від співвідношення між пропозицією та попитом на капітал.Візьмемо як приклад ETH: ставка депозиту становить від 0% до 12,75%, а кредитна ставка становить від 0% до 16,18%. [2] . Порівняно з безризиковою процентною ставкою традиційних фінансів (зазвичай від 2% до 10%), процентна ставка криптовалюти з низьким рівнем ризику коливається в більшому діапазоні, що означає, що оцінка криптовалютних активів природним чином характеризується великими коливаннями.
Для інвесторів, які розраховують інвестиційний дохід на основі долара США, відсотковою ставкою з низьким рівнем ризику може бути дохідність казначейських облігацій на традиційному фінансовому ринку, індекс заставного ETF ринку криптовалют та арбітражний дохід хеджування купівлі та продажу криптовалюти. в той самий час. Метод дохідності національних облігацій не можна застосовувати до деяких спрямованих фондів у сфері криптовалют, і LP також не погоджуються з високою ймовірністю; метод індексу ETF застави криптовалютного ринку є найбільш ідеальним методом, але враховуючи, що існує дуже мало торгових криптовалютних ETF, на даний момент немає Не застосовується, очікується, що ефективність цього показника зросте в майбутньому; дохід від арбітражу хеджування включає крос-біржовий арбітраж у просторі та ф’ючерсах і спотовий арбітраж у часі, що вимагає великої ємності капіталу та стабільної прибутковості для стратегій хеджування , інакше його не можна використовувати як загальну статеву відсоткову ставку.
① Міжбіржовий арбітраж означає, що розрив у ціні між різними біржами є занадто великим.Взявши біткойн як приклад, якщо ви купуєте його на біржі A та продаєте на біржі B, навіть з урахуванням комісії за обробку, все одно є позитивний прибуток. Візьмемо Bittrex, Exmo та інші шість. Беручи дані про ціни закриття основних бірж за період з 2015 до кінця 2022 як приклад, щоденна різниця в ціні торгів становить близько 1%, до 13,65%, але за останні роки вона знизилася, що полягає в тому, що зі збільшенням ліквідності ціни на різних біржах зближуються, а арбітражні можливості зникають. ② Ф’ючерсний спотовий арбітраж – це арбітраж із використанням різниці в ціні між ціною ф’ючерсного контракту та спотовою ціною. Інвестори можуть купувати певну кількість спотових товарів і продавати таку саму кількість ф’ючерсів, а також отримувати прибуток від різниці в доставці дата. Якщо біржа підтримує виплату маржі за продаж ф'ючерсів у вигляді придбаного споту, можна досягти арбітражу з меншим ризиком, інакше існує ризик ліквідації через різке зростання цін і недостатню маржу. Стратегії міжбіржового арбітражу та ф’ючерсного спотового арбітражу мають проблеми обмеженої ємності капіталу та потенційних ризиків. Перший має ризик невдачі транзакції через недостатню ліквідність і недостатню швидкість транзакції, тоді як другий має більший ризик ліквідації, коли маржа не може бути виплачена у формі спот. Таким чином, для інвесторів, деномінованих у доларах США, довгострокові ефективні процентні ставки з низьким ризиком ще потрібно знайти.
Рисунок 3. Різниця в ціні BTC на основних біржах
Джерело: Cryptodatadownload
Потенційні канали фінансування
Первинний ринок: Джерела венчурного капіталу для DAO в основному включають установи венчурного капіталу, деноміновані в традиційній законній валюті, установи венчурного капіталу, деноміновані в криптовалюті, і кошти DAO, деноміновані в криптовалюті. Десять найкращих криптофондів за 2022 рік – це фонди США. За винятком Sequoia, який є традиційним венчурним капіталом, усі інші є нещодавно створеними фондами, які зосереджуються на сфері криптовалют. Лише найкращі фонди, такі як Paradigm і a16z, мають розмір капіталу понад 2 мільярди доларів США, а розмір капіталу інших фондів, таких як Pantera та Sequoia, переважно становить менше 1 мільярда доларів США. Інституції венчурного капіталу, деноміновані в традиційній легальній валюті/криптовалюті, все ще застосовують традиційну структуру венчурного капіталу, яка обмежена особами з високим капіталом або групами високого ризику в певних країнах або регіонах. Ціллю інвестування є отримання фінансових прибутків або стратегічних переваг. DAO кошти стосуються членів спільноти Щоб залучити кошти або залучити кошти від LP, учасники ініціюють інвестиційні пропозиції та інвестиційні резолюції за допомогою маркерів управління.
Фонди DAO наразі в основному включають три типи: ① Фонди венчурного капіталу DAO збирають кошти через LP, застосовують модель комісії за управління + комісійний прибуток, яка більше відповідає чинній правовій базі; ② Синдикат DAO складається з материнського DAO та суб-DAO , материнська DAO проводить належну перевірку, суб-DAO засновуються материнською DAO для кожної інвестиції та зазвичай мають не більше 99 членів. Члени суб-DAO можуть отримувати інвестиційний дохід і нести інвестиційні ризики; ③ Сервіс DAO надає консультаційні послуги третім особам - кошти сторони в обмін на акціонерний капітал проекту або комісію за фіксовані послуги, але не беруть безпосередньої участі в інвестиційних рішеннях.
Таблиця 2 10 найкращих криптовалютних фондів у 2022 році
Джерело: Web3 VC Database
Первинний ринок: ще одним каналом фінансування для DAO на первинному ринку є початкова пропозиція крипто-токенів (ICO), яка, як правило, відноситься до стартап-проектів блокчейну, які випускають зашифровані токени для залучення Bitcoin, Ethereum та іншої поширеної цифрової валюти, випуск токенів (токенів) можна використовувати як платіжні токени для використання функцій, розроблених платформою в майбутньому, а також їх можна обміняти на інші криптовалюти на біржах. У галузі оцінки токенів немає методу консенсусу. Оцінка валютної ліквідності , майбутній час підйому, майбутнє співвідношення попиту та пропозиції та інші фактори [5] .
У порівнянні з традиційною моделлю IPO ICO має очевидні відмінності в емітенті, емітенті та інституційних послугах. ① Емітент IPO є зрілим підприємством, яке створило відносно повну організаційну структуру, бізнес-модель і відносно повні історичні фінансові дані. Обмежена відповідальність компанія після реформи акцій; хоча ICO зазвичай перебуває на ранній стадії розробки блокчейн-стартап-проектів, юридична особа/неюридична команда/фізична особа/організація DAO може випускати. Деякі проекти навіть мають технічні документи, але жодні фактичні продукти також не можуть проводити ICO. Наприклад, Ethereum зібрав 18,4 мільйона доларів США біткойнів протягом 42 днів у 2014 році за умови випуску лише технічних документів. Більшість проектів випускали токени за ціною нижчою ніж 1 долар США Розмір менше ніж 500 000 доларів США.
② У порівнянні з компанією з обмеженою відповідальністю, токени, випущені в рамках ICO, можуть приймати два типи механізмів: фіксовану суму та необмежений дизайн.Наприклад, загальна кількість біткойнів становить лише 21 мільйон, тоді як загальна кількість Ethereum не має верхньої межі. Візьмемо Polygon як приклад, його офіційний документ передбачає, що загальний ланцюг постачання токена MATIC становить 10 мільярдів штук, і 1,9 мільярда штук MATIC було продано під час ICO в обмін на 5 мільйонів доларів США токенів BNB. ③ Акції акціонерного товариства представляють такі права, як право власності, права на дивіденди та права голосу, тоді як стартап-проекти блокчейну можуть застосовувати механізм подвійних токенів, тобто токени управління обмежені в пропозиції, мають інвестиційну цінність і є Подібно до акцій, тоді як ігрові токени є необмеженими. Пропозиція, генерація та споживання лише в межах платформи, для конкретного обговорення механізму подвійних токенів, будь ласка, зверніться до Додатку 1: Економічна модель токенів. ④ Не існує обов’язкового посередницького агентства для випуску ICO. Хоча існують тристоронні агентства, такі як UD Blockchain, які надають консультаційні послуги з випуску токенів, це не є обов’язковим, але IPO має наймати брокерів, бухгалтерів, юристів та багато інших агентств-посередників.
Малюнок 4 Ціна випуску ICO 2019-2022 (дол. США)
Малюнок 5 Шкала збору коштів ICO 2019-2022 (дол. США)
Джерело: Coinmarketcap
Таблиця 3 Загальна кількість топ-10 блокчейн-токенів на кінець 2022 року
Джерело: Coinmarketcap, станом на 31 грудня 2022 року
Вторинний ринок: після лістингу акціонерна компанія може залучати кошти на вторинному ринку шляхом додаткового випуску акцій/облігацій, тоді як DAO може залучати кошти на вторинному ринку шляхом продажу токенів або фінансування облігацій. Перше означає, що сторона проекту DAO зазвичай продає лише частину токенів під час ICO та зберігає токени, необхідні для майбутнього розвитку проекту, у казначействі (щодо концепції казначейства дивіться Додаток 1: Токени Економічні Модель), тому пропозиції ініціюються та голосуються в спільноті. Після схвалення ви можете швидко залучити кошти, продаючи токени безпосередньо на вторинному ринку. Боргове фінансування означає, що DAO подає заявку на короткострокові (менше 1 року) або довгострокові (кілька років) символічні позики на кредитному ринку та випускає облігації на традиційному ринку капіталу для отримання легальних валютних позик. Через відсутність довгострокових кредитних продуктів з токенів DAO не має кваліфікації юридичної особи для випуску облігацій, позики потрібно повертати, але фінансування токенів не потрібно погашати тощо, вторинне фінансування DAO ще не сформувало значний обсяг. Однак для DAO зі стабільною організаційною структурою та хорошими майбутніми очікуваннями прибутку вартість боргового фінансування набагато вища, ніж вартість фінансування токенів, тому масштаб боргового фінансування продовжуватиме зростати з розвитком масштабу DAO.
Структура управління на основі токенів
Ті самі акції, однакові права та однакові переваги акціонерного товариства з обмеженою відповідальністю передбачені законом. За винятком спеціальної структури акцій AB, одна акція означає один голос для управління, а модель «одна акція, один голос» ефективно захищає інтереси всі акціонери. Токени, випущені DAO, природно не представляють прав управління, а лише представляють право використовувати токени для отримання функцій, розроблених платформою в майбутньому. Модель «один токен, одне право голосу» більше не застосовується, а розподіл права управління визначає кожна громада.
Зважаючи на велику кількість членів спільноти, усім членам спільноти важко брати участь у голосуванні та досягати консенсусу, тому були запропоновані інноваційні механізми розподілу прав управління [6] . ① Механізм квадратичного голосування дозволяє одному суб’єкту голосування неодноразово голосувати за один і той самий варіант, але вартість голосування дорівнює квадрату кількості голосів. Цей режим послаблює контроль користувачів із великою кількістю токенів і дозволяє проектам, які підтримуються велика кількість користувачів. Типовими програмами є Gitcoin, але оскільки підроблені ідентифікаційні дані призведуть до недійсності механізму голосування, соціальні облікові записи потрібно прив’язати, що унеможливлює голосування для досягнення анонімності. ② Зважене голосування та голосування за репутацією пов’язують вплив голосування з часом утримання та часом блокування, щоб уникнути ризику великомасштабного запозичення коштів для маніпулювання голосуванням за проектом, але велика кількість блокування коштів перешкоджає ліквідності проекту. Типовим застосуванням є Полкадот.
③ Голосування за знаннями означає, що пропозиції розділені на різні теми, а різні теми відповідають різним сертифікатам знань. Ті, хто володіють певними типами сертифікатів знань, можуть отримати більший вплив при голосуванні, що вирішує інвестиційну проблему в професійній сфері, але сертифікати знань розумний розподіл потреб, які потрібно вивчити, і типовим застосуванням є протокол Dit. ④ Механізм виведення гніву означає, що будь-який учасник може в будь-який час зняти відповідну частку коштів у DAO та вийти з організації DAO. Типовим застосуванням є DAOhaus. Теоретично голосування не може завдати шкоди основним інтересам будь-якого члена, але стабільності організація за цим механізмом обмежена.
Дизайн механізму управління DAO все ще розвивається, намагаючись знайти оптимальне рішення між ефективністю голосування та консенсусом учасників. Рішення щодо оптимального механізму управління DAO — це не лише фінансова проблема, його необхідно додатково вивчити на практиці, що стане ключовим фактором у визначенні того, чи може масштаб активів DAO зростати експоненціально.
Оптимальна структура капіталу
Метою планування оптимальної структури капіталу є максимізація вартості DAO, і необхідно зосередитись на двох аспектах: співвідношення токена та позикового капіталу, розподіл та випуск токена.
За певних умов неоподатковувана теорема ММ стверджує, що частка власного фінансування або боргового фінансування, яке використовується підприємствами, не впливає на загальну вартість підприємства, тому неможливо збільшити вартість підприємства шляхом зміни структури капіталу. Теорема ММ з податком стверджує, що за певних умов ефект податкового щиту від боргового фінансування збільшує вартість підприємства, але вартість банкрутства відповідно зменшує вартість підприємства, і вартість підприємства спочатку зростає, а потім зменшується разом із збільшення частки боргового фінансування. Формула теореми ММ виражається наступним чином:
Холдинговий дохід токена DAO включає приріст капіталу від підвищення ціни токена та відповідне право на дивіденди токена. Поки право на дивіденди токена відповідає принципу традиційного прибутку акції, теорему ММ можна перенести на Поле DAO. І навпаки, якщо дивіденди DAO порушують одну акцію, один прибуток, теорема ММ не застосовується. Однак, оскільки розподіл дивідендів призведе до того, що токени будуть класифікуватися як цінні папери, DAO наразі намагається уникати виплати дивідендів власникам токенів, наскільки це можливо, але приносити користь усім сторонам через приріст капіталу.
Загалом, за умови, що один токен за одну вигоду, вартість DAO можна збільшити шляхом відповідного збільшення співвідношення прав кредитора. Збільшення вартості в основному відбувається за рахунок ефекту податкового щиту; збільшення співвідношення прав кредитора також призводить до збільшення капітальної вартості токенів.
Початковий розподіл токенів стосується розподілу загальної кількості фіксованих токенів в єдиній або подвійній валютній моделі між командою засновників, маркетингом, інвесторами, ICO, казначейством та іншими сторонами. Не існує єдиного погляду на основні принципи розподілу та випуску токенів. Є два основні моменти, які можна узагальнити за допомогою чисельного моделювання: ① Цикл випуску токенів має відповідати циклу зростання користувачів; ② Казначейство має зберігати більше токенів, щоб стабілізувати токени коливання цін.
Якось Яш Агарвал запропонував структуру для оцінки спільноти DAO [7] , проаналізував показники та параметри, на яких слід зосередити оцінку DAO, але не запропонував метод кількісної моделі. Крістоф Ломмерс одного разу запропонував попередню кількісну ідею для оцінки токена DAO [5] . Методи оцінки поділяються на методи відносної оцінки та методи абсолютної оцінки. Метод відносної оцінки стосується порівняння певного показника та DAO із визнаною оцінкою, щоб отримати оцінку цільової DAO. Крістоф спочатку запропонував, щоб такі показники, як TVL, обсяг транзакцій протоколу, обсяг і швидкість транзакцій токенів і чиста теперішня вартість користувача, могли використовуватися як еталонні показники для відносної оцінки.Однак, оскільки деякі DAO мають стабільні та визнані оцінки, метод відносної оцінки є на даний момент доступні сцени обмежені.
З точки зору методу абсолютної оцінки, Крістоф запропонував, що вартість токена DAO можна розділити на дисконтовану вартість очікуваного грошового потоку токена, дисконтовану вартість передбачуваної вартості прав управління та дисконтовану вартість очікуваної застави. винагорода токена. Суть цього методу полягає в тому, що вартість токена дорівнює приросту капіталу, доходу від прав управління, дивідендам і доходу від застави, які можна отримати, тримаючи токени. Серед них переваги прав управління важко виміряти, і власники токенів з різними холдингами користуються різними перевагами прав управління, тому різні власники отримають різні результати оцінки.
Абсолютний метод оцінки Крістофа має важливе довідкове значення в ціноутворенні інвестицій у токени, але він не повністю застосовний до сценарію злиття та реорганізації DAO. Оцінка злиття DAO має базуватися на всіх токенах з правом голосу, ані на всіх токенах, що знаходяться в обігу, ані на всіх токенах, переважно означає, що поки вони контролюють усі токени з правом голосу, певний DAO може мати повний контроль над іншим DAO. Таким чином, оцінка DAO дорівнює загальній оцінці токенів для голосування*.
Ключові моменти злиття та реорганізації DAO
DAO переходять від варварського зростання до впорядкованого. Невеликі DAO з поганим управлінням можуть пройти через ліквідацію банкрутства, а великі DAO з поганим управлінням можуть оживити свої активи шляхом придбання. Добре керовані DAO також можуть досягти швидкого зростання завдяки злиттю та поглинанню. 8 грудня 2021 року було схвалено пропозицію щодо об’єднання xDai і Gnosis, 1 токен xDai STAKE було обміняно на 0,032 токена Gnosis GNO, а xDai Chain було перейменовано в Gnosis Chain [8] . 22 грудня того ж року пропозицію про злиття Rari Capital і Fei protocol було схвалено голосуванням їхніх відповідних членів DAO, а токен Rari RGT було перетворено на TRIBE [9] загальна вартість блокування після злиття становить 2 мільярди доларів США. Відповідно до умов злиття, власники токенів RGT можуть обміняти RGT на TRIBE у співвідношенні 1:26,7 (RGT: TRIBE) протягом 180 днів, а ті, хто не згодні зі злиттям, можуть обміняти TRIBE на певну частку скарбниці Fei Protocol. протягом 3 днів.
На етапі злиття та реорганізації DAO нам потрібно звернути увагу на злиття організаційної структури та розгляд транзакцій. З точки зору злиття організаційної структури, якщо організаційна структура об’єкта злиття однакова та належить до того самого публічного ланцюга, технічна складність злиття обмежена. Як уникнути втрати KOL, спричиненої злиттям, є ключовим питанням ; Набагато складніше визначити, прийняти нову структуру чи одна сторона інтегруватися в структуру іншої з точки зору стратегії. Незалежно від того, який метод використано, це набагато складніше, ніж перший; почекайте і побачите. З точки зору розгляду транзакцій, логічно існують готівкові та еквівалентні платежі, оплата заміни токенів, оплата позики за права кредитора та кілька типів злиття платежів.Зважаючи на складність операції, оплата заміни токенів все ще буде основним методом у короткостроковій перспективі. Коефіцієнт оплати за заміну токенів можна визначити методом оцінки, згаданим у (5) Метод оцінки DAO.
посилання
[1] DeepDAO
[2] Модель відсоткової ставки ETH
[3] Завантаження криптоданих
[4] База даних Web3 VC
[5] Структура для оцінки токенів DAO
[6] 7 загальних механізмів голосування DAO
[7] Як оцінити громаду? — Структури оцінки DAO
[8] xDai / Gnosis Merger AMA
[9] Злиття DAO: майбутнє M&A?
[10] Рішення для токенізації та економіки токенів
[11] Порівняння одновалютної та двовалютної моделі
Дякую
DAOrayaki, децентралізований медіа-протокол, публічно фінансував THUBADAO для проведення незалежних досліджень і публічного поширення результатів. Теми дослідження в основному зосереджені на Web3, DAO та інших суміжних областях.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
DAOrayaki & THUBA DAO｜Застосування традиційної теорії корпоративних фінансів у сфері DAO
Відредаговано: DAOrayaki & THUBA DAO
Визначення поточного етапу DAO
Основи DAO
Децентралізована автономна організація DAO (децентралізована автономна організація) зазвичай відноситься до організації, заснованої на технології блокчейн, розробленої за допомогою смарт-контрактів і захисту інтересів усіх сторін за допомогою добре продуманої економіки токенів. Учасники об’єднані спільною метою та співпрацюють через мережа . На відміну від традиційної корпоративної ієрархічної структури, DAO не має центрального вузла та ієрархічної структури, і всі рішення приймаються членами DAO. Оскільки концепція DAO була вперше запропонована в 2014 році, DAO стрімко зросла. Наразі вона диференціювалася на кілька типів DAO, таких як тип фінансування, тип інвестицій, тип протоколу, тип колекції, тип медіа та соціальний тип.
За даними DeepDAO [1] , станом на 7 квітня 2023 року загалом 12 353 DAO у світі мають активи на 25,3 мільярда доларів США. П’ять найкращих DAO: Optimism Collective, Arbitrum One, Uniswap, BitDAO та Polygon. Загальна сума активів становить близько 16,5 мільярда доларів США. доларів, а CR5 досягає 65%. На початку січня 2023 року було лише 10 752 глобальних DAO з активами в 8,8 мільярдів доларів США. До п’ятірки найбільших DAO входили Uniswap, BitDAO, ENS, Gnosis і Wonderland, а на CR5 припадало близько 63%. DAO все ще перебуває на стадії варварського зростання, а кількість організацій, масштаб активів і модель конкуренції все ще перебувають на стадії швидкої ітерації.
Через недосконалу організаційну структуру DAO багато організацій наразі використовують подвійну структуру компанія + DAO, і компанія діє як розробник, оператор, зберігач активів і власник основного протоколу DAO. Типовим випадком є те, що Uniswap labs відповідає за розробку базового протоколу Uniswap, а Uniswap є відкритою та безкоштовною DAO.
Рисунок 1 Короткий опис процесу розробки DAO
Основи фінансових досліджень корпоративних фінансів і DAO
DAO вважається формою організації ресурсів, порівнянною з корпоративною системою та основною виробничою одиницею майбутнього Метавсесвіту. Порівняно з компаніями з сотнями мільярдів активів на кожному кроці, розвиток DAO має пройти довгий шлях. Швидкий розвиток масштабу активів у корпоративній системі частково пояснюється прискореною ефективністю операцій з капіталом, таких як інвестування та фінансування акціонерного капіталу та позикових коштів, злиття та поглинання та реорганізація. У майбутньому розширення високоякісних активів DAO вимагатиме інвестицій і фінансування в акціонерний і борговий капітал, а непрацюючі DAO можуть зіткнутися з такими проблемами, як реструктуризація через банкрутство та реструктуризація боргу.
Проста основа традиційної теорії корпоративних фінансів полягає в тому, щоб почати з ① ринкової безризикової відсоткової ставки, провести зовнішній аналіз ② потенційних каналів фінансування (включаючи первинний PE/VC/IPO та вторинний випуск акцій/облігацій) і провести внутрішній аналіз компанії ③ внутрішній довірений структуру управління агентства, ④ оптимальну структуру капіталу (співвідношення власного капіталу та боргу згідно з теоремою ММ), щоб виміряти ⑤ рівень оцінки компанії (DCF/PE/PS та інші методи) і надати оцінку для подальшого аналізу міжкомпанійних ⑥ злиттів та База придбань. Розвиток базової теорії корпоративних фінансів був відносно досконалим, і метою корпоративного управління є максимізація інтересів акціонерів, а не максимізація інтересів компаній чи кредиторів.
Незважаючи на те, що це суттєво відрізняється від корпоративної системи, дослідницька основа традиційних корпоративних фінансів також може бути застосована до DAO, надаючи теоретичну довідку для управління DAO та можливих майбутніх операцій з капіталом. Подібно до аналізу корпоративних фінансів, основна структура фінансового аналізу DAO полягає в тому, щоб почати з ① безризикової процентної ставки на ринку криптовалют (хоча такої процентної ставки може не існувати), зовнішнього аналізу ② потенційних каналів фінансування та внутрішнього аналізу ③ структура управління DAO (механізм голосування, організаційна структура), ④ оптимальна структура капіталу (коефіцієнт власного капіталу, коефіцієнт початкового розподілу токенів), щоб виміряти ⑤ рівень оцінки DAO та забезпечити основу оцінки для ⑥ злиття та поглинання між DAO. Порівняно з корпоративними фінансами, метою управління DAO має бути максимізація інтересів усіх власників токенів управління, але цей висновок ще не досяг консенсусу на ринку та в академічних колах.Щоб максимізувати розмір активів DAO, усі власники токени управління та корисні токени Максимізація переваг, максимізація оцінки DAO і т. д. також можуть стати цілями управління DAO Залишається побачити, куди піде ринковий консенсус. У цій статті розглядається максимізація інтересів усіх власників токенів управління як мета управління DAO, і коротко обговорюються фінанси DAO з шести аспектів: безризикова процентна ставка, потенційні канали фінансування, структура управління, оптимальна структура капіталу, рівень оцінки, а також злиття та поглинання.
Шість фінансових аспектів дослідження DAO
Безризикова процентна ставка, з якою стикається DAO
Безризикова відсоткова ставка на фінансовому ринку зазвичай бере дохідність державних облігацій або дохідність фондових індексів.Уряд гарантує повернення коштів за казначейськими облігаціями, і не буде жодного дефолту, за винятком екстремальних факторів, таких як війна. На ринку криптовалют немає державних гарантій, а в ринкових інститутах завжди є ризики. Наприклад, FTX, друга за величиною біржа криптовалют, збанкрутує протягом тижня наприкінці 2022 року; крім того, існують такі ризики, як як злом облікового запису, тому ринок криптовалюти не Існує абсолютно безризикова ставка, але є ставка з низьким ризиком як альтернативна вартість інвестування в криптовалютний ринок. Інвестори, «деноміновані в BTC/ETH» та інвестори, «деноміновані в доларах США та інших фіатних валютах», стикаються з двома різними типами альтернативних витрат. Перші, як правило, це нові криптовалютні фонди, які залучаються та інвестуються через BTC/ETH; другі, як правило, традиційні фінансові інвестиційні інститути та індивідуальні інвестори повинні нести додаткові курсові ризики криптовалют і випуску валюти.
Таблиця 1 Ставка кредитування кожного токена на платформі Compound
Джерело: офіційний сайт З'єднання, дані станом на 07.04.2023
Малюнок 2 Ставка кредитування ETH на складній платформі
Для інвесторів, деномінованих у біткойнах/ефірі, відсоткова ставка з низьким рівнем ризику може стосуватися кредитної ставки Defi. Існує багато криптовалютних бірж і установ, які надають позики DeFi (децентралізовані фінанси). Через різницю в транзакційних витратах і ліквідності ціни на одну і ту саму валюту часто відрізняються між різними біржами. Ця стаття бере проект Compound, який є першим ешелоном ліквідності в галузі, як приклад впровадження процентних ставок з низьким рівнем ризику. По-перше, приблизне ознайомлення з механізмом депозитів і позик Compound. Compound встановлює окремий фонд для кожного типу позикових активів. Вкладник вносить 1 ETH, а платформа Compound видає 10 токенів Compound як депозитний сертифікат (обмінний курс 0,1). Якщо припустити, що обмінний курс підніметься до 0,12, коли користувач викупить, користувач може отримати 1,2 ETH, що відповідає 20% прибутку . Позичальники повинні закласти певні активи, щоб позичити гроші. Наприклад, заклавши 1 біткойн, ви можете позичити ефір, еквівалентний 0,75 біткойну (ставка застави 0,75).
Ставка застави зазвичай становить від 0 до 0,75. Коли ціна заставного активу коливається надто сильно, позичальник повинен буде покрити позицію, інакше позиція буде ліквідована. Цей механізм гарантує безпеку коштів вкладника на певний термін. ступінь. Варто зазначити, що процентна ставка з низьким рівнем ризику на платформі Compound не є статичною, а визначається залежно від співвідношення між пропозицією та попитом на капітал.Візьмемо як приклад ETH: ставка депозиту становить від 0% до 12,75%, а кредитна ставка становить від 0% до 16,18%. [2] . Порівняно з безризиковою процентною ставкою традиційних фінансів (зазвичай від 2% до 10%), процентна ставка криптовалюти з низьким рівнем ризику коливається в більшому діапазоні, що означає, що оцінка криптовалютних активів природним чином характеризується великими коливаннями.
Для інвесторів, які розраховують інвестиційний дохід на основі долара США, відсотковою ставкою з низьким рівнем ризику може бути дохідність казначейських облігацій на традиційному фінансовому ринку, індекс заставного ETF ринку криптовалют та арбітражний дохід хеджування купівлі та продажу криптовалюти. в той самий час. Метод дохідності національних облігацій не можна застосовувати до деяких спрямованих фондів у сфері криптовалют, і LP також не погоджуються з високою ймовірністю; метод індексу ETF застави криптовалютного ринку є найбільш ідеальним методом, але враховуючи, що існує дуже мало торгових криптовалютних ETF, на даний момент немає Не застосовується, очікується, що ефективність цього показника зросте в майбутньому; дохід від арбітражу хеджування включає крос-біржовий арбітраж у просторі та ф’ючерсах і спотовий арбітраж у часі, що вимагає великої ємності капіталу та стабільної прибутковості для стратегій хеджування , інакше його не можна використовувати як загальну статеву відсоткову ставку.
① Міжбіржовий арбітраж означає, що розрив у ціні між різними біржами є занадто великим.Взявши біткойн як приклад, якщо ви купуєте його на біржі A та продаєте на біржі B, навіть з урахуванням комісії за обробку, все одно є позитивний прибуток. Візьмемо Bittrex, Exmo та інші шість. Беручи дані про ціни закриття основних бірж за період з 2015 до кінця 2022 як приклад, щоденна різниця в ціні торгів становить близько 1%, до 13,65%, але за останні роки вона знизилася, що полягає в тому, що зі збільшенням ліквідності ціни на різних біржах зближуються, а арбітражні можливості зникають. ② Ф’ючерсний спотовий арбітраж – це арбітраж із використанням різниці в ціні між ціною ф’ючерсного контракту та спотовою ціною. Інвестори можуть купувати певну кількість спотових товарів і продавати таку саму кількість ф’ючерсів, а також отримувати прибуток від різниці в доставці дата. Якщо біржа підтримує виплату маржі за продаж ф'ючерсів у вигляді придбаного споту, можна досягти арбітражу з меншим ризиком, інакше існує ризик ліквідації через різке зростання цін і недостатню маржу. Стратегії міжбіржового арбітражу та ф’ючерсного спотового арбітражу мають проблеми обмеженої ємності капіталу та потенційних ризиків. Перший має ризик невдачі транзакції через недостатню ліквідність і недостатню швидкість транзакції, тоді як другий має більший ризик ліквідації, коли маржа не може бути виплачена у формі спот. Таким чином, для інвесторів, деномінованих у доларах США, довгострокові ефективні процентні ставки з низьким ризиком ще потрібно знайти.
Рисунок 3. Різниця в ціні BTC на основних біржах
Джерело: Cryptodatadownload
Потенційні канали фінансування
Первинний ринок: Джерела венчурного капіталу для DAO в основному включають установи венчурного капіталу, деноміновані в традиційній законній валюті, установи венчурного капіталу, деноміновані в криптовалюті, і кошти DAO, деноміновані в криптовалюті. Десять найкращих криптофондів за 2022 рік – це фонди США. За винятком Sequoia, який є традиційним венчурним капіталом, усі інші є нещодавно створеними фондами, які зосереджуються на сфері криптовалют. Лише найкращі фонди, такі як Paradigm і a16z, мають розмір капіталу понад 2 мільярди доларів США, а розмір капіталу інших фондів, таких як Pantera та Sequoia, переважно становить менше 1 мільярда доларів США. Інституції венчурного капіталу, деноміновані в традиційній легальній валюті/криптовалюті, все ще застосовують традиційну структуру венчурного капіталу, яка обмежена особами з високим капіталом або групами високого ризику в певних країнах або регіонах. Ціллю інвестування є отримання фінансових прибутків або стратегічних переваг. DAO кошти стосуються членів спільноти Щоб залучити кошти або залучити кошти від LP, учасники ініціюють інвестиційні пропозиції та інвестиційні резолюції за допомогою маркерів управління.
Фонди DAO наразі в основному включають три типи: ① Фонди венчурного капіталу DAO збирають кошти через LP, застосовують модель комісії за управління + комісійний прибуток, яка більше відповідає чинній правовій базі; ② Синдикат DAO складається з материнського DAO та суб-DAO , материнська DAO проводить належну перевірку, суб-DAO засновуються материнською DAO для кожної інвестиції та зазвичай мають не більше 99 членів. Члени суб-DAO можуть отримувати інвестиційний дохід і нести інвестиційні ризики; ③ Сервіс DAO надає консультаційні послуги третім особам - кошти сторони в обмін на акціонерний капітал проекту або комісію за фіксовані послуги, але не беруть безпосередньої участі в інвестиційних рішеннях.
Таблиця 2 10 найкращих криптовалютних фондів у 2022 році
Джерело: Web3 VC Database
Первинний ринок: ще одним каналом фінансування для DAO на первинному ринку є початкова пропозиція крипто-токенів (ICO), яка, як правило, відноситься до стартап-проектів блокчейну, які випускають зашифровані токени для залучення Bitcoin, Ethereum та іншої поширеної цифрової валюти, випуск токенів (токенів) можна використовувати як платіжні токени для використання функцій, розроблених платформою в майбутньому, а також їх можна обміняти на інші криптовалюти на біржах. У галузі оцінки токенів немає методу консенсусу. Оцінка валютної ліквідності , майбутній час підйому, майбутнє співвідношення попиту та пропозиції та інші фактори [5] .
У порівнянні з традиційною моделлю IPO ICO має очевидні відмінності в емітенті, емітенті та інституційних послугах. ① Емітент IPO є зрілим підприємством, яке створило відносно повну організаційну структуру, бізнес-модель і відносно повні історичні фінансові дані. Обмежена відповідальність компанія після реформи акцій; хоча ICO зазвичай перебуває на ранній стадії розробки блокчейн-стартап-проектів, юридична особа/неюридична команда/фізична особа/організація DAO може випускати. Деякі проекти навіть мають технічні документи, але жодні фактичні продукти також не можуть проводити ICO. Наприклад, Ethereum зібрав 18,4 мільйона доларів США біткойнів протягом 42 днів у 2014 році за умови випуску лише технічних документів. Більшість проектів випускали токени за ціною нижчою ніж 1 долар США Розмір менше ніж 500 000 доларів США.
② У порівнянні з компанією з обмеженою відповідальністю, токени, випущені в рамках ICO, можуть приймати два типи механізмів: фіксовану суму та необмежений дизайн.Наприклад, загальна кількість біткойнів становить лише 21 мільйон, тоді як загальна кількість Ethereum не має верхньої межі. Візьмемо Polygon як приклад, його офіційний документ передбачає, що загальний ланцюг постачання токена MATIC становить 10 мільярдів штук, і 1,9 мільярда штук MATIC було продано під час ICO в обмін на 5 мільйонів доларів США токенів BNB. ③ Акції акціонерного товариства представляють такі права, як право власності, права на дивіденди та права голосу, тоді як стартап-проекти блокчейну можуть застосовувати механізм подвійних токенів, тобто токени управління обмежені в пропозиції, мають інвестиційну цінність і є Подібно до акцій, тоді як ігрові токени є необмеженими. Пропозиція, генерація та споживання лише в межах платформи, для конкретного обговорення механізму подвійних токенів, будь ласка, зверніться до Додатку 1: Економічна модель токенів. ④ Не існує обов’язкового посередницького агентства для випуску ICO. Хоча існують тристоронні агентства, такі як UD Blockchain, які надають консультаційні послуги з випуску токенів, це не є обов’язковим, але IPO має наймати брокерів, бухгалтерів, юристів та багато інших агентств-посередників.
Малюнок 4 Ціна випуску ICO 2019-2022 (дол. США)
Малюнок 5 Шкала збору коштів ICO 2019-2022 (дол. США)
Джерело: Coinmarketcap
Таблиця 3 Загальна кількість топ-10 блокчейн-токенів на кінець 2022 року
Джерело: Coinmarketcap, станом на 31 грудня 2022 року
Вторинний ринок: після лістингу акціонерна компанія може залучати кошти на вторинному ринку шляхом додаткового випуску акцій/облігацій, тоді як DAO може залучати кошти на вторинному ринку шляхом продажу токенів або фінансування облігацій. Перше означає, що сторона проекту DAO зазвичай продає лише частину токенів під час ICO та зберігає токени, необхідні для майбутнього розвитку проекту, у казначействі (щодо концепції казначейства дивіться Додаток 1: Токени Економічні Модель), тому пропозиції ініціюються та голосуються в спільноті. Після схвалення ви можете швидко залучити кошти, продаючи токени безпосередньо на вторинному ринку. Боргове фінансування означає, що DAO подає заявку на короткострокові (менше 1 року) або довгострокові (кілька років) символічні позики на кредитному ринку та випускає облігації на традиційному ринку капіталу для отримання легальних валютних позик. Через відсутність довгострокових кредитних продуктів з токенів DAO не має кваліфікації юридичної особи для випуску облігацій, позики потрібно повертати, але фінансування токенів не потрібно погашати тощо, вторинне фінансування DAO ще не сформувало значний обсяг. Однак для DAO зі стабільною організаційною структурою та хорошими майбутніми очікуваннями прибутку вартість боргового фінансування набагато вища, ніж вартість фінансування токенів, тому масштаб боргового фінансування продовжуватиме зростати з розвитком масштабу DAO.
Структура управління на основі токенів
Ті самі акції, однакові права та однакові переваги акціонерного товариства з обмеженою відповідальністю передбачені законом. За винятком спеціальної структури акцій AB, одна акція означає один голос для управління, а модель «одна акція, один голос» ефективно захищає інтереси всі акціонери. Токени, випущені DAO, природно не представляють прав управління, а лише представляють право використовувати токени для отримання функцій, розроблених платформою в майбутньому. Модель «один токен, одне право голосу» більше не застосовується, а розподіл права управління визначає кожна громада.
Зважаючи на велику кількість членів спільноти, усім членам спільноти важко брати участь у голосуванні та досягати консенсусу, тому були запропоновані інноваційні механізми розподілу прав управління [6] . ① Механізм квадратичного голосування дозволяє одному суб’єкту голосування неодноразово голосувати за один і той самий варіант, але вартість голосування дорівнює квадрату кількості голосів. Цей режим послаблює контроль користувачів із великою кількістю токенів і дозволяє проектам, які підтримуються велика кількість користувачів. Типовими програмами є Gitcoin, але оскільки підроблені ідентифікаційні дані призведуть до недійсності механізму голосування, соціальні облікові записи потрібно прив’язати, що унеможливлює голосування для досягнення анонімності. ② Зважене голосування та голосування за репутацією пов’язують вплив голосування з часом утримання та часом блокування, щоб уникнути ризику великомасштабного запозичення коштів для маніпулювання голосуванням за проектом, але велика кількість блокування коштів перешкоджає ліквідності проекту. Типовим застосуванням є Полкадот.
③ Голосування за знаннями означає, що пропозиції розділені на різні теми, а різні теми відповідають різним сертифікатам знань. Ті, хто володіють певними типами сертифікатів знань, можуть отримати більший вплив при голосуванні, що вирішує інвестиційну проблему в професійній сфері, але сертифікати знань розумний розподіл потреб, які потрібно вивчити, і типовим застосуванням є протокол Dit. ④ Механізм виведення гніву означає, що будь-який учасник може в будь-який час зняти відповідну частку коштів у DAO та вийти з організації DAO. Типовим застосуванням є DAOhaus. Теоретично голосування не може завдати шкоди основним інтересам будь-якого члена, але стабільності організація за цим механізмом обмежена.
Дизайн механізму управління DAO все ще розвивається, намагаючись знайти оптимальне рішення між ефективністю голосування та консенсусом учасників. Рішення щодо оптимального механізму управління DAO — це не лише фінансова проблема, його необхідно додатково вивчити на практиці, що стане ключовим фактором у визначенні того, чи може масштаб активів DAO зростати експоненціально.
Оптимальна структура капіталу
Метою планування оптимальної структури капіталу є максимізація вартості DAO, і необхідно зосередитись на двох аспектах: співвідношення токена та позикового капіталу, розподіл та випуск токена.
За певних умов неоподатковувана теорема ММ стверджує, що частка власного фінансування або боргового фінансування, яке використовується підприємствами, не впливає на загальну вартість підприємства, тому неможливо збільшити вартість підприємства шляхом зміни структури капіталу. Теорема ММ з податком стверджує, що за певних умов ефект податкового щиту від боргового фінансування збільшує вартість підприємства, але вартість банкрутства відповідно зменшує вартість підприємства, і вартість підприємства спочатку зростає, а потім зменшується разом із збільшення частки боргового фінансування. Формула теореми ММ виражається наступним чином:
Холдинговий дохід токена DAO включає приріст капіталу від підвищення ціни токена та відповідне право на дивіденди токена. Поки право на дивіденди токена відповідає принципу традиційного прибутку акції, теорему ММ можна перенести на Поле DAO. І навпаки, якщо дивіденди DAO порушують одну акцію, один прибуток, теорема ММ не застосовується. Однак, оскільки розподіл дивідендів призведе до того, що токени будуть класифікуватися як цінні папери, DAO наразі намагається уникати виплати дивідендів власникам токенів, наскільки це можливо, але приносити користь усім сторонам через приріст капіталу.
Загалом, за умови, що один токен за одну вигоду, вартість DAO можна збільшити шляхом відповідного збільшення співвідношення прав кредитора. Збільшення вартості в основному відбувається за рахунок ефекту податкового щиту; збільшення співвідношення прав кредитора також призводить до збільшення капітальної вартості токенів.
Початковий розподіл токенів стосується розподілу загальної кількості фіксованих токенів в єдиній або подвійній валютній моделі між командою засновників, маркетингом, інвесторами, ICO, казначейством та іншими сторонами. Не існує єдиного погляду на основні принципи розподілу та випуску токенів. Є два основні моменти, які можна узагальнити за допомогою чисельного моделювання: ① Цикл випуску токенів має відповідати циклу зростання користувачів; ② Казначейство має зберігати більше токенів, щоб стабілізувати токени коливання цін.
Рисунок 6 Таблиця розрахунку симуляції інфляції токенів
Метод оцінки DAO
Якось Яш Агарвал запропонував структуру для оцінки спільноти DAO [7] , проаналізував показники та параметри, на яких слід зосередити оцінку DAO, але не запропонував метод кількісної моделі. Крістоф Ломмерс одного разу запропонував попередню кількісну ідею для оцінки токена DAO [5] . Методи оцінки поділяються на методи відносної оцінки та методи абсолютної оцінки. Метод відносної оцінки стосується порівняння певного показника та DAO із визнаною оцінкою, щоб отримати оцінку цільової DAO. Крістоф спочатку запропонував, щоб такі показники, як TVL, обсяг транзакцій протоколу, обсяг і швидкість транзакцій токенів і чиста теперішня вартість користувача, могли використовуватися як еталонні показники для відносної оцінки.Однак, оскільки деякі DAO мають стабільні та визнані оцінки, метод відносної оцінки є на даний момент доступні сцени обмежені.
З точки зору методу абсолютної оцінки, Крістоф запропонував, що вартість токена DAO можна розділити на дисконтовану вартість очікуваного грошового потоку токена, дисконтовану вартість передбачуваної вартості прав управління та дисконтовану вартість очікуваної застави. винагорода токена. Суть цього методу полягає в тому, що вартість токена дорівнює приросту капіталу, доходу від прав управління, дивідендам і доходу від застави, які можна отримати, тримаючи токени. Серед них переваги прав управління важко виміряти, і власники токенів з різними холдингами користуються різними перевагами прав управління, тому різні власники отримають різні результати оцінки.
Абсолютний метод оцінки Крістофа має важливе довідкове значення в ціноутворенні інвестицій у токени, але він не повністю застосовний до сценарію злиття та реорганізації DAO. Оцінка злиття DAO має базуватися на всіх токенах з правом голосу, ані на всіх токенах, що знаходяться в обігу, ані на всіх токенах, переважно означає, що поки вони контролюють усі токени з правом голосу, певний DAO може мати повний контроль над іншим DAO. Таким чином, оцінка DAO дорівнює загальній оцінці токенів для голосування*.
Ключові моменти злиття та реорганізації DAO
DAO переходять від варварського зростання до впорядкованого. Невеликі DAO з поганим управлінням можуть пройти через ліквідацію банкрутства, а великі DAO з поганим управлінням можуть оживити свої активи шляхом придбання. Добре керовані DAO також можуть досягти швидкого зростання завдяки злиттю та поглинанню. 8 грудня 2021 року було схвалено пропозицію щодо об’єднання xDai і Gnosis, 1 токен xDai STAKE було обміняно на 0,032 токена Gnosis GNO, а xDai Chain було перейменовано в Gnosis Chain [8] . 22 грудня того ж року пропозицію про злиття Rari Capital і Fei protocol було схвалено голосуванням їхніх відповідних членів DAO, а токен Rari RGT було перетворено на TRIBE [9] загальна вартість блокування після злиття становить 2 мільярди доларів США. Відповідно до умов злиття, власники токенів RGT можуть обміняти RGT на TRIBE у співвідношенні 1:26,7 (RGT: TRIBE) протягом 180 днів, а ті, хто не згодні зі злиттям, можуть обміняти TRIBE на певну частку скарбниці Fei Protocol. протягом 3 днів.
На етапі злиття та реорганізації DAO нам потрібно звернути увагу на злиття організаційної структури та розгляд транзакцій. З точки зору злиття організаційної структури, якщо організаційна структура об’єкта злиття однакова та належить до того самого публічного ланцюга, технічна складність злиття обмежена. Як уникнути втрати KOL, спричиненої злиттям, є ключовим питанням ; Набагато складніше визначити, прийняти нову структуру чи одна сторона інтегруватися в структуру іншої з точки зору стратегії. Незалежно від того, який метод використано, це набагато складніше, ніж перший; почекайте і побачите. З точки зору розгляду транзакцій, логічно існують готівкові та еквівалентні платежі, оплата заміни токенів, оплата позики за права кредитора та кілька типів злиття платежів.Зважаючи на складність операції, оплата заміни токенів все ще буде основним методом у короткостроковій перспективі. Коефіцієнт оплати за заміну токенів можна визначити методом оцінки, згаданим у (5) Метод оцінки DAO.
посилання
[1] DeepDAO
[2] Модель відсоткової ставки ETH
[3] Завантаження криптоданих
[4] База даних Web3 VC
[5] Структура для оцінки токенів DAO
[6] 7 загальних механізмів голосування DAO
[7] Як оцінити громаду? — Структури оцінки DAO
[8] xDai / Gnosis Merger AMA
[9] Злиття DAO: майбутнє M&A?
[10] Рішення для токенізації та економіки токенів
[11] Порівняння одновалютної та двовалютної моделі
Дякую
DAOrayaki, децентралізований медіа-протокол, публічно фінансував THUBADAO для проведення незалежних досліджень і публічного поширення результатів. Теми дослідження в основному зосереджені на Web3, DAO та інших суміжних областях.