Обзор

В последние годы в сфере криптовалюты был замечен рост многих крупных проектов. MicroStrategy, традиционная компания по бизнес-аналитике, стала горячей темой в крипто-сообществе из-за агрессивных покупок биткоина. Однако MicroStrategy - это не просто инвестор биткоина. Его модель управления, финансовая стратегия и потенциальные будущие риски заслуживают серьезного анализа инвесторов. Эта статья начинается с изучения механизмов MicroStrategy для оценки наличия риска финансового краха.

История развития

MicroStrategy - американская компания, основанная в 1989 году Майклом Дж. Сейлором, Санджу Бансалом и Томасом Спаром. Ее штаб-квартира находится в Тайсонс-Корнер, штат Виргиния. Компания изначально сосредоточилась на развитии бизнес-аналитики (BI), мобильного программного обеспечения и облачных услуг. Основное направление деятельности компании - предоставление программных решений для предприятий для поддержки анализа данных и принятия решений.

Флагманским продуктом MicroStrategy является комплексная платформа бизнес-аналитики, которая помогает предприятиям анализировать внутренние и внешние данные, оптимизировать бизнес-процессы и поддерживать принятие решений на основе данных. Среди его особенностей: интерактивные панели, визуализация данных, расширенная аналитика и поддержка мобильных устройств. Основными конкурентами являются известные компании, такие как SAP Business Objects, IBM Cognos и Oracle BI. На протяжении многих лет компания постоянно совершенствует свои технологии, запуская инновационные функции, такие как HyperIntelligence и MicroStrategy ONE, чтобы удовлетворить потребности современных бизнесов.

С 2020 года MicroStrategy претерпел значительный стратегический сдвиг, начав крупномасштабные инвестиции в биткоин, рассматривая его как основной актив своего казначейства. В результате рынок рассматривает его как "компанию-прокси" для биткоина. На 31 марта 2025 года у нее имеется более 528 000 BTC, что делает ее крупнейшим корпоративным держателем биткоина в мире с общей стоимостью 43,74 миллиарда долларов. Исполнительный председатель Майкл Сейлор сравнил компанию с "ETF с плечом на биткоин", хотя она не является традиционным инвестиционным фондом. Эта стратегия сделала акции компании сильно коррелированными с ценой биткоина, привлекая внимание и вызывая контроверзии.

Источник: https://www.strategy.com/?_gl=1*1407rs8*_gcl_au*MTM1MDU4MTQwMS4xNzQzNDEyMzA5

В феврале 2025 года компания MicroStrategy объявила, что будет переименована в «Strategy», отметив свое преобразование из традиционной компании по программному обеспечению в новый тип предприятия, интегрирующий искусственный интеллект (ИИ), бизнес-аналитику и стратегию биткоина. В настоящее время компания предоставляет услуги через прямую продажу и партнеров по каналам, обслуживая клиентов в различных отраслях, таких как розничная торговля, банковское дело, технологии, производство, страхование и здравоохранение, а также организации правительства США и общественного сектора.

Источник: https://www.strategysoftware.com/

Механизм функционирования: Финансово-биткойн-спиральный маховик

Основная операционная модель MicroStrategy может быть резюмирована как цикл "финансирование → покупка биткойна → увеличение рыночной капитализации → рефинансирование". Эта стратегия основана на ожидании долгосрочного роста биткойна, в то время как используются традиционные финансовые инструменты для увеличения доходности. В частности, механизм работает следующим образом:

Разнообразные методы финансирования

MicroStrategy в основном привлекает капитал двумя способами: выпуск облигаций с возможностью конвертации и вторичное размещение акций. Конвертируемые облигации являются гибридным финансовым инструментом, который позволяет инвесторам конвертировать свои облигации в акции компании по предварительно установленной цене в будущем; размещение акций, с другой стороны, напрямую размывает существующий капитал акционеров. Почти все привлеченные средства используются для покупки биткоина.

Биткойн как основной актив

С августа 2020 года MicroStrategy приобрела более 506 000 BTC (на 31 марта 2025 года), что делает ее крупнейшим корпоративным держателем биткойнов среди всех публичных компаний. Компания считает Биткойн "цифровым золотом" и рассматривает его как стратегический актив для защиты от инфляции и девальвации валюты.

Петля обратной связи капитализации рынка и цены акций

Всякий раз, когда растет цена биткойна, также увеличивается стоимость активов MicroStrategy, поднимая цену его акций и рыночную капитализацию. Большая рыночная капитализация увеличивает уверенность инвесторов в способности компании привлекать капитал, что позволяет ей выпускать облигации или акции по более низким ценам, таким образом покупая еще больше биткойнов. Этот положительный обратный эффект создает спиральный «эффект маховика» восходящего движения.

Источник: https://bitcointreasuries.net/entities/microstrategy

Эффект увеличения плеча

В своей сути стратегия MicroStrategy является высоко маржинальной игрой. Используя низко процентное заимствование или финансирование акций для покупки высоковолатильного актива, такого как биткоин, компания увеличивает потенциальную прибыль, но также значительно увеличивает риск.

Преимущества

Преимущество первого игрока в стратегии биткойна:
С 2020 года MicroStrategy сделала большие инвестиции в биткойн, накопив более 506 000 BTC и став лидирующим корпоративным держателем биткойна. Эта стратегия превратила ее в компанию-посредника по биткойну, глубоко связанную с криптовалютным рынком и привлекающую значительное внимание инвесторов.

Возможность недорого финансирования:
Компания MicroStrategy занимает уникальное положение на рынке благодаря способности привлекать капитал по низким ставкам. Компания выпустила облигации с низкими процентными ставками (например, под 0,625% или даже 0,00%) и акции с высокой премией, используя доверие инвесторов к росту цен на биткоин и акции компании для минимизации затрат на финансирование.

Этот подход, в сочетании с плечом, позволяет компании быстро расширять свои запасы биткоина по низкой стоимости, сохраняя операционный денежный поток и обеспечивая крепкую поддержку как для роста бизнеса, так и для повышения стоимости активов.

Источник: https://www.strategy.com/debt

Влияние рынка и диверсификация рисков:
Под руководством Майкла Сейлора и его сильного видения Биткойна компания приобрела высокую видимость, что, в свою очередь, стимулирует инновации и рост в ее основном бизнесе. Для смягчения рисков, связанных с избыточной экспозицией к Биткойну, компания интегрировала искусственный интеллект (AI) в свою стратегию интеллекта и стремится к развитию в областях искусственного интеллекта и бизнес-аналитики (BI) через свою флагманскую платформу, Strategy One.
MicroStrategy работает над созданием более диверсифицированной и устойчивой бизнес-модели для компенсации потенциальной волатильности, связанной с его инвестициями в биткоин. Эти преимущества позволяют ему оставаться конкурентоспособным в области бизнес-аналитики, занимая уникальную позицию в мире криптовалютных инвестиций.

Источник: https://x.com/saylor

Риски

Риск волатильности цены биткойна:
Компания удерживает более 528 000 BTC, и ее финансовое состояние и цена акций тесно связаны с рыночной ценой Bitcoin. Существенное падение стоимости Bitcoin может привести к депрециации активов, что потенциально может не хватить на покрытие затрат на долг и ухудшить ее способность погашать долги.

Давление высокого уровня задолженности:
Через низко процентные конвертируемые облигации и выпуск акций, компания накопила большой объем долга (общая номинальная стоимость на 31 марта 2025 года: 8.214 миллиарда долларов). Если рыночные условия ухудшатся или процентные ставки вырастут, то бремя процентов может увеличиться, уменьшив финансовую гибкость.

Ухудшение конкурентоспособности основного бизнеса:
Слишком большое внимание к стратегии биткойна может отвлечь ресурсы от основных операций бизнес-интеллекта (BI). По сравнению с конкурентами, такими как SAP и IBM, его традиционный бизнес-программное обеспечение может столкнуться с ослаблением инноваций и снижением рыночной доли.

Регуляторные и юридические риски:
Неопределенность вокруг регулирования, связанного с биткоином (например, налогообложение, запрет криптовалюты), может повлиять на инвестиционные доходы компании. Кроме того, прошлые проблемы финансовой отчетности могут вызвать продолжающиеся регуляторные опасения.

Зависимость от рыночной уверенности:
Способность компании привлекать средства и поддерживать стоимость своих акций в значительной степени зависит от уверенности инвесторов в их стратегии по Bitcoin. Если изменится руководство Майкла Сейлора или общее настроение на рынке, это может вызвать проблемы с привлечением средств или резкое падение цен акций.

Может ли MicroStrategy обрушиться? Анализ ключевых переменных

MicroStrategy привлекла внимание своей агрессивной стратегией инвестирования в биткойны. Ее операционная модель включает использование высокорискованного финансирования для покупки биткойнов, создавая капитальный цикл, который сильно коррелирует с ценой биткойна. Однако, будет ли эта стратегия приводить к «краху» (т. е. к тому, что компания не сможет погасить свои долги или обанкротится), зависит от динамических изменений нескольких ключевых переменных. Ниже приведен подробный анализ этих переменных для оценки потенциальных рисков и будущего направления.

На 31 марта 2025 года финансовое положение MicroStrategy таково: компания удерживает более 528 000 BTC стоимостью $77.568 миллиарда и рыночной капитализацией корпорации в $87.369 миллиарда.

Компания использовала высокий уровень плеча (всего $8.224 миллиарда долга и $1.615 миллиарда предпочтительного капитала) для осуществления крупных покупок биткоина. Соотношение рыночной капитализации к чистой стоимости активов держателя биткоина (mNAV) составляет 1.99. Рыночная волатильность остается высокой, как и неопределенная волатильность, и историческая волатильность близка к 100%. Кроме того, с момента внедрения своей стратегии биткоина, компания достигла доходности более 2,200%.

Источник: https://www.strategy.com/?_gl=1*1407rs8*_gcl_au*MTM1MDU4MTQwMS4xNzQzNDEyMzA5 (31 марта 2025 г.)

1. Движения цены биткойна

Описание переменной:
Основным активом MicroStrategy является биткойн, и его финансовое здоровье напрямую зависит от рыночной цены биткойна. Такая структура оценки означает, что биткойн составляет подавляющее большинство финансового облика компании, что делает его устойчивость чрезвычайно чувствительной к колебаниям цен на криптовалютном рынке.

Анализ воздействия:
Положительное влияние повышения цен: если биткоин поднимется с текущих $82 000, к примеру, выше $100 000 за BTC, общая стоимость активов MicroStrategy превысит $52,819 миллиарда. Это значительно улучшит баланс компании, увеличит чистую стоимость активов (NAV) и возможно поднимет цену их акций и доверие инвесторов. При средней входной цене около $66 608 за BTC такое повышение цен принесет нереализованные прибыли, укрепляя их стратегию низкозатратного финансирования.

Риск снижения цен: Если биткойн упадет до $50,000, общая стоимость сократится примерно до $26.4 миллиарда. Это не только сократит стоимость активов, но также увеличит соотношение долга к активам (учитывая более $7.2 миллиарда долга к концу 2024 года), что создаст дополнительное давление на погашение долга. Если цена упадет ниже средней себестоимости компании, нереализованные убытки могут вызвать панику среди инвесторов и крах акций.

Вывод:
Цена биткойна - это «соединительное звено» MicroStrategy. В краткосрочной перспективе его крупные запасы и поддержка инвесторов могут помочь ему пережить легкие колебания. Но если он попадет в глубокий медвежий рынок, подобный 2022 году, риск краха значительно возрастает.

Источник: https://www.gate.io/trade/BTC_USDT

2. Структура долга и финансовые возможности

Описание переменной:
MicroStrategy накопила около $8.224 миллиарда долга за счет выпуска облигаций с 0% или низким процентом (например, облигаций на $3 миллиарда с погашением в 2029 году) и через выпуск акций (как 'План 21/21', нацеленный на привлечение $42 миллиарда). Эти долги имеют ступенчатые сроки погашения (с 2027 по 2032 год) и могут быть конвертируемы в акции, что снижает давление на краткосрочное погашение.

Анализ воздействия:
Преимущества: Низкие или нулевые проценты по кредитам снижают процентное бремя. Поскольку облигации обращаемы, если цена акций остается высокой, обладатели облигаций могут выбрать конвертацию в акции вместо запроса наличных выплат, облегчая денежные потоки.
Риски: Если биткоин обвалится и цены на акции упадут, обладатели облигаций могут отказаться от конвертации и потребовать наличные деньги. В этом случае MicroStrategy должна будет обратиться к своим резервам наличности или продать биткоины. В слабом рынке это может дополнительно снизить цены на биткоин, создавая зловещий круг.
Финансовая среда: Если процентные ставки повысятся или денежная политика будет ужесточена, будущие затраты MicroStrategy на заемные средства могут увеличиться, что ограничит ее способность продолжать покупать биткойны.

Заключение:
Текущая структура долга обеспечивает подушку, но если уровень доверия инвесторов рухнет или доступ к кредиту будет ограничен, высокий уровень задолженности может стать спусковым крючком для краха. 2027 год, когда истекают первые крупные облигации, станет ключевым стресс-тестом.

Источник: https://www.strategy.com/debt

3. Основной денежный поток бизнеса

Описание переменной:
Традиционные операции по бизнес-аналитике (BI) MicroStrategy приносят годовой доход примерно от $400 до $500 миллионов, но маржинальность невелика и недостаточна для независимой поддержки долга и операционных расходов. Финансовое состояние компании в значительной степени зависит от роста стоимости биткоин-активов, а не от прибыли от основного бизнеса.

Анализ влияния:
Недостаточная поддержка: Согласно общедоступным данным, в 2024 году MicroStrategy сообщила о чистом убытке в размере $1.17 миллиарда, что показывает, что ее основной бизнес не способен поглощать риски волатильности, происходящие из ее стратегии в отношении биткойна. Если цены на биткойн останутся депрессированными в течение продолжительного периода, недостаточный приток наличности может вызвать разрыв в ее финансовой цепи.
Возможное улучшение: Если компания сможет увеличить свой доход за счет новых инициатив, таких как финансовые продукты на основе биткойнов, или восстановление ее программного бизнеса, она может сократить перенасыщенность биткойном.

Вывод:
Слабое место его основного бизнеса - это слабое место MicroStrategy. Если не удастся разработать альтернативные источники дохода во время медвежьего рынка, риск краха возрастет из-за недостаточного потока наличности.

Источник: https://finance.yahoo.com/news/microstrategy-full-2024-earnings-misses-103238311.html

4. Доверие рынка и динамика цен на акции

Описание переменной:
Цена акций MicroStrategy тесно связана с премией рыночной капитализации над чистой стоимостью активов (NAV) его державшихся биткойнов.

Анализ воздействия:
Положительный Цикл: Высокая цена акций позволяет MicroStrategy привлекать средства путем выпуска акций для покупки большего количества биткойнов, повышая доверие рынка. Однако этот цикл зависит от роста цен на биткойн и поддержания энтузиазма инвесторов.
Отрицательный цикл: если цены на биткойн падают, цена акций может рухнуть, сжимая премию NAV и ослабляя его способность привлекать средства. В экстремальных случаях, если премия упадет ниже 1x, MicroStrategy может быть вынуждена продавать биткойн, запуская цепную реакцию.

Заключение:
Доверие рынка является основой стратегии MicroStrategy. Если инвесторы потеряют доверие, например, из-за продолжительного медвежьего рынка или негативной прессы, акции могут рухнуть, быстро увеличивая риск финансового краха.

Источник: https://bitcointreasuries.net/entities/microstrategy

5. Макроэкономическая и регулятивная среда

Описание переменной:
Глобальные экономические условия (такие как уровень процентных ставок и инфляция) и регулятивная политика (такие как позиция США по криптовалютам) повлияют на финансовые затраты MicroStrategy и рыночное принятие Bitcoin.

Анализ влияния:
Риск повышения процентных ставок: если Федеральная резервная система продолжит повышать процентные ставки, окно для недорогофинансирования может закрыться. MicroStrategy может вынуждена будет платить более высокие проценты или уменьшить масштаб своих покупок биткойнов.
Регуляторное давление: если США ужесточит регулирование криптовалют (например, ограничит корпоративное владение биткоином), стратегия MicroStrategy может быть ограничена или даже вынуждена корректировать свою структуру активов.
Защита от инфляции: Если инфляция останется высокой, стоимость биткоина как «цифрового золота» может увеличиться, поддерживая долгосрочную логику стратегии MicroStrategy.

Заключение:
Неопределенность в макроэкономической среде может усилить или уменьшить риск MicroStrategy. Мягкая денежно-кредитная политика будет поддерживать ее стратегию, в то время как ужесточение или регуляторные репрессии могут выступать в качестве внешних угроз «черных лебедей».

Источник: https://www.forbes.com/advisor/investing/fed-funds-rate-history/

Компании-партнеры в области инвестирования в биткойны

Успех MicroStrategy вдохновил многие компании принять его в качестве образца, особенно в части использования недорогого финансирования (такого как выпуск облигаций, конвертируемых без процентов, и предложения акций) для накопления больших позиций в Bitcoin. Этот подход эффективно увеличивает экспозицию к активам в Bitcoin, но также приносит больший финансовый рычаг и риск.

Несмотря на то, что некоторые компании — такие как Metaplanet и Semler Scientific — следуют примеру MicroStrategy, используя долги для покупки биткоина, MicroStrategy остаётся неподражаемой по объему владения биткоином и агрессивности своей стратегии. Её масштаб долга и рыночное влияние значительно превосходят аналогичные показатели своих конкурентов.

Другие компании, такие как Tesla и Coinbase, полагаются больше на денежные резервы или торговый доход для покупки Bitcoin, что приводит к меньшему рисковому экспонированию и меньшим позициям в масштабе.

Источник: https://bitcointreasuries.net/(31 марта 2025 г.)

Будущий прогноз

Способ, которым публичные компании инвестируют в биткойн, может эволюционировать с следующими ключевыми особенностями:

1. Часть распределения активов

Публичные компании могут рассматривать биткойн как часть диверсифицированной стратегии размещения активов, а не основного актива. Например, они могут считать его защитой от инфляции или девальвации валюты, подобно золоту, и умеренно удерживать его для балансировки риска и доходности.

2. Прозрачность в финансовой отчетности

Поскольку все больше компаний инвестируют в биткойн, финансовая отчетность станет более прозрачной. Фирмы должны раскрывать свои запасы биткойна и их влияние на финансовую отчетность. Поскольку волатильность цен биткойна может влиять на квартальные отчеты, компаниям необходимо предоставлять подробные риски и стратегии управления.

3. Увеличение рыночной ликвидности

Инвестиции публичных компаний помогут улучшить общую ликвидность и глубину рынка биткойнов. Из-за их большого масштаба их покупательская способность может оказать влияние на рыночные цены и ликвидность, привлекая большее участие инвесторов.

4. Regulatory Compliance

Учитывая все еще развивающуюся регулятивную среду, правительства по всему миру, вероятно, введут более ясные правила. Публичные компании должны обеспечить соблюдение своих инвестиций в Bitcoin местными законами и налоговой политикой, особенно в бухгалтерском учете и налоге на прибыль.

5. Разнообразные стратегии инвестирования

Публичные компании могут инвестировать в биткоин различными способами, например, путем прямых покупок, через биткоин-ETF или путем участия на рынке деривативов, связанных с биткоином. Эти методы могут помочь компаниям настраивать свои портфели в соответствии с флуктуациями рынка и потребностями в управлении рисками.

6. Долгосрочное удержание и рост капитала

Как и MicroStrategy и другие, многие публичные компании могут принять стратегию долгосрочного удержания, рассматривая биткойн как актив, растущий в цене, а не как короткосрочный инструмент торговли. Это означает, что они могут не обращать внимания на краткосрочную волатильность, а вместо этого сосредотачиваться на долгосрочном потенциале роста биткойна.

7. Механизмы управления рисками

Учитывая высокую волатильность рынка биткойнов, публичным компаниям может потребоваться создать строгие фреймворки управления рисками. Например, они могут использовать стратегии хеджирования, устанавливать уровни стоп-лосс или диверсифицировать свои инвестиции, чтобы снизить влияние колебаний цен на биткойн на свое финансовое здоровье.

8. Воздействие на инвесторов

Публичные компании, инвестирующие в биткойн, могут привлечь больше инвесторов, которые ищут криптовалютные активы. Поскольку биткойн продолжает развиваться, инвесторы могут рассматривать его как новый вариант для распределения активов, особенно поскольку традиционные активы становятся менее привлекательными для получения дохода.
В будущем инвестирование в биткойн публичными компаниями, вероятно, станет основным трендом, особенно по мере зрелости рынка, уточнения регулятивных рамок и внедрения новых финансовых инструментов. Компании будут все более фокусироваться на распределении активов, управлении рисками и соблюдении нормативных требований для поддержания финансовой стабильности, одновременно получая выгоду от потенциала долгосрочного роста биткойна.

Заключение

Операционная модель MicroStrategy представляет собой высокорискованную игру, успех или провал которой тесно связан с рыночной производительностью биткоина. Во время бычьего рынка MicroStrategy становится объектом внимания капитальных рынков из-за своих биткоин-активов; но в медвежьих рынках она также может столкнуться с огромными рисками из-за волатильности рынка.

В настоящее время в краткосрочной перспективе риск коллапса MicroStrategy относительно низок из-за его крупных биткоин-активов и признания рынком его стратегии. Однако в долгосрочной перспективе риск краха остаётся, если биткоин подвергнется существенному спаду или если компании не удастся оживить свою основную деятельность.

Для инвесторов MicroStrategy выступает в качестве маржинального прокси для рынка биткоинов - высокорискованный эксперимент, полный неопределенности. Участники должны обладать высоким уровнем терпимости к риску, поскольку судьба компании зависит не только от ее собственных операций, но и от циклической волатильности криптовалютного рынка.