Lời biên tập: Bài viết xem xét ưu nhược điểm của hai mô hình TGE là nguồn cung lưu thông thấp/cao FDV và phát hành công bằng, chỉ ra rằng mô hình đầu tiên có lợi cho những người trong ngành nhanh chóng rút tiền, trong khi mô hình thứ hai khó duy trì do thiếu vốn và thanh khoản. Dựa trên bài học từ thị trường, một giải pháp TGE gốc DeFi được đề xuất, sử dụng thanh khoản on-chain, mở khóa giá theo giai đoạn và cơ chế hợp đồng thông minh minh bạch, cân bằng nhu cầu vốn của đội ngũ và việc phát hiện giá thực tế của công chúng, đồng thời khuyến khích những người trong ngành nhất quán với mục tiêu dài hạn của dự án, từ đó xây dựng một cấu trúc kinh tế Token bền vững hơn.
Dưới đây là nội dung gốc (để thuận tiện cho việc đọc hiểu, nội dung gốc đã được chỉnh sửa) :
Tại sao cần suy nghĩ lại về TGE
TGE thường là một điểm định nghĩa trong vòng đời của một dự án. Đây là khoảnh khắc chuyển đổi rõ rệt nhất của dự án từ lĩnh vực riêng tư sang lĩnh vực công cộng. Các bên liên quan khác nhau có những kỳ vọng khác nhau về TGE, việc cân bằng những kỳ vọng này là một nhiệm vụ phức tạp cần được điều phối một cách thận trọng.
Trong 18 tháng qua, chúng tôi đã thấy hai phương thức TGE nổi bật - phát hành với nguồn cung lưu thông thấp/cao FDV và phát hành công bằng. Hai phương thức này nằm ở hai đầu của phổ, mỗi phương thức đều có những ưu điểm và nhược điểm rõ rệt. Tuy nhiên, trong việc đạt được kết quả bền vững lâu dài, cả hai phương thức này hầu như đều không đạt yêu cầu. Khi hệ sinh thái tiền điện tử tiếp tục phát triển, chúng tôi cho rằng đã đến lúc lùi lại một bước, rút ra bài học từ lịch sử và quyết định liệu có cần thay đổi hay không.
Bài viết này đề xuất một mô hình TGE trung gian tận dụng tính thanh khoản trên chuỗi, tạo điều kiện cho việc khám phá giá công khai đích thực và đảm bảo rằng những người trong cuộc - các nhóm và nhà đầu tư - có động lực để phù hợp với thành công lâu dài. Trước khi chúng ta đi sâu vào cơ chế của nó, chúng ta hãy xem hai cách tiếp cận TGE chính thống đã sụp đổ như thế nào do những sai sót của chính chúng, phản ứng của thị trường đã dạy chúng ta điều gì và tại sao cách tiếp cận tập trung vào chuỗi là bước tiếp theo hợp lý cho các dự án theo đuổi thành công lâu dài.
Những khiếm khuyết của mô hình TGE gần đây
Nguồn cung lưu thông thấp / FDV cao
Mô hình lưu thông thấp / FDV cao thường liên quan đến nhiều vòng tài trợ trước TGE, giá trị tăng dần, và nguồn cung lưu thông trong ngày đầu tiên cực kỳ thấp. Ban đầu, điều này có thể tạo ra ảo giác về sự khan hiếm, thúc đẩy giá tăng vọt. Tuy nhiên, theo thời gian, vấn đề bắt đầu xuất hiện:
· Phát hiện giá TGE trước một cách riêng tư: đội ngũ thực hiện nhiều vòng huy động vốn với định giá ngày càng cao và thương lượng để đảm bảo ra mắt trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) vào ngày đầu tiên. Đến TGE, phần lớn sự gia tăng giá đã xảy ra, và số lượng người mua biên trong thị trường công cộng rất ít.
· Niêm yết trên sàn giao dịch hàng đầu đắt đỏ: Nhiều dự án phải trả tới 10% hoặc hơn nguồn cung Token như một khoản phí để niêm yết trên sàn giao dịch hàng đầu trong ngày đầu tiên. Điều này làm giảm mạnh cổ phần, thường ảnh hưởng đến triển vọng lâu dài của dự án.
· Phụ thuộc quá mức vào giao dịch của nhà tạo lập thị trường (MM): Để đảm bảo thanh khoản ban đầu, dự án phân bổ một lượng lớn token cho các nhà tạo lập thị trường bên thứ ba với điều kiện lỏng lẻo. Những giao dịch này thiếu tính minh bạch, thường dẫn đến sự không tương thích về động lực và mang lại gánh nặng liên tục cho dự án.
· Nhà đầu tư đối phó với vị thế khóa: Do Token bị khóa dài hạn, các nhà đầu tư/quỹ thông minh bán khống tài sản trên thị trường bên ngoài, hiệu quả trung hòa vị thế của họ, đặt dấu chấm hỏi cho áp lực bán sau khi mở khóa.
· Giao dịch ngoài sàn giảm giá (OTC) bán tháo: Các nhà đầu tư và đội ngũ thường bán cho những người mua đang tìm kiếm giá thấp với mức giá giảm qua OTC, sau đó người mua sẽ thực hiện giao dịch phòng ngừa cho vị trí giảm giá mới có được và đóng vị trí khi mở khóa.
· Cung cấp hoàn tiền cho quỹ thanh khoản: Nhóm có thể cung cấp "phần thưởng" hoặc giao dịch riêng tư với quỹ thanh khoản để dụ dỗ mua vào sớm sau TGE, từ đó đẩy giá lên cao nhân tạo. Hoạt động có thể vi phạm pháp luật này tạo ra một khoảng thời gian ngắn cho các bên nội bộ để thoát khỏi OTC với định giá cao.
· Áp lực bán không thể chịu đựng được do nhà đầu tư mở khóa: Khi một lượng lớn Token được mở khóa, nhà đầu tư nhỏ lẻ cần xem xét liệu nguồn cung tích lũy có làm ngập thị trường hay không. Nếu nhu cầu về sản phẩm (hoặc Token) không đủ, việc mở khóa có thể dẫn đến giá dậm chân tại chỗ hoặc sụp đổ dưới áp lực bán mạnh.
Về bản chất, mô hình nguồn cung lưu thông thấp / FDV cao đã tạo ra một môi trường mà những người trong nội bộ có thể nhanh chóng bẫy tiền mặt. Điều này thường khiến các nhà đầu tư nhỏ lẻ hoặc những người mua sau này rơi vào thế bất lợi. Các dự án thường gặp khó khăn sau năm đầu tiên vì những người trong nội bộ đã thu lợi nhuận sớm thiếu động lực để tiếp tục tham gia.
Sự chuyển biến của phát hành công bằng - và những điểm yếu của nó
Sự thất vọng đối với mô hình lưu thông thấp / FDV cao đã thúc đẩy thị trường chuyển sang hỗ trợ phát hành công bằng. Phát hành công bằng nhằm tạo ra một cấu trúc TGE mở và bình đẳng, từ đầu đưa Token vào tay công chúng, giảm bớt lợi thế của những người nội bộ và phân bổ tư nhân quy mô lớn. Mặc dù có ý định tốt, nhưng chiến lược phát hành này dần dần bộc lộ những thiếu sót của chính nó:
· Vốn hạn chế: Nhóm phát hành công bằng thường khởi động TGE với rất ít hoặc không có vốn. Do lượng token mà nhóm nắm giữ thường rất thấp, việc huy động vốn sau TGE trở nên cực kỳ khó khăn, dẫn đến khả năng tồn tại lâu dài của dự án bị ảnh hưởng, đặc biệt là khi giá token tiếp tục giảm.
· Thanh khoản mỏng và thực hiện kém: Thiếu nhà tạo lập thị trường và thanh khoản ban đầu, Token phát hành công bằng có thanh khoản yếu trong giai đoạn ra mắt và trưởng thành, dẫn đến biến động cao và trượt giá cao.
· CEX hợp đồng vĩnh viễn gia tăng áp lực giảm: Nhiều token phát hành công bằng - đặc biệt trong lĩnh vực AI - đã được niêm yết trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn trên CEX trước khi có mặt trên thị trường giao ngay, cho phép các vị thế bán khống đòn bẩy có thể làm tổn thương những token có thanh khoản trên chuỗi mỏng manh, từ đó làm giảm giá.
· Giá trần dài hạn: Sự kết hợp giữa thanh khoản on-chain hạn chế và việc bán khống với đòn bẩy, cuối cùng tạo ra một môi trường mà nhu cầu khó có thể vượt qua áp lực bán tháo kìm hãm.
Phát hành công bằng ban đầu như một làn gió mát, khuyến khích sự tham gia "mở" hơn. Tuy nhiên, nó cuối cùng cũng không thể thiết lập một cấu trúc thị trường bền vững lâu dài. Thị trường lại bắt đầu tìm kiếm các giải pháp thay thế.
Bài học từ phản ứng của thị trường
Nguồn cung lưu thông thấp / FDV cao và phát hành công bằng đều thất bại theo cách riêng của chúng. Quan sát phản ứng của thị trường đối với cả hai, chúng ta học được bài học sau:
· Việc phát hiện giá cả công chúng là rất quan trọng: nếu người mua công chúng không thể tham gia hiệu quả vào việc phát hiện giá cả, họ sẽ mất hứng thú, đặc biệt là sau khi những người trong cuộc rõ ràng đã chốt lời trước.
· Độ sâu và thanh khoản vượt trội hơn so với đầu cơ ngắn hạn: Đầu cơ nhanh chóng hoặc tăng giá nhân tạo không thể khắc phục được thị trường cơ bản nông cạn. Độ sâu thanh khoản trên chuỗi bền vững là rất quan trọng.
· Đội ngũ cần đường chạy, người mua thanh khoản cần không gian tăng giá: Đội ngũ cần huy động đủ vốn để đảm bảo dự án tồn tại lâu dài, đồng thời để lại tiềm năng tăng giá đáng kể cho những người mới tham gia thị trường công.
· Nhu cầu thị trường thúc đẩy sự thay đổi cấu trúc: Sự chuyển biến từ nguồn cung lưu thông thấp/cao FDV đến phát hành công bằng cho thấy, nếu thị trường từ chối hỗ trợ các phương thức phát hành có vấn đề, đội ngũ sẽ điều chỉnh. Tuy nhiên, chỉ dựa vào phát hành công bằng không thể đảm bảo thành công trong bối cảnh thiếu xây dựng thanh khoản và chiến lược thị trường lâu dài.
· Sự minh bạch không thể thương lượng: Khi những người trong cuộc lạm dụng cấu trúc thị trường không minh bạch và nhanh chóng rút lui, lòng tin sụp đổ. Phát hành công bằng thúc đẩy nhiều sự mở cửa on-chain hơn, nhưng trách nhiệm thực sự và sự rõ ràng vẫn còn chưa đầy đủ.
Tại sao thanh khoản on-chain là bước tiếp theo
Nhìn lại những thất bại này và sự kháng cự của thị trường, đã làm nổi bật một nguyên tắc cốt lõi: một thị trường bền vững lâu dài cần phải công khai phát hiện giá trên chuỗi, những người trong cuộc không thể dễ dàng bán token một cách riêng tư. Giao dịch trên chuỗi thúc đẩy trách nhiệm giải trình theo thời gian thực, rõ ràng hiển thị ai nắm giữ tài sản nào và bán với giá nào.
Để đảm bảo tính thanh khoản đầy đủ ở các giai đoạn của vòng đời Token, cần một cấu trúc tích hợp các yếu tố sau:
· Thị trường sâu trên chuỗi minh bạch
· Cơ chế vững chắc để kiềm chế áp lực bán tháo đột ngột
· Khuyến khích đội ngũ và nhà đầu tư tham gia lâu dài sau TGE
Điều này trực tiếp dẫn đến khái niệm TGE gốc DeFi - một mô hình kết hợp giữa huy động vốn và hình thành thanh khoản công cộng, khiến những người trong cuộc có số phận lâu dài gắn liền với dự án.
TGE gốc DeFi
Đề xuất của chúng tôi cốt lõi ở chỗ:
· Chuyển đổi áp lực bán tiềm năng thành thanh khoản on-chain có cấu trúc
· Sử dụng mở khóa dựa trên giá/thời gian thay thế cho mở khóa lớn.
· Đề xuất lộ trình minh bạch và bền vững để lên sàn CEX chính thống
· Để những người trong cuộc - nhà đầu tư và đội ngũ - kích hoạt và thậm chí phải sử dụng cơ chế on-chain
Cách cụ thể như sau:
Cung cấp thanh khoản theo giai đoạn (đơn bên và đôi bên)
· LP một chiều: Nhà đầu tư có thể chỉ gửi token gốc vào bể thanh khoản tập trung (như Uniswap V3). Bằng cách chọn khoảng giá cụ thể, họ thiết lập điều kiện bán – chỉ khi thị trường đạt đến khoảng giá đó thì token mới được bán.
· LP hai chiều: Để cung cấp thanh khoản sâu hơn và giảm trượt giá, các tham gia viên (bao gồm cả đội ngũ) có thể ghép Token với stablecoin hoặc tài sản khác (như ETH). Điều này thúc đẩy độ sâu thị trường tức thì.
Khóa và mở khóa vị thế LP dựa trên giá
· Giải phóng dần: Dự án giới hạn tỷ lệ LP có thể của mỗi nhà đầu tư trong TGE. Khi thời gian hoặc ngưỡng giá tăng lên, nhiều tỷ lệ sẽ được giải phóng, ngăn chặn cú sốc cung đột ngột.
· Khóa LP: Để ngăn chặn hành vi đầu cơ (như tăng giá chạm vào khoảng LP), nhà cung cấp thanh khoản sau khi chuyển đổi Token vẫn cần phải khóa trong một khoảng thời gian, không thể rút ngay lập tức và tham gia lại một cách bí mật, duy trì tính nhất quán của thanh khoản.
Khuyến khích nhà đầu tư sớm rút lui trước TGE
· Mục tiêu giá thấp hơn so với nhà đầu tư mới: Nhóm có thể khuyến khích các nhà đầu tư sớm với chi phí cực thấp thoái vốn một phần trước TGE thông qua các vòng gọi vốn giá cao. Điều này có thể được thực hiện thông qua việc chuyển nhượng từ các nhà đầu tư hiện tại sang nhà đầu tư mới, cuối cùng được nhóm phê duyệt. Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư sớm không cần phải bán tháo trên thị trường công cộng để có lợi nhuận, trong khi các nhà hỗ trợ mới - với giá vào cao hơn - có xu hướng ít bán tháo sớm hơn sau khi ra mắt. Cần lưu ý rằng, các chuyển nhượng như vậy đã thường bị nhóm từ chối trong lịch sử.
· Cấu trúc TGE hậu khỏe mạnh hơn: Do đó, cơ sở nhà đầu tư vào thời điểm TGE có khả năng giữ Token để theo đuổi nhiều gấp hơn, giảm áp lực bán ngay lập tức và phân phối thanh khoản đồng đều hơn trong khoảng giá.
Hợp đồng thông minh kiểm soát và tuân thủ
· Hồ bơi tuân thủ và rút tiền có cấu trúc: Thông qua các ràng buộc chính sách bắt buộc (như kiểm tra dòng tiền AML), các Token bị khóa chỉ có thể được đưa vào thị trường on-chain đã được phê duyệt theo cách công khai và dựa trên quy tắc.
· Truy cập từng bước: hợp đồng thông minh quản lý LP cách và khi nào điều chỉnh khoảng giá, nhận phí hoặc rút tiền, đảm bảo làn sóng bán tháo của người nội bộ không phá hủy thị trường.
Định giá TGE và việc đưa đội ngũ vào
· Định giá hấp dẫn và bền vững: Dự án có thể thực hiện TGE với định giá thấp hơn so với định giá lưu thông thấp/FDV cao điển hình, thu hút sự quan tâm của người mua thực sự. Theo thời gian, giá trên chuỗi và khối lượng giao dịch có thể tự nhiên tăng lên, cuối cùng thu hút niêm yết chính thống.
· Đưa vào phân bổ đội ngũ: Đội ngũ áp dụng ràng buộc LP giống nhau cho vị thế của họ, cho thấy sự nhất quán thực sự. Trong môi trường yêu cầu sự minh bạch của thị trường, vị thế của đội ngũ cũng có thể được giám sát công khai, ngăn chặn việc bán OTC lén lút hoặc rút lui nội bộ đột ngột.
Bước từng bước hướng tới niêm yết CEX
Trì hoãn niêm yết sớm: Giảm tiếp xúc với các sàn giao dịch lớn ban đầu giúp thị trường phát hiện giá trên chuỗi mà không có kênh thoát tức thì cho những người trong cuộc.
Chất xúc tác: Khi tỷ lệ sử dụng, khối lượng giao dịch và sức hút cộng đồng tăng lên, việc niêm yết trên các sàn giao dịch tập trung chính thống trở thành yếu tố thúc đẩy nhu cầu thực sự, chứ không phải là cảnh nhanh chóng xả hàng.
Lợi ích mong đợi
Mô hình TGE bản địa DeFi này giải quyết nhiều vấn đề, đồng thời hỗ trợ việc phát hiện giá công khai sâu hơn:
· Khám phá on-chain thực sự: ra mắt với giá công bằng và yêu cầu những người trong cuộc cung cấp thanh khoản, thúc đẩy việc hình thành giá cả minh bạch theo thời gian thực.
· Mô hình mở khóa khỏe mạnh hơn: Mở khóa Token dựa trên giá làm giảm nỗi sợ hãi về việc bán tháo lớn. Nếu người mua không đẩy giá lên một khoảng nhất định, những người nội bộ sẽ giữ khóa.
· Thanh khoản mạnh mẽ hơn, giảm phụ thuộc vào MM: Các bên liên quan chính trở thành nhà cung cấp thanh khoản ban đầu, giảm phụ thuộc vào các nhà tạo lập thị trường có thể xung đột về động cơ.
· Đội ngũ và nhà đầu tư đoàn kết: Nếu những người đóng góp cốt lõi cũng đối mặt với ràng buộc thanh khoản, họ không thể âm thầm từ bỏ dự án; Thành công là chung.
· Hỗ trợ thị trường ổn định: Kết hợp với việc niêm yết CEX dần dần, dự án trải qua các chất xúc tác gia tăng khi xây dựng danh tiếng trên chuỗi mạnh mẽ hơn.
· Không gian thử nghiệm: Vì phương pháp này có thể lập trình, nhóm có thể điều chỉnh thời gian khóa, ngưỡng giá hoặc danh sách trắng, nhằm đạt được kết quả tốt nhất.
Điều quan trọng nhất là nó sẽ hướng các nhà sáng lập, nhà đầu tư sớm và những người tham gia mới đến sự tăng trưởng bền vững lâu dài, chứ không phải là những cơ hội thoát nhanh.
Vấn đề và Suy nghĩ
Ngay cả khi mô hình này giải quyết được những thất bại phổ biến của TGE, nó vẫn gây ra những khám phá thêm:
· Thanh khoản tập trung: Nhiều người nắm giữ có thể tập trung trong các khoảng tương tự, tạo thành "tường" giá? Nếu vậy, làm thế nào để phòng ngừa?
· Sổ lệnh vs. AMM: Thanh khoản tập trung AMM luôn vượt trội, hay phương pháp kết hợp phù hợp hơn cho một số Token?
· Thực thi và quy định: Có yêu cầu tuân thủ nào (như KYC/AML) mà nhà đầu tư cần đáp ứng để tham gia không?
· Giáo dục và công cụ cho nhà đầu tư: Có cần bảng điều khiển chuyên dụng hoặc người quản lý bên thứ ba để giúp những người trong nội bộ thiếu kinh nghiệm hoặc hạn chế về nguồn lực xử lý các chiến lược LP nâng cao không?
· Độ minh bạch của đội ngũ: Mặc dù hợp đồng kỳ hạn hoặc giao dịch riêng tư có thể tiếp tục, yêu cầu những người trong cuộc hoàn toàn hoặc gần như hoàn toàn tiết lộ sẽ thúc đẩy độ trung thực.
Tóm tắt
Từ nguồn cung lưu thông thấp/cao FDV đến phát hành công bằng, thế giới tiền mã hóa đang dao động giữa những cực đoan - một loại mang lại lợi nhuận ngắn hạn cho những người trong cuộc, trong khi loại còn lại thiếu đủ vốn hoặc thanh khoản bền vững để thành công. Cả hai lựa chọn đều khiến người tham gia tối ưu hóa kết quả trong thời gian rất ngắn, cảm thấy thất vọng trước sự thao túng và đầu cơ thoáng qua.
Thông qua việc giới thiệu TGE gốc DeFi - dựa vào thanh khoản on-chain theo từng giai đoạn, mở khóa gia tăng dựa trên chỉ số và tính minh bạch bắt buộc - chúng tôi đã mở ra một con đường:
· Dự án huy động đủ vốn, không cần phụ thuộc vào giao dịch khai thác.
· Giá cả thật sự trên chuỗi và phát triển thanh khoản, thiết lập niềm tin với nhà đầu tư cá nhân và tổ chức.
· Các nhà đầu tư sớm với mục tiêu giá thấp có thể rút lui một cách an toàn trước TGE để trao cho những người mới có chi phí cao hơn và mục tiêu định giá cao hơn, tối ưu hóa sức khỏe thị trường thứ cấp.
· Việc niêm yết trên các sàn giao dịch CEX chính thống trở thành chất xúc tác thực sự, chứ không chỉ là kênh thoát ngay lập tức.
· Thị trường như một trọng tài cuối cùng, có thể thưởng hoặc từ chối phát hành dựa trên mức độ phù hợp với những nguyên tắc này.
Mặc dù không có một mô hình TGE duy nhất nào phù hợp với mọi dự án, nhưng rõ ràng chúng ta cần một kế hoạch để thúc đẩy việc khám phá giá trên chuỗi thực, thanh khoản thị trường vững chắc và sự đồng bộ sâu sắc giữa các bên liên quan. Mô hình TGE gốc DeFi nhằm thực hiện một bước có ý nghĩa hướng tới những mục tiêu này.
Hệ sinh thái crypto phát triển nhờ đổi mới và lặp lại. Bằng cách thách thức các tiêu chuẩn về nguồn cung lưu thông thấp/FDV cao và phát hành công bằng, chúng ta có thể mở đường cho một cấu trúc khuyến khích lành mạnh hơn - đảm bảo rằng việc tạo ra giá trị lâu dài vượt trội hơn so với sự đầu cơ ngắn hạn.
Cuối cùng, nếu bài viết này có thể kích thích cuộc thảo luận về việc kết hợp những khía cạnh tốt nhất của các mô hình TGE, khuyến khích các giải pháp mới thưởng cho sự tăng trưởng thực sự thay vì việc rút lui nhanh chóng, thì chúng ta đã hoàn thành sứ mệnh. Hãy cùng nhau xây dựng một môi trường phát hành Token, nơi mọi người đều có thể hưởng lợi từ sự thành công liên tục, và thị trường có thể công bằng thưởng cho những người xây dựng, nhà đầu tư và thành viên cộng đồng đã cố gắng vì tương lai tươi sáng của tiền điện tử.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
nhà tạo lập thị trường套 tiền, làm nhà tạo lập thị trường ch chơi đùa với mọi người, lấy gì cứu TGE đang bị chỉ trích nặng nề?
Lời biên tập: Bài viết xem xét ưu nhược điểm của hai mô hình TGE là nguồn cung lưu thông thấp/cao FDV và phát hành công bằng, chỉ ra rằng mô hình đầu tiên có lợi cho những người trong ngành nhanh chóng rút tiền, trong khi mô hình thứ hai khó duy trì do thiếu vốn và thanh khoản. Dựa trên bài học từ thị trường, một giải pháp TGE gốc DeFi được đề xuất, sử dụng thanh khoản on-chain, mở khóa giá theo giai đoạn và cơ chế hợp đồng thông minh minh bạch, cân bằng nhu cầu vốn của đội ngũ và việc phát hiện giá thực tế của công chúng, đồng thời khuyến khích những người trong ngành nhất quán với mục tiêu dài hạn của dự án, từ đó xây dựng một cấu trúc kinh tế Token bền vững hơn.
Dưới đây là nội dung gốc (để thuận tiện cho việc đọc hiểu, nội dung gốc đã được chỉnh sửa) :
Tại sao cần suy nghĩ lại về TGE
TGE thường là một điểm định nghĩa trong vòng đời của một dự án. Đây là khoảnh khắc chuyển đổi rõ rệt nhất của dự án từ lĩnh vực riêng tư sang lĩnh vực công cộng. Các bên liên quan khác nhau có những kỳ vọng khác nhau về TGE, việc cân bằng những kỳ vọng này là một nhiệm vụ phức tạp cần được điều phối một cách thận trọng.
Trong 18 tháng qua, chúng tôi đã thấy hai phương thức TGE nổi bật - phát hành với nguồn cung lưu thông thấp/cao FDV và phát hành công bằng. Hai phương thức này nằm ở hai đầu của phổ, mỗi phương thức đều có những ưu điểm và nhược điểm rõ rệt. Tuy nhiên, trong việc đạt được kết quả bền vững lâu dài, cả hai phương thức này hầu như đều không đạt yêu cầu. Khi hệ sinh thái tiền điện tử tiếp tục phát triển, chúng tôi cho rằng đã đến lúc lùi lại một bước, rút ra bài học từ lịch sử và quyết định liệu có cần thay đổi hay không.
Bài viết này đề xuất một mô hình TGE trung gian tận dụng tính thanh khoản trên chuỗi, tạo điều kiện cho việc khám phá giá công khai đích thực và đảm bảo rằng những người trong cuộc - các nhóm và nhà đầu tư - có động lực để phù hợp với thành công lâu dài. Trước khi chúng ta đi sâu vào cơ chế của nó, chúng ta hãy xem hai cách tiếp cận TGE chính thống đã sụp đổ như thế nào do những sai sót của chính chúng, phản ứng của thị trường đã dạy chúng ta điều gì và tại sao cách tiếp cận tập trung vào chuỗi là bước tiếp theo hợp lý cho các dự án theo đuổi thành công lâu dài.
Những khiếm khuyết của mô hình TGE gần đây
Nguồn cung lưu thông thấp / FDV cao
Mô hình lưu thông thấp / FDV cao thường liên quan đến nhiều vòng tài trợ trước TGE, giá trị tăng dần, và nguồn cung lưu thông trong ngày đầu tiên cực kỳ thấp. Ban đầu, điều này có thể tạo ra ảo giác về sự khan hiếm, thúc đẩy giá tăng vọt. Tuy nhiên, theo thời gian, vấn đề bắt đầu xuất hiện:
· Phát hiện giá TGE trước một cách riêng tư: đội ngũ thực hiện nhiều vòng huy động vốn với định giá ngày càng cao và thương lượng để đảm bảo ra mắt trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) vào ngày đầu tiên. Đến TGE, phần lớn sự gia tăng giá đã xảy ra, và số lượng người mua biên trong thị trường công cộng rất ít.
· Niêm yết trên sàn giao dịch hàng đầu đắt đỏ: Nhiều dự án phải trả tới 10% hoặc hơn nguồn cung Token như một khoản phí để niêm yết trên sàn giao dịch hàng đầu trong ngày đầu tiên. Điều này làm giảm mạnh cổ phần, thường ảnh hưởng đến triển vọng lâu dài của dự án.
· Phụ thuộc quá mức vào giao dịch của nhà tạo lập thị trường (MM): Để đảm bảo thanh khoản ban đầu, dự án phân bổ một lượng lớn token cho các nhà tạo lập thị trường bên thứ ba với điều kiện lỏng lẻo. Những giao dịch này thiếu tính minh bạch, thường dẫn đến sự không tương thích về động lực và mang lại gánh nặng liên tục cho dự án.
· Nhà đầu tư đối phó với vị thế khóa: Do Token bị khóa dài hạn, các nhà đầu tư/quỹ thông minh bán khống tài sản trên thị trường bên ngoài, hiệu quả trung hòa vị thế của họ, đặt dấu chấm hỏi cho áp lực bán sau khi mở khóa.
· Giao dịch ngoài sàn giảm giá (OTC) bán tháo: Các nhà đầu tư và đội ngũ thường bán cho những người mua đang tìm kiếm giá thấp với mức giá giảm qua OTC, sau đó người mua sẽ thực hiện giao dịch phòng ngừa cho vị trí giảm giá mới có được và đóng vị trí khi mở khóa.
· Cung cấp hoàn tiền cho quỹ thanh khoản: Nhóm có thể cung cấp "phần thưởng" hoặc giao dịch riêng tư với quỹ thanh khoản để dụ dỗ mua vào sớm sau TGE, từ đó đẩy giá lên cao nhân tạo. Hoạt động có thể vi phạm pháp luật này tạo ra một khoảng thời gian ngắn cho các bên nội bộ để thoát khỏi OTC với định giá cao.
· Áp lực bán không thể chịu đựng được do nhà đầu tư mở khóa: Khi một lượng lớn Token được mở khóa, nhà đầu tư nhỏ lẻ cần xem xét liệu nguồn cung tích lũy có làm ngập thị trường hay không. Nếu nhu cầu về sản phẩm (hoặc Token) không đủ, việc mở khóa có thể dẫn đến giá dậm chân tại chỗ hoặc sụp đổ dưới áp lực bán mạnh.
Về bản chất, mô hình nguồn cung lưu thông thấp / FDV cao đã tạo ra một môi trường mà những người trong nội bộ có thể nhanh chóng bẫy tiền mặt. Điều này thường khiến các nhà đầu tư nhỏ lẻ hoặc những người mua sau này rơi vào thế bất lợi. Các dự án thường gặp khó khăn sau năm đầu tiên vì những người trong nội bộ đã thu lợi nhuận sớm thiếu động lực để tiếp tục tham gia.
Sự chuyển biến của phát hành công bằng - và những điểm yếu của nó
Sự thất vọng đối với mô hình lưu thông thấp / FDV cao đã thúc đẩy thị trường chuyển sang hỗ trợ phát hành công bằng. Phát hành công bằng nhằm tạo ra một cấu trúc TGE mở và bình đẳng, từ đầu đưa Token vào tay công chúng, giảm bớt lợi thế của những người nội bộ và phân bổ tư nhân quy mô lớn. Mặc dù có ý định tốt, nhưng chiến lược phát hành này dần dần bộc lộ những thiếu sót của chính nó:
· Vốn hạn chế: Nhóm phát hành công bằng thường khởi động TGE với rất ít hoặc không có vốn. Do lượng token mà nhóm nắm giữ thường rất thấp, việc huy động vốn sau TGE trở nên cực kỳ khó khăn, dẫn đến khả năng tồn tại lâu dài của dự án bị ảnh hưởng, đặc biệt là khi giá token tiếp tục giảm.
· Thanh khoản mỏng và thực hiện kém: Thiếu nhà tạo lập thị trường và thanh khoản ban đầu, Token phát hành công bằng có thanh khoản yếu trong giai đoạn ra mắt và trưởng thành, dẫn đến biến động cao và trượt giá cao.
· CEX hợp đồng vĩnh viễn gia tăng áp lực giảm: Nhiều token phát hành công bằng - đặc biệt trong lĩnh vực AI - đã được niêm yết trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn trên CEX trước khi có mặt trên thị trường giao ngay, cho phép các vị thế bán khống đòn bẩy có thể làm tổn thương những token có thanh khoản trên chuỗi mỏng manh, từ đó làm giảm giá.
· Giá trần dài hạn: Sự kết hợp giữa thanh khoản on-chain hạn chế và việc bán khống với đòn bẩy, cuối cùng tạo ra một môi trường mà nhu cầu khó có thể vượt qua áp lực bán tháo kìm hãm.
Phát hành công bằng ban đầu như một làn gió mát, khuyến khích sự tham gia "mở" hơn. Tuy nhiên, nó cuối cùng cũng không thể thiết lập một cấu trúc thị trường bền vững lâu dài. Thị trường lại bắt đầu tìm kiếm các giải pháp thay thế.
Bài học từ phản ứng của thị trường
Nguồn cung lưu thông thấp / FDV cao và phát hành công bằng đều thất bại theo cách riêng của chúng. Quan sát phản ứng của thị trường đối với cả hai, chúng ta học được bài học sau:
· Việc phát hiện giá cả công chúng là rất quan trọng: nếu người mua công chúng không thể tham gia hiệu quả vào việc phát hiện giá cả, họ sẽ mất hứng thú, đặc biệt là sau khi những người trong cuộc rõ ràng đã chốt lời trước.
· Độ sâu và thanh khoản vượt trội hơn so với đầu cơ ngắn hạn: Đầu cơ nhanh chóng hoặc tăng giá nhân tạo không thể khắc phục được thị trường cơ bản nông cạn. Độ sâu thanh khoản trên chuỗi bền vững là rất quan trọng.
· Đội ngũ cần đường chạy, người mua thanh khoản cần không gian tăng giá: Đội ngũ cần huy động đủ vốn để đảm bảo dự án tồn tại lâu dài, đồng thời để lại tiềm năng tăng giá đáng kể cho những người mới tham gia thị trường công.
· Nhu cầu thị trường thúc đẩy sự thay đổi cấu trúc: Sự chuyển biến từ nguồn cung lưu thông thấp/cao FDV đến phát hành công bằng cho thấy, nếu thị trường từ chối hỗ trợ các phương thức phát hành có vấn đề, đội ngũ sẽ điều chỉnh. Tuy nhiên, chỉ dựa vào phát hành công bằng không thể đảm bảo thành công trong bối cảnh thiếu xây dựng thanh khoản và chiến lược thị trường lâu dài.
· Sự minh bạch không thể thương lượng: Khi những người trong cuộc lạm dụng cấu trúc thị trường không minh bạch và nhanh chóng rút lui, lòng tin sụp đổ. Phát hành công bằng thúc đẩy nhiều sự mở cửa on-chain hơn, nhưng trách nhiệm thực sự và sự rõ ràng vẫn còn chưa đầy đủ.
Tại sao thanh khoản on-chain là bước tiếp theo
Nhìn lại những thất bại này và sự kháng cự của thị trường, đã làm nổi bật một nguyên tắc cốt lõi: một thị trường bền vững lâu dài cần phải công khai phát hiện giá trên chuỗi, những người trong cuộc không thể dễ dàng bán token một cách riêng tư. Giao dịch trên chuỗi thúc đẩy trách nhiệm giải trình theo thời gian thực, rõ ràng hiển thị ai nắm giữ tài sản nào và bán với giá nào.
Để đảm bảo tính thanh khoản đầy đủ ở các giai đoạn của vòng đời Token, cần một cấu trúc tích hợp các yếu tố sau:
· Thị trường sâu trên chuỗi minh bạch
· Cơ chế vững chắc để kiềm chế áp lực bán tháo đột ngột
· Khuyến khích đội ngũ và nhà đầu tư tham gia lâu dài sau TGE
Điều này trực tiếp dẫn đến khái niệm TGE gốc DeFi - một mô hình kết hợp giữa huy động vốn và hình thành thanh khoản công cộng, khiến những người trong cuộc có số phận lâu dài gắn liền với dự án.
TGE gốc DeFi
Đề xuất của chúng tôi cốt lõi ở chỗ:
· Chuyển đổi áp lực bán tiềm năng thành thanh khoản on-chain có cấu trúc
· Sử dụng mở khóa dựa trên giá/thời gian thay thế cho mở khóa lớn.
· Đề xuất lộ trình minh bạch và bền vững để lên sàn CEX chính thống
· Để những người trong cuộc - nhà đầu tư và đội ngũ - kích hoạt và thậm chí phải sử dụng cơ chế on-chain
Cách cụ thể như sau:
Cung cấp thanh khoản theo giai đoạn (đơn bên và đôi bên)
· LP một chiều: Nhà đầu tư có thể chỉ gửi token gốc vào bể thanh khoản tập trung (như Uniswap V3). Bằng cách chọn khoảng giá cụ thể, họ thiết lập điều kiện bán – chỉ khi thị trường đạt đến khoảng giá đó thì token mới được bán.
· LP hai chiều: Để cung cấp thanh khoản sâu hơn và giảm trượt giá, các tham gia viên (bao gồm cả đội ngũ) có thể ghép Token với stablecoin hoặc tài sản khác (như ETH). Điều này thúc đẩy độ sâu thị trường tức thì.
Khóa và mở khóa vị thế LP dựa trên giá
· Giải phóng dần: Dự án giới hạn tỷ lệ LP có thể của mỗi nhà đầu tư trong TGE. Khi thời gian hoặc ngưỡng giá tăng lên, nhiều tỷ lệ sẽ được giải phóng, ngăn chặn cú sốc cung đột ngột.
· Khóa LP: Để ngăn chặn hành vi đầu cơ (như tăng giá chạm vào khoảng LP), nhà cung cấp thanh khoản sau khi chuyển đổi Token vẫn cần phải khóa trong một khoảng thời gian, không thể rút ngay lập tức và tham gia lại một cách bí mật, duy trì tính nhất quán của thanh khoản.
Khuyến khích nhà đầu tư sớm rút lui trước TGE
· Mục tiêu giá thấp hơn so với nhà đầu tư mới: Nhóm có thể khuyến khích các nhà đầu tư sớm với chi phí cực thấp thoái vốn một phần trước TGE thông qua các vòng gọi vốn giá cao. Điều này có thể được thực hiện thông qua việc chuyển nhượng từ các nhà đầu tư hiện tại sang nhà đầu tư mới, cuối cùng được nhóm phê duyệt. Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư sớm không cần phải bán tháo trên thị trường công cộng để có lợi nhuận, trong khi các nhà hỗ trợ mới - với giá vào cao hơn - có xu hướng ít bán tháo sớm hơn sau khi ra mắt. Cần lưu ý rằng, các chuyển nhượng như vậy đã thường bị nhóm từ chối trong lịch sử.
· Cấu trúc TGE hậu khỏe mạnh hơn: Do đó, cơ sở nhà đầu tư vào thời điểm TGE có khả năng giữ Token để theo đuổi nhiều gấp hơn, giảm áp lực bán ngay lập tức và phân phối thanh khoản đồng đều hơn trong khoảng giá.
Hợp đồng thông minh kiểm soát và tuân thủ
· Hồ bơi tuân thủ và rút tiền có cấu trúc: Thông qua các ràng buộc chính sách bắt buộc (như kiểm tra dòng tiền AML), các Token bị khóa chỉ có thể được đưa vào thị trường on-chain đã được phê duyệt theo cách công khai và dựa trên quy tắc.
· Truy cập từng bước: hợp đồng thông minh quản lý LP cách và khi nào điều chỉnh khoảng giá, nhận phí hoặc rút tiền, đảm bảo làn sóng bán tháo của người nội bộ không phá hủy thị trường.
Định giá TGE và việc đưa đội ngũ vào
· Định giá hấp dẫn và bền vững: Dự án có thể thực hiện TGE với định giá thấp hơn so với định giá lưu thông thấp/FDV cao điển hình, thu hút sự quan tâm của người mua thực sự. Theo thời gian, giá trên chuỗi và khối lượng giao dịch có thể tự nhiên tăng lên, cuối cùng thu hút niêm yết chính thống.
· Đưa vào phân bổ đội ngũ: Đội ngũ áp dụng ràng buộc LP giống nhau cho vị thế của họ, cho thấy sự nhất quán thực sự. Trong môi trường yêu cầu sự minh bạch của thị trường, vị thế của đội ngũ cũng có thể được giám sát công khai, ngăn chặn việc bán OTC lén lút hoặc rút lui nội bộ đột ngột.
Bước từng bước hướng tới niêm yết CEX
Trì hoãn niêm yết sớm: Giảm tiếp xúc với các sàn giao dịch lớn ban đầu giúp thị trường phát hiện giá trên chuỗi mà không có kênh thoát tức thì cho những người trong cuộc.
Chất xúc tác: Khi tỷ lệ sử dụng, khối lượng giao dịch và sức hút cộng đồng tăng lên, việc niêm yết trên các sàn giao dịch tập trung chính thống trở thành yếu tố thúc đẩy nhu cầu thực sự, chứ không phải là cảnh nhanh chóng xả hàng.
Lợi ích mong đợi
Mô hình TGE bản địa DeFi này giải quyết nhiều vấn đề, đồng thời hỗ trợ việc phát hiện giá công khai sâu hơn:
· Khám phá on-chain thực sự: ra mắt với giá công bằng và yêu cầu những người trong cuộc cung cấp thanh khoản, thúc đẩy việc hình thành giá cả minh bạch theo thời gian thực.
· Mô hình mở khóa khỏe mạnh hơn: Mở khóa Token dựa trên giá làm giảm nỗi sợ hãi về việc bán tháo lớn. Nếu người mua không đẩy giá lên một khoảng nhất định, những người nội bộ sẽ giữ khóa.
· Thanh khoản mạnh mẽ hơn, giảm phụ thuộc vào MM: Các bên liên quan chính trở thành nhà cung cấp thanh khoản ban đầu, giảm phụ thuộc vào các nhà tạo lập thị trường có thể xung đột về động cơ.
· Đội ngũ và nhà đầu tư đoàn kết: Nếu những người đóng góp cốt lõi cũng đối mặt với ràng buộc thanh khoản, họ không thể âm thầm từ bỏ dự án; Thành công là chung.
· Hỗ trợ thị trường ổn định: Kết hợp với việc niêm yết CEX dần dần, dự án trải qua các chất xúc tác gia tăng khi xây dựng danh tiếng trên chuỗi mạnh mẽ hơn.
· Không gian thử nghiệm: Vì phương pháp này có thể lập trình, nhóm có thể điều chỉnh thời gian khóa, ngưỡng giá hoặc danh sách trắng, nhằm đạt được kết quả tốt nhất.
Điều quan trọng nhất là nó sẽ hướng các nhà sáng lập, nhà đầu tư sớm và những người tham gia mới đến sự tăng trưởng bền vững lâu dài, chứ không phải là những cơ hội thoát nhanh.
Vấn đề và Suy nghĩ
Ngay cả khi mô hình này giải quyết được những thất bại phổ biến của TGE, nó vẫn gây ra những khám phá thêm:
· Thanh khoản tập trung: Nhiều người nắm giữ có thể tập trung trong các khoảng tương tự, tạo thành "tường" giá? Nếu vậy, làm thế nào để phòng ngừa?
· Sổ lệnh vs. AMM: Thanh khoản tập trung AMM luôn vượt trội, hay phương pháp kết hợp phù hợp hơn cho một số Token?
· Thực thi và quy định: Có yêu cầu tuân thủ nào (như KYC/AML) mà nhà đầu tư cần đáp ứng để tham gia không?
· Giáo dục và công cụ cho nhà đầu tư: Có cần bảng điều khiển chuyên dụng hoặc người quản lý bên thứ ba để giúp những người trong nội bộ thiếu kinh nghiệm hoặc hạn chế về nguồn lực xử lý các chiến lược LP nâng cao không?
· Độ minh bạch của đội ngũ: Mặc dù hợp đồng kỳ hạn hoặc giao dịch riêng tư có thể tiếp tục, yêu cầu những người trong cuộc hoàn toàn hoặc gần như hoàn toàn tiết lộ sẽ thúc đẩy độ trung thực.
Tóm tắt
Từ nguồn cung lưu thông thấp/cao FDV đến phát hành công bằng, thế giới tiền mã hóa đang dao động giữa những cực đoan - một loại mang lại lợi nhuận ngắn hạn cho những người trong cuộc, trong khi loại còn lại thiếu đủ vốn hoặc thanh khoản bền vững để thành công. Cả hai lựa chọn đều khiến người tham gia tối ưu hóa kết quả trong thời gian rất ngắn, cảm thấy thất vọng trước sự thao túng và đầu cơ thoáng qua.
Thông qua việc giới thiệu TGE gốc DeFi - dựa vào thanh khoản on-chain theo từng giai đoạn, mở khóa gia tăng dựa trên chỉ số và tính minh bạch bắt buộc - chúng tôi đã mở ra một con đường:
· Dự án huy động đủ vốn, không cần phụ thuộc vào giao dịch khai thác.
· Giá cả thật sự trên chuỗi và phát triển thanh khoản, thiết lập niềm tin với nhà đầu tư cá nhân và tổ chức.
· Các nhà đầu tư sớm với mục tiêu giá thấp có thể rút lui một cách an toàn trước TGE để trao cho những người mới có chi phí cao hơn và mục tiêu định giá cao hơn, tối ưu hóa sức khỏe thị trường thứ cấp.
· Việc niêm yết trên các sàn giao dịch CEX chính thống trở thành chất xúc tác thực sự, chứ không chỉ là kênh thoát ngay lập tức.
· Thị trường như một trọng tài cuối cùng, có thể thưởng hoặc từ chối phát hành dựa trên mức độ phù hợp với những nguyên tắc này.
Mặc dù không có một mô hình TGE duy nhất nào phù hợp với mọi dự án, nhưng rõ ràng chúng ta cần một kế hoạch để thúc đẩy việc khám phá giá trên chuỗi thực, thanh khoản thị trường vững chắc và sự đồng bộ sâu sắc giữa các bên liên quan. Mô hình TGE gốc DeFi nhằm thực hiện một bước có ý nghĩa hướng tới những mục tiêu này.
Hệ sinh thái crypto phát triển nhờ đổi mới và lặp lại. Bằng cách thách thức các tiêu chuẩn về nguồn cung lưu thông thấp/FDV cao và phát hành công bằng, chúng ta có thể mở đường cho một cấu trúc khuyến khích lành mạnh hơn - đảm bảo rằng việc tạo ra giá trị lâu dài vượt trội hơn so với sự đầu cơ ngắn hạn.
Cuối cùng, nếu bài viết này có thể kích thích cuộc thảo luận về việc kết hợp những khía cạnh tốt nhất của các mô hình TGE, khuyến khích các giải pháp mới thưởng cho sự tăng trưởng thực sự thay vì việc rút lui nhanh chóng, thì chúng ta đã hoàn thành sứ mệnh. Hãy cùng nhau xây dựng một môi trường phát hành Token, nơi mọi người đều có thể hưởng lợi từ sự thành công liên tục, và thị trường có thể công bằng thưởng cho những người xây dựng, nhà đầu tư và thành viên cộng đồng đã cố gắng vì tương lai tươi sáng của tiền điện tử.
「Liên kết gốc」