Từ đầu năm 2024, thị trường stablecoin toàn cầu đã tăng trưởng với tốc độ 80,7%, đạt mốc 235 tỷ đô la Mỹ, trong đó USDT và USDC tiếp tục dẫn đầu thị trường với tỷ lệ đóng góp tăng trưởng 86%. Tuy nhiên, điều khó hiểu là, số tiền gia tăng hàng trăm tỷ đô la Mỹ tích tụ trên chuỗi Ethereum và Tron không thúc đẩy thị trường altcoin bùng nổ như các chu kỳ trước. Dữ liệu cho thấy, trong đợt này, mỗi 1 đô la Mỹ stablecoin mới chỉ kích thích sự gia tăng giá trị thị trường altcoin thêm 1,5 đô la Mỹ, giảm 82% so với đợt tăng trưởng trước.
Bài viết này của PANews sẽ phân tích toàn diện dữ liệu về stablecoin, giải thích những vấn đề cuối cùng của tiền điện tử mà sự tăng trưởng của stablecoin mang lại: Tiền đã đi đâu? Khi số dư của các sàn giao dịch tăng vọt và khối lượng staking của các giao thức DeFi tăng cao, việc thâm nhập của các giao dịch OTC của các tổ chức tài chính truyền thống, các tình huống thanh toán xuyên biên giới, và nhu cầu thay thế tiền tệ ở các thị trường mới nổi đang âm thầm định hình lại bản đồ dòng tiền trong thế giới tiền điện tử.
Giá trị thị trường của stablecoin tăng thêm 100 tỷ USD, Ethereum và Tron vẫn đóng góp 80% tăng trưởng.
Theo dữ liệu từ defillama, nhìn chung, số lượng phát hành stablecoin đã tăng từ 130 tỷ USD lên 235 tỷ USD kể từ năm 2024, với tỷ lệ tăng trưởng tổng thể đạt 80,7%. Trong đó, sự tăng trưởng chính vẫn đến từ hai loại stablecoin UDST và USDC.
Ngày 1 tháng 1 năm 2024, tổng lượng phát hành USDT là 91 tỷ USD, tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2025, tổng lượng phát hành USDT là 144,6 tỷ USD, tăng khoảng 53,6 tỷ USD, tỷ lệ đóng góp tăng trưởng chiếm 51%. Trong cùng thời gian, lượng phát hành USDC đã tăng từ 23,8 tỷ USD lên 60,6 tỷ USD, tỷ lệ tăng trưởng khoảng 35%. Hai đồng stablecoin này không chỉ chiếm 87% thị phần mà còn đóng góp 86% vào tăng trưởng.
Xét về dữ liệu trên chuỗi, Ethereum và Tron vẫn là hai chuỗi công khai có khối lượng phát hành stablecoin lớn nhất. Trong đó, tỷ lệ phát hành stablecoin của Ethereum chiếm 53,62%, tỷ lệ của Tron khoảng 28,37%, tổng tỷ lệ chiếm 81,99%.
Trong đó, tổng lượng stablecoin của Ethereum từ ngày 1 tháng 1 năm 2024 đến ngày 3 tháng 4 năm 2025 ước đạt khoảng 58 tỷ USD, với tỷ lệ tăng trưởng đạt 86%, gần như không khác biệt so với tỷ lệ phát hành của USDT và UDSC. Tỷ lệ tăng trưởng của Tron khoảng 34%, không bằng với tốc độ tăng trưởng chung của stablecoin.
Blockchain đứng thứ ba là Solana, với lượng phát hành tăng 12,5 tỷ đô la, tỷ lệ tăng trưởng đạt 584,34%. Thứ tư là Base, với lượng phát hành tăng 4 tỷ đô la, tỷ lệ tăng trưởng đạt 2316,46%.
Trong top mười, Hyperliquid, TON và Berachain đều là những dự án mới có phát hành stablecoin trong vòng một năm qua. Ba dự án này đã đóng góp khoảng 3,8 tỷ USD vào tổng lượng phát hành stablecoin, chiếm 3,6% thị phần tăng trưởng stablecoin. Nhìn chung, Ethereum và Tron vẫn là thị trường chủ lực của stablecoin.
Mỗi 1 đô la Mỹ mới chỉ khuấy động 1,5 đô la Mỹ giá trị thị trường của các đồng tiền ảo.
Mặc dù sự tăng trưởng trên chuỗi của stablecoin rất nhanh, nhưng sự tăng trưởng giá trị thị trường của altcoin trong cùng thời gian lại không lý tưởng.
So với, vào tháng 3 năm 2020, tổng giá trị thị trường của các đồng coin thay thế khoảng 39.8 tỷ USD (không bao gồm BTC, ETH), đến tháng 5 năm 2021, giá trị thị trường của các đồng coin thay thế đã tăng lên 813.5 tỷ USD. Tăng khoảng 19.43 lần. Dữ liệu về stablecoin trong cùng thời gian cũng tăng từ 6.14 tỷ lên 99.2 tỷ USD, tăng khoảng 15 lần, cơ bản là đồng bộ. Tăng trưởng cơ bản là đồng bộ.
Trong giai đoạn thị trường bò này, tổng giá trị thị trường của stablecoin đã tăng 80%, trong khi tổng giá trị thị trường của altcoin chỉ tăng 38,3%, với mức tăng khoảng 159,9 tỷ USD.
Nhìn lại, trong chu kỳ từ năm 2020 đến 2021, mỗi khi stablecoin tăng thêm 1 đô la, tổng giá trị thị trường của altcoin tăng 8,3 đô la. Nhưng đến chu kỳ từ năm 2024 đến 2025, mỗi khi stablecoin tăng 1 đô la, giá trị thị trường của altcoin chỉ tăng 1,5 đô la. Tỷ lệ này giảm mạnh, cũng có nghĩa là stablecoin mới dường như không được sử dụng để mua altcoin.
Tiền đã đi đâu? Đây là một câu hỏi quan trọng.
Sự thay đổi trong cấu trúc chuỗi công cộng: Ethereum và Tron giữ vững vị thế, Solana và Base bứt phá tăng trưởng
Nói một cách trực quan, trong chu kỳ này, cơn sốt MEME trên Solana luôn dẫn dắt đợt tăng giá này. Tuy nhiên, trong quá trình đầu cơ MEME, chủ yếu sử dụng cặp giao dịch SOL, không gian tham gia của stablecoin không lớn. Hơn nữa, theo kết quả phân tích trước đó, sự tăng trưởng của stablecoin vẫn chủ yếu tập trung trên Ethereum.
Do đó, để tìm ra sự tăng trưởng của stablecoin đã đi đâu, có lẽ vẫn phải phân tích xu hướng của Ethereum hoặc các stablecoin chính như USDT, USDC.
Trước khi phân tích, có lẽ nên liệt kê một vài hướng có thể, đây cũng là những suy đoán phổ biến trên thị trường về định hướng của stablecoin. Chẳng hạn, stablecoin được sử dụng nhiều hơn trong các tình huống thanh toán, lợi nhuận từ staking, lưu trữ giá trị, v.v.
Chúng ta hãy xem xét tình hình giao dịch stablecoin trên Ethereum, từ hình dưới đây, chúng ta có thể nhận thấy khối lượng giao dịch stablecoin dao động theo quy luật giống như nhịp tim. Đằng sau sự dao động này, có thể ẩn chứa quy luật sử dụng của stablecoin.
Khi rút ngắn chu kỳ, có thể thấy rõ quy luật biến động này là sự biến động 5+2, tức là 2 ngày u ám, 5 ngày cao điểm. Quan sát cho thấy, thời kỳ thấp nhất đều rơi vào cuối tuần, còn thời kỳ cao điểm chủ yếu từ thứ Hai đến thứ Tư dần dần tăng cao, thứ Năm và thứ Sáu dần dần giảm xuống. Quy luật biến động rõ ràng này dường như ít nhất cho thấy rằng các bên khởi xướng giao dịch của những đồng ổn định này chủ yếu đến từ các tổ chức hoặc doanh nghiệp, vì nếu là những tình huống thanh toán tiêu dùng chiếm ưu thế, thì khó có thể xuất hiện sự biến động như vậy.
Ngoài ra, từ tần suất giao dịch hàng ngày, số lần chuyển tiền USDT trên Ethereum đạt đỉnh không vượt quá 300.000 lần trong một ngày, và thường tần suất chuyển tiền và số tiền chuyển trung bình vào cuối tuần thấp hơn nhiều so với ngày làm việc. Điều này cũng xác nhận thêm phỏng đoán trên.
USDT đổ vào sàn giao dịch, USDC lắng đọng trong giao thức DeFi
Xét từ phân bố vị thế, trong năm qua, số dư USDT trên sàn giao dịch đã tăng mạnh. Vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, số dư trên sàn giao dịch là 15,2 tỷ đồng, đến ngày 2 tháng 4 năm 2025, con số này tăng lên 40,9 tỷ đồng, tăng 25,7 tỷ USD, tỷ lệ tăng đạt 169%. Mức tăng này cao hơn nhiều so với tỷ lệ phát hành tổng thể của stablecoin là 80,7%, và chiếm 48% trong tổng số lượng phát hành USDT trong cùng thời gian.
Nói cách khác, trong hơn một năm qua, khoảng một nửa lượng phát hành mới của USDT đã chảy vào các sàn giao dịch.
Tuy nhiên, tình hình USDC trong cùng thời gian lại rất khác biệt. Vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, lượng USDC nắm giữ tại các sàn giao dịch khoảng 2.06 tỷ đồng, đến ngày 2 tháng 4 năm 2025, con số này đã tăng lên 4.98 tỷ đồng. Trong cùng thời gian, lượng phát hành USDC đã tăng thêm 36.8 tỷ đồng, trong số lượng phát hành mới chỉ có 7.9% được đưa vào các sàn giao dịch. Tỷ lệ tổng số dư tại các sàn giao dịch cũng chỉ chiếm 8.5%, so với 28.4% của USDT, cho thấy sự chênh lệch lớn.
Khối lượng phát hành mới của USDT chủ yếu chảy vào các sàn giao dịch, trong khi khối lượng giao dịch mới của USDC lại không vào sàn giao dịch.
Vậy dòng chảy mới của USDC thực sự đang đi đâu? Điều này có thể phần nào giải thích cho vấn đề dòng vốn trong thị trường đang chảy về đâu.
Từ góc độ địa chỉ nắm giữ, một số địa chỉ nắm giữ USDC đứng đầu chủ yếu đến từ các giao thức DeFi. Lấy Ethereum làm ví dụ, địa chỉ nắm giữ USDC lớn nhất là Sky ( (địa chỉ của MakerDAO), với số lượng nắm giữ là 4,8 tỷ đồng, chiếm khoảng 11,9%. Đến tháng 7 năm 2024, số lượng nắm giữ của địa chỉ này chỉ mới là 20 triệu đồng, trong chưa đầy một năm đã tăng gấp 229 lần. Mục đích sử dụng USDC của Sky chủ yếu là làm tài sản thế chấp cho đồng stablecoin DAI và USDS của họ. Sự gia tăng USDC tại địa chỉ này nhìn chung vẫn đại diện cho nhu cầu về stablecoin từ sự gia tăng TVL của các giao thức DeFi.
AAVE là địa chỉ nắm giữ USDC lớn thứ tư trên Ethereum. Vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, số lượng USDC mà AAVE nắm giữ khoảng 45 triệu đồng, đến đỉnh điểm vào ngày 12 tháng 3 năm 2025, số lượng USDC của địa chỉ này tăng lên 1,32 tỷ đồng, tăng khoảng 1,275 triệu đô la, chiếm 7,5% tổng lượng phát hành USDC mới trên Ethereum.
Xét từ góc độ này, sự gia tăng USDC trên Ethereum chủ yếu nhờ vào sự phát triển của các sản phẩm staking. Đầu năm 2024, tổng giá trị khóa (TVL) trên Ethereum khoảng 29,7 tỷ USD, mặc dù gần đây đã gặp phải sự giảm sút, nhưng vẫn còn 49 tỷ USD tồn kho (TVL đạt đỉnh đã lên tới 76 tỷ USD). Tính theo 49 tỷ, tỷ lệ tăng trưởng TVL trên Ethereum cũng có thể đạt 64,9%, mức tăng này lớn hơn nhiều so với mức tăng của các đồng coin thay thế năm ngoái, và gần với mức tăng tổng thể của stablecoin.
Tuy nhiên, về quy mô, mặc dù TVL trên Ethereum đã tăng thêm 19,3 tỷ đô la, nhưng vẫn còn khoảng cách lớn so với mức tăng 58 tỷ đô la của stablecoin trên Ethereum. Nếu loại bỏ phần phát hành mới do các sàn giao dịch đóng góp, thì các giao thức staking không hấp thụ hoàn toàn lượng stablecoin tăng thêm này.
Sự trỗi dậy của các cảnh mới: từ thanh toán xuyên biên giới đến sự chuyển đổi mô hình giao dịch tổ chức
Ngoài sự gia tăng nhu cầu đối với stablecoin từ DeFi, thanh toán tiêu dùng, chuyển tiền xuyên biên giới và giao dịch OTC của các tổ chức tài chính cũng có thể là những nhu cầu mới cho sự phát triển của stablecoin.
Từ nhiều tài liệu chính thức của Circle cho biết, các tình huống của stablecoin đang dần thể hiện sức mạnh trong các lĩnh vực như chuyển tiền xuyên biên giới và thanh toán tiêu dùng. Theo một báo cáo của Rise, khoảng 30% số tiền chuyển toàn cầu được thực hiện thông qua stablecoin. Tỷ lệ này đặc biệt rõ ràng ở Mỹ Latinh và châu Phi phía nam Sahara. Lượng chuyển khoản stablecoin bán lẻ và chuyên nghiệp ở Mỹ Latinh và châu Phi phía nam Sahara đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước từ tháng 7 năm 2023 đến tháng 6 năm 2024.
Theo một báo cáo được phát hành bởi Circle, tổng số USDC được phát hành bởi Zodia Markets thuộc Ngân hàng Standard Chartered đã đạt 4 tỷ USD vào năm 2024 (Zodia Markets là công ty môi giới tài sản số cho các tổ chức, cung cấp các dịch vụ bao gồm giao dịch OTC và ngoại hối trên chuỗi cho khách hàng toàn cầu).
Một công ty thanh toán bán lẻ ở Mỹ Latinh khác, Lemon, có số lượng USDC mà khách hàng nắm giữ vượt quá 137 triệu USD, trong đó người dùng trên nền tảng chủ yếu sử dụng stablecoin để thực hiện thanh toán bán lẻ.
Ngoài nhu cầu mới phát sinh do sự khác biệt trong bối cảnh, cấu trúc sinh thái của các chuỗi khác nhau cũng tạo ra nhu cầu khác nhau về stablecoin. Chẳng hạn, cơn sốt MEME trên chuỗi Solana đã thúc đẩy nhu cầu giao dịch DEX, theo thống kê không đầy đủ của PANews, tổng giá trị tài sản khóa (TVL) của các cặp giao dịch USDC (top 100) trên chuỗi Solana khoảng 2,2 tỷ USD, theo quy tắc tính toán rằng khối lượng USDC chiếm một nửa. Số tiền lắng đọng này khoảng 1,1 tỷ USDC. Chiếm 8,8% tổng khối lượng USDC phát hành trên chuỗi Solana.
Thị trường tiền điện tử từ "bong bóng đầu cơ" chuyển sang "sản phẩm tài chính mới"
Qua việc phân tích và phân tách stablecoin, PANews phát hiện ra rằng dường như rất khó để tìm thấy một hướng nào là động lực chính cho sự tăng trưởng của stablecoin. Điều này cũng không thể giải thích cho câu hỏi tiền trên thị trường đã đi đâu. Nhưng khi nhìn lại, có thể chúng ta có được một loạt kết luận phức tạp.
Giá trị thị trường của stablecoin đang không ngừng tăng trưởng, nhưng rõ ràng các khoản tiền này không đổ vào thị trường altcoin một cách quy mô lớn, trở thành động lực ban đầu cho mùa altcoin.
2、Từ thị trường Ethereum nhìn vào, phần lớn stablecoin USDT vẫn có một nửa mức tăng trưởng là chảy vào các sàn giao dịch, nhưng có vẻ nhiều khả năng được sử dụng để mua BTC (bởi vì thị trường altcoin và Ethereum không có sự tăng giá rõ rệt), hoặc các sản phẩm tài chính trong sàn giao dịch. Nhu cầu tăng trưởng còn lại có thể được hấp thụ bởi các giao thức DeFi. Tổng thể mà nói, dòng tiền chảy vào Ethereum, ngày càng chú trọng vào lợi nhuận ổn định từ các giao thức staking và cho vay. Sự hấp dẫn của thị trường tiền điện tử đối với nguồn vốn truyền thống có lẽ không còn là sự tăng giảm điên cuồng, mà là một loại sản phẩm tài chính mới.
3, Sự thay đổi trong các bối cảnh mới, các tổ chức tài chính truyền thống như Ngân hàng Standard Chartered gia nhập thị trường tiền điện tử, cũng đã trở thành một trong những nhu cầu mới cho stablecoin. Ngoài ra, các bối cảnh mà các khu vực kém phát triển chọn sử dụng stablecoin do hạ tầng lạc hậu, tỷ giá tiền tệ không ổn định trong nước cũng ngày càng gia tăng. Tuy nhiên, dữ liệu của phần này hiện vẫn chưa có kết quả thống kê hoàn chỉnh, chúng ta không biết cụ thể thị phần là bao nhiêu.
Stablecoin có những nhu cầu kể chuyện khác nhau trên các chuỗi khác nhau. Chẳng hạn, nhu cầu tăng trưởng của Solana có thể đến từ sự sôi động của giao dịch do sự trỗi dậy của MEME. Còn những chuỗi công cộng mới như Hyperliquid, Berachain, TON cũng mang lại một nhu cầu vốn nhất định.
Nhìn chung, dòng chảy ẩn của việc di chuyển vốn này cho thấy thị trường tiền điện tử đang trải qua một sự chuyển mình về mô hình, stablecoin đã vượt qua ranh giới của một phương tiện giao dịch đơn thuần và trở thành một kênh giá trị kết nối tài chính truyền thống với thế giới tiền điện tử. Một mặt, altcoin không thể nhận được nguồn máu lớn từ sự phát triển của stablecoin. Mặt khác, nhu cầu quản lý tài sản của quỹ tổ chức, nhu cầu thanh toán cấp thiết từ các thị trường mới nổi, và sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi đang đẩy stablecoin tới một sân khấu chứa đựng giá trị rộng lớn hơn. Điều này có thể báo hiệu rằng, thị trường tiền điện tử đang lặng lẽ tiến tới một bước ngoặt lịch sử từ "động lực đầu cơ" sang "tích lũy giá trị".
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Dữ liệu phân tích toàn diện về dòng tiền phía sau sự tăng lên của Stablecoin hàng trăm tỷ, alts không tăng lên, tiền đi đâu?
Tác giả: Frank, PANews
Từ đầu năm 2024, thị trường stablecoin toàn cầu đã tăng trưởng với tốc độ 80,7%, đạt mốc 235 tỷ đô la Mỹ, trong đó USDT và USDC tiếp tục dẫn đầu thị trường với tỷ lệ đóng góp tăng trưởng 86%. Tuy nhiên, điều khó hiểu là, số tiền gia tăng hàng trăm tỷ đô la Mỹ tích tụ trên chuỗi Ethereum và Tron không thúc đẩy thị trường altcoin bùng nổ như các chu kỳ trước. Dữ liệu cho thấy, trong đợt này, mỗi 1 đô la Mỹ stablecoin mới chỉ kích thích sự gia tăng giá trị thị trường altcoin thêm 1,5 đô la Mỹ, giảm 82% so với đợt tăng trưởng trước.
Bài viết này của PANews sẽ phân tích toàn diện dữ liệu về stablecoin, giải thích những vấn đề cuối cùng của tiền điện tử mà sự tăng trưởng của stablecoin mang lại: Tiền đã đi đâu? Khi số dư của các sàn giao dịch tăng vọt và khối lượng staking của các giao thức DeFi tăng cao, việc thâm nhập của các giao dịch OTC của các tổ chức tài chính truyền thống, các tình huống thanh toán xuyên biên giới, và nhu cầu thay thế tiền tệ ở các thị trường mới nổi đang âm thầm định hình lại bản đồ dòng tiền trong thế giới tiền điện tử.
Giá trị thị trường của stablecoin tăng thêm 100 tỷ USD, Ethereum và Tron vẫn đóng góp 80% tăng trưởng.
Theo dữ liệu từ defillama, nhìn chung, số lượng phát hành stablecoin đã tăng từ 130 tỷ USD lên 235 tỷ USD kể từ năm 2024, với tỷ lệ tăng trưởng tổng thể đạt 80,7%. Trong đó, sự tăng trưởng chính vẫn đến từ hai loại stablecoin UDST và USDC.
Ngày 1 tháng 1 năm 2024, tổng lượng phát hành USDT là 91 tỷ USD, tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2025, tổng lượng phát hành USDT là 144,6 tỷ USD, tăng khoảng 53,6 tỷ USD, tỷ lệ đóng góp tăng trưởng chiếm 51%. Trong cùng thời gian, lượng phát hành USDC đã tăng từ 23,8 tỷ USD lên 60,6 tỷ USD, tỷ lệ tăng trưởng khoảng 35%. Hai đồng stablecoin này không chỉ chiếm 87% thị phần mà còn đóng góp 86% vào tăng trưởng.
Xét về dữ liệu trên chuỗi, Ethereum và Tron vẫn là hai chuỗi công khai có khối lượng phát hành stablecoin lớn nhất. Trong đó, tỷ lệ phát hành stablecoin của Ethereum chiếm 53,62%, tỷ lệ của Tron khoảng 28,37%, tổng tỷ lệ chiếm 81,99%.
Trong đó, tổng lượng stablecoin của Ethereum từ ngày 1 tháng 1 năm 2024 đến ngày 3 tháng 4 năm 2025 ước đạt khoảng 58 tỷ USD, với tỷ lệ tăng trưởng đạt 86%, gần như không khác biệt so với tỷ lệ phát hành của USDT và UDSC. Tỷ lệ tăng trưởng của Tron khoảng 34%, không bằng với tốc độ tăng trưởng chung của stablecoin.
Blockchain đứng thứ ba là Solana, với lượng phát hành tăng 12,5 tỷ đô la, tỷ lệ tăng trưởng đạt 584,34%. Thứ tư là Base, với lượng phát hành tăng 4 tỷ đô la, tỷ lệ tăng trưởng đạt 2316,46%.
Trong top mười, Hyperliquid, TON và Berachain đều là những dự án mới có phát hành stablecoin trong vòng một năm qua. Ba dự án này đã đóng góp khoảng 3,8 tỷ USD vào tổng lượng phát hành stablecoin, chiếm 3,6% thị phần tăng trưởng stablecoin. Nhìn chung, Ethereum và Tron vẫn là thị trường chủ lực của stablecoin.
Mỗi 1 đô la Mỹ mới chỉ khuấy động 1,5 đô la Mỹ giá trị thị trường của các đồng tiền ảo.
Mặc dù sự tăng trưởng trên chuỗi của stablecoin rất nhanh, nhưng sự tăng trưởng giá trị thị trường của altcoin trong cùng thời gian lại không lý tưởng.
So với, vào tháng 3 năm 2020, tổng giá trị thị trường của các đồng coin thay thế khoảng 39.8 tỷ USD (không bao gồm BTC, ETH), đến tháng 5 năm 2021, giá trị thị trường của các đồng coin thay thế đã tăng lên 813.5 tỷ USD. Tăng khoảng 19.43 lần. Dữ liệu về stablecoin trong cùng thời gian cũng tăng từ 6.14 tỷ lên 99.2 tỷ USD, tăng khoảng 15 lần, cơ bản là đồng bộ. Tăng trưởng cơ bản là đồng bộ.
Trong giai đoạn thị trường bò này, tổng giá trị thị trường của stablecoin đã tăng 80%, trong khi tổng giá trị thị trường của altcoin chỉ tăng 38,3%, với mức tăng khoảng 159,9 tỷ USD.
Nhìn lại, trong chu kỳ từ năm 2020 đến 2021, mỗi khi stablecoin tăng thêm 1 đô la, tổng giá trị thị trường của altcoin tăng 8,3 đô la. Nhưng đến chu kỳ từ năm 2024 đến 2025, mỗi khi stablecoin tăng 1 đô la, giá trị thị trường của altcoin chỉ tăng 1,5 đô la. Tỷ lệ này giảm mạnh, cũng có nghĩa là stablecoin mới dường như không được sử dụng để mua altcoin.
Tiền đã đi đâu? Đây là một câu hỏi quan trọng.
Sự thay đổi trong cấu trúc chuỗi công cộng: Ethereum và Tron giữ vững vị thế, Solana và Base bứt phá tăng trưởng
Nói một cách trực quan, trong chu kỳ này, cơn sốt MEME trên Solana luôn dẫn dắt đợt tăng giá này. Tuy nhiên, trong quá trình đầu cơ MEME, chủ yếu sử dụng cặp giao dịch SOL, không gian tham gia của stablecoin không lớn. Hơn nữa, theo kết quả phân tích trước đó, sự tăng trưởng của stablecoin vẫn chủ yếu tập trung trên Ethereum.
Do đó, để tìm ra sự tăng trưởng của stablecoin đã đi đâu, có lẽ vẫn phải phân tích xu hướng của Ethereum hoặc các stablecoin chính như USDT, USDC.
Trước khi phân tích, có lẽ nên liệt kê một vài hướng có thể, đây cũng là những suy đoán phổ biến trên thị trường về định hướng của stablecoin. Chẳng hạn, stablecoin được sử dụng nhiều hơn trong các tình huống thanh toán, lợi nhuận từ staking, lưu trữ giá trị, v.v.
Chúng ta hãy xem xét tình hình giao dịch stablecoin trên Ethereum, từ hình dưới đây, chúng ta có thể nhận thấy khối lượng giao dịch stablecoin dao động theo quy luật giống như nhịp tim. Đằng sau sự dao động này, có thể ẩn chứa quy luật sử dụng của stablecoin.
Khi rút ngắn chu kỳ, có thể thấy rõ quy luật biến động này là sự biến động 5+2, tức là 2 ngày u ám, 5 ngày cao điểm. Quan sát cho thấy, thời kỳ thấp nhất đều rơi vào cuối tuần, còn thời kỳ cao điểm chủ yếu từ thứ Hai đến thứ Tư dần dần tăng cao, thứ Năm và thứ Sáu dần dần giảm xuống. Quy luật biến động rõ ràng này dường như ít nhất cho thấy rằng các bên khởi xướng giao dịch của những đồng ổn định này chủ yếu đến từ các tổ chức hoặc doanh nghiệp, vì nếu là những tình huống thanh toán tiêu dùng chiếm ưu thế, thì khó có thể xuất hiện sự biến động như vậy.
Ngoài ra, từ tần suất giao dịch hàng ngày, số lần chuyển tiền USDT trên Ethereum đạt đỉnh không vượt quá 300.000 lần trong một ngày, và thường tần suất chuyển tiền và số tiền chuyển trung bình vào cuối tuần thấp hơn nhiều so với ngày làm việc. Điều này cũng xác nhận thêm phỏng đoán trên.
USDT đổ vào sàn giao dịch, USDC lắng đọng trong giao thức DeFi
Xét từ phân bố vị thế, trong năm qua, số dư USDT trên sàn giao dịch đã tăng mạnh. Vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, số dư trên sàn giao dịch là 15,2 tỷ đồng, đến ngày 2 tháng 4 năm 2025, con số này tăng lên 40,9 tỷ đồng, tăng 25,7 tỷ USD, tỷ lệ tăng đạt 169%. Mức tăng này cao hơn nhiều so với tỷ lệ phát hành tổng thể của stablecoin là 80,7%, và chiếm 48% trong tổng số lượng phát hành USDT trong cùng thời gian.
Nói cách khác, trong hơn một năm qua, khoảng một nửa lượng phát hành mới của USDT đã chảy vào các sàn giao dịch.
Tuy nhiên, tình hình USDC trong cùng thời gian lại rất khác biệt. Vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, lượng USDC nắm giữ tại các sàn giao dịch khoảng 2.06 tỷ đồng, đến ngày 2 tháng 4 năm 2025, con số này đã tăng lên 4.98 tỷ đồng. Trong cùng thời gian, lượng phát hành USDC đã tăng thêm 36.8 tỷ đồng, trong số lượng phát hành mới chỉ có 7.9% được đưa vào các sàn giao dịch. Tỷ lệ tổng số dư tại các sàn giao dịch cũng chỉ chiếm 8.5%, so với 28.4% của USDT, cho thấy sự chênh lệch lớn.
Khối lượng phát hành mới của USDT chủ yếu chảy vào các sàn giao dịch, trong khi khối lượng giao dịch mới của USDC lại không vào sàn giao dịch.
Vậy dòng chảy mới của USDC thực sự đang đi đâu? Điều này có thể phần nào giải thích cho vấn đề dòng vốn trong thị trường đang chảy về đâu.
Từ góc độ địa chỉ nắm giữ, một số địa chỉ nắm giữ USDC đứng đầu chủ yếu đến từ các giao thức DeFi. Lấy Ethereum làm ví dụ, địa chỉ nắm giữ USDC lớn nhất là Sky ( (địa chỉ của MakerDAO), với số lượng nắm giữ là 4,8 tỷ đồng, chiếm khoảng 11,9%. Đến tháng 7 năm 2024, số lượng nắm giữ của địa chỉ này chỉ mới là 20 triệu đồng, trong chưa đầy một năm đã tăng gấp 229 lần. Mục đích sử dụng USDC của Sky chủ yếu là làm tài sản thế chấp cho đồng stablecoin DAI và USDS của họ. Sự gia tăng USDC tại địa chỉ này nhìn chung vẫn đại diện cho nhu cầu về stablecoin từ sự gia tăng TVL của các giao thức DeFi.
AAVE là địa chỉ nắm giữ USDC lớn thứ tư trên Ethereum. Vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, số lượng USDC mà AAVE nắm giữ khoảng 45 triệu đồng, đến đỉnh điểm vào ngày 12 tháng 3 năm 2025, số lượng USDC của địa chỉ này tăng lên 1,32 tỷ đồng, tăng khoảng 1,275 triệu đô la, chiếm 7,5% tổng lượng phát hành USDC mới trên Ethereum.
Xét từ góc độ này, sự gia tăng USDC trên Ethereum chủ yếu nhờ vào sự phát triển của các sản phẩm staking. Đầu năm 2024, tổng giá trị khóa (TVL) trên Ethereum khoảng 29,7 tỷ USD, mặc dù gần đây đã gặp phải sự giảm sút, nhưng vẫn còn 49 tỷ USD tồn kho (TVL đạt đỉnh đã lên tới 76 tỷ USD). Tính theo 49 tỷ, tỷ lệ tăng trưởng TVL trên Ethereum cũng có thể đạt 64,9%, mức tăng này lớn hơn nhiều so với mức tăng của các đồng coin thay thế năm ngoái, và gần với mức tăng tổng thể của stablecoin.
Tuy nhiên, về quy mô, mặc dù TVL trên Ethereum đã tăng thêm 19,3 tỷ đô la, nhưng vẫn còn khoảng cách lớn so với mức tăng 58 tỷ đô la của stablecoin trên Ethereum. Nếu loại bỏ phần phát hành mới do các sàn giao dịch đóng góp, thì các giao thức staking không hấp thụ hoàn toàn lượng stablecoin tăng thêm này.
Sự trỗi dậy của các cảnh mới: từ thanh toán xuyên biên giới đến sự chuyển đổi mô hình giao dịch tổ chức
Ngoài sự gia tăng nhu cầu đối với stablecoin từ DeFi, thanh toán tiêu dùng, chuyển tiền xuyên biên giới và giao dịch OTC của các tổ chức tài chính cũng có thể là những nhu cầu mới cho sự phát triển của stablecoin.
Từ nhiều tài liệu chính thức của Circle cho biết, các tình huống của stablecoin đang dần thể hiện sức mạnh trong các lĩnh vực như chuyển tiền xuyên biên giới và thanh toán tiêu dùng. Theo một báo cáo của Rise, khoảng 30% số tiền chuyển toàn cầu được thực hiện thông qua stablecoin. Tỷ lệ này đặc biệt rõ ràng ở Mỹ Latinh và châu Phi phía nam Sahara. Lượng chuyển khoản stablecoin bán lẻ và chuyên nghiệp ở Mỹ Latinh và châu Phi phía nam Sahara đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước từ tháng 7 năm 2023 đến tháng 6 năm 2024.
Theo một báo cáo được phát hành bởi Circle, tổng số USDC được phát hành bởi Zodia Markets thuộc Ngân hàng Standard Chartered đã đạt 4 tỷ USD vào năm 2024 (Zodia Markets là công ty môi giới tài sản số cho các tổ chức, cung cấp các dịch vụ bao gồm giao dịch OTC và ngoại hối trên chuỗi cho khách hàng toàn cầu).
Một công ty thanh toán bán lẻ ở Mỹ Latinh khác, Lemon, có số lượng USDC mà khách hàng nắm giữ vượt quá 137 triệu USD, trong đó người dùng trên nền tảng chủ yếu sử dụng stablecoin để thực hiện thanh toán bán lẻ.
Ngoài nhu cầu mới phát sinh do sự khác biệt trong bối cảnh, cấu trúc sinh thái của các chuỗi khác nhau cũng tạo ra nhu cầu khác nhau về stablecoin. Chẳng hạn, cơn sốt MEME trên chuỗi Solana đã thúc đẩy nhu cầu giao dịch DEX, theo thống kê không đầy đủ của PANews, tổng giá trị tài sản khóa (TVL) của các cặp giao dịch USDC (top 100) trên chuỗi Solana khoảng 2,2 tỷ USD, theo quy tắc tính toán rằng khối lượng USDC chiếm một nửa. Số tiền lắng đọng này khoảng 1,1 tỷ USDC. Chiếm 8,8% tổng khối lượng USDC phát hành trên chuỗi Solana.
Thị trường tiền điện tử từ "bong bóng đầu cơ" chuyển sang "sản phẩm tài chính mới"
Qua việc phân tích và phân tách stablecoin, PANews phát hiện ra rằng dường như rất khó để tìm thấy một hướng nào là động lực chính cho sự tăng trưởng của stablecoin. Điều này cũng không thể giải thích cho câu hỏi tiền trên thị trường đã đi đâu. Nhưng khi nhìn lại, có thể chúng ta có được một loạt kết luận phức tạp.
2、Từ thị trường Ethereum nhìn vào, phần lớn stablecoin USDT vẫn có một nửa mức tăng trưởng là chảy vào các sàn giao dịch, nhưng có vẻ nhiều khả năng được sử dụng để mua BTC (bởi vì thị trường altcoin và Ethereum không có sự tăng giá rõ rệt), hoặc các sản phẩm tài chính trong sàn giao dịch. Nhu cầu tăng trưởng còn lại có thể được hấp thụ bởi các giao thức DeFi. Tổng thể mà nói, dòng tiền chảy vào Ethereum, ngày càng chú trọng vào lợi nhuận ổn định từ các giao thức staking và cho vay. Sự hấp dẫn của thị trường tiền điện tử đối với nguồn vốn truyền thống có lẽ không còn là sự tăng giảm điên cuồng, mà là một loại sản phẩm tài chính mới.
3, Sự thay đổi trong các bối cảnh mới, các tổ chức tài chính truyền thống như Ngân hàng Standard Chartered gia nhập thị trường tiền điện tử, cũng đã trở thành một trong những nhu cầu mới cho stablecoin. Ngoài ra, các bối cảnh mà các khu vực kém phát triển chọn sử dụng stablecoin do hạ tầng lạc hậu, tỷ giá tiền tệ không ổn định trong nước cũng ngày càng gia tăng. Tuy nhiên, dữ liệu của phần này hiện vẫn chưa có kết quả thống kê hoàn chỉnh, chúng ta không biết cụ thể thị phần là bao nhiêu.
Nhìn chung, dòng chảy ẩn của việc di chuyển vốn này cho thấy thị trường tiền điện tử đang trải qua một sự chuyển mình về mô hình, stablecoin đã vượt qua ranh giới của một phương tiện giao dịch đơn thuần và trở thành một kênh giá trị kết nối tài chính truyền thống với thế giới tiền điện tử. Một mặt, altcoin không thể nhận được nguồn máu lớn từ sự phát triển của stablecoin. Mặt khác, nhu cầu quản lý tài sản của quỹ tổ chức, nhu cầu thanh toán cấp thiết từ các thị trường mới nổi, và sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi đang đẩy stablecoin tới một sân khấu chứa đựng giá trị rộng lớn hơn. Điều này có thể báo hiệu rằng, thị trường tiền điện tử đang lặng lẽ tiến tới một bước ngoặt lịch sử từ "động lực đầu cơ" sang "tích lũy giá trị".