Trước khi bắt đầu nội dung của bài viết này, hãy xem câu chuyện (hoặc thực tế) dưới đây.
Một danh sách thuế quan "vô tận" đã được công bố. Ngay sau đó, thị trường sụp đổ, các đồng tiền thay thế cũng lao dốc.
Lợi suất "mỏ" rủi ro thấp ban đầu của bạn đã giảm từ 30% xuống gần mức trái phiếu kho bạc (chú ý: T-bill, chứng khoán nợ ngắn hạn do chính phủ phát hành).
Đây là điều bạn không thể chấp nhận. Ban đầu dự định nghỉ hưu với 300.000 đô la, mỗi năm thu nhập từ việc "đào" là 90.000 đô la. Do đó, tỷ suất lợi nhuận phải cao.
Vì vậy, bạn bắt đầu khám phá xuống theo đường cong rủi ro, theo đuổi mức lợi suất tưởng tượng, như thể thị trường sẽ ưu ái mình.
Bạn đã chuyển đổi các dự án blue-chip thành các dự án mới không rõ tên; tăng lợi nhuận bằng cách triển khai tài sản vào các giao thức thời hạn cố định mới có rủi ro cao hơn hoặc AMM. Bạn bắt đầu âm thầm tự mãn.
Vài tuần sau, bạn bắt đầu đặt câu hỏi về lý do tại sao lúc đầu bạn lại tránh rủi ro như vậy. Rõ ràng đây là một cách kiếm tiền "an toàn và đáng tin cậy".
Sau đó, điều bất ngờ đã đến.
Bạn đã giao phó toàn bộ tài sản của mình cho một dự án giao dịch cơ bản siêu thanh khoản được quản lý, đòn bẩy, và L2 đóng gói, và bây giờ PT-shitUSD-27AUG2025 của bạn đã mất 70%. Bạn nhận được một số mã thông báo quản trị đã được hưởng lợi, nhưng vài tháng sau dự án này đã bị bỏ rơi.
Câu chuyện này mặc dù phóng đại, nhưng phản ánh thực tế thường xảy ra khi tỷ suất lợi nhuận bị nén trong thị trường gấu. Dựa trên điều này, bài viết này sẽ cố gắng cung cấp một cuốn cẩm nang về cách tồn tại trong thị trường gấu.
Mọi người đang cố gắng thích ứng với thực tế mới, đối mặt với việc thị trường sụp đổ, họ sẽ tăng cường rủi ro để bù đắp cho chênh lệch lợi nhuận, trong khi bỏ qua những chi phí tiềm ẩn của những quyết định này.
Nhà đầu tư thị trường trung tính cũng là những người đầu cơ, họ có lợi thế trong việc tìm ra lãi suất chưa được điều chỉnh. Khác với các đối tác giao dịch định hướng, những nhà đầu cơ này chỉ phải đối mặt với hai kết quả: hoặc kiếm được một ít mỗi ngày, hoặc mất một khoản tiền lớn ngay lập tức.
Cá nhân tôi cho rằng, trong quá trình tăng lên của lãi suất trung lập trong thị trường mã hóa sẽ bị mất cân bằng nghiêm trọng, cung cấp alpha cao hơn so với rủi ro thực tế của nó, nhưng trong quá trình giảm thì ngược lại, trong khi gánh chịu nhiều rủi ro, lại cung cấp mức lợi nhuận thấp hơn lãi suất phi rủi ro (RFR).
Rõ ràng, đôi khi cần phải mạo hiểm, đôi khi cần phải tránh rủi ro. Những người không thấy điều này sẽ trở thành "bữa tiệc Lễ Tạ Ơn" của người khác.
Ví dụ, khi viết bài này, tỷ lệ lợi suất USDC của AAVE là 2.7%, tỷ lệ lợi suất sUSDS là 4.5%.
AAVE USDC chịu 60% RFR, đồng thời chịu rủi ro hợp đồng thông minh, oracle, lưu ký và tài chính.
Nguồn
Maker chịu rủi ro trong việc đảm nhận hợp đồng thông minh, quản lý và đầu tư tích cực vào các dự án có rủi ro cao, đồng thời chịu phí cao hơn 25 điểm cơ bản so với RFR.
Nguồn
Trong việc phân tích lãi suất của các khoản đầu tư trung lập trong thị trường DeFi, bạn cần xem xét:
Rủi ro lưu ký
Rủi ro tài chính
Rủi ro hợp đồng thông minh
Lãi suất không rủi ro
Bạn có thể phân bổ một tỷ lệ phần trăm rủi ro hàng năm cho mỗi loại rủi ro, sau đó thêm RFR để có được "lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro" cần thiết cho mỗi cơ hội đầu tư. Những gì cao hơn tỷ lệ này đều là alpha, những gì thấp hơn tỷ lệ này đều không phải là alpha.
Gần đây đã tính toán tỷ lệ hoàn vốn cần thiết để điều chỉnh rủi ro của Maker, đạt được mức bồi thường công bằng là 9.56%.
Lãi suất của Maker hiện khoảng 4.5%.
AAVE và Maker đều nắm giữ vốn thứ cấp (khoảng 1% tổng tiền gửi), nhưng ngay cả khi có bảo hiểm lớn, tỷ suất sinh lợi dưới RFR cũng không nên được người gửi chấp nhận.
Trong thời đại Blackroll T-bills và những phát hành viên trên chuỗi được quản lý, đây là hậu quả của sự chậm chạp, mất khóa và tiền ngu ngốc.
Vậy phải làm sao? Tùy thuộc vào quy mô của bạn.
Nếu quy mô danh mục đầu tư của bạn nhỏ (dưới 5 triệu USD), vẫn có nhiều lựa chọn hấp dẫn. Kiểm tra tất cả các giao thức an toàn hơn trong các chuỗi đã triển khai; họ thường cung cấp khuyến khích cho một số chuỗi ít được biết đến có TVL thấp hơn, hoặc thực hiện một số giao dịch cơ bản trên các hợp đồng vĩnh viễn có lợi suất cao và thanh khoản thấp.
Nếu bạn có số tiền lớn (hơn 20 triệu USD):
Mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn và chờ đợi. Môi trường thị trường thuận lợi cuối cùng sẽ trở lại. Bạn cũng có thể tìm kiếm giao dịch OTC; Nhiều dự án vẫn đang tìm kiếm TVL và sẵn sàng pha loãng đáng kể các nhà đầu tư của họ.
Nếu bạn có LP, hãy cho họ biết điều này, thậm chí hãy để họ rút lui. Trái phiếu kho bạc trên chuỗi vẫn thấp hơn giao dịch thực tế. Đừng để lợi nhuận rủi ro chưa điều chỉnh làm bạn choáng váng. Cơ hội tốt rõ ràng. Giữ mọi thứ đơn giản, tránh lòng tham. Bạn nên ở lại đây lâu dài, quản lý đúng cách lợi nhuận rủi ro của bạn; nếu không, thị trường sẽ giải quyết cho bạn.
Tài liệu liên quan: Phân tích toàn diện dữ liệu về dòng tiền đứng sau sự tăng trưởng hàng trăm tỷ của stablecoin, altcoin không tăng, tiền đi đâu?
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Thị trường Bear sống sót hướng dẫn thực dụng: Làm thế nào để tránh rơi vào bẫy lợi suất?
Tác giả: Santisa, mã hóa KOL
Biên dịch: Felix, PANews
Trước khi bắt đầu nội dung của bài viết này, hãy xem câu chuyện (hoặc thực tế) dưới đây.
Một danh sách thuế quan "vô tận" đã được công bố. Ngay sau đó, thị trường sụp đổ, các đồng tiền thay thế cũng lao dốc.
Lợi suất "mỏ" rủi ro thấp ban đầu của bạn đã giảm từ 30% xuống gần mức trái phiếu kho bạc (chú ý: T-bill, chứng khoán nợ ngắn hạn do chính phủ phát hành).
Đây là điều bạn không thể chấp nhận. Ban đầu dự định nghỉ hưu với 300.000 đô la, mỗi năm thu nhập từ việc "đào" là 90.000 đô la. Do đó, tỷ suất lợi nhuận phải cao.
Vì vậy, bạn bắt đầu khám phá xuống theo đường cong rủi ro, theo đuổi mức lợi suất tưởng tượng, như thể thị trường sẽ ưu ái mình.
Bạn đã chuyển đổi các dự án blue-chip thành các dự án mới không rõ tên; tăng lợi nhuận bằng cách triển khai tài sản vào các giao thức thời hạn cố định mới có rủi ro cao hơn hoặc AMM. Bạn bắt đầu âm thầm tự mãn.
Vài tuần sau, bạn bắt đầu đặt câu hỏi về lý do tại sao lúc đầu bạn lại tránh rủi ro như vậy. Rõ ràng đây là một cách kiếm tiền "an toàn và đáng tin cậy".
Sau đó, điều bất ngờ đã đến.
Bạn đã giao phó toàn bộ tài sản của mình cho một dự án giao dịch cơ bản siêu thanh khoản được quản lý, đòn bẩy, và L2 đóng gói, và bây giờ PT-shitUSD-27AUG2025 của bạn đã mất 70%. Bạn nhận được một số mã thông báo quản trị đã được hưởng lợi, nhưng vài tháng sau dự án này đã bị bỏ rơi.
Câu chuyện này mặc dù phóng đại, nhưng phản ánh thực tế thường xảy ra khi tỷ suất lợi nhuận bị nén trong thị trường gấu. Dựa trên điều này, bài viết này sẽ cố gắng cung cấp một cuốn cẩm nang về cách tồn tại trong thị trường gấu.
Mọi người đang cố gắng thích ứng với thực tế mới, đối mặt với việc thị trường sụp đổ, họ sẽ tăng cường rủi ro để bù đắp cho chênh lệch lợi nhuận, trong khi bỏ qua những chi phí tiềm ẩn của những quyết định này.
Nhà đầu tư thị trường trung tính cũng là những người đầu cơ, họ có lợi thế trong việc tìm ra lãi suất chưa được điều chỉnh. Khác với các đối tác giao dịch định hướng, những nhà đầu cơ này chỉ phải đối mặt với hai kết quả: hoặc kiếm được một ít mỗi ngày, hoặc mất một khoản tiền lớn ngay lập tức.
Cá nhân tôi cho rằng, trong quá trình tăng lên của lãi suất trung lập trong thị trường mã hóa sẽ bị mất cân bằng nghiêm trọng, cung cấp alpha cao hơn so với rủi ro thực tế của nó, nhưng trong quá trình giảm thì ngược lại, trong khi gánh chịu nhiều rủi ro, lại cung cấp mức lợi nhuận thấp hơn lãi suất phi rủi ro (RFR).
Rõ ràng, đôi khi cần phải mạo hiểm, đôi khi cần phải tránh rủi ro. Những người không thấy điều này sẽ trở thành "bữa tiệc Lễ Tạ Ơn" của người khác.
Ví dụ, khi viết bài này, tỷ lệ lợi suất USDC của AAVE là 2.7%, tỷ lệ lợi suất sUSDS là 4.5%.
Trong việc phân tích lãi suất của các khoản đầu tư trung lập trong thị trường DeFi, bạn cần xem xét:
Bạn có thể phân bổ một tỷ lệ phần trăm rủi ro hàng năm cho mỗi loại rủi ro, sau đó thêm RFR để có được "lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro" cần thiết cho mỗi cơ hội đầu tư. Những gì cao hơn tỷ lệ này đều là alpha, những gì thấp hơn tỷ lệ này đều không phải là alpha.
Gần đây đã tính toán tỷ lệ hoàn vốn cần thiết để điều chỉnh rủi ro của Maker, đạt được mức bồi thường công bằng là 9.56%.
Lãi suất của Maker hiện khoảng 4.5%.
AAVE và Maker đều nắm giữ vốn thứ cấp (khoảng 1% tổng tiền gửi), nhưng ngay cả khi có bảo hiểm lớn, tỷ suất sinh lợi dưới RFR cũng không nên được người gửi chấp nhận.
Trong thời đại Blackroll T-bills và những phát hành viên trên chuỗi được quản lý, đây là hậu quả của sự chậm chạp, mất khóa và tiền ngu ngốc.
Vậy phải làm sao? Tùy thuộc vào quy mô của bạn.
Nếu quy mô danh mục đầu tư của bạn nhỏ (dưới 5 triệu USD), vẫn có nhiều lựa chọn hấp dẫn. Kiểm tra tất cả các giao thức an toàn hơn trong các chuỗi đã triển khai; họ thường cung cấp khuyến khích cho một số chuỗi ít được biết đến có TVL thấp hơn, hoặc thực hiện một số giao dịch cơ bản trên các hợp đồng vĩnh viễn có lợi suất cao và thanh khoản thấp.
Nếu bạn có số tiền lớn (hơn 20 triệu USD):
Mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn và chờ đợi. Môi trường thị trường thuận lợi cuối cùng sẽ trở lại. Bạn cũng có thể tìm kiếm giao dịch OTC; Nhiều dự án vẫn đang tìm kiếm TVL và sẵn sàng pha loãng đáng kể các nhà đầu tư của họ.
Nếu bạn có LP, hãy cho họ biết điều này, thậm chí hãy để họ rút lui. Trái phiếu kho bạc trên chuỗi vẫn thấp hơn giao dịch thực tế. Đừng để lợi nhuận rủi ro chưa điều chỉnh làm bạn choáng váng. Cơ hội tốt rõ ràng. Giữ mọi thứ đơn giản, tránh lòng tham. Bạn nên ở lại đây lâu dài, quản lý đúng cách lợi nhuận rủi ro của bạn; nếu không, thị trường sẽ giải quyết cho bạn.
Tài liệu liên quan: Phân tích toàn diện dữ liệu về dòng tiền đứng sau sự tăng trưởng hàng trăm tỷ của stablecoin, altcoin không tăng, tiền đi đâu?