Kể từ năm 2024, thị trường stablecoin toàn cầu đã đạt tốc độ tăng trưởng 80,7%, vượt qua 235 tỷ USD, với USDT và USDC chiếm 86% tỷ lệ đóng góp, tiếp tục dẫn đầu thị trường. Tuy nhiên, điều khó hiểu là, mặc dù có hàng trăm tỷ USD vốn gia tăng được đọng lại trên chuỗi Ethereum và Tron, nhưng lại không thúc đẩy thị trường altcoin bùng nổ như các chu kỳ trước. Dữ liệu cho thấy, trong đợt này, mỗi 1 USD stablecoin mới chỉ kích thích tăng trưởng giá trị vốn hóa thị trường altcoin thêm 1,5 USD, giảm 82% so với đợt bull market trước.
Bài viết này của PANews sẽ thông qua việc phân tích dữ liệu toàn diện về stablecoin để giải thích vấn đề cuối cùng trong tiền điện tử mà sự gia tăng của stablecoin mang lại: tiền đi đâu? Khi số dư của các sàn giao dịch tăng vọt và lượng staking của các giao thức DeFi tăng cao, sự xâm nhập của các giao dịch OTC của các tổ chức tài chính truyền thống, các tình huống thanh toán xuyên biên giới, và nhu cầu thay thế tiền tệ ở các thị trường mới nổi đang âm thầm định hình lại bản đồ dòng vốn trong thế giới tiền điện tử.
Vốn hóa thị trường stablecoin tăng thêm 100 tỷ USD, Ethereum và Tron vẫn đóng góp 80% vào sự tăng trưởng.
Theo dữ liệu từ defillama, nhìn chung, số lượng phát hành stablecoin đã tăng từ 130 tỷ đô la lên 235 tỷ đô la kể từ năm 2024, với tổng mức tăng đạt 80,7%. Trong đó, sự tăng trưởng chủ yếu vẫn đến từ hai stablecoin UDST và USDC.
Vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, tổng phát hành của USDT đạt 91 tỷ USD, tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2025, tổng phát hành của USDT đạt 144,6 tỷ USD, tăng khoảng 53,6 tỷ USD, tỷ lệ đóng góp tăng trưởng chiếm 51%. Trong cùng thời gian, tổng phát hành của USDC từ 23,8 tỷ USD tăng lên 60,6 tỷ USD, tỷ lệ tăng trưởng khoảng 35%. Hai stablecoin này không chỉ chiếm 87% thị phần mà còn đóng góp 86% vào tăng trưởng.
Xét về dữ liệu trên chuỗi, Ethereum và Tron vẫn là hai blockchain công cộng có khối lượng phát hành stablecoin lớn nhất. Trong đó, tỷ lệ phát hành stablecoin của Ethereum chiếm 53,62%, tỷ lệ của Tron khoảng 28,37%, tổng tỷ lệ đạt 81,99%.
Trong đó, lượng tăng trưởng stablecoin của Ethereum từ ngày 1 tháng 1 năm 2024 đến ngày 3 tháng 4 năm 2025 khoảng 58 tỷ đô la, tỷ lệ tăng trưởng đạt 86%, cơ bản tương đương với tỷ lệ phát hành của USDT và UDSC. Tỷ lệ tăng trưởng của Tron khoảng 34%, thấp hơn so với tốc độ tăng trưởng chung của stablecoin.
Blockchain đứng thứ ba là Solana, với lượng phát hành tăng 12.5 tỷ USD, tỷ lệ tăng trưởng đạt 584,34%. Đứng thứ tư là Base, với lượng phát hành tăng 4 tỷ USD, tỷ lệ tăng trưởng đạt 2316,46%.
Trong mười cái đầu tiên, Hyperliquid, TON và Berachain đều là những cái mới phát hành stablecoin trong vòng một năm qua. Ba công ty này đã bổ sung khoảng 3,8 tỷ USD vào lượng phát hành stablecoin, đóng góp 3,6% vào tỷ lệ tăng trưởng của stablecoin. Nhìn chung, Ethereum và Tron vẫn là thị trường chính của stablecoin.
Mỗi 1 đô la vốn mới chỉ khuấy động 1,5 đô la giá trị thị trường của các đồng tiền ảo.
Mặc dù sự tăng trưởng trên chuỗi của stablecoin diễn ra nhanh chóng, nhưng sự tăng trưởng về giá trị thị trường của các đồng altcoin trong cùng khoảng thời gian lại không lý tưởng. So sánh, vào tháng 3 năm 2020, tổng giá trị thị trường của các đồng altcoin khoảng 39,8 tỷ USD (không bao gồm BTC, ETH), đến tháng 5 năm 2021, giá trị thị trường của các đồng altcoin đã tăng lên 813,5 tỷ USD. Tăng trưởng khoảng 19,43 lần. Trong cùng thời gian, dữ liệu về stablecoin tăng từ 6,14 tỷ lên 99,2 tỷ USD, tăng khoảng 15 lần, cơ bản là đồng bộ. Tăng trưởng cơ bản đồng bộ.
Trong giai đoạn thị trường bò hiện tại, tổng mức tăng giá trị thị trường của stablecoin đạt 80%, trong khi mức tăng giá trị thị trường tổng thể của các đồng altcoin chỉ đạt 38.3%, với mức tăng khoảng 159.9 tỷ đô la.
Tóm lại, trong chu kỳ 2020 ~ 2021, cứ tăng 1 đô la stablecoin, tổng vốn hóa thị trường của các altcoin tăng thêm 8,3 đô la. Nhưng trong chu kỳ 2024 ~ 2025, cứ tăng 1 đô la stablecoin, vốn hóa thị trường của các altcoin sẽ chỉ tăng 1,5 đô la. Tỷ lệ phần trăm này đã giảm đáng kể, có nghĩa là các stablecoin mới dường như không được sử dụng để mua altcoin.
Tiền đi đâu rồi? Đây là một câu hỏi quan trọng.
Cấu trúc chuỗi công cộng bị xáo trộn: Ethereum và Tron giữ vững vị thế, Solana và Base tìm ra lối thoát để tăng trưởng
Nói một cách trực quan, trong chu kỳ này, cơn sốt MEME trên Solana luôn dẫn dắt đợt tăng giá này. Tuy nhiên, trong quá trình đầu cơ MEME, chủ yếu sử dụng cặp giao dịch SOL, không gian tham gia của stablecoin không lớn. Hơn nữa, theo những phân tích trước đó, sự tăng trưởng của stablecoin vẫn chủ yếu tập trung trên Ethereum.
Do đó, để phát hiện sự tăng trưởng của stablecoin đã đi đâu, có lẽ vẫn phải phân tích xu hướng của Ethereum hoặc các stablecoin chính như USDT, USDC.
Trước khi phân tích, có thể liệt kê một vài hướng có thể, đây cũng là những suy đoán phổ biến về hướng đi của stablecoin trên thị trường. Chẳng hạn, stablecoin được sử dụng nhiều hơn trong các tình huống thanh toán, lợi nhuận từ staking, lưu trữ giá trị, v.v.
Chúng ta hãy xem xét tình hình giao dịch stablecoin của Ethereum. Từ hình ảnh dưới đây, chúng ta có thể nhận thấy rằng khối lượng giao dịch stablecoin có sự biến động theo quy luật giống như nhịp tim. Có thể đằng sau sự biến động này là quy luật sử dụng stablecoin.
Khi thời gian được rút ngắn, có thể thấy rõ quy luật biến động này là biến động 5+2, tức là 2 ngày ảm đạm, 5 ngày cao điểm. Quan sát cho thấy, thời gian thấp điểm đều vào cuối tuần, còn thời gian cao điểm chủ yếu từ thứ Hai đến thứ Tư dần dần tăng cao, còn thứ Năm và thứ Sáu dần dần giảm. Quy luật biến động rõ ràng này dường như ít nhất có thể chứng minh rằng các bên khởi xướng giao dịch của những đồng tiền ổn định này chủ yếu đến từ các tổ chức hoặc doanh nghiệp, dù sao nếu kịch bản chi tiêu tiêu dùng chiếm ưu thế, thì không nên xuất hiện loại biến động này.
Ngoài ra, từ tần suất giao dịch trong một ngày, số lần chuyển tiền USDT cao nhất trên Ethereum không vượt quá 300.000 lần trong một ngày, và thường thì tần suất chuyển tiền cũng như số tiền chuyển trung bình vào cuối tuần đều thấp hơn nhiều so với các ngày làm việc. Điều này cũng xác nhận thêm cho giả thuyết đã nêu trên.
USDT chảy vào sàn giao dịch, USDC lắng đọng trong giao thức DeFi
Từ phân bố vị thế, trong năm qua, số dư USDT trên sàn giao dịch đã tăng mạnh. Vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, số dư trên sàn giao dịch là 15,2 tỷ đồng, đến ngày 2 tháng 4 năm 2025, con số này đã tăng lên 40,9 tỷ đồng, tăng 25,7 tỷ USD, tỷ lệ tăng đạt 169%. Sự gia tăng này cao hơn nhiều so với tỷ lệ phát hành tổng thể của stablecoin là 80,7% và chiếm 48% trong tổng số lượng phát hành USDT trong cùng thời gian.
Có nghĩa là, trong hơn một năm qua, khoảng một nửa lượng phát hành mới của USDT đã chảy vào các sàn giao dịch.
Nhưng tình hình USDC trong cùng thời điểm lại hoàn toàn khác, vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, lượng USDC nắm giữ trên sàn giao dịch khoảng 2.06 tỷ đồng, đến ngày 2 tháng 4 năm 2025, con số này đã tăng lên 4.98 tỷ đồng. Trong cùng thời gian, lượng phát hành USDC đã tăng thêm 36.8 tỷ đồng, trong số lượng phát hành mới, chỉ có 7.9% chảy vào sàn giao dịch. Trong khi đó, tỷ lệ tổng số dư trên sàn giao dịch chỉ chiếm 8.5%, so với 28.4% của USDT, có sự chênh lệch lớn.
Khối lượng phát hành mới của USDT chủ yếu đã chảy vào các sàn giao dịch, trong khi khối lượng giao dịch mới của USDC lại không vào sàn giao dịch.
Vậy thì dòng tiền mới của USDC sẽ đi đâu? Điều này có thể phần nào giải thích cho câu hỏi về hướng dòng vốn trên thị trường.
Từ góc độ địa chỉ nắm giữ, một số địa chỉ nắm giữ USDC xếp hạng cao chủ yếu đến từ các giao thức DeFi. Lấy Ethereum làm ví dụ, địa chỉ nắm giữ USDC lớn nhất là địa chỉ Sky ( MakerDAO, với số lượng nắm giữ là 4,8 tỷ đồng, chiếm khoảng 11,9%. Đến tháng 7 năm 2024, số lượng nắm giữ của địa chỉ này chỉ là 20 triệu đồng, trong chưa đầy một năm đã tăng 229 lần. Mục đích sử dụng USDC của Sky chủ yếu là để làm tài sản thế chấp cho các đồng stablecoin DAI và USDS. Sự gia tăng USDC của địa chỉ này từ góc độ tổng thể vẫn đại diện cho nhu cầu về stablecoin do sự gia tăng TVL của các giao thức DeFi.
AAVE là địa chỉ nắm giữ USDC lớn thứ tư trên Ethereum. Đến ngày 1 tháng 1 năm 2024, số lượng USDC mà AAVE nắm giữ khoảng 45 triệu đồng, đến đỉnh điểm vào ngày 12 tháng 3 năm 2025, số lượng USDC của địa chỉ này đã tăng lên 1.32 tỷ đồng, tăng khoảng 1.275 tỷ đô la, chiếm 7.5% tổng lượng USDC phát hành mới trên Ethereum.
Xét từ góc độ này, sự gia tăng USDC trên Ethereum chủ yếu là nhờ vào sự phát triển của các sản phẩm staking. Vào đầu năm 2024, tổng TVL của Ethereum khoảng 29,7 tỷ đô la, mặc dù gần đây đã gặp phải sự suy giảm, nhưng vẫn còn 49 tỷ đô la tồn tại (TVL đạt đỉnh đã lên tới 76 tỷ đô la), tính theo 49 tỷ, tỷ lệ tăng trưởng TVL trên Ethereum cũng có thể đạt 64,9%, mức tăng trưởng này vượt xa mức tăng của các đồng altcoin trong năm ngoái và gần với mức tăng trưởng tổng thể của stablecoin.
Tuy nhiên, xét về quy mô, TVL trên Ethereum mặc dù đã tăng thêm 19,3 tỷ đô la, nhưng vẫn còn khoảng cách lớn so với mức tăng 58 tỷ đô la của stablecoin trên Ethereum. Ngoài phần phát hành mới do các sàn giao dịch đóng góp, các giao thức staking không hấp thụ hoàn toàn lượng tăng thêm của những stablecoin này.
Cảnh mới nổi lên: Chuyển đổi từ thanh toán xuyên biên giới sang giao dịch tổ chức
Ngoài sự tăng trưởng của DeFi đối với nhu cầu về stablecoin, thanh toán tiêu dùng, chuyển tiền xuyên biên giới và giao dịch ngoài sàn của các tổ chức tài chính cũng có thể là nhu cầu mới cho sự phát triển của stablecoin.
Từ nhiều tài liệu chính thức của Circle cho biết, các trường hợp sử dụng stablecoin đang dần thể hiện năng lực trong các tình huống chuyển tiền xuyên biên giới, thanh toán tiêu dùng, v.v. Theo một báo cáo của Rise, khoảng 30% số tiền chuyển toàn cầu được thực hiện qua stablecoin. Tỷ lệ này đặc biệt nổi bật ở Mỹ Latinh và châu Phi hạ Sahara. Chuyển tiền stablecoin ở Mỹ Latinh và châu Phi hạ Sahara trong giai đoạn từ tháng 7 năm 2023 đến tháng 6 năm 2024 đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước.
Theo một báo cáo do Circle công bố, tính đến năm 2024, lượng USDC ròng được Zodia Markets thuộc Ngân hàng Standard Chartered phát hành đã đạt 4 tỷ đô la Mỹ, (Zodia Markets là một công ty môi giới tài sản kỹ thuật số cho các tổ chức, cung cấp các dịch vụ như giao dịch phi tập trung và giao dịch ngoại hối trên chuỗi cho khách hàng toàn cầu).
Một công ty thanh toán bán lẻ khác ở Mỹ Latinh là Lemon có số lượng USDC mà khách hàng nắm giữ vượt quá 137 triệu đô la, người dùng trên nền tảng này chủ yếu sử dụng stablecoin để thực hiện thanh toán bán lẻ.
Ngoài việc nhu cầu mới phát sinh do sự khác biệt về cảnh quan. Cấu trúc hệ sinh thái của từng chuỗi khác nhau, cũng tạo ra nhu cầu về stablecoin khác nhau. Ví dụ, cơn sốt MEME trên chuỗi Solana đã kích thích nhu cầu giao dịch DEX, theo thống kê không đầy đủ của PANews, tổng giá trị tài chính (TVL) của các cặp giao dịch USDC (trong top 100) trên chuỗi Solana khoảng 2,2 tỷ USD, theo quy tắc tính toán rằng quy mô của USDC chiếm một nửa. Số tiền lưu giữ này ước tính khoảng 1,1 tỷ USDC. Chiếm 8,8% trong tổng lượng USDC phát hành trên chuỗi Solana.
Thị trường tiền điện tử chuyển từ "bong bóng đầu cơ" sang "sản phẩm tài chính mới"
Qua phân tích và phân tách các stablecoin, PANews nhận thấy dường như rất khó để tìm ra một hướng đi nào là động lực chính cho sự tăng trưởng của stablecoin. Điều này cũng khiến chúng ta không thể giải thích được tiền trên thị trường đã đi đâu. Nhưng khi nhìn lại, có thể chúng ta sẽ có một loạt các kết luận phức tạp.
Giá trị thị trường của stablecoin đang gia tăng, nhưng rõ ràng là những khoản tiền này không hề đổ vào thị trường altcoin một cách ồ ạt, trở thành động lực khởi đầu cho mùa altcoin.
2、Từ thị trường Ethereum mà nhìn nhận, phần lớn stablecoin chính USDT vẫn có một nửa lượng tăng trưởng là chảy vào các sàn giao dịch, nhưng có vẻ như điều này có khả năng hơn là để mua BTC (bởi vì thị trường altcoin và Ethereum không có sự tăng trưởng rõ rệt), hoặc các sản phẩm tài chính trong sàn giao dịch. Nhu cầu tăng trưởng còn lại có thể được hấp thụ bởi các giao thức DeFi. Nhìn chung, dòng tiền chảy vào Ethereum ngày càng chú trọng vào các giao thức staking và cho vay với lợi suất ổn định. Sức hấp dẫn của thị trường tiền điện tử đối với vốn truyền thống có lẽ không còn là sự biến động điên cuồng mà là một loại hình sản phẩm tài chính mới.
3, Sự thay đổi trong các bối cảnh mới, các tổ chức tài chính truyền thống như Ngân hàng Standard Chartered gia nhập thị trường tiền điện tử, cũng đã trở thành một trong những nhu cầu mới cho stablecoin. Ngoài ra, các bối cảnh mà các khu vực kém phát triển chọn sử dụng stablecoin do cơ sở hạ tầng lạc hậu, tỷ giá hối đoái không ổn định của tiền tệ quốc gia cũng ngày càng gia tăng. Tuy nhiên, dữ liệu về phần này hiện vẫn chưa có kết quả thống kê đầy đủ, cụ thể những tỷ lệ này chúng ta vẫn chưa biết.
4, nhu cầu kể chuyện về stablecoin trên các chuỗi khác nhau là khác nhau. Ví dụ, nhu cầu tăng trưởng của Solana có thể đến từ sự bùng nổ giao dịch của MEME. Ngoài ra, sự tăng trưởng của các chuỗi công cộng mới như Hyperliquid, Berachain, TON cũng tạo ra một nhu cầu về vốn nhất định.
Nhìn chung, dòng chảy di chuyển vốn ngầm này cho thấy thị trường tiền điện tử đang trải qua một sự thay đổi mô hình và các stablecoin đã vượt qua ranh giới của một phương tiện trao đổi đơn giản để trở thành một ống dẫn giá trị kết nối tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử. Một mặt, các altcoin đã không thể được truyền máu lớn do sự phát triển của stablecoin. Mặt khác, nhu cầu tài chính của các quỹ tổ chức, nhu cầu thanh toán của các thị trường mới nổi và sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi đang đẩy stablecoin đến giai đoạn mang giá trị rộng hơn. Điều này có thể chỉ ra rằng thị trường tiền điện tử đang lặng lẽ chuyển từ một bước ngoặt lịch sử của "đầu cơ" sang "kết tủa giá trị".
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Dữ liệu phân tích toàn diện dòng tiền đằng sau sự tăng trưởng 100 tỷ của stablecoin, altcoin không tăng, tiền đã đi đâu?
Người viết: Frank, PANews
Kể từ năm 2024, thị trường stablecoin toàn cầu đã đạt tốc độ tăng trưởng 80,7%, vượt qua 235 tỷ USD, với USDT và USDC chiếm 86% tỷ lệ đóng góp, tiếp tục dẫn đầu thị trường. Tuy nhiên, điều khó hiểu là, mặc dù có hàng trăm tỷ USD vốn gia tăng được đọng lại trên chuỗi Ethereum và Tron, nhưng lại không thúc đẩy thị trường altcoin bùng nổ như các chu kỳ trước. Dữ liệu cho thấy, trong đợt này, mỗi 1 USD stablecoin mới chỉ kích thích tăng trưởng giá trị vốn hóa thị trường altcoin thêm 1,5 USD, giảm 82% so với đợt bull market trước.
Bài viết này của PANews sẽ thông qua việc phân tích dữ liệu toàn diện về stablecoin để giải thích vấn đề cuối cùng trong tiền điện tử mà sự gia tăng của stablecoin mang lại: tiền đi đâu? Khi số dư của các sàn giao dịch tăng vọt và lượng staking của các giao thức DeFi tăng cao, sự xâm nhập của các giao dịch OTC của các tổ chức tài chính truyền thống, các tình huống thanh toán xuyên biên giới, và nhu cầu thay thế tiền tệ ở các thị trường mới nổi đang âm thầm định hình lại bản đồ dòng vốn trong thế giới tiền điện tử.
Vốn hóa thị trường stablecoin tăng thêm 100 tỷ USD, Ethereum và Tron vẫn đóng góp 80% vào sự tăng trưởng.
Theo dữ liệu từ defillama, nhìn chung, số lượng phát hành stablecoin đã tăng từ 130 tỷ đô la lên 235 tỷ đô la kể từ năm 2024, với tổng mức tăng đạt 80,7%. Trong đó, sự tăng trưởng chủ yếu vẫn đến từ hai stablecoin UDST và USDC.
Vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, tổng phát hành của USDT đạt 91 tỷ USD, tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2025, tổng phát hành của USDT đạt 144,6 tỷ USD, tăng khoảng 53,6 tỷ USD, tỷ lệ đóng góp tăng trưởng chiếm 51%. Trong cùng thời gian, tổng phát hành của USDC từ 23,8 tỷ USD tăng lên 60,6 tỷ USD, tỷ lệ tăng trưởng khoảng 35%. Hai stablecoin này không chỉ chiếm 87% thị phần mà còn đóng góp 86% vào tăng trưởng.
Xét về dữ liệu trên chuỗi, Ethereum và Tron vẫn là hai blockchain công cộng có khối lượng phát hành stablecoin lớn nhất. Trong đó, tỷ lệ phát hành stablecoin của Ethereum chiếm 53,62%, tỷ lệ của Tron khoảng 28,37%, tổng tỷ lệ đạt 81,99%.
Trong đó, lượng tăng trưởng stablecoin của Ethereum từ ngày 1 tháng 1 năm 2024 đến ngày 3 tháng 4 năm 2025 khoảng 58 tỷ đô la, tỷ lệ tăng trưởng đạt 86%, cơ bản tương đương với tỷ lệ phát hành của USDT và UDSC. Tỷ lệ tăng trưởng của Tron khoảng 34%, thấp hơn so với tốc độ tăng trưởng chung của stablecoin.
Blockchain đứng thứ ba là Solana, với lượng phát hành tăng 12.5 tỷ USD, tỷ lệ tăng trưởng đạt 584,34%. Đứng thứ tư là Base, với lượng phát hành tăng 4 tỷ USD, tỷ lệ tăng trưởng đạt 2316,46%.
Trong mười cái đầu tiên, Hyperliquid, TON và Berachain đều là những cái mới phát hành stablecoin trong vòng một năm qua. Ba công ty này đã bổ sung khoảng 3,8 tỷ USD vào lượng phát hành stablecoin, đóng góp 3,6% vào tỷ lệ tăng trưởng của stablecoin. Nhìn chung, Ethereum và Tron vẫn là thị trường chính của stablecoin.
Mỗi 1 đô la vốn mới chỉ khuấy động 1,5 đô la giá trị thị trường của các đồng tiền ảo.
Mặc dù sự tăng trưởng trên chuỗi của stablecoin diễn ra nhanh chóng, nhưng sự tăng trưởng về giá trị thị trường của các đồng altcoin trong cùng khoảng thời gian lại không lý tưởng. So sánh, vào tháng 3 năm 2020, tổng giá trị thị trường của các đồng altcoin khoảng 39,8 tỷ USD (không bao gồm BTC, ETH), đến tháng 5 năm 2021, giá trị thị trường của các đồng altcoin đã tăng lên 813,5 tỷ USD. Tăng trưởng khoảng 19,43 lần. Trong cùng thời gian, dữ liệu về stablecoin tăng từ 6,14 tỷ lên 99,2 tỷ USD, tăng khoảng 15 lần, cơ bản là đồng bộ. Tăng trưởng cơ bản đồng bộ.
Trong giai đoạn thị trường bò hiện tại, tổng mức tăng giá trị thị trường của stablecoin đạt 80%, trong khi mức tăng giá trị thị trường tổng thể của các đồng altcoin chỉ đạt 38.3%, với mức tăng khoảng 159.9 tỷ đô la.
Tóm lại, trong chu kỳ 2020 ~ 2021, cứ tăng 1 đô la stablecoin, tổng vốn hóa thị trường của các altcoin tăng thêm 8,3 đô la. Nhưng trong chu kỳ 2024 ~ 2025, cứ tăng 1 đô la stablecoin, vốn hóa thị trường của các altcoin sẽ chỉ tăng 1,5 đô la. Tỷ lệ phần trăm này đã giảm đáng kể, có nghĩa là các stablecoin mới dường như không được sử dụng để mua altcoin.
Tiền đi đâu rồi? Đây là một câu hỏi quan trọng.
Cấu trúc chuỗi công cộng bị xáo trộn: Ethereum và Tron giữ vững vị thế, Solana và Base tìm ra lối thoát để tăng trưởng
Nói một cách trực quan, trong chu kỳ này, cơn sốt MEME trên Solana luôn dẫn dắt đợt tăng giá này. Tuy nhiên, trong quá trình đầu cơ MEME, chủ yếu sử dụng cặp giao dịch SOL, không gian tham gia của stablecoin không lớn. Hơn nữa, theo những phân tích trước đó, sự tăng trưởng của stablecoin vẫn chủ yếu tập trung trên Ethereum.
Do đó, để phát hiện sự tăng trưởng của stablecoin đã đi đâu, có lẽ vẫn phải phân tích xu hướng của Ethereum hoặc các stablecoin chính như USDT, USDC.
Trước khi phân tích, có thể liệt kê một vài hướng có thể, đây cũng là những suy đoán phổ biến về hướng đi của stablecoin trên thị trường. Chẳng hạn, stablecoin được sử dụng nhiều hơn trong các tình huống thanh toán, lợi nhuận từ staking, lưu trữ giá trị, v.v.
Chúng ta hãy xem xét tình hình giao dịch stablecoin của Ethereum. Từ hình ảnh dưới đây, chúng ta có thể nhận thấy rằng khối lượng giao dịch stablecoin có sự biến động theo quy luật giống như nhịp tim. Có thể đằng sau sự biến động này là quy luật sử dụng stablecoin.
Khi thời gian được rút ngắn, có thể thấy rõ quy luật biến động này là biến động 5+2, tức là 2 ngày ảm đạm, 5 ngày cao điểm. Quan sát cho thấy, thời gian thấp điểm đều vào cuối tuần, còn thời gian cao điểm chủ yếu từ thứ Hai đến thứ Tư dần dần tăng cao, còn thứ Năm và thứ Sáu dần dần giảm. Quy luật biến động rõ ràng này dường như ít nhất có thể chứng minh rằng các bên khởi xướng giao dịch của những đồng tiền ổn định này chủ yếu đến từ các tổ chức hoặc doanh nghiệp, dù sao nếu kịch bản chi tiêu tiêu dùng chiếm ưu thế, thì không nên xuất hiện loại biến động này.
Ngoài ra, từ tần suất giao dịch trong một ngày, số lần chuyển tiền USDT cao nhất trên Ethereum không vượt quá 300.000 lần trong một ngày, và thường thì tần suất chuyển tiền cũng như số tiền chuyển trung bình vào cuối tuần đều thấp hơn nhiều so với các ngày làm việc. Điều này cũng xác nhận thêm cho giả thuyết đã nêu trên.
USDT chảy vào sàn giao dịch, USDC lắng đọng trong giao thức DeFi
Từ phân bố vị thế, trong năm qua, số dư USDT trên sàn giao dịch đã tăng mạnh. Vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, số dư trên sàn giao dịch là 15,2 tỷ đồng, đến ngày 2 tháng 4 năm 2025, con số này đã tăng lên 40,9 tỷ đồng, tăng 25,7 tỷ USD, tỷ lệ tăng đạt 169%. Sự gia tăng này cao hơn nhiều so với tỷ lệ phát hành tổng thể của stablecoin là 80,7% và chiếm 48% trong tổng số lượng phát hành USDT trong cùng thời gian.
Có nghĩa là, trong hơn một năm qua, khoảng một nửa lượng phát hành mới của USDT đã chảy vào các sàn giao dịch.
Nhưng tình hình USDC trong cùng thời điểm lại hoàn toàn khác, vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, lượng USDC nắm giữ trên sàn giao dịch khoảng 2.06 tỷ đồng, đến ngày 2 tháng 4 năm 2025, con số này đã tăng lên 4.98 tỷ đồng. Trong cùng thời gian, lượng phát hành USDC đã tăng thêm 36.8 tỷ đồng, trong số lượng phát hành mới, chỉ có 7.9% chảy vào sàn giao dịch. Trong khi đó, tỷ lệ tổng số dư trên sàn giao dịch chỉ chiếm 8.5%, so với 28.4% của USDT, có sự chênh lệch lớn.
Khối lượng phát hành mới của USDT chủ yếu đã chảy vào các sàn giao dịch, trong khi khối lượng giao dịch mới của USDC lại không vào sàn giao dịch.
Vậy thì dòng tiền mới của USDC sẽ đi đâu? Điều này có thể phần nào giải thích cho câu hỏi về hướng dòng vốn trên thị trường.
Từ góc độ địa chỉ nắm giữ, một số địa chỉ nắm giữ USDC xếp hạng cao chủ yếu đến từ các giao thức DeFi. Lấy Ethereum làm ví dụ, địa chỉ nắm giữ USDC lớn nhất là địa chỉ Sky ( MakerDAO, với số lượng nắm giữ là 4,8 tỷ đồng, chiếm khoảng 11,9%. Đến tháng 7 năm 2024, số lượng nắm giữ của địa chỉ này chỉ là 20 triệu đồng, trong chưa đầy một năm đã tăng 229 lần. Mục đích sử dụng USDC của Sky chủ yếu là để làm tài sản thế chấp cho các đồng stablecoin DAI và USDS. Sự gia tăng USDC của địa chỉ này từ góc độ tổng thể vẫn đại diện cho nhu cầu về stablecoin do sự gia tăng TVL của các giao thức DeFi.
AAVE là địa chỉ nắm giữ USDC lớn thứ tư trên Ethereum. Đến ngày 1 tháng 1 năm 2024, số lượng USDC mà AAVE nắm giữ khoảng 45 triệu đồng, đến đỉnh điểm vào ngày 12 tháng 3 năm 2025, số lượng USDC của địa chỉ này đã tăng lên 1.32 tỷ đồng, tăng khoảng 1.275 tỷ đô la, chiếm 7.5% tổng lượng USDC phát hành mới trên Ethereum.
Xét từ góc độ này, sự gia tăng USDC trên Ethereum chủ yếu là nhờ vào sự phát triển của các sản phẩm staking. Vào đầu năm 2024, tổng TVL của Ethereum khoảng 29,7 tỷ đô la, mặc dù gần đây đã gặp phải sự suy giảm, nhưng vẫn còn 49 tỷ đô la tồn tại (TVL đạt đỉnh đã lên tới 76 tỷ đô la), tính theo 49 tỷ, tỷ lệ tăng trưởng TVL trên Ethereum cũng có thể đạt 64,9%, mức tăng trưởng này vượt xa mức tăng của các đồng altcoin trong năm ngoái và gần với mức tăng trưởng tổng thể của stablecoin.
Tuy nhiên, xét về quy mô, TVL trên Ethereum mặc dù đã tăng thêm 19,3 tỷ đô la, nhưng vẫn còn khoảng cách lớn so với mức tăng 58 tỷ đô la của stablecoin trên Ethereum. Ngoài phần phát hành mới do các sàn giao dịch đóng góp, các giao thức staking không hấp thụ hoàn toàn lượng tăng thêm của những stablecoin này.
Cảnh mới nổi lên: Chuyển đổi từ thanh toán xuyên biên giới sang giao dịch tổ chức
Ngoài sự tăng trưởng của DeFi đối với nhu cầu về stablecoin, thanh toán tiêu dùng, chuyển tiền xuyên biên giới và giao dịch ngoài sàn của các tổ chức tài chính cũng có thể là nhu cầu mới cho sự phát triển của stablecoin.
Từ nhiều tài liệu chính thức của Circle cho biết, các trường hợp sử dụng stablecoin đang dần thể hiện năng lực trong các tình huống chuyển tiền xuyên biên giới, thanh toán tiêu dùng, v.v. Theo một báo cáo của Rise, khoảng 30% số tiền chuyển toàn cầu được thực hiện qua stablecoin. Tỷ lệ này đặc biệt nổi bật ở Mỹ Latinh và châu Phi hạ Sahara. Chuyển tiền stablecoin ở Mỹ Latinh và châu Phi hạ Sahara trong giai đoạn từ tháng 7 năm 2023 đến tháng 6 năm 2024 đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước.
Theo một báo cáo do Circle công bố, tính đến năm 2024, lượng USDC ròng được Zodia Markets thuộc Ngân hàng Standard Chartered phát hành đã đạt 4 tỷ đô la Mỹ, (Zodia Markets là một công ty môi giới tài sản kỹ thuật số cho các tổ chức, cung cấp các dịch vụ như giao dịch phi tập trung và giao dịch ngoại hối trên chuỗi cho khách hàng toàn cầu).
Một công ty thanh toán bán lẻ khác ở Mỹ Latinh là Lemon có số lượng USDC mà khách hàng nắm giữ vượt quá 137 triệu đô la, người dùng trên nền tảng này chủ yếu sử dụng stablecoin để thực hiện thanh toán bán lẻ.
Ngoài việc nhu cầu mới phát sinh do sự khác biệt về cảnh quan. Cấu trúc hệ sinh thái của từng chuỗi khác nhau, cũng tạo ra nhu cầu về stablecoin khác nhau. Ví dụ, cơn sốt MEME trên chuỗi Solana đã kích thích nhu cầu giao dịch DEX, theo thống kê không đầy đủ của PANews, tổng giá trị tài chính (TVL) của các cặp giao dịch USDC (trong top 100) trên chuỗi Solana khoảng 2,2 tỷ USD, theo quy tắc tính toán rằng quy mô của USDC chiếm một nửa. Số tiền lưu giữ này ước tính khoảng 1,1 tỷ USDC. Chiếm 8,8% trong tổng lượng USDC phát hành trên chuỗi Solana.
Thị trường tiền điện tử chuyển từ "bong bóng đầu cơ" sang "sản phẩm tài chính mới"
Qua phân tích và phân tách các stablecoin, PANews nhận thấy dường như rất khó để tìm ra một hướng đi nào là động lực chính cho sự tăng trưởng của stablecoin. Điều này cũng khiến chúng ta không thể giải thích được tiền trên thị trường đã đi đâu. Nhưng khi nhìn lại, có thể chúng ta sẽ có một loạt các kết luận phức tạp.
2、Từ thị trường Ethereum mà nhìn nhận, phần lớn stablecoin chính USDT vẫn có một nửa lượng tăng trưởng là chảy vào các sàn giao dịch, nhưng có vẻ như điều này có khả năng hơn là để mua BTC (bởi vì thị trường altcoin và Ethereum không có sự tăng trưởng rõ rệt), hoặc các sản phẩm tài chính trong sàn giao dịch. Nhu cầu tăng trưởng còn lại có thể được hấp thụ bởi các giao thức DeFi. Nhìn chung, dòng tiền chảy vào Ethereum ngày càng chú trọng vào các giao thức staking và cho vay với lợi suất ổn định. Sức hấp dẫn của thị trường tiền điện tử đối với vốn truyền thống có lẽ không còn là sự biến động điên cuồng mà là một loại hình sản phẩm tài chính mới.
3, Sự thay đổi trong các bối cảnh mới, các tổ chức tài chính truyền thống như Ngân hàng Standard Chartered gia nhập thị trường tiền điện tử, cũng đã trở thành một trong những nhu cầu mới cho stablecoin. Ngoài ra, các bối cảnh mà các khu vực kém phát triển chọn sử dụng stablecoin do cơ sở hạ tầng lạc hậu, tỷ giá hối đoái không ổn định của tiền tệ quốc gia cũng ngày càng gia tăng. Tuy nhiên, dữ liệu về phần này hiện vẫn chưa có kết quả thống kê đầy đủ, cụ thể những tỷ lệ này chúng ta vẫn chưa biết.
4, nhu cầu kể chuyện về stablecoin trên các chuỗi khác nhau là khác nhau. Ví dụ, nhu cầu tăng trưởng của Solana có thể đến từ sự bùng nổ giao dịch của MEME. Ngoài ra, sự tăng trưởng của các chuỗi công cộng mới như Hyperliquid, Berachain, TON cũng tạo ra một nhu cầu về vốn nhất định.
Nhìn chung, dòng chảy di chuyển vốn ngầm này cho thấy thị trường tiền điện tử đang trải qua một sự thay đổi mô hình và các stablecoin đã vượt qua ranh giới của một phương tiện trao đổi đơn giản để trở thành một ống dẫn giá trị kết nối tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử. Một mặt, các altcoin đã không thể được truyền máu lớn do sự phát triển của stablecoin. Mặt khác, nhu cầu tài chính của các quỹ tổ chức, nhu cầu thanh toán của các thị trường mới nổi và sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi đang đẩy stablecoin đến giai đoạn mang giá trị rộng hơn. Điều này có thể chỉ ra rằng thị trường tiền điện tử đang lặng lẽ chuyển từ một bước ngoặt lịch sử của "đầu cơ" sang "kết tủa giá trị".