Lưu thông thấp, FDV cao và phát hành công bằng: Khó khăn trong mô hình TGE và tái cấu trúc giải pháp gốc DeFi

Tiêu đề gốc: Giữa những cực đoan: Một bản kế hoạch gốc DeFi cho các TGE bền vững

Tác giả gốc: DougieDeLuca, thành viên của Figment Capital

Bản dịch gốc: Nhịp điệu nhỏ Deep

Chú thích của biên tập viên: Bài viết đã xem xét ưu điểm và nhược điểm của hai mô hình TGE với lưu lượng thấp/cao FDV và phát hành công bằng, chỉ ra rằng mô hình đầu tiên có lợi cho những người trong cuộc nhanh chóng chốt lời, trong khi mô hình thứ hai do thiếu vốn và thanh khoản nên khó duy trì. Dựa trên bài học từ thị trường, bài viết đề xuất một giải pháp TGE gốc DeFi, sử dụng thanh khoản trên chuỗi, mở khóa giá theo giai đoạn và cơ chế hợp đồng thông minh minh bạch, để cân bằng nhu cầu tài chính của đội ngũ với việc phát hiện giá thực tế của công chúng, đồng thời khuyến khích những người trong cuộc đồng nhất với mục tiêu dài hạn của dự án, từ đó xây dựng một cấu trúc kinh tế token bền vững hơn.

Dưới đây là nội dung gốc (để thuận tiện cho việc đọc và hiểu, nội dung gốc đã được chỉnh sửa) :

Tại sao cần phải suy nghĩ lại về TGE

TGE thường là một điểm định nghĩa trong vòng đời của một dự án. Đây là thời điểm chuyển mình rõ rệt nhất của dự án từ lĩnh vực riêng tư sang lĩnh vực công cộng. Các bên liên quan khác nhau có những kỳ vọng khác nhau về TGE, và việc cân bằng những kỳ vọng này là một nhiệm vụ phức tạp cần được điều phối một cách cẩn thận.

Trong 18 tháng qua, chúng tôi đã thấy hai phương thức TGE chính - phát hành với lưu thông thấp/cao FDV và phát hành công bằng. Hai phương thức này nằm ở hai đầu của phổ, mỗi phương thức có những ưu điểm và nhược điểm rõ rệt. Tuy nhiên, trong việc đạt được kết quả bền vững lâu dài, cả hai phương thức này hầu như không đạt yêu cầu. Khi hệ sinh thái tiền điện tử tiếp tục phát triển, chúng tôi cho rằng bây giờ là thời điểm để lùi lại một bước, rút ra bài học từ lịch sử và quyết định xem có cần thay đổi hay không.

Bài viết này đề xuất một mô hình TGE trung gian tận dụng tính thanh khoản trên chuỗi, tạo điều kiện cho việc khám phá giá công khai đích thực và đảm bảo rằng những người trong cuộc - các nhóm và nhà đầu tư - có động lực để phù hợp với thành công lâu dài. Trước khi chúng ta đi sâu vào cơ chế của nó, chúng ta hãy xem hai cách tiếp cận TGE chính thống đã sụp đổ như thế nào do những sai sót của chính chúng, phản ứng của thị trường đã dạy chúng ta điều gì và tại sao cách tiếp cận tập trung vào chuỗi là bước tiếp theo hợp lý cho các dự án theo đuổi thành công lâu dài.

Những thiếu sót trong các mô hình TGE gần đây

Thanh khoản thấp/Cao FDV

Mô hình lưu thông thấp / FDV cao thường liên quan đến nhiều vòng tài trợ trước TGE, giá trị dần dần tăng lên, lượng cung lưu thông ngày đầu tiên cực kỳ thấp. Ban đầu, điều này có thể tạo ra ảo giác khan hiếm, thúc đẩy giá tăng vọt. Tuy nhiên, theo thời gian, vấn đề xuất hiện:

· Phát hiện giá TGE trong bí mật: Đội ngũ huy động vốn qua nhiều vòng với định giá ngày càng cao, và thương lượng để đảm bảo ra mắt trên sàn giao dịch tập trung (CEX) vào ngày đầu tiên. Đến TGE, phần lớn mức tăng giá đã xảy ra, những người mua ở thị trường công cộng thì rất hiếm.

· Niêm yết tại sàn giao dịch hàng đầu đắt đỏ: Nhiều dự án phải trả tới 10% hoặc hơn nguồn cung token như một khoản phí để niêm yết ngày đầu tiên tại sàn giao dịch hàng đầu. Điều này làm loãng cổ phần một cách nghiêm trọng, thường gây tổn hại đến triển vọng dài hạn của dự án.

· Sự phụ thuộc quá mức vào giao dịch của nhà tạo lập thị trường (MM): Để đảm bảo tính thanh khoản ban đầu, dự án đã phân bổ một lượng lớn token cho các nhà tạo lập thị trường bên thứ ba với các điều kiện lỏng lẻo. Những giao dịch này thiếu tính minh bạch, thường dẫn đến sự không tương thích trong động lực và gây gánh nặng liên tục cho dự án.

· Nhà đầu tư chống lại vị thế khóa: Do token bị khóa lâu dài, các nhà đầu tư/quỹ thông minh bán khống tài sản trên thị trường bên ngoài, trung hòa hiệu quả vị thế của họ, tạo tiền đề cho áp lực bán sau khi được mở khóa.

· Bán tháo giao dịch ngoài sàn (OTC) với giá giảm: Các nhà đầu tư và đội ngũ thường bán cho những người mua tìm kiếm giá thấp qua OTC với giá giảm, sau đó người mua sẽ tiến hành hedging vị thế giảm giá mới có được và đóng vị thế khi mở khóa.

· Hoàn lại cho quỹ thanh khoản: Đội ngũ có thể cung cấp "ưu đãi" hoặc giao dịch riêng tư với quỹ thanh khoản để dụ dỗ mua sớm sau TGE, làm tăng giá một cách nhân tạo. Hoạt động có thể bất hợp pháp này cung cấp cho những người nội bộ một khoảng thời gian ngắn để thoát ra qua OTC với mức định giá cao.

· Áp lực bán không thể chịu đựng được do nhà đầu tư mở khóa: Một khi một lượng lớn token được mở khóa, nhà đầu tư nhỏ lẻ cần xem xét liệu nguồn cung tích lũy có thể làm ngập thị trường hay không. Nếu sản phẩm (hoặc token) không đủ nhu cầu, việc mở khóa có thể dẫn đến giá cả bị đình trệ hoặc sụp đổ dưới áp lực bán.

Về bản chất, mô hình lưu thông thấp / FDV cao đã tạo ra một môi trường mà những người trong cuộc có thể nhanh chóng chốt lời. Điều này thường khiến các nhà đầu tư nhỏ lẻ hoặc những người mua vào sau gặp bất lợi. Các dự án thường gặp khó khăn sau năm đầu tiên, vì những người trong cuộc đã thu lợi sớm thiếu động lực để tiếp tục tham gia.

Sự chuyển đổi của phát hành công bằng - và những điểm yếu của chính nó

Sự thất vọng trước mô hình lưu thông thấp / FDV cao đã thúc đẩy thị trường chuyển sang ủng hộ phát hành công bằng. Phát hành công bằng nhằm tạo ra một cấu trúc TGE mở, bình đẳng, trao token cho công chúng từ đầu, giảm thiểu lợi thế của người nội bộ và phân bổ tư nhân quy mô lớn. Mặc dù ý định ban đầu là tốt, nhưng chiến lược phát hành này dần dần bộc lộ những khuyết điểm của chính nó:

· Vốn hạn chế: Nhóm phát hành công bằng thường khởi động TGE với rất ít hoặc không có vốn. Do lượng token mà nhóm nắm giữ thường rất thấp, việc gây quỹ sau TGE trở nên cực kỳ khó khăn, dẫn đến khả năng tồn tại lâu dài của dự án bị ảnh hưởng, đặc biệt là khi giá token tiếp tục giảm.

· Tính thanh khoản mỏng và thực hiện kém: Thiếu nhà tạo lập thị trường và thanh khoản ban đầu, các token phát hành công bằng có tính thanh khoản yếu trong giai đoạn ra mắt và trưởng thành, dẫn đến biến động cao và trượt giá cao.

· CEX hợp đồng vĩnh viễn gia tăng áp lực giảm: Nhiều đồng tiền phát hành công bằng - đặc biệt trong lĩnh vực AI - đã được niêm yết trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn trên CEX trước khi xuất hiện trên thị trường giao ngay, khiến cho các nhà đầu tư bán khống có đòn bẩy có thể tấn công mạnh vào các đồng tiền có thanh khoản trên chuỗi yếu, từ đó hạ thấp giá.

· Trần giá dài hạn: Sự kết hợp giữa tính thanh khoản trên chuỗi hạn chế và việc bán khống với đòn bẩy, cuối cùng tạo ra một môi trường mà nhu cầu khó có thể vượt qua áp lực bán tháo áp chế.

Phát hành công bằng ban đầu như một làn gió mới, khuyến khích sự tham gia "mở" hơn. Tuy nhiên, nó cuối cùng cũng không thể thiết lập một cấu trúc thị trường bền vững lâu dài. Thị trường lại bắt đầu tìm kiếm các giải pháp thay thế.

Bài học kinh nghiệm từ phản ứng của thị trường

Cả hai cách thức có lượng lưu thông thấp/cao FDV và phát hành công bằng đều thất bại theo cách riêng của mình. Quan sát phản ứng của thị trường đối với cả hai, chúng ta đã học được những bài học sau:

· Việc phát hiện giá công khai là rất quan trọng: Nếu người mua công chúng không thể tham gia hiệu quả vào việc phát hiện giá, họ sẽ mất hứng thú, đặc biệt là sau khi những người trong cuộc rõ ràng đã chốt lời trước.

· Độ sâu và tính thanh khoản vượt trội hơn so với giao dịch ngắn hạn: sự đầu cơ nhanh chóng hoặc việc kéo giá nhân tạo không thể sửa chữa được sự nông cạn cơ bản của thị trường. Tính thanh khoản sâu trên chuỗi liên tục là rất quan trọng.

· Đội ngũ cần có sân chơi, người mua có thanh khoản cần có không gian tăng trưởng: Đội ngũ cần huy động đủ vốn để đảm bảo sự tồn tại lâu dài của dự án, đồng thời để lại tiềm năng tăng trưởng đáng kể cho những người mới tham gia thị trường công cộng.

· Nhu cầu thị trường thúc đẩy sự thay đổi cấu trúc: Sự chuyển biến từ lưu thông thấp/cao FDV đến phát hành công bằng cho thấy, nếu thị trường từ chối hỗ trợ các phương thức phát hành có vấn đề, đội ngũ sẽ điều chỉnh. Tuy nhiên, chỉ dựa vào phát hành công bằng không thể đảm bảo thành công khi thiếu sự xây dựng thanh khoản và chiến lược thị trường lâu dài.

· Sự minh bạch không thể thương lượng: Khi những người bên trong lạm dụng cấu trúc thị trường không minh bạch và nhanh chóng rút lui, niềm tin sụp đổ. Việc phát hành công bằng thúc đẩy sự mở cửa nhiều hơn trên chuỗi, nhưng trách nhiệm thực sự và sự rõ ràng vẫn chưa hoàn chỉnh.

Tại sao thanh khoản trên chuỗi là bước tiếp theo

Nhìn lại những thất bại này và sự kháng cự của thị trường, điều này làm nổi bật một nguyên tắc cốt lõi: Thị trường bền vững lâu dài cần phải tiến hành phát hiện giá công khai trên chuỗi, những người trong cuộc không thể dễ dàng bán token một cách riêng tư. Giao dịch trên chuỗi thúc đẩy trách nhiệm ngay lập tức, rõ ràng hiển thị ai nắm giữ tài sản gì và bán với giá nào.

Để đảm bảo tính thanh khoản đầy đủ ở tất cả các giai đoạn trong vòng đời của token, cần một cấu trúc tích hợp các yếu tố sau:

· Độ sâu thị trường trên chuỗi rõ ràng

· Cơ chế vững chắc để kiềm chế áp lực bán tháo bất ngờ

· Khuyến khích đội ngũ và nhà đầu tư tham gia lâu dài sau TGE

Điều này trực tiếp dẫn đến khái niệm TGE gốc DeFi - một mô hình kết hợp giữa huy động vốn và hình thành tính thanh khoản công cộng, khiến những người trong cuộc đồng nhất với số phận lâu dài của dự án.

Tài chính phi tập trung nguyên sinh TGE

Cốt lõi của đề xuất của chúng tôi là:

· Chuyển đổi áp lực bán tiềm năng thành thanh khoản trên chuỗi có cấu trúc

· Sử dụng mở khóa dựa trên giá/thời gian thay thế cho mở khóa kiểu vách đá lớn

· Đề xuất lộ trình minh bạch và bền vững để niêm yết trên các sàn CEX chính thống

· Khiến những người trong nội bộ — nhà đầu tư và đội ngũ — phải sử dụng hoặc thậm chí bắt buộc sử dụng cơ chế trên chuỗi.

Cụ thể phương pháp như sau:

Cung cấp thanh khoản theo giai đoạn (một chiều và hai chiều)

· LP một chiều: Nhà đầu tư có thể chỉ gửi token gốc vào pool thanh khoản tập trung (như Uniswap V3). Bằng cách chọn khoảng giá cụ thể, họ thiết lập điều kiện bán hàng hiệu quả - chỉ khi thị trường đạt đến khoảng này thì token mới được bán.

· LP hai chiều: Để cung cấp thanh khoản sâu hơn và giảm trượt giá, người tham gia (bao gồm cả đội ngũ) có thể ghép token với stablecoin hoặc tài sản khác (như ETH). Điều này thúc đẩy độ sâu thị trường tức thì.

Khóa và mở khóa vị thế LP dựa trên giá

· Mở khóa dần dần: Dự án giới hạn phần LP khả dụng của mỗi nhà đầu tư trong TGE. Khi thời gian hoặc ngưỡng giá tăng lên, nhiều phần sẽ được mở khóa hơn, ngăn chặn cú sốc nguồn cung đột ngột.

· Khóa LP: Để kiềm chế hành vi đầu cơ (chẳng hạn như đẩy giá lên chạm vào khoảng LP), những người cung cấp thanh khoản sau khi chuyển đổi token cần phải khóa trong một khoảng thời gian, không thể rút ngay lập tức và tái tham gia một cách bí mật, duy trì tính nhất quán của thanh khoản.

Khuyến khích nhà đầu tư sớm rút lui trước TGE

· Mục tiêu giá thấp hơn so với các nhà đầu tư mới: Nhóm có thể khuyến khích các nhà đầu tư sớm chi phí rất thấp thoát một phần cho các nhà đầu tư mới thông qua các vòng giá cao được đăng ký quá mức trước TGE. Điều này có thể đạt được thông qua việc chuyển từ một nhà đầu tư hiện tại sang một nhà đầu tư mới, cuối cùng được nhóm chấp thuận. Trong kịch bản này, các nhà đầu tư sớm có thể kiếm lợi nhuận mà không cần phải bán trên thị trường đại chúng, trong khi những người ủng hộ mới - với giá đầu vào cao hơn - có xu hướng bán sớm hơn sau khi ra mắt. Điều quan trọng cần lưu ý là những vụ chuyển nhượng như vậy trong lịch sử đã bị các đội từ chối.

· Cấu trúc TGE sau lành mạnh hơn: Do đó, cơ sở nhà đầu tư vào thời điểm TGE có khả năng nắm giữ token để tìm kiếm nhiều lần gia tăng hơn, giảm áp lực bán tháo ngay lập tức, và phân bổ tính thanh khoản đồng đều hơn trong khoảng giá.

Kiểm soát và tuân thủ hợp đồng thông minh

· Bể tuân thủ và rút tiền có cấu trúc: Thông qua các ràng buộc chính sách bắt buộc (như kiểm tra dòng tiền AML), các token bị khóa chỉ có thể được đưa vào thị trường chuỗi đã được phê duyệt theo cách công khai và dựa trên quy tắc.

· Truy cập dần: Quản lý LP hợp đồng thông minh cách thức và thời điểm điều chỉnh khoảng giá, nhận phí hoặc rút tiền, đảm bảo rằng làn sóng bán tháo từ nội bộ sẽ không phá hủy thị trường.

Định giá TGE và sự tham gia của đội ngũ

· Định giá hấp dẫn và bền vững: Dự án có thể thực hiện TGE với định giá thấp hơn so với định giá FDV cao/khối lượng giao dịch thấp điển hình, thu hút sự quan tâm của những người mua thực sự. Theo thời gian, giá trên chuỗi và khối lượng giao dịch có thể tăng tự nhiên, cuối cùng thu hút niêm yết chính thống.

· Bao gồm phân bổ đội ngũ: Đội ngũ áp dụng các ràng buộc LP giống nhau cho vị thế của họ, cho thấy sự nhất quán thực sự. Trong môi trường thị trường yêu cầu tính minh bạch, vị thế của đội ngũ cũng có thể được giám sát công khai, ngăn chặn việc bán OTC âm thầm hoặc rút lui nội bộ đột ngột.

Bước từng bước tiến tới niêm yết CEX

Trì hoãn niêm yết sớm: Giảm mức độ tiếp xúc với các sàn giao dịch lớn ban đầu giúp thị trường phát hiện giá trên chuỗi, mà không có kênh rút lui ngay lập tức cho những người nội bộ.

Chất xúc tác: Khi tỷ lệ sử dụng, khối lượng giao dịch và sự thu hút của cộng đồng tăng lên, việc niêm yết trên các sàn giao dịch CEX chính thống trở thành yếu tố thúc đẩy thực sự dựa trên nhu cầu, chứ không phải là tình huống bán tháo nhanh.

Lợi ích dự kiến

Mô hình TGE gốc DeFi này giải quyết nhiều vấn đề, đồng thời hỗ trợ việc khám phá giá công khai sâu hơn:

· Khám phá trên chuỗi thực: Phát hành với mức giá công bằng và yêu cầu người trong cuộc cung cấp thanh khoản, thúc đẩy quá trình hình thành giá cả minh bạch theo thời gian thực.

· Mô hình mở khóa khỏe mạnh hơn: Mở khóa token dựa trên giá giảm thiểu nỗi sợ hãi về việc bán tháo lớn. Nếu người mua không đẩy giá lên một khoảng nhất định, những người nội bộ sẽ giữ khóa.

· Tính thanh khoản mạnh mẽ hơn, giảm phụ thuộc vào MM: Các bên liên quan chính trở thành nhà cung cấp thanh khoản ban đầu, giảm sự phụ thuộc vào các nhà tạo lập thị trường có thể xung đột động cơ.

· Đội ngũ và nhà đầu tư đoàn kết: Nếu những người đóng góp cốt lõi cũng gặp khó khăn về thanh khoản, họ không thể âm thầm từ bỏ dự án; Thành công là của chung.

· Hỗ trợ thị trường ổn định: Kết hợp với việc niêm yết CEX dần dần, dự án trải qua các chất xúc tác gia tăng khi xây dựng uy tín trên chuỗi mạnh mẽ hơn.

· Không gian thí nghiệm: vì phương pháp này có thể lập trình, đội ngũ có thể điều chỉnh thời gian khóa, ngưỡng giá hoặc danh sách trắng, nhằm đạt được kết quả tốt nhất.

Điều quan trọng nhất là nó sẽ dẫn dắt những người sáng lập, các nhà đầu tư sớm và những người tham gia mới đến với sự phát triển bền vững trong dài hạn, chứ không phải là những cơ hội thoát nhanh.

Vấn đề và tư duy

Ngay cả khi mô hình này giải quyết được các thất bại TGE phổ biến, nó vẫn kích thích việc khám phá thêm:

· Tập trung thanh khoản: Nhiều người nắm giữ có thể tập trung ở những khoảng tương tự, tạo thành "tường" giá? Nếu vậy, làm thế nào để phòng ngừa?

· Sổ lệnh vs. AMM: AMM với thanh khoản tập trung có luôn ưu việt hơn, hay phương pháp kết hợp phù hợp hơn cho một số token?

· Thực thi và quy định: Có yêu cầu tuân thủ nào (như KYC/AML) mà nhà đầu tư cần đáp ứng để tham gia không?

· Giáo dục và công cụ cho nhà đầu tư: Có cần bảng điều khiển chuyên dụng hoặc quản lý bên thứ ba để giúp những người trong nội bộ thiếu kinh nghiệm hoặc tài nguyên xử lý các chiến lược LP nâng cao?

· Độ minh bạch của đội ngũ: Mặc dù các hợp đồng tương lai hoặc giao dịch riêng tư có thể tiếp diễn, yêu cầu những người nội bộ hoàn toàn hoặc gần như hoàn toàn công khai sẽ thúc đẩy độ trung thực.

Tóm tắt

Từ lưu thông thấp/cao FDV đến phát hành công bằng, thế giới tiền điện tử đang dao động giữa hai cực - một loại mang lại lợi nhuận ngắn hạn cho những người trong cuộc, trong khi loại kia thiếu vốn đủ hoặc tính thanh khoản bền vững để thành công. Cả hai lựa chọn đều khiến người tham gia tối ưu hóa kết quả ngắn hạn, cảm thấy thất vọng trước sự thổi phồng tạm thời và hành vi thao túng.

Bằng cách giới thiệu TGE gốc DeFi - được khai thác từ tính thanh khoản trên chuỗi theo từng giai đoạn, mở khóa gia tăng dựa trên chỉ số và tính minh bạch bắt buộc - chúng tôi đã mở ra một con đường:

· Dự án huy động đủ vốn, không cần phụ thuộc vào giao dịch bóc lột.

· Khám phá giá cả và phát triển tính thanh khoản thực sự trên chuỗi, xây dựng niềm tin với nhà đầu tư cá nhân và tổ chức.

· Các nhà đầu tư sớm với mục tiêu giá thấp có thể an toàn rút lui trước TGE để nhường chỗ cho những người mới có chi phí cao hơn và mục tiêu định giá cao hơn, tối ưu hóa sức khỏe của thị trường thứ cấp.

· Việc niêm yết trên các sàn giao dịch CEX chính trở thành chất xúc tác thực sự, chứ không chỉ là kênh thoát tức thì.

· Thị trường như một trọng tài cuối cùng, có thể thưởng hoặc từ chối phát hành dựa trên mức độ phù hợp với những nguyên tắc này.

Mặc dù không có mô hình TGE đơn lẻ nào phù hợp với mỗi dự án, nhưng rõ ràng chúng ta cần một bản thiết kế để thúc đẩy sự khám phá giá thực trên chuỗi, tính thanh khoản thị trường vững chắc và sự đồng thuận sâu sắc giữa các bên liên quan. Mô hình TGE gốc DeFi được thiết kế để tiến một bước có ý nghĩa về những mục tiêu này.

Hệ sinh thái tiền mã hóa phát triển nhờ đổi mới và lặp lại. Bằng cách thách thức các tiêu chuẩn lưu thông thấp / FDV cao và phát hành công bằng, chúng tôi có thể mở đường cho một cấu trúc khuyến khích lành mạnh hơn - đảm bảo rằng việc tạo ra giá trị lâu dài vượt trội hơn so với những cơn sốt ngắn hạn.

Cuối cùng, nếu bài viết này có thể khơi dậy cuộc thảo luận về việc tích hợp những khía cạnh tốt nhất của các mô hình TGE, khuyến khích các giải pháp mới thưởng cho sự tăng trưởng thực sự thay vì thoát nhanh, chúng tôi đã hoàn thành sứ mệnh. Hãy cùng nhau xây dựng một môi trường phát hành token, nơi mọi người đều có thể hưởng lợi từ thành công bền vững, thị trường có thể công bằng thưởng cho những người xây dựng, nhà đầu tư và thành viên cộng đồng đã đấu tranh cho tương lai sáng của tiền điện tử.