Tuần này, chính quyền Trump đã đưa ra Chính sách 超预期对等关税 để giới thiệu thị trường toàn cầu 场剧烈波动. Chứng khoán Mỹ bị bán dữ dội nhất trong năm 2020, 500 ngày lao dốc 10%, hàng hóa lao dốc đồng bộ, dầu thô và boulterium giảm hơn 10% trong tuần, tránh sự phân chia của mặt trời.
Chứng khoán Mỹ giảm mạnh: Chỉ số S&P giảm 10% trong hai ngày, VIX vượt qua 40, thị trường chứng khoán Mỹ rơi vào thị trường gấu kỹ thuật, thị trường cực kỳ hoảng loạn.
Tài sản trú ẩn phân hóa: Lợi suất trái phiếu Mỹ giảm mạnh, vàng tăng cao rồi giảm, chỉ số đô la Mỹ yếu đi.
Thị trường hàng hóa sụp đổ: Dầu thô, đồng và các hàng hóa lớn khác giảm mạnh, phản ánh triển vọng nhu cầu toàn cầu ảm đạm.
Bitcoin thể hiện "thuộc tính kép": ban đầu tăng lên do cuộc khủng hoảng tín dụng đồng đô la, sau đó giảm do sự hoảng loạn của các tài sản rủi ro toàn cầu, thể hiện sự phức tạp của "tránh rủi ro + nhạy cảm với tính thanh khoản".
Hai, Phân tích thuế quan của Trump
Vượt quá mong đợi: Các đồng minh truyền thống đặt "ngưỡng tối thiểu" khoảng 10%, các quốc gia châu Á áp thuế cao tới 25–54%, Liên minh Châu Âu cũng bị áp thuế 20%.
Logic chính trị mạnh hơn logic kinh tế: xây dựng tính hợp pháp, tăng thu nhập tài chính, tạo điều kiện cho các chính sách giảm thuế; tăng cường đòn bẩy trong đàm phán quốc tế, áp lực cho sự trở lại của ngành sản xuất tăng lên.
Chiến lược thuế quan thô bạo nhưng để lại không gian cho đàm phán, như Hàn Quốc, Nhật Bản và các quốc gia khác chủ động đàm phán giảm thuế.
Biện pháp đối phó của Trung Âu là biến số rủi ro lớn nhất, đặc biệt là khi Trung Quốc đã ban hành các biện pháp đối phó, có thể kéo dài vào cuộc chơi dài hạn.
Ba, phân tích dữ liệu việc làm phi nông nghiệp
Bề mặt vững chắc, cấu trúc yếu: tỷ lệ thất nghiệp chính thức là 2%, nhưng U6 lên tới 7.9%, và đã tăng liên tiếp trong hai tháng.
Tăng trưởng việc làm bị điều chỉnh giảm, số lượng công việc bán thời gian giảm. Tăng trưởng lương trung bình chậm lại, tỷ lệ tham gia lao động tiếp tục ảm đạm.
Có sự bóp méo do con người trong tiêu chuẩn thống kê dữ liệu, chất lượng việc làm giảm.
Bốn, Phân tích tính thanh khoản và lãi suất
Lãi suất kỳ hạn SOFR giảm rõ rệt, cho thấy thị trường kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ giảm lãi suất sớm.
Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm và 10 năm đồng loạt giảm mạnh, cho thấy thị trường đã chuyển sang chế độ "định giá suy thoái".
Phát biểu của Powell có phần thận trọng, thừa nhận rủi ro lạm phát đình trệ nhưng vẫn chưa có tuyên bố về việc nới lỏng, chính sách rơi vào giai đoạn chờ đợi.
Năm, Triển vọng và Đề xuất cho Tuần tới
Yếu tố rủi ro:
Sự không chắc chắn trong việc nâng cấp các biện pháp phản制 thuế quan rất cao, đặc biệt là liệu Trung Quốc và Liên minh châu Âu có tiếp tục trả đũa hay không;
Dữ liệu kinh tế "phản ứng chậm + khoảng trống dữ liệu", làm gia tăng sự đấu tranh giữa chính sách và thị trường;
Thị trường thiếu "đường đi chính sách có thể định giá", có độ yếu cấu trúc rất cao.
Logic định giá thị trường đã thay đổi:
Từ "áp lực lạm phát" chuyển sang "lạm phát cao + thuế cao → nhu cầu bị kiềm chế → suy thoái sớm";
Lãi suất trái phiếu Mỹ và sự biến động của tài sản rủi ro cùng xác nhận "kỳ vọng bi quan + tìm kiếm đáy chính sách".
Jian Chen:
Giữ lập trường trung lập, cẩn thận ứng phó với sự biến động mạnh của thị trường;
Bitcoin có tiềm năng trở thành "đại lý thanh khoản đô la Mỹ" lâu dài, nếu Cục Dự trữ Liên bang khởi động nới lỏng thì sẽ lại được hưởng lợi;
Kiểm soát đòn bẩy ngắn hạn, chờ đợi chính sách nới lỏng và xác nhận tín hiệu đáy thị trường.
Thuế quan đối ứng được áp dụng, ảnh hưởng ra sao?
Một. Tổng quan vĩ mô trong tuần này
Tổng quan thị trường
Tuần này, thuế quan đối đẳng của Trump đã được áp dụng, nhưng vượt xa dự đoán của thị trường, khiến tài sản rủi ro toàn cầu lao dốc.
Chứng khoán Mỹ: Chỉ số S&P 500 giảm 10% trong hai ngày, ghi nhận mức giảm lớn nhất kể từ tháng 3 năm 2020; Chỉ số Dow Jones giảm 7,6% trong tuần, chỉ số Nasdaq rơi vào thị trường con gấu (giảm 22% so với mức cao tháng 12). Quỹ ETF bán dẫn (SOXX) giảm 16% trong tuần, là mức giảm tồi tệ nhất kể từ năm 2001. Chỉ số VIX từng tăng vọt lên trên 40, thể hiện mức độ hoảng loạn ngắn hạn trong thị trường.
Tài sản trú ẩn: Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm giảm mạnh 32 điểm cơ bản xuống 3.93%, đạt mức thấp nhất kể từ tháng 9 năm 2022; giá vàng giao ngay tăng cao lên 3,023 USD/ounce rồi giảm trở lại, giảm 1.7% trong tuần; chỉ số đô la giảm 1.1% trong tuần.
Hàng hóa: Dầu thô Brent giảm mạnh 10,4% xuống 61,8 USD/thùng, sự gia tăng sản lượng của OPEC+ và lo ngại về nhu cầu tương tác với nhau. Giá đồng giảm mạnh 13,9%, ghi nhận mức giảm tuần lớn nhất kể từ tháng 7 năm 2022; giá quặng sắt giảm 3,1%.
Tiền điện tử: Bitcoin đã có sự lệch tạm thời với thị trường chứng khoán Mỹ trong tuần này. Sau khi thuế quan tương đương được áp dụng, thị trường chứng khoán Mỹ sụt giảm mạnh, nhưng Bitcoin lại tăng lên. Tuy nhiên, sau khi Trung Quốc ban hành các biện pháp đối phó, Bitcoin lại giảm trở lại, nhưng mức giảm tổng thể vẫn tốt hơn so với Mỹ. Điều này thể hiện sự mâu thuẫn kép giữa đặc tính phòng ngừa rủi ro và đặc tính rủi ro của Bitcoin.
Phân tích dữ liệu trong tuần này chủ yếu tập trung vào thuế quan của Trump và dữ liệu phi nông nghiệp.
2.1 Phân tích thuế quan của Trump
Mặc dù thị trường đã dự đoán về thuế quan đối ứng của Trump, nhưng mức độ và phạm vi tăng thuế mà Trump công bố vào ngày 2 tháng 4 đã vượt xa dự đoán của thị trường.
Về nội dung, thuế quan đối ứng của Trump chủ yếu được chia thành hai phần:
Mỹ đã thiết lập mức thuế tối thiểu khoảng 10% đối với các đối tác thương mại truyền thống của mình, như liên minh Ngũ Nhãn (Anh, Úc, New Zealand) và các nước khác. Đáng chú ý là, mức thuế đối với hàng hóa từ Mỹ của các quốc gia trên cũng gần như là khoảng 10%. Phần thuế này nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của thị trường.
对特定国家区域的贸易伙伴征收更高的关税,主要是亚洲。 中国新增34%(叠加已经征收的20%, 合计54%)、Indonesia 32%, Việt Nam 46%, Thái 国36%, 韩国25%, Nhật Bản 24%. Ngoài ra, liên minh tăng 20%
Biểu đồ: Tình hình thuế quan tương đương của Mỹ Nguồn: Nhà Trắng Mỹ
Xây dựng tính hợp pháp và thu hút sự ủng hộ của Quốc hội: Một mặt, Trump đã khoác lên "sự công bằng" cho thuế quan cao, giành được sự ủng hộ của dư luận từ các bang sản xuất ở miền Trung Tây; mặt khác, doanh thu từ thuế quan thực sự sẽ tăng cường thu nhập tài chính của Mỹ, điều này sẽ rất có lợi cho các biện pháp cắt giảm thuế và nới lỏng quy định mà ông sẽ thực hiện trong thời gian tới, đặc biệt là để thu hút sự ủng hộ của Quốc hội.
Tổ chức đàm phán đối ngoại, tăng cường sự quay trở lại của ngành sản xuất: Tạo ra sự không chắc chắn trước, giảm kỳ vọng lạc quan của các quốc gia xuất khẩu Trung Quốc và châu Âu về triển vọng xuất khẩu năm 2025; Gây áp lực tối đa, buộc các tập đoàn sản xuất hàng đầu toàn cầu tăng tốc quá trình sản xuất tại Bắc Mỹ.
Từ một góc độ sâu hơn, bản chất của nó là Trump thông qua việc tạo ra "khủng hoảng có thể kiểm soát", tái cấu trúc trật tự phân phối lợi ích trong nước và quốc tế, chuyển đổi chi phí kinh tế ngắn hạn thành vốn chính trị dài hạn.
Điều duy nhất cần đặc biệt chú ý là các biện pháp đối phó của Trung Quốc và Liên minh Châu Âu, do vào thứ Sáu tuần trước, Trung Quốc đã thực hiện các biện pháp đối phó tương xứng và có lập trường kiên quyết, dự kiến rằng chu kỳ cạnh tranh giữa Trung Quốc và Mỹ sẽ kéo dài đáng kể.
Sau khi thuế quan được công bố, tài sản rủi ro đã giảm mạnh, thị trường rủi ro bắt đầu định giá cho nguy cơ suy thoái trong tương lai, hiện tại số lần giảm lãi suất trong năm đã lên tới 4 lần.
Biểu đồ: Dự đoán của thị trường lãi suất về việc giảm lãi suất trong cả năm Nguồn: Nhà Trắng Mỹ
2.2 Dữ liệu phi nông nghiệp
Như chúng tôi đã phân tích trước đó, mặc dù dữ liệu tổng thể cho thấy việc làm phi nông nghiệp có trạng thái tương đối ổn định, nhưng nếu phân tích sâu hơn thì không phải như vậy. Hầu hết các nghiên cứu vĩ mô hiện nay đều rơi vào một ảo tưởng: cho rằng thị trường việc làm vẫn mạnh mẽ, do đó lạm phát giảm sẽ tự nhiên tiếp tục. Nhưng chúng tôi nhận thấy rằng chất lượng việc làm và sức mạnh bề nổi của dữ liệu đang có sự khác biệt.
Biểu đồ: Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp của Mỹ tháng 3 Nguồn: MishTalk
Dữ liệu cấu trúc chính như sau:
Tỷ lệ thất nghiệp chính thức là 4.2%; tỷ lệ U6 còn cao hơn, đạt 7.9%.
2）Sự thay đổi tổng số việc làm phi nông nghiệp trong tháng 1 đã được điều chỉnh giảm 14.000; sự thay đổi trong tháng 2 đã được điều chỉnh giảm 34.000; sau những điều chỉnh này, tổng số việc làm trong tháng 1 và tháng 2 thấp hơn 48.000 so với báo cáo trước đó.
3）Tỷ lệ thất nghiệp đã tăng trong tháng thứ hai liên tiếp. Với số lượng nhân viên chính phủ bị sa thải gia tăng, dự kiến tỷ lệ thất nghiệp sẽ còn tăng thêm.
Mức tăng lương trung bình theo giờ của tất cả công nhân phi nông nghiệp là 8%. Mức tăng lương trung bình theo giờ của công nhân sản xuất và không quản lý là 3,9%, tốc độ tăng trưởng tổng thể tiếp tục chậm lại.
5）Tỷ lệ tham gia lao động vẫn ở mức thấp 5%; việc làm bán thời gian giảm 44.000, việc làm toàn thời gian phục hồi 459.000 (sửa đổi một phần so với mức giảm mạnh 1.220.000 tháng trước).
Cần lưu ý rằng, theo thống kê của Bộ Lao động Hoa Kỳ, trong lĩnh vực việc làm, chỉ cần bạn làm việc một giờ thì bạn đã được coi là có việc làm. Nếu bạn không làm việc và cũng không tìm kiếm việc làm, bạn sẽ không được coi là thất nghiệp, mà là đã rời khỏi thị trường lao động; việc tìm kiếm vị trí trống trong quảng cáo tuyển dụng không được coi là "tìm việc", cần phải tham gia phỏng vấn thực tế hoặc gửi hồ sơ xin việc thì mới được tính vào nhóm có việc làm. Trên thực tế, những điều này đã làm sai lệch một cách nhân tạo tỷ lệ thất nghiệp, tăng cường một cách nhân tạo số lượng việc làm toàn thời gian, và cũng làm tăng một cách nhân tạo báo cáo việc làm hàng tháng.
Mặc dù từ dữ liệu không thể phủ nhận sự ổn định cơ bản của thị trường lao động Mỹ, nhưng về cấu trúc thì không lạc quan, kỳ vọng của thị trường về "sự hạ nhiệt hoàn toàn" vẫn chưa đến, nhưng dấu hiệu xấu đang dần tích tụ.
Tính thanh khoản và lãi suất
Từ bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang, trong tuần này tính thanh khoản rộng của Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục duy trì ở khoảng 6,1 triệu tỷ. Từ góc độ lãi suất và thị trường trái phiếu chính phủ, chúng tôi nhận thấy rằng, kể từ tháng 3 đến nay, kỳ vọng của thị trường đã trải qua sự điều chỉnh mạnh mẽ.
Biểu đồ: Thay đổi lãi suất cho vay qua đêm tại Mỹ và lợi suất trái phiếu chính phủ Nguồn: Wind
Như hình trên hiển thị:
Lãi suất SOFR kỳ hạn 12 tháng (đường màu cam nhạt): Đây là dự đoán của thị trường về mức lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang trong 1 năm tới. Dữ liệu rõ ràng đã giảm, với độ lệch so với lãi suất SOFR hiện tại lớn hơn, từ khoảng 4.3% giảm xuống dưới 4.0%, cho thấy thị trường đang định giá lại: Cục Dự trữ Liên bang có khả năng hạ lãi suất sớm hơn, hoặc duy trì chính sách nới lỏng lâu hơn.
Lợi suất 2 năm của Mỹ (lụa); Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ đã giảm nhanh chóng và giảm xuống dưới 4,0%, và lợi suất kỳ hạn 10 năm gần 3,8%. 这说明:市场对短期策略路径转向宽松已有共识(2Y反映); 对长期经济增长与通胀的预期也大幅下调(10Y反映)。 市场整体进入"定价衰退"阶段,认为interest 已不是核心风险,而是经济本身要出问题了
Nhìn chung, bài phát biểu của Trump về "thuế quan đối xứng" đã làm gia tăng việc định giá rủi ro suy thoái trì trệ trên thị trường, và logic chính của thị trường đã chuyển sang: lạm phát cao + thuế quan tăng → kiềm chế nhu cầu → suy thoái sớm → Fed có thể bị buộc phải giảm lãi suất sớm hơn.
Ngoài ra, bài phát biểu của Powell trong tuần này đã thu hút sự chú ý của thị trường, tuy nhiên từ bài phát biểu cho thấy Cục Dự trữ Liên bang đang rơi vào tình thế chính sách khó khăn dưới tình trạng lạm phát đình trệ. Powell thể hiện sự thận trọng tổng thể, một mặt thừa nhận "tình trạng đình trệ với tỷ lệ thất nghiệp tăng và rủi ro lạm phát gia tăng" , nhấn mạnh cần chờ đợi dữ liệu rõ ràng hơn, tạm thời không điều chỉnh lập trường chính sách, mặc dù thị trường định giá Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất 115 điểm cơ bản vào năm 2024, xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 5 đã tăng lên 35,1%; nhưng Powell ám chỉ rằng "theo dõi" vẫn là chủ đề chính.
Hai, Triển vọng vĩ mô tuần tới
Đối với tài sản toàn cầu, tình hình hiện tại là một giai đoạn điển hình của sự gia tăng bất định cấu trúc: không phải là thị trường thiếu thanh khoản, mà là thiếu "đường lối chính sách có thể định giá". Các điểm rủi ro mà thị trường phải đối mặt chủ yếu xoay quanh ba điểm sau:
Trả đũa thuế quan: Các biện pháp đối phó của Trung Quốc, chưa rõ phản ứng của Mỹ ra sao; ngoài ra, việc Liên minh Châu Âu, các nền kinh tế châu Á có thực hiện các biện pháp trả đũa hay không vẫn chưa rõ ràng.
Dữ liệu kinh tế: Hiện tại, lo ngại về suy thoái đang gia tăng trên thị trường, nếu thuế quan trả đũa leo thang, dữ liệu mềm của nền kinh tế có thể sẽ tiếp tục kìm hãm tâm lý chấp nhận rủi ro của thị trường, nhưng đồng thời, sự chậm trễ của dữ liệu cứng kinh tế không thể phản ánh kịp thời, làm tăng độ khó trong quyết định của Cục Dự trữ Liên bang, có thể khiến thị trường dao động kéo dài hơn.
Từ những kết luận tổng hợp của thị trường lãi suất, thị trường rủi ro và dữ liệu kinh tế, chúng tôi cho rằng thị trường nói chung vẫn đang ở trong trạng thái cực kỳ yếu ớt. Trong giai đoạn không có dữ liệu có thể chứng minh tính xác thực, thị trường khó có động lực tăng giá mạnh. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng, theo lời của các thành viên trong nội các của Trump, thuế hiện tại đã ở mức tối đa, các cuộc đàm phán tiếp theo có thể sẽ dần dần thiết lập đáy chính sách cho thị trường.
Dựa trên phân tích ở trên, quan điểm tổng thể của chúng tôi là:
Cơ sở giao dịch hiện tại là: Lạm phát cao cộng với tác động của thuế quan đã gây ra sự định giá lại kỳ vọng suy thoái toàn cầu.
Sự giảm đồng bộ của lợi suất trái phiếu Mỹ (đặc biệt là sự lao dốc của lãi suất kỳ hạn SOFR) đã rõ ràng phản ánh "không gian chính sách mở ra + kỳ vọng vĩ mô bi quan gia tăng"; sự biến động lớn của tài sản rủi ro (chứng khoán Mỹ, nguyên liệu thô) đã tiết lộ sự thiếu niềm tin cực kỳ vào "tương lai có thể định giá"; mặc dù vàng, bitcoin và các tài sản thay thế khác có lý do phòng hộ, nhưng vẫn không thể tăng cường độc lập do bị ràng buộc bởi tính thanh khoản, thể hiện rằng rủi ro cấu trúc vẫn chưa được làm sạch.
Đối với tiền điện tử, đặc tính "phòng ngừa rủi ro vs nhạy cảm với thanh khoản" của Bitcoin đã lộ rõ trong cuộc khủng hoảng thuế quan lần này; nếu Cục Dự trữ Liên bang buộc phải nới lỏng nhanh chóng, BTC có thể lại được xem như "tài sản đại diện cho thanh khoản USD"; khuyến nghị duy trì lập trường trung lập, kiểm soát đòn bẩy, chú ý đến sự biến động mạnh mẽ của thị trường trong ngắn hạn.
Dữ liệu vĩ mô quan trọng tuần tới như sau:
Thời gian
Dữ liệu
Tầm quan trọng
Thứ Hai (7 tháng 4)
Đấu giá trái phiếu kho bạc Mỹ
Chú ý
Thứ Ba (ngày 8 tháng 4)
Chỉ số niềm tin doanh nghiệp nhỏ NFIB tháng 3 của Mỹ
quan trọng
Thứ Tư (9 tháng 4)
Tỷ lệ bán buôn tháng 2 của Mỹ
Quan trọng
Thứ Năm (10 tháng 4)
CPI tháng 3 của Mỹ
Quan trọng
Thứ Sáu (11 tháng 4)
Chỉ số giá sản xuất PPI tháng 3 của Mỹ
Thông thường
Miễn 责声明
本文件仅供4Alpha Group内部参考,基于4Alpha Group对现有数据的独立研究、分析和解释。 本文件所载信息并非投资建议,也不构成对香港特别行政区、美国、新加坡或其他禁止此类要约的国家或地区的居民购买、出售或认购任何金融工具、证券或投资产品的要约或邀请。 阅读者应自行进行尽职调查,并在与我们联系或做出任何投资决策前寻求专业意见。
Nội dung này được bảo vệ bởi bản quyền, không được sao chép, phân phối hoặc truyền tải dưới bất kỳ hình thức hoặc cách thức nào mà không có sự đồng ý bằng văn bản trước của 4Alpha Group. Mặc dù chúng tôi nỗ lực để đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của thông tin được cung cấp, nhưng chúng tôi không đảm bảo tính đầy đủ hoặc kịp thời của nó và không chịu trách nhiệm về bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào phát sinh từ việc dựa vào tài liệu này.
Bằng cách truy cập tài liệu này, bạn xác nhận và đồng ý với các điều khoản của tuyên bố từ chối trách nhiệm này.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Tuần này, chính quyền Trump đã đưa ra Chính sách 超预期对等关税 để giới thiệu thị trường toàn cầu 场剧烈波动. Chứng khoán Mỹ bị bán dữ dội nhất trong năm 2020, 500 ngày lao dốc 10%, hàng hóa lao dốc đồng bộ, dầu thô và boulterium giảm hơn 10% trong tuần, tránh sự phân chia của mặt trời.
4 Quan điểm cốt lõi của Alpha:
Một, Tổng quan về hiệu suất thị trường
Chứng khoán Mỹ giảm mạnh: Chỉ số S&P giảm 10% trong hai ngày, VIX vượt qua 40, thị trường chứng khoán Mỹ rơi vào thị trường gấu kỹ thuật, thị trường cực kỳ hoảng loạn.
Tài sản trú ẩn phân hóa: Lợi suất trái phiếu Mỹ giảm mạnh, vàng tăng cao rồi giảm, chỉ số đô la Mỹ yếu đi.
Thị trường hàng hóa sụp đổ: Dầu thô, đồng và các hàng hóa lớn khác giảm mạnh, phản ánh triển vọng nhu cầu toàn cầu ảm đạm.
Bitcoin thể hiện "thuộc tính kép": ban đầu tăng lên do cuộc khủng hoảng tín dụng đồng đô la, sau đó giảm do sự hoảng loạn của các tài sản rủi ro toàn cầu, thể hiện sự phức tạp của "tránh rủi ro + nhạy cảm với tính thanh khoản".
Hai, Phân tích thuế quan của Trump
Vượt quá mong đợi: Các đồng minh truyền thống đặt "ngưỡng tối thiểu" khoảng 10%, các quốc gia châu Á áp thuế cao tới 25–54%, Liên minh Châu Âu cũng bị áp thuế 20%.
Logic chính trị mạnh hơn logic kinh tế: xây dựng tính hợp pháp, tăng thu nhập tài chính, tạo điều kiện cho các chính sách giảm thuế; tăng cường đòn bẩy trong đàm phán quốc tế, áp lực cho sự trở lại của ngành sản xuất tăng lên.
Chiến lược thuế quan thô bạo nhưng để lại không gian cho đàm phán, như Hàn Quốc, Nhật Bản và các quốc gia khác chủ động đàm phán giảm thuế.
Biện pháp đối phó của Trung Âu là biến số rủi ro lớn nhất, đặc biệt là khi Trung Quốc đã ban hành các biện pháp đối phó, có thể kéo dài vào cuộc chơi dài hạn.
Ba, phân tích dữ liệu việc làm phi nông nghiệp
Bề mặt vững chắc, cấu trúc yếu: tỷ lệ thất nghiệp chính thức là 2%, nhưng U6 lên tới 7.9%, và đã tăng liên tiếp trong hai tháng.
Tăng trưởng việc làm bị điều chỉnh giảm, số lượng công việc bán thời gian giảm. Tăng trưởng lương trung bình chậm lại, tỷ lệ tham gia lao động tiếp tục ảm đạm.
Có sự bóp méo do con người trong tiêu chuẩn thống kê dữ liệu, chất lượng việc làm giảm.
Bốn, Phân tích tính thanh khoản và lãi suất
Lãi suất kỳ hạn SOFR giảm rõ rệt, cho thấy thị trường kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ giảm lãi suất sớm.
Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm và 10 năm đồng loạt giảm mạnh, cho thấy thị trường đã chuyển sang chế độ "định giá suy thoái".
Phát biểu của Powell có phần thận trọng, thừa nhận rủi ro lạm phát đình trệ nhưng vẫn chưa có tuyên bố về việc nới lỏng, chính sách rơi vào giai đoạn chờ đợi.
Năm, Triển vọng và Đề xuất cho Tuần tới
Yếu tố rủi ro:
Sự không chắc chắn trong việc nâng cấp các biện pháp phản制 thuế quan rất cao, đặc biệt là liệu Trung Quốc và Liên minh châu Âu có tiếp tục trả đũa hay không;
Dữ liệu kinh tế "phản ứng chậm + khoảng trống dữ liệu", làm gia tăng sự đấu tranh giữa chính sách và thị trường;
Thị trường thiếu "đường đi chính sách có thể định giá", có độ yếu cấu trúc rất cao.
Logic định giá thị trường đã thay đổi:
Từ "áp lực lạm phát" chuyển sang "lạm phát cao + thuế cao → nhu cầu bị kiềm chế → suy thoái sớm";
Lãi suất trái phiếu Mỹ và sự biến động của tài sản rủi ro cùng xác nhận "kỳ vọng bi quan + tìm kiếm đáy chính sách".
Jian Chen:
Giữ lập trường trung lập, cẩn thận ứng phó với sự biến động mạnh của thị trường;
Bitcoin có tiềm năng trở thành "đại lý thanh khoản đô la Mỹ" lâu dài, nếu Cục Dự trữ Liên bang khởi động nới lỏng thì sẽ lại được hưởng lợi;
Kiểm soát đòn bẩy ngắn hạn, chờ đợi chính sách nới lỏng và xác nhận tín hiệu đáy thị trường.
Thuế quan đối ứng được áp dụng, ảnh hưởng ra sao?
Một. Tổng quan vĩ mô trong tuần này
Tuần này, thuế quan đối đẳng của Trump đã được áp dụng, nhưng vượt xa dự đoán của thị trường, khiến tài sản rủi ro toàn cầu lao dốc.
Chứng khoán Mỹ: Chỉ số S&P 500 giảm 10% trong hai ngày, ghi nhận mức giảm lớn nhất kể từ tháng 3 năm 2020; Chỉ số Dow Jones giảm 7,6% trong tuần, chỉ số Nasdaq rơi vào thị trường con gấu (giảm 22% so với mức cao tháng 12). Quỹ ETF bán dẫn (SOXX) giảm 16% trong tuần, là mức giảm tồi tệ nhất kể từ năm 2001. Chỉ số VIX từng tăng vọt lên trên 40, thể hiện mức độ hoảng loạn ngắn hạn trong thị trường.
Tài sản trú ẩn: Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm giảm mạnh 32 điểm cơ bản xuống 3.93%, đạt mức thấp nhất kể từ tháng 9 năm 2022; giá vàng giao ngay tăng cao lên 3,023 USD/ounce rồi giảm trở lại, giảm 1.7% trong tuần; chỉ số đô la giảm 1.1% trong tuần.
Hàng hóa: Dầu thô Brent giảm mạnh 10,4% xuống 61,8 USD/thùng, sự gia tăng sản lượng của OPEC+ và lo ngại về nhu cầu tương tác với nhau. Giá đồng giảm mạnh 13,9%, ghi nhận mức giảm tuần lớn nhất kể từ tháng 7 năm 2022; giá quặng sắt giảm 3,1%.
Tiền điện tử: Bitcoin đã có sự lệch tạm thời với thị trường chứng khoán Mỹ trong tuần này. Sau khi thuế quan tương đương được áp dụng, thị trường chứng khoán Mỹ sụt giảm mạnh, nhưng Bitcoin lại tăng lên. Tuy nhiên, sau khi Trung Quốc ban hành các biện pháp đối phó, Bitcoin lại giảm trở lại, nhưng mức giảm tổng thể vẫn tốt hơn so với Mỹ. Điều này thể hiện sự mâu thuẫn kép giữa đặc tính phòng ngừa rủi ro và đặc tính rủi ro của Bitcoin.
Bitte 币在关税冲击下,drip漓尽致的展现了其避险与风险属性的交织,在对等关税landing 时,特朗普加征关税引发世界法币体系信用担忧,bit币作为"数字黄金"的替代货币属性被激act,然而中国34%的反制关税出台后,引发世界供应链断split panic,VIX 指数突破45,所有风险资产遭无差别抛售。 Bite 币在本次危机中的表现,揭示了其作为数字时代contradiction复合体的本质:既受制于传统风险资产的流动性桎梏,也承载着颠覆法币体系的革命性愿景。
Phân tích dữ liệu trong tuần này chủ yếu tập trung vào thuế quan của Trump và dữ liệu phi nông nghiệp.
2.1 Phân tích thuế quan của Trump
Mặc dù thị trường đã dự đoán về thuế quan đối ứng của Trump, nhưng mức độ và phạm vi tăng thuế mà Trump công bố vào ngày 2 tháng 4 đã vượt xa dự đoán của thị trường.
Về nội dung, thuế quan đối ứng của Trump chủ yếu được chia thành hai phần:
Mỹ đã thiết lập mức thuế tối thiểu khoảng 10% đối với các đối tác thương mại truyền thống của mình, như liên minh Ngũ Nhãn (Anh, Úc, New Zealand) và các nước khác. Đáng chú ý là, mức thuế đối với hàng hóa từ Mỹ của các quốc gia trên cũng gần như là khoảng 10%. Phần thuế này nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của thị trường.
对特定国家区域的贸易伙伴征收更高的关税,主要是亚洲。 中国新增34%(叠加已经征收的20%, 合计54%)、Indonesia 32%, Việt Nam 46%, Thái 国36%, 韩国25%, Nhật Bản 24%. Ngoài ra, liên minh tăng 20%
Biểu đồ: Tình hình thuế quan tương đương của Mỹ Nguồn: Nhà Trắng Mỹ
事实上"对等关税"并不是一个精确的经济概念,在特朗普公共叙事中,这是平衡贸易逆差的核心手段,同时也是谈判的重要工具。 进一步分析其political 目的,从逻辑上,特朗普的关税有两大效果:
Xây dựng tính hợp pháp và thu hút sự ủng hộ của Quốc hội: Một mặt, Trump đã khoác lên "sự công bằng" cho thuế quan cao, giành được sự ủng hộ của dư luận từ các bang sản xuất ở miền Trung Tây; mặt khác, doanh thu từ thuế quan thực sự sẽ tăng cường thu nhập tài chính của Mỹ, điều này sẽ rất có lợi cho các biện pháp cắt giảm thuế và nới lỏng quy định mà ông sẽ thực hiện trong thời gian tới, đặc biệt là để thu hút sự ủng hộ của Quốc hội.
Tổ chức đàm phán đối ngoại, tăng cường sự quay trở lại của ngành sản xuất: Tạo ra sự không chắc chắn trước, giảm kỳ vọng lạc quan của các quốc gia xuất khẩu Trung Quốc và châu Âu về triển vọng xuất khẩu năm 2025; Gây áp lực tối đa, buộc các tập đoàn sản xuất hàng đầu toàn cầu tăng tốc quá trình sản xuất tại Bắc Mỹ.
Từ một góc độ sâu hơn, bản chất của nó là Trump thông qua việc tạo ra "khủng hoảng có thể kiểm soát", tái cấu trúc trật tự phân phối lợi ích trong nước và quốc tế, chuyển đổi chi phí kinh tế ngắn hạn thành vốn chính trị dài hạn.
从特朗普发布关税的具体动作来看,这次关税还有一个特点是:简单粗暴同时具有预留了谈判空间。 其对特定国家/区域征收的关税税率主要是按照贸易deficit字进行简单核算; 此外在实施时间上,给了其他国家一定的时间,如韩国、日本、Vietnam 等都主动加快与美国的谈判,主动降低税率以争取同等的税率降低。
Điều duy nhất cần đặc biệt chú ý là các biện pháp đối phó của Trung Quốc và Liên minh Châu Âu, do vào thứ Sáu tuần trước, Trung Quốc đã thực hiện các biện pháp đối phó tương xứng và có lập trường kiên quyết, dự kiến rằng chu kỳ cạnh tranh giữa Trung Quốc và Mỹ sẽ kéo dài đáng kể.
Sau khi thuế quan được công bố, tài sản rủi ro đã giảm mạnh, thị trường rủi ro bắt đầu định giá cho nguy cơ suy thoái trong tương lai, hiện tại số lần giảm lãi suất trong năm đã lên tới 4 lần.
Biểu đồ: Dự đoán của thị trường lãi suất về việc giảm lãi suất trong cả năm Nguồn: Nhà Trắng Mỹ
2.2 Dữ liệu phi nông nghiệp
Như chúng tôi đã phân tích trước đó, mặc dù dữ liệu tổng thể cho thấy việc làm phi nông nghiệp có trạng thái tương đối ổn định, nhưng nếu phân tích sâu hơn thì không phải như vậy. Hầu hết các nghiên cứu vĩ mô hiện nay đều rơi vào một ảo tưởng: cho rằng thị trường việc làm vẫn mạnh mẽ, do đó lạm phát giảm sẽ tự nhiên tiếp tục. Nhưng chúng tôi nhận thấy rằng chất lượng việc làm và sức mạnh bề nổi của dữ liệu đang có sự khác biệt.
Biểu đồ: Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp của Mỹ tháng 3 Nguồn: MishTalk
Dữ liệu cấu trúc chính như sau:
2）Sự thay đổi tổng số việc làm phi nông nghiệp trong tháng 1 đã được điều chỉnh giảm 14.000; sự thay đổi trong tháng 2 đã được điều chỉnh giảm 34.000; sau những điều chỉnh này, tổng số việc làm trong tháng 1 và tháng 2 thấp hơn 48.000 so với báo cáo trước đó.
3）Tỷ lệ thất nghiệp đã tăng trong tháng thứ hai liên tiếp. Với số lượng nhân viên chính phủ bị sa thải gia tăng, dự kiến tỷ lệ thất nghiệp sẽ còn tăng thêm.
5）Tỷ lệ tham gia lao động vẫn ở mức thấp 5%; việc làm bán thời gian giảm 44.000, việc làm toàn thời gian phục hồi 459.000 (sửa đổi một phần so với mức giảm mạnh 1.220.000 tháng trước).
Cần lưu ý rằng, theo thống kê của Bộ Lao động Hoa Kỳ, trong lĩnh vực việc làm, chỉ cần bạn làm việc một giờ thì bạn đã được coi là có việc làm. Nếu bạn không làm việc và cũng không tìm kiếm việc làm, bạn sẽ không được coi là thất nghiệp, mà là đã rời khỏi thị trường lao động; việc tìm kiếm vị trí trống trong quảng cáo tuyển dụng không được coi là "tìm việc", cần phải tham gia phỏng vấn thực tế hoặc gửi hồ sơ xin việc thì mới được tính vào nhóm có việc làm. Trên thực tế, những điều này đã làm sai lệch một cách nhân tạo tỷ lệ thất nghiệp, tăng cường một cách nhân tạo số lượng việc làm toàn thời gian, và cũng làm tăng một cách nhân tạo báo cáo việc làm hàng tháng.
Mặc dù từ dữ liệu không thể phủ nhận sự ổn định cơ bản của thị trường lao động Mỹ, nhưng về cấu trúc thì không lạc quan, kỳ vọng của thị trường về "sự hạ nhiệt hoàn toàn" vẫn chưa đến, nhưng dấu hiệu xấu đang dần tích tụ.
Từ bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang, trong tuần này tính thanh khoản rộng của Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục duy trì ở khoảng 6,1 triệu tỷ. Từ góc độ lãi suất và thị trường trái phiếu chính phủ, chúng tôi nhận thấy rằng, kể từ tháng 3 đến nay, kỳ vọng của thị trường đã trải qua sự điều chỉnh mạnh mẽ.
Biểu đồ: Thay đổi lãi suất cho vay qua đêm tại Mỹ và lợi suất trái phiếu chính phủ Nguồn: Wind
Như hình trên hiển thị:
Lãi suất SOFR kỳ hạn 12 tháng (đường màu cam nhạt): Đây là dự đoán của thị trường về mức lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang trong 1 năm tới. Dữ liệu rõ ràng đã giảm, với độ lệch so với lãi suất SOFR hiện tại lớn hơn, từ khoảng 4.3% giảm xuống dưới 4.0%, cho thấy thị trường đang định giá lại: Cục Dự trữ Liên bang có khả năng hạ lãi suất sớm hơn, hoặc duy trì chính sách nới lỏng lâu hơn.
Lợi suất 2 năm của Mỹ (lụa); Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ đã giảm nhanh chóng và giảm xuống dưới 4,0%, và lợi suất kỳ hạn 10 năm gần 3,8%. 这说明:市场对短期策略路径转向宽松已有共识(2Y反映); 对长期经济增长与通胀的预期也大幅下调(10Y反映)。 市场整体进入"定价衰退"阶段,认为interest 已不是核心风险,而是经济本身要出问题了
Nhìn chung, bài phát biểu của Trump về "thuế quan đối xứng" đã làm gia tăng việc định giá rủi ro suy thoái trì trệ trên thị trường, và logic chính của thị trường đã chuyển sang: lạm phát cao + thuế quan tăng → kiềm chế nhu cầu → suy thoái sớm → Fed có thể bị buộc phải giảm lãi suất sớm hơn.
Ngoài ra, bài phát biểu của Powell trong tuần này đã thu hút sự chú ý của thị trường, tuy nhiên từ bài phát biểu cho thấy Cục Dự trữ Liên bang đang rơi vào tình thế chính sách khó khăn dưới tình trạng lạm phát đình trệ. Powell thể hiện sự thận trọng tổng thể, một mặt thừa nhận "tình trạng đình trệ với tỷ lệ thất nghiệp tăng và rủi ro lạm phát gia tăng" , nhấn mạnh cần chờ đợi dữ liệu rõ ràng hơn, tạm thời không điều chỉnh lập trường chính sách, mặc dù thị trường định giá Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất 115 điểm cơ bản vào năm 2024, xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 5 đã tăng lên 35,1%; nhưng Powell ám chỉ rằng "theo dõi" vẫn là chủ đề chính.
Hai, Triển vọng vĩ mô tuần tới
Đối với tài sản toàn cầu, tình hình hiện tại là một giai đoạn điển hình của sự gia tăng bất định cấu trúc: không phải là thị trường thiếu thanh khoản, mà là thiếu "đường lối chính sách có thể định giá". Các điểm rủi ro mà thị trường phải đối mặt chủ yếu xoay quanh ba điểm sau:
Trả đũa thuế quan: Các biện pháp đối phó của Trung Quốc, chưa rõ phản ứng của Mỹ ra sao; ngoài ra, việc Liên minh Châu Âu, các nền kinh tế châu Á có thực hiện các biện pháp trả đũa hay không vẫn chưa rõ ràng.
Dữ liệu kinh tế: Hiện tại, lo ngại về suy thoái đang gia tăng trên thị trường, nếu thuế quan trả đũa leo thang, dữ liệu mềm của nền kinh tế có thể sẽ tiếp tục kìm hãm tâm lý chấp nhận rủi ro của thị trường, nhưng đồng thời, sự chậm trễ của dữ liệu cứng kinh tế không thể phản ánh kịp thời, làm tăng độ khó trong quyết định của Cục Dự trữ Liên bang, có thể khiến thị trường dao động kéo dài hơn.
Từ những kết luận tổng hợp của thị trường lãi suất, thị trường rủi ro và dữ liệu kinh tế, chúng tôi cho rằng thị trường nói chung vẫn đang ở trong trạng thái cực kỳ yếu ớt. Trong giai đoạn không có dữ liệu có thể chứng minh tính xác thực, thị trường khó có động lực tăng giá mạnh. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng, theo lời của các thành viên trong nội các của Trump, thuế hiện tại đã ở mức tối đa, các cuộc đàm phán tiếp theo có thể sẽ dần dần thiết lập đáy chính sách cho thị trường.
Dựa trên phân tích ở trên, quan điểm tổng thể của chúng tôi là:
Cơ sở giao dịch hiện tại là: Lạm phát cao cộng với tác động của thuế quan đã gây ra sự định giá lại kỳ vọng suy thoái toàn cầu.
Sự giảm đồng bộ của lợi suất trái phiếu Mỹ (đặc biệt là sự lao dốc của lãi suất kỳ hạn SOFR) đã rõ ràng phản ánh "không gian chính sách mở ra + kỳ vọng vĩ mô bi quan gia tăng"; sự biến động lớn của tài sản rủi ro (chứng khoán Mỹ, nguyên liệu thô) đã tiết lộ sự thiếu niềm tin cực kỳ vào "tương lai có thể định giá"; mặc dù vàng, bitcoin và các tài sản thay thế khác có lý do phòng hộ, nhưng vẫn không thể tăng cường độc lập do bị ràng buộc bởi tính thanh khoản, thể hiện rằng rủi ro cấu trúc vẫn chưa được làm sạch.
Đối với tiền điện tử, đặc tính "phòng ngừa rủi ro vs nhạy cảm với thanh khoản" của Bitcoin đã lộ rõ trong cuộc khủng hoảng thuế quan lần này; nếu Cục Dự trữ Liên bang buộc phải nới lỏng nhanh chóng, BTC có thể lại được xem như "tài sản đại diện cho thanh khoản USD"; khuyến nghị duy trì lập trường trung lập, kiểm soát đòn bẩy, chú ý đến sự biến động mạnh mẽ của thị trường trong ngắn hạn.
Dữ liệu vĩ mô quan trọng tuần tới như sau:
Thời gian
Dữ liệu
Tầm quan trọng
Thứ Hai (7 tháng 4)
Đấu giá trái phiếu kho bạc Mỹ
Chú ý
Thứ Ba (ngày 8 tháng 4)
Chỉ số niềm tin doanh nghiệp nhỏ NFIB tháng 3 của Mỹ
quan trọng
Thứ Tư (9 tháng 4)
Tỷ lệ bán buôn tháng 2 của Mỹ
Quan trọng
Thứ Năm (10 tháng 4)
CPI tháng 3 của Mỹ
Quan trọng
Thứ Sáu (11 tháng 4)
Chỉ số giá sản xuất PPI tháng 3 của Mỹ
Thông thường
Miễn 责声明
本文件仅供4Alpha Group内部参考,基于4Alpha Group对现有数据的独立研究、分析和解释。 本文件所载信息并非投资建议,也不构成对香港特别行政区、美国、新加坡或其他禁止此类要约的国家或地区的居民购买、出售或认购任何金融工具、证券或投资产品的要约或邀请。 阅读者应自行进行尽职调查,并在与我们联系或做出任何投资决策前寻求专业意见。 Nội dung này được bảo vệ bởi bản quyền, không được sao chép, phân phối hoặc truyền tải dưới bất kỳ hình thức hoặc cách thức nào mà không có sự đồng ý bằng văn bản trước của 4Alpha Group. Mặc dù chúng tôi nỗ lực để đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của thông tin được cung cấp, nhưng chúng tôi không đảm bảo tính đầy đủ hoặc kịp thời của nó và không chịu trách nhiệm về bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào phát sinh từ việc dựa vào tài liệu này. Bằng cách truy cập tài liệu này, bạn xác nhận và đồng ý với các điều khoản của tuyên bố từ chối trách nhiệm này.