Tác giả: Michael Nadeau, The DeFi Report; Biên dịch: Đào Chu, Jinse Caijing
Vài tuần trước, Ngân hàng Standard Chartered đã phát hành một báo cáo, hạ mục tiêu giá ETH vào cuối năm từ 10.000 USD xuống 4.000 USD, trở thành tin tức nổi bật. Báo cáo chỉ ra rằng, lộ trình L2 là chất xúc tác chính khiến Ethereum gặp khó khăn và tuyên bố rằng L2 đang "lấy đi GDP của Ethereum". Kết luận là, giá trị tương lai của Ethereum cần phải được điều chỉnh vì lý do này.
Chúng tôi sẽ tiến hành phân tích riêng về chủ đề này và chia sẻ với bạn những phát hiện của chúng tôi.
Nhưng trước khi làm điều đó, chúng tôi cho rằng việc phân tích xu hướng kinh tế của Ethereum từ đầu là một quyết định sáng suốt. Điều này sẽ đặt nền tảng cho các phân tích trong tương lai và làm rõ sự cần thiết phải phát triển và mở rộng "blob" (tức là mạng khả dụng dữ liệu của Ethereum).
Đây là điểm nhấn của tuần này.
Theo sự phát triển của tình hình, chúng tôi sẽ cập nhật quan điểm về thị trường. Hiện tại, chúng tôi đang tìm kiếm tín hiệu chuyển đổi đáy/cấu trúc và giữ tiền mặt.
Giá trị kinh tế thực tế của Ethereum (REV)
Định nghĩa hoạt động kinh tế thực tế (REV)
REV = Giá trị từ hoạt động của người dùng, trực tiếp thuộc về nhà cung cấp dịch vụ Ethereum và người nắm giữ ETH. Nó không bao gồm các khoản khuyến khích token hoặc các khoản phí trả cho người xây dựng khối (chúng tôi sẽ giới thiệu trong phần sau của báo cáo).
Bốn thành phần chính:
Phí cơ bản: Đây là số lượng ETH tối thiểu mà người dùng phải trả để xử lý các giao dịch trên Ethereum L1. Phí cơ bản được điều chỉnh động dựa trên tắc nghẽn mạng để đạt đến mức sử dụng khối cụ thể là (50% ). Về mặt tích lũy giá trị, phí cơ bản được "đốt cháy", tức là được khấu trừ từ ETH đang lưu hành. Để bù đắp cho việc phát hành ETH, "ETH bị đốt cháy" có thể làm giảm nguồn cung ETH, dẫn đến tích lũy giá trị cho chủ sở hữu ETH – tương tự như mua lại cổ phiếu từ các công ty truyền thống.
Chi phí cơ bản: Những điểm chính
Trong 90 ngày qua, phí cơ bản của Ethereum chiếm 50% tổng giá trị kinh tế thực tế do các validator của Ethereum tạo ra.
Tổng cộng có 48,007 ETH đã bị đốt và loại bỏ khỏi lưu thông (tương đương 94 triệu USD theo giá ETH hiện tại). Trong đó 3.7% đến từ L2, Base dẫn đầu. Điều này bù đắp cho lượng phát hành 239,492 ETH trong cùng kỳ (tiền thưởng token trả cho các validator), dẫn đến tỷ lệ lạm phát hàng năm trong 90 ngày qua là 0.6%.
Khi chúng ta thu nhỏ xuống dưới đây, chúng ta có thể thấy sự suy giảm của chi phí cơ bản của Ethereum trong bốn năm qua. Chi phí cơ bản trung bình của Ethereum trong tháng Ba chỉ là 102,7 ETH/ngày. Để tham khảo, điều này còn chưa đến 1% so với khối lượng giao dịch của mạng lưới vào tháng 11 năm 2021 (chi phí cơ bản là 11,809 ETH/ngày), chỉ bằng 8% so với mức thấp nhất của chi phí cơ bản Ethereum trong đáy thị trường gấu năm 2022.
Việc giảm phí cơ bản nêu bật tác động của EIP4844 - một bản nâng cấp công nghệ cho phép các giao dịch L2 rẻ hơn, được thực hiện vào tháng 3 năm ngoái. Đây là một quyết định quan trọng của Ethereum Foundation để mở rộng quy mô Ethereum thông qua "Lộ trình L2", dẫn đến việc Standard Chartered hạ mục tiêu giá cho ETH. Chúng tôi sẽ đề cập nhiều hơn về điều này trong các phân tích trong tương lai.
Phí ưu tiên: Phí ưu tiên được trả bởi người dùng Ethereum vượt quá phí cơ bản để đảm bảo rằng các giao dịch nhạy cảm với thời gian (ví dụ: chênh lệch giá, tấn công lửng, thanh lý) được chuyển từ mempool của Ethereum sang các khối được xác thực. Các khoản phí này thuộc sở hữu của người xác thực Ethereum (được chia sẻ với những người đặt cọc ETH thụ động). Trong 90 ngày qua, người xác thực Ethereum đã nhận được khoản phí ưu tiên là 25.169 ETH (46,7 triệu đô la theo giá hiện tại). Điều này chiếm 26% của trình xác thực REV.
Phí ưu tiên: Điểm chính
Trong khi phí ưu tiên của Ethereum đang ở mức thấp nhất trong 4 năm, chúng ta có thể thấy rằng sự gián đoạn không nghiêm trọng như sự sụt giảm phí cơ bản. Tại sao? Phí ưu tiên chỉ áp dụng cho các giao dịch L1, trong khi một phần đáng kể phí cơ bản của Ethereum đã chuyển sang L2 trong năm qua. Vào tháng 3, phí ưu tiên của mạng trung bình là 218 ETH/ngày - giảm 88% so với mức đỉnh cuối năm 21. So với mức thấp của thị trường gấu 22 năm, phí ưu tiên hiện giảm 55%.
Với ngày càng nhiều hoạt động thực thi Ethereum chuyển sang L2 (như Base), chúng ta nên kỳ vọng rằng phí ưu tiên trên Ethereum L1 sẽ tiếp tục giảm.
3. Chi phí Blob: "Chi phí Blob" là khoản phí mà L2 phải trả cho Ethereum để đảm bảo tính khả dụng của dữ liệu. Đây là khoản phí mới được giới thiệu bởi EIP4844. Tương tự như phí cơ bản, chi phí Blob sẽ bị "hủy bỏ" và loại bỏ khỏi lưu thông.
Phí nộp Blob: Những điểm chính
Trong 90 ngày qua, các L2 trong hệ sinh thái đã thanh toán 1,605 ETH (3,500,000 USD) cho Ethereum L1 (chiếm 2% tổng REV). Base chiếm 39% trong số các khoản phí này, tiếp theo là Taiko (18%), Worldchain (15%), Arbitrum (14%) và OP (4%). Tổng thể, năm L2 hàng đầu hiện tại chiếm khoảng 80% phí nộp blob.
Xét rằng Ethereum dự định mở rộng thông qua L2, chúng tôi cho rằng có thể dự đoán hợp lý rằng phần lớn (trên 95%) các giao dịch sẽ được thực hiện trên L2 trong tương lai. Do đó, khi L2 mở rộng, phí nộp blob (dùng cho khả năng sẵn có của dữ liệu) sẽ chiếm phần lớn trong số tiền mà các xác thực của Ethereum L1 phải trả.
Nếu Ethereum chỉ thay thế REV hiện tại của mình bằng phí DA hiện tại, nó sẽ cần thực hiện 1,4 tỷ giao dịch/ngày từ L2 (16.303 giao dịch/giây). Hiện tại, về tổng khối lượng giao dịch hàng ngày của L2, điều này là gấp 92 lần. Tuy nhiên, việc định giá phí blob là động, vì vậy phí sẽ tăng theo nhu cầu một cách phi tuyến (tương tự như phí L1).
Chúng tôi đã thực hiện một số phân tích bằng cách sử dụng trình mô phỏng đốm màu do Tim Robinson lắp ráp. Kết quả có phần đáng lo ngại. Tại sao? Sự gia tăng 2,5 lần trong các giao dịch L2 / giây có thể dẫn đến tắc nghẽn Ethereum L1. Trong trường hợp này, phí L2 sẽ tăng vọt lên 0,40 đô la. Đó không phải là một điều tốt. Điều đó đang được nói, các bản cập nhật giao thức cho các mục tiêu blob (Pectra, PeerDAS dự kiến vào giữa năm 25) đang đến. Nếu L2 tăng gấp 2,5 lần, bạn sẽ cần tăng gấp đôi blob/block mục tiêu (dự kiến nâng cấp qua Pectra vào ngày 7 tháng 5) để giảm chi phí/giao dịch xuống còn 0,01 USD. Điều đó đang được nói, chúng ta sẽ thấy tốc độ nâng cấp trong tương lai hỗ trợ mở rộng hơn nữa ở cấp độ L2 như thế nào.
Cơ bản, có 3-4 L2 liên tục đáp ứng mục tiêu blob/block (3). Điều này chiếm khoảng 70% nhu cầu không gian blob. Do đó, điều này có nghĩa là các L2 khác cần cạnh tranh không gian blob, dẫn đến việc tăng phí. Điều này cơ bản giống với vấn đề mở rộng mà Ethereum gặp phải ở cấp L1.
Chúng tôi dự đoán Ethereum sẽ mở rộng kích thước blob của mình thông qua các bản cập nhật giao thức (như PeerDAS, nâng cấp Fasaka, v.v.) và nhắm đến blob/block. Nhưng đây không phải là một việc dễ dàng. Điều này cần thời gian. Và Ethereum không còn nhiều thời gian.
L2 sẽ chịu đựng rào cản mở rộng trong bao lâu trước khi tìm kiếm giải pháp thay thế?
MEV: MEV được trả tiền bởi người dùng (bot) thường được gọi là "người tìm kiếm". Về cơ bản, bạn có các bot được đào tạo để tìm cơ hội chênh lệch giá giữa DEX / CEX, thanh lý và cơ hội "sandwich" những người dùng khác trong "Mempool" của Ethereum (một nhóm nơi các giao dịch đi qua trước khi được đóng gói thành các khối cho trình xác thực). Khi họ quyết định thực hiện giao dịch nào (dựa trên mempool), họ gửi nó cho "trình tạo khối" - trả phí ưu tiên + "tiền boa" bổ sung. Các khoản phí này (được trả bởi người dùng / bot) được thu thập bởi các nhà xây dựng khối, những người sau đó sử dụng các khoản tiền này để hối lộ người xác thực để xác thực các khối. Các nhà xây dựng khối giữ khoảng 30% (đây là các khoản phí "ngoài giao thức", mà chúng ta sẽ thảo luận sau trong báo cáo) và các trình xác thực chiếm khoảng 60% MEV (được chia sẻ với người đặt cọc thông qua tăng MEV). Các bot tìm kiếm giữ khoảng 10% MEV được tạo ra bởi các giao dịch mà chúng gửi.
MEV: Những điểm chính
Trong 90 ngày qua, các trình xác thực Ethereum đã nhận được 21,159 ETH (39 triệu USD) từ các MEV Tips (chiếm 22% tổng số REV). Tương tự, các khoản phí này được trả cho những người xây dựng khối (họ nhận được tài trợ từ các robot/"người tìm kiếm" cần thực hiện các giao dịch nhạy cảm về thời gian).
Chúng tôi đã phân tích hoạt động giao dịch của "người tìm kiếm" trong 30 ngày qua để xác định giao dịch nào đã thúc đẩy nhiều MEV nhất. Dưới đây là phát hiện của chúng tôi:
Khối lượng giao dịch chênh lệch giá: 36 tỷ USD (lợi nhuận của người tìm kiếm 1,9 triệu USD)
Khối lượng giao dịch sandwich: 63 tỷ USD (Lợi nhuận của người tìm kiếm 135.000 USD)
Khối lượng giao dịch thanh lý: 86.4 triệu USD (Lợi nhuận của người tìm kiếm 176,000 USD)
Nói chung, những người tìm kiếm sẽ giữ lại khoảng 10% giá trị trích xuất từ MEV được tạo ra từ giao dịch của họ. Những người xây dựng sẽ giữ lại khoảng 30%, trong khi những người xác thực (và những người staking thụ động) sẽ nhận được khoảng 60%.
Vào cuối năm 21, khi hoạt động trên chuỗi diễn ra sôi nổi nhất, các xác thực kiếm được khoảng 1,619 ETH mỗi ngày từ MEV. Trong 90 ngày qua, con số này đã giảm xuống còn 230 ETH mỗi ngày (giảm 86%).
Từ biểu đồ, chúng ta có thể thấy rằng phần thưởng MEV không nhất quán, nó sẽ tăng vọt trong thời gian giao dịch tắc nghẽn/nhạy cảm về thời gian. Ngày MEV lợi nhuận cao nhất từ trước đến nay của các xác thực diễn ra vào ngày 3 tháng 5 năm 2023 (nhận được 11,228 ETH MEV). Điều này có liên quan đến việc ra mắt memecoin Pepe.
MEV chỉ áp dụng cho các giao dịch được thực hiện ở cấp L1. Do đó, khi hoạt động giao dịch chuyển sang L2, chúng ta nên tiếp tục thấy MEV mà các trình xác thực Ethereum nhận được giảm.
Khuyến khích token
Như đã đề cập trong phần giới thiệu, giá trị kinh tế thực tế chỉ bao gồm giá trị được trả cho các nhà xác minh Ethereum thông qua giao dịch của người dùng (chia sẻ với những người staking ETH).
Nhưng đây không phải là cách duy nhất để người xác thực nhận được thưởng.
Cuối cùng là phần thưởng token/ phát hành mạng. Đây là ETH được trả cho các xác thực viên Ethereum như một phần thưởng đồng thuận để bảo vệ mạng.
Chúng ta có thể thấy ở dưới đây, khi Ethereum chuyển từ bằng chứng công việc sang bằng chứng cổ phần thông qua việc hợp nhất, phần thưởng cho token đã giảm khoảng 80%.
Phần thưởng token được sử dụng để khởi động ban đầu cho tập hợp các trình xác thực phi tập trung trong mạng blockchain. Nhưng theo thời gian, chúng ta nên thấy chúng giảm xuống, phí người dùng sẽ bù đắp cho sự an toàn của bên cung cấp.
Đây là tình huống mà chúng ta đã thấy trong lịch sử của Ethereum, nhưng bây giờ chúng ta có thể quan sát rằng, do phí người dùng liên quan đến EIP4844 giảm, các động lực token lại tăng lên.
Dữ liệu: Token Terminal, Tài chính phi tập trung báo cáo
Kích thích mã thông báo: Các điểm chính
Trong 90 ngày qua, Ethereum đã trả cho người xác thực trung bình 2.631 ETH (4,7 triệu USD) mỗi ngày bằng các token mới được phát hành.
Trong cùng một thời gian, các người xác thực Ethereum đã kiếm được 515 ETH/ngày (92,6 triệu USD) từ MEV và phí ưu tiên.
Điều này có nghĩa là, hiện tại chỉ có 16% thu nhập của các trình xác thực Ethereum đến từ hoạt động của người dùng. Phần còn lại đến từ khuyến khích token/phát hành mạng.
Năng suất của trình xác thực
Bốn thành phần của REV + các động lực token của Ethereum tạo thành tỷ suất sinh lợi động của Ethereum, tỷ suất này cũng sẽ dao động theo số lượng ETH được staking trên mạng (hiện tại là 34.3 triệu ETH, chiếm 28% tổng cung).
Cuối cùng, chúng ta có thể thấy một cách trực quan thu nhập của các validator dưới đây, tức là mối quan hệ giữa lượng ETH phát hành mới và REV (phí ưu tiên và MEV). Trong 90 ngày qua, mạng lưới đã phát hành 239,000 ETH cho các validator, và các validator cũng đã nhận được 46,000 ETH từ phí ưu tiên và MEV (chiếm khoảng 16% tổng giá trị nhận được).
Ngoài giá trị mà các validator Ethereum (và những người staking thụ động) nhận được từ giao dịch của người dùng, Ethereum còn có giá trị "ẩn" từ các giao dịch của người dùng, những giá trị này được thanh toán trực tiếp cho những người xây dựng khối.
Quy trình làm việc:
Người dùng gửi giao dịch —> Bể nhớ Ethereum —> "Người tìm kiếm" (robot) nhận diện giá trị (chênh lệch giá, giao dịch chèn, thanh lý) —> Gửi giao dịch bổ sung cho nhà xây dựng khối (kèm theo tiền boa) —> Nhà xây dựng khối kết hợp giao dịch —> Gửi cho người xác thực (kèm theo tiền boa) —> Người xác thực phê duyệt giao dịch, giữ lại phần lớn tiền boa (nhà xây dựng khối và người tìm kiếm giữ lại một phần).
Phần mà các nhà xây dựng và tìm kiếm khối giữ lại là thu nhập "ngoài giao thức", vì nó không được chia sẻ với các xác minh viên và những người nắm giữ ETH thụ động.
Nhà xây dựng khối: Những điểm chính
Hiện tại, 90-95% các khối Ethereum đều được xây dựng bởi "nhà xây dựng khối" sử dụng các giao thức như MEV-Boost. Điều này đã chuyển giao chức năng xây dựng khối cho các xác thực (giảm độ phức tạp), đồng thời cho phép họ kiếm được MEV (chia sẻ với những người staker).
Trong 90 ngày qua, các nhà xây dựng khối đã kiếm được 12,524 ETH. Điều này chiếm khoảng 30% tổng MEV trong thời gian đó.
Trong cùng một khoảng thời gian, khoảng 20% thu nhập của các nhà xây dựng khối được trả lại cho người dùng thông qua "hoàn tiền" (2,550 ETH). Khi người dùng cho phép các giao dịch của họ bị "cuộn lại", sẽ phát sinh "hoàn tiền" - điều này có nghĩa là "người tìm kiếm" gửi giao dịch sau giao dịch của người dùng (không ảnh hưởng đến giao dịch của người dùng), nhưng vẫn tạo ra nhiều lợi nhuận hơn cho giao dịch của "người tìm kiếm". Người dùng có thể sử dụng các giao thức như Cowswap để đủ điều kiện nhận hoàn tiền, các giao thức này tận dụng RPC riêng để chia sẻ một phần chi tiết giao dịch trong bộ nhớ.
Trong 30 ngày qua, 3 nhà xây dựng khối chịu trách nhiệm xây dựng 87% các khối của Ethereum. Chúng là BeaverBuild, Titan Build và Rsynch Builder.
Nếu bạn tò mò, đây là một ví dụ về giao dịch chênh lệch giá Ethereum, trong đó 21 token được trao đổi tại 49 sàn giao dịch, cuối cùng thu lợi 108,881 USD.
Địa chỉ người tìm kiếm: 0x346C802df3404BEC2f265603db28B815321251Ee
Địa chỉ hợp đồng: 0xe6b1DE575e7e610889ea21024834e120f92033a3 (xử lý chênh lệch giá + trả phí xây dựng)
Nhà xây dựng: Titan Builder
Dưới đây, chúng ta có thể thấy một khoản thanh toán từ địa chỉ hợp đồng trên Etherscan đến người xây dựng khối Titan:
Tôi hy vọng bài viết này có thể đặt nền tảng vững chắc cho phân tích sâu hơn của chúng tôi, nhằm đánh giá tính khả thi của lộ trình Ethereum cũng như giá trị tích lũy mà "blobs" mang lại cho ETH.
Công việc này đã tạo ra một số phát hiện và câu hỏi quan trọng:
Ethereum đã tự đảo lộn với lộ trình L2. Bây giờ nó cần xây dựng lại nền kinh tế của mình theo mô hình B2B nhiều hơn (L2 là khách hàng) thay vì mô hình B2C (người dùng cá nhân là khách hàng).
Khi người dùng tiếp tục chuyển sang L2 để đạt được hiệu suất thực hiện tốt hơn, phí cơ bản, phí ưu tiên và MEV của Ethereum sẽ tiếp tục giảm.
Các khoản phí này sẽ cần được thay thế bằng "phí blob", tức là phí khả dụng dữ liệu. Chúng tôi cho rằng điều này sẽ cần một quy mô lớn, một lượng lớn các L2, nâng cấp công nghệ cho mở rộng L2 và MOAT của Ethereum DA.
Chúng tôi tin rằng hầu hết các hoạt động thực thi trên Ethereum sẽ chuyển sang L2. Điều này có thể không thực tế, vì L1 có thể luôn duy trì một nhóm người dùng. Nhóm này lớn đến mức nào, và những trường hợp sử dụng nào sẽ được giữ lại trên L1, chúng tôi vẫn chưa rõ hôm nay.
Để lộ trình hoạt động hiệu quả, chúng tôi cho rằng L2 cần phải tăng trưởng quy mô trên website. Ngoài ra, Ethereum cần phải xây dựng một hàng rào về khả năng sẵn có dữ liệu. Điều này có thể xuất hiện dưới dạng "phí khối", nhưng có thể mất rất lâu để đạt được.
Với việc hiện tại chỉ có ba nhà xây dựng khối chịu trách nhiệm xây dựng khoảng 85% các khối Ethereum, chúng tôi cho rằng lo ngại về tập trung hóa và chế độ kiểm duyệt là hợp lý.
Họ sẽ cho phép MEV rò rỉ cho các trình xác thực Ethereum khi các tổ chức tìm cách mã hóa cổ phiếu của họ trong những năm tới? Liệu các cơ quan quản lý có cho phép các cuộc tấn công "sandwich" kéo dài? Vì lý do này, chúng tôi nghĩ rằng các tổ chức sẽ tìm cách khởi chạy L2, nơi họ có thể kiếm được phí giao dịch + MEV. Đây có thể là một điều tốt cho Ethereum, nhưng nó cũng cần phải lớn. Tin tốt là nhu cầu tồn tại. Để tham khảo, tất cả TradFi xử lý khoảng 1000-200 tỷ giao dịch mỗi ngày trên thị trường chứng khoán và phái sinh, thanh toán và các công cụ tài chính khác.
Trong chu kỳ này, phí tổn thất của Ethereum L1 đã chuyển sang L2, đây là lý do mà Standard Chartered hạ mục tiêu giá của Ethereum. Trong khi đó, L2 cũng đang được áp dụng.
Khi mỗi ngân hàng và công ty công nghệ tài chính đều sở hữu stablecoin và cổ phiếu được mã hóa, biểu đồ này sẽ trông như thế nào?
Như Charlie Munger (RIP) thường nói: "Hãy cho tôi thấy động lực, tôi sẽ cho bạn biết kết quả." Với việc các công ty TradFi sẽ có khả năng kiểm soát việc thực thi và MEV thông qua việc xây dựng L2, chúng tôi cho rằng họ có thể sẽ được khuyến khích xây dựng trên Ethereum thay vì Solana. Câu hỏi then chốt là liệu Ethereum có thể mở rộng "blob" đủ nhanh để phục vụ họ hay không.
Tóm lại, chúng tôi cho rằng tương lai của Ethereum hoàn toàn phụ thuộc vào "phí blob" (khả năng sẵn có dữ liệu) và khả năng tạo ra hiệu ứng mạng giữa các L2. Công việc của chúng tôi trong lĩnh vực này trong tương lai sẽ tập trung vào việc dự đoán khả năng mở rộng của "blob" và sự tích lũy giá trị của ETH thông qua cơ chế định giá động và phân tích kịch bản.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Chi phí blob có phải là chìa khóa cho sự phát triển tương lai của Ethereum không?
Tác giả: Michael Nadeau, The DeFi Report; Biên dịch: Đào Chu, Jinse Caijing
Vài tuần trước, Ngân hàng Standard Chartered đã phát hành một báo cáo, hạ mục tiêu giá ETH vào cuối năm từ 10.000 USD xuống 4.000 USD, trở thành tin tức nổi bật. Báo cáo chỉ ra rằng, lộ trình L2 là chất xúc tác chính khiến Ethereum gặp khó khăn và tuyên bố rằng L2 đang "lấy đi GDP của Ethereum". Kết luận là, giá trị tương lai của Ethereum cần phải được điều chỉnh vì lý do này.
Chúng tôi sẽ tiến hành phân tích riêng về chủ đề này và chia sẻ với bạn những phát hiện của chúng tôi.
Nhưng trước khi làm điều đó, chúng tôi cho rằng việc phân tích xu hướng kinh tế của Ethereum từ đầu là một quyết định sáng suốt. Điều này sẽ đặt nền tảng cho các phân tích trong tương lai và làm rõ sự cần thiết phải phát triển và mở rộng "blob" (tức là mạng khả dụng dữ liệu của Ethereum).
Đây là điểm nhấn của tuần này.
Theo sự phát triển của tình hình, chúng tôi sẽ cập nhật quan điểm về thị trường. Hiện tại, chúng tôi đang tìm kiếm tín hiệu chuyển đổi đáy/cấu trúc và giữ tiền mặt.
Giá trị kinh tế thực tế của Ethereum (REV)
Định nghĩa hoạt động kinh tế thực tế (REV)
REV = Giá trị từ hoạt động của người dùng, trực tiếp thuộc về nhà cung cấp dịch vụ Ethereum và người nắm giữ ETH. Nó không bao gồm các khoản khuyến khích token hoặc các khoản phí trả cho người xây dựng khối (chúng tôi sẽ giới thiệu trong phần sau của báo cáo).
Bốn thành phần chính:
Chi phí cơ bản: Những điểm chính
Phí ưu tiên: Điểm chính
3. Chi phí Blob: "Chi phí Blob" là khoản phí mà L2 phải trả cho Ethereum để đảm bảo tính khả dụng của dữ liệu. Đây là khoản phí mới được giới thiệu bởi EIP4844. Tương tự như phí cơ bản, chi phí Blob sẽ bị "hủy bỏ" và loại bỏ khỏi lưu thông.
Phí nộp Blob: Những điểm chính
Cơ bản, có 3-4 L2 liên tục đáp ứng mục tiêu blob/block (3). Điều này chiếm khoảng 70% nhu cầu không gian blob. Do đó, điều này có nghĩa là các L2 khác cần cạnh tranh không gian blob, dẫn đến việc tăng phí. Điều này cơ bản giống với vấn đề mở rộng mà Ethereum gặp phải ở cấp L1.
Chúng tôi dự đoán Ethereum sẽ mở rộng kích thước blob của mình thông qua các bản cập nhật giao thức (như PeerDAS, nâng cấp Fasaka, v.v.) và nhắm đến blob/block. Nhưng đây không phải là một việc dễ dàng. Điều này cần thời gian. Và Ethereum không còn nhiều thời gian.
L2 sẽ chịu đựng rào cản mở rộng trong bao lâu trước khi tìm kiếm giải pháp thay thế?
Nói chung, những người tìm kiếm sẽ giữ lại khoảng 10% giá trị trích xuất từ MEV được tạo ra từ giao dịch của họ. Những người xây dựng sẽ giữ lại khoảng 30%, trong khi những người xác thực (và những người staking thụ động) sẽ nhận được khoảng 60%.
Khuyến khích token
Như đã đề cập trong phần giới thiệu, giá trị kinh tế thực tế chỉ bao gồm giá trị được trả cho các nhà xác minh Ethereum thông qua giao dịch của người dùng (chia sẻ với những người staking ETH).
Nhưng đây không phải là cách duy nhất để người xác thực nhận được thưởng.
Cuối cùng là phần thưởng token/ phát hành mạng. Đây là ETH được trả cho các xác thực viên Ethereum như một phần thưởng đồng thuận để bảo vệ mạng.
Chúng ta có thể thấy ở dưới đây, khi Ethereum chuyển từ bằng chứng công việc sang bằng chứng cổ phần thông qua việc hợp nhất, phần thưởng cho token đã giảm khoảng 80%.
Phần thưởng token được sử dụng để khởi động ban đầu cho tập hợp các trình xác thực phi tập trung trong mạng blockchain. Nhưng theo thời gian, chúng ta nên thấy chúng giảm xuống, phí người dùng sẽ bù đắp cho sự an toàn của bên cung cấp.
Đây là tình huống mà chúng ta đã thấy trong lịch sử của Ethereum, nhưng bây giờ chúng ta có thể quan sát rằng, do phí người dùng liên quan đến EIP4844 giảm, các động lực token lại tăng lên.
Dữ liệu: Token Terminal, Tài chính phi tập trung báo cáo
Kích thích mã thông báo: Các điểm chính
Trong 90 ngày qua, Ethereum đã trả cho người xác thực trung bình 2.631 ETH (4,7 triệu USD) mỗi ngày bằng các token mới được phát hành.
Trong cùng một thời gian, các người xác thực Ethereum đã kiếm được 515 ETH/ngày (92,6 triệu USD) từ MEV và phí ưu tiên.
Điều này có nghĩa là, hiện tại chỉ có 16% thu nhập của các trình xác thực Ethereum đến từ hoạt động của người dùng. Phần còn lại đến từ khuyến khích token/phát hành mạng.
Năng suất của trình xác thực
Bốn thành phần của REV + các động lực token của Ethereum tạo thành tỷ suất sinh lợi động của Ethereum, tỷ suất này cũng sẽ dao động theo số lượng ETH được staking trên mạng (hiện tại là 34.3 triệu ETH, chiếm 28% tổng cung).
! 5QZjiHAdrjGyXFuzcLUy4VgM0hNtGbATugvm6MPR.jpeg
Cuối cùng, chúng ta có thể thấy một cách trực quan thu nhập của các validator dưới đây, tức là mối quan hệ giữa lượng ETH phát hành mới và REV (phí ưu tiên và MEV). Trong 90 ngày qua, mạng lưới đã phát hành 239,000 ETH cho các validator, và các validator cũng đã nhận được 46,000 ETH từ phí ưu tiên và MEV (chiếm khoảng 16% tổng giá trị nhận được).
! 9PVmsLdd1okmeatLtEJRUglfrzLD5b08wBQUdc1x.jpeg
Thu nhập ngoài giao thức (Người xây dựng khối)
Ngoài giá trị mà các validator Ethereum (và những người staking thụ động) nhận được từ giao dịch của người dùng, Ethereum còn có giá trị "ẩn" từ các giao dịch của người dùng, những giá trị này được thanh toán trực tiếp cho những người xây dựng khối.
Quy trình làm việc:
Người dùng gửi giao dịch —> Bể nhớ Ethereum —> "Người tìm kiếm" (robot) nhận diện giá trị (chênh lệch giá, giao dịch chèn, thanh lý) —> Gửi giao dịch bổ sung cho nhà xây dựng khối (kèm theo tiền boa) —> Nhà xây dựng khối kết hợp giao dịch —> Gửi cho người xác thực (kèm theo tiền boa) —> Người xác thực phê duyệt giao dịch, giữ lại phần lớn tiền boa (nhà xây dựng khối và người tìm kiếm giữ lại một phần).
Phần mà các nhà xây dựng và tìm kiếm khối giữ lại là thu nhập "ngoài giao thức", vì nó không được chia sẻ với các xác minh viên và những người nắm giữ ETH thụ động.
Nhà xây dựng khối: Những điểm chính
Nếu bạn tò mò, đây là một ví dụ về giao dịch chênh lệch giá Ethereum, trong đó 21 token được trao đổi tại 49 sàn giao dịch, cuối cùng thu lợi 108,881 USD.
Dưới đây, chúng ta có thể thấy một khoản thanh toán từ địa chỉ hợp đồng trên Etherscan đến người xây dựng khối Titan:
Tôi hy vọng bài viết này có thể đặt nền tảng vững chắc cho phân tích sâu hơn của chúng tôi, nhằm đánh giá tính khả thi của lộ trình Ethereum cũng như giá trị tích lũy mà "blobs" mang lại cho ETH.
Công việc này đã tạo ra một số phát hiện và câu hỏi quan trọng:
Khi mỗi ngân hàng và công ty công nghệ tài chính đều sở hữu stablecoin và cổ phiếu được mã hóa, biểu đồ này sẽ trông như thế nào?
Như Charlie Munger (RIP) thường nói: "Hãy cho tôi thấy động lực, tôi sẽ cho bạn biết kết quả." Với việc các công ty TradFi sẽ có khả năng kiểm soát việc thực thi và MEV thông qua việc xây dựng L2, chúng tôi cho rằng họ có thể sẽ được khuyến khích xây dựng trên Ethereum thay vì Solana. Câu hỏi then chốt là liệu Ethereum có thể mở rộng "blob" đủ nhanh để phục vụ họ hay không.
Tóm lại, chúng tôi cho rằng tương lai của Ethereum hoàn toàn phụ thuộc vào "phí blob" (khả năng sẵn có dữ liệu) và khả năng tạo ra hiệu ứng mạng giữa các L2. Công việc của chúng tôi trong lĩnh vực này trong tương lai sẽ tập trung vào việc dự đoán khả năng mở rộng của "blob" và sự tích lũy giá trị của ETH thông qua cơ chế định giá động và phân tích kịch bản.