Kể từ năm 2024, thị trường stablecoin toàn cầu đã tăng trưởng 80,7% vượt qua 235 tỷ USD, với USDT và USDC đóng góp 86% vào sự thống trị của thị trường. Tuy nhiên, điều khó hiểu là, số tiền tăng thêm hàng trăm tỷ USD được tích lũy trên chuỗi Ethereum và Tron không thúc đẩy thị trường alts bùng nổ như các chu kỳ trước. Dữ liệu cho thấy, mỗi USD stablecoin mới thêm chỉ kích hoạt sự tăng trưởng 1,5 USD trong vốn hóa thị trường alts, giảm 82% so với chu kỳ thị trường tăng trước.
Bài viết này sẽ thông qua việc phân tích toàn diện dữ liệu của stablecoin, giải thích vấn đề cuối cùng trong tiền điện tử do sự tăng trưởng của stablecoin mang lại: Tiền đã đi đâu? Khi số dư trên nền tảng giao dịch tăng vọt và khối lượng staking của các giao thức DeFi tăng lên, sự thâm nhập của các giao dịch OTC từ các tổ chức tài chính truyền thống, thanh toán xuyên biên giới, và nhu cầu thay thế tiền tệ của các thị trường mới nổi đang âm thầm định hình lại bản đồ dòng tiền trong thế giới tiền điện tử.
vốn hóa thị trường Stablecoin tăng lên 1000 tỷ USD, Ethereum và Tron vẫn đóng góp 80% tăng lên
Theo dữ liệu từ defillama, nhìn chung, kể từ năm 2024 đến nay, số lượng phát hành Stablecoin đã tăng lên từ 1300 tỷ USD lên 2350 tỷ USD, với tổng mức tăng đạt 80,7%. Trong đó, phần lớn sự tăng trưởng vẫn đến từ hai Stablecoin UDST và USDC.
Vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, tổng phát hành của USDT là 91 tỷ USD, đến ngày 31 tháng 3 năm 2025, tổng phát hành của USDT là 144,6 tỷ USD, tăng khoảng 53,6 tỷ USD, tỷ lệ đóng góp tăng lên chiếm 51%. Tổng phát hành của USDC trong cùng thời gian từ 23,8 tỷ USD tăng lên 60,6 tỷ USD, tỷ lệ tăng chiếm khoảng 35%. Hai stablecoin này không chỉ chiếm 87% thị phần, mà còn đóng góp 86% thị phần trong tăng trưởng.
Phân tích dữ liệu trên chuỗi, Ethereum và Tron vẫn là hai chuỗi công cộng có lượng phát hành stablecoin lớn nhất. Trong đó, tỷ lệ phát hành stablecoin của Ethereum chiếm 53.62%, tỷ lệ của Tron khoảng 28.37%, tổng tỷ lệ đạt 81.99%.
Trong đó, lượng tăng trưởng stablecoin của Ethereum từ ngày 1 tháng 1 năm 2024 đến ngày 3 tháng 4 năm 2025 khoảng 58 tỷ USD, tỷ lệ tăng lên đạt 86%, cơ bản không chênh lệch nhiều so với tỷ lệ phát hành của USDT, USDC. Tốc độ tăng trưởng của Tron khoảng 34%, không bằng tốc độ tăng trưởng chung của stablecoin.
Chuỗi công khai đứng thứ ba là Solana, với tổng phát hành tăng lên 12.5 tỷ USD, tỷ lệ tăng đạt 584.34%. Thứ tư là Base, với tổng phát hành tăng lên 4 tỷ USD, tỷ lệ tăng đạt 2316.46%.
Trong mười cái đầu tiên, Hyperliquid, TON, Berachain đều chỉ mới bắt đầu phát hành stablecoin trong vòng một năm qua. Ba cái này đã thêm khoảng 3.8 tỷ USD vào lượng phát hành stablecoin, đóng góp 3.6% vào tỷ lệ tăng trưởng của stablecoin. Nhìn chung, Ethereum và Tron vẫn là thị trường chính của stablecoin.
mỗi 1 đô la vốn mới chỉ khuấy động 1.5 đô la vốn hóa thị trường alts
Mặc dù sự tăng lên trên chuỗi của stablecoin diễn ra mạnh mẽ, nhưng sự tăng trưởng vốn hóa thị trường của alts trong cùng thời gian lại không mấy lý tưởng,
So với, vào tháng 3 năm 2020, tổng vốn hóa thị trường các alts khoảng 39.8 tỷ USD (không bao gồm BTC, ETH), đến tháng 5 năm 2021, vốn hóa thị trường các alts tăng lên 81.35 tỷ USD. Tăng trưởng khoảng 19.43 lần. Dữ liệu về stablecoin trong cùng thời kỳ tăng từ 6.14 tỷ lên 99.2 tỷ USD, tăng khoảng 15 lần, cơ bản là đồng bộ. Tăng trưởng cơ bản đồng bộ.
Trong giai đoạn thị trường tăng này, vốn hóa thị trường của Stablecoin đã tăng tổng thể đạt 80%, nhưng vốn hóa thị trường tổng thể của altcoin chỉ tăng 38,3%, với mức tăng khoảng 1599 tỷ USD.
Nhìn lại chu kỳ từ năm 2020 đến 2021, mỗi khi Stablecoin tăng thêm 1 USD, tổng vốn hóa thị trường của alts tăng lên 8.3 USD. Nhưng đến chu kỳ từ năm 2024 đến 2025, mỗi khi Stablecoin tăng thêm 1 USD, vốn hóa thị trường của alts chỉ tăng lên 1.5 USD. Tỷ lệ này giảm mạnh, cũng có nghĩa là Stablecoin mới dường như không được sử dụng để mua alts.
Tiền đã đi đâu? Đây là một câu hỏi quan trọng.
Cấu trúc công khai bị xáo trộn: Ethereum và Tron giữ vững vị thế, Solana và Base tăng trưởng đột phá
Nói một cách trực quan, trong chu kỳ này, cơn sốt MEME trên Solana luôn dẫn dắt thị trường tăng này. Tuy nhiên, trong quá trình đầu cơ MEME, chủ yếu sử dụng cặp giao dịch SOL, không có nhiều không gian cho stablecoin tham gia. Hơn nữa, theo những phân tích được đề cập trước đó, sự tăng trưởng của stablecoin vẫn chủ yếu tập trung trên Ethereum.
Do đó, để phát hiện sự tăng lên của stablecoin đi đâu, có lẽ vẫn phải phân tích xu hướng của Ethereum hoặc các stablecoin chính như USDT, USDC.
Trước khi phân tích, có lẽ có thể liệt kê một vài hướng khả dĩ, đây cũng là những suy đoán phổ biến trên thị trường về hướng đi của stablecoin. Chẳng hạn, stablecoin ngày càng được sử dụng nhiều hơn trong các tình huống thanh toán, lợi suất từ việc thế chấp, lưu trữ giá trị, v.v.
Chúng ta hãy xem xét tình hình giao dịch stablecoin của Ethereum. Từ hình dưới đây, chúng ta có thể nhận thấy khối lượng giao dịch stablecoin dao động theo một quy luật giống như nhịp tim. Có lẽ đằng sau sự dao động này ẩn chứa quy luật về cách sử dụng stablecoin.
Khi rút ngắn chu kỳ, có thể thấy rõ quy luật biến động này là biến động 5+2, tức là 2 ngày ảm đạm, 5 ngày cao điểm. Quan sát cho thấy, các thời kỳ thấp đều vào cuối tuần, trong khi các thời kỳ cao chủ yếu từ thứ Hai đến thứ Tư dần dần tăng lên, còn từ thứ Năm đến thứ Sáu dần dần giảm xuống. Quy luật biến động rõ ràng này dường như ít nhất có thể cho thấy rằng các bên khởi xướng giao dịch của những stablecoin này chủ yếu đến từ các tổ chức hoặc doanh nghiệp, vì nếu là các tình huống thanh toán tiêu dùng chi phối, thì không nên xuất hiện biến động như thế này.
Ngoài ra, theo tần suất giao dịch trong một ngày, số lần chuyển USDT trên Ethereum cao nhất không vượt quá 300.000 lần trong một ngày, và thường tần suất chuyển và số tiền chuyển trung bình vào cuối tuần đều thấp hơn nhiều so với ngày làm việc. Điều này cũng càng khẳng định thêm giả thuyết trên.
USDT chảy vào nền tảng giao dịch, USDC tích lũy các giao thức DeFi
Từ phân bố vị thế, trong năm qua, số dư trên nền tảng giao dịch USDT đã tăng mạnh. Vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, số dư trên nền tảng giao dịch là 15.2 tỷ đồng, đến ngày 2 tháng 4 năm 2025, con số này đã tăng lên 40.9 tỷ đồng, tăng 25.7 tỷ USD, đạt mức tăng 169%. Mức tăng này cao hơn nhiều so với tỷ lệ phát hành toàn bộ của stablecoin là 80.7% và chiếm 48% trong tổng số lượng phát hành của USDT trong cùng khoảng thời gian.
Có nghĩa là, trong hơn một năm qua, khoảng một nửa lượng phát hành mới của USDT đã chảy vào các nền tảng giao dịch.
Tuy nhiên, tình hình của USDC trong cùng thời gian lại hoàn toàn khác, vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, lượng nắm giữ trên các sàn giao dịch của USDC khoảng 2.06 tỷ coin, đến ngày 2 tháng 4 năm 2025, con số này tăng lên 4.98 tỷ coin. Trong cùng thời gian, lượng phát hành USDC đã tăng lên 36.8 tỷ coin, trong số lượng phát hành mới, chỉ có 7.9% chảy vào các sàn giao dịch. Tỷ lệ tổng số dư của các sàn giao dịch cũng chỉ chiếm 8.5%, so với 28.4% của USDT có sự chênh lệch lớn.
Khối lượng phát hành mới của USDT chủ yếu chảy vào các nền tảng giao dịch, trong khi khối lượng giao dịch mới của USDC lại không vào các nền tảng giao dịch.
Vậy dòng tiền mới của USDC thực sự đi đâu? Điều này có thể phần nào giải thích vấn đề dòng tiền trong thị trường.
Từ góc độ địa chỉ nắm giữ coin, một số địa chỉ nắm giữ USDC đứng hàng đầu chủ yếu đến từ các giao thức DeFi, lấy Ethereum làm ví dụ, địa chỉ nắm giữ USDC lớn nhất là Sky ( (địa chỉ của MakerDAO), số lượng nắm giữ là 4.8 tỷ coin, chiếm khoảng 11.9%. Đến tháng 7 năm 2024, số lượng nắm giữ của địa chỉ này mới chỉ là 20 triệu coin, trong chưa đầy một năm đã tăng lên 229 lần. Mục đích sử dụng USDC của Sky chủ yếu là làm tài sản thế chấp cho stablecoin DAI và USDS của mình. Sự tăng trưởng USDC của địa chỉ này nhìn chung vẫn đại diện cho nhu cầu stablecoin từ sự tăng trưởng TVL của các giao thức DeFi.
AAVE là địa chỉ nắm giữ USDC lớn thứ tư trên Ethereum. Vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, lượng USDC mà AAVE nắm giữ khoảng 45 triệu đồng, đến thời điểm cao nhất vào ngày 12 tháng 3 năm 2025, lượng USDC của địa chỉ này tăng lên 1.32 tỷ đồng, tăng lên khoảng 1.275 triệu USD, chiếm 7.5% lượng phát hành mới của USDC trên Ethereum.
Từ góc độ này, sự gia tăng USDC trên Ethereum chủ yếu nhờ vào sự tăng trưởng của các sản phẩm staking. Đầu năm 2024, tổng lượng TVL của Ethereum khoảng 29,7 tỷ USD, mặc dù gần đây đã gặp phải sự sụt giảm, nhưng vẫn có 49 tỷ USD tồn tại (lượng TVL đạt đỉnh là 76 tỷ USD), theo tính toán 49 tỷ, tỷ lệ tăng trưởng TVL trên Ethereum cũng có thể đạt 64,9%, mức tăng này lớn hơn nhiều so với mức tăng của alts năm ngoái, cũng gần với mức tăng tổng thể của Stablecoin.
Tuy nhiên, từ quy mô mà nói, TVL trên Ethereum mặc dù đã tăng lên 19,3 tỷ USD, nhưng vẫn còn khoảng cách lớn so với mức tăng 58 tỷ USD của stablecoin trên Ethereum. Ngoài phần phát hành mới do các sàn giao dịch đóng góp, các giao thức staking vẫn chưa hấp thụ hoàn toàn các gia tăng của stablecoin này.
Xuất hiện cảnh mới: Chuyển đổi từ thanh toán xuyên biên giới sang giao dịch tổ chức
Ngoài sự tăng trưởng của DeFi đối với nhu cầu Stablecoin, thanh toán tiêu dùng, chuyển tiền xuyên biên giới và giao dịch OTC của các tổ chức tài chính cũng có thể là nhu cầu mới cho sự tăng trưởng của Stablecoin.
Từ nhiều tài liệu chính thức của Circle, cảnh quan của stablecoin đang dần thể hiện năng lượng trong các tình huống như chuyển tiền xuyên biên giới, thanh toán tiêu dùng. Theo một báo cáo của Rise, khoảng 30% tổng số chuyển tiền toàn cầu được thực hiện thông qua stablecoin. Tỷ lệ này đặc biệt rõ ràng ở Mỹ Latinh và châu Phi cận Sahara. Chuyển tiền stablecoin bán lẻ và chuyên nghiệp tại Mỹ Latinh và châu Phi cận Sahara đã tăng hơn 40% theo năm trong khoảng thời gian từ tháng 7 năm 2023 đến tháng 6 năm 2024.
Theo báo cáo được phát hành bởi Circle, tính đến năm 2024, tổng số USDC được phát hành bởi Zodia Markets thuộc Ngân hàng Standard Chartered đã đạt 4 tỷ USD, (Zodia Markets là công ty môi giới tài sản số cho các tổ chức, cung cấp dịch vụ cho khách hàng toàn cầu bao gồm giao dịch OTC và ngoại hối on-chain).
Một công ty thanh toán bán lẻ khác ở Mỹ Latinh là Lemon có số lượng USDC mà khách hàng nắm giữ vượt quá 137 triệu USD, người dùng trên nền tảng này chủ yếu sử dụng stablecoin để thanh toán bán lẻ.
Ngoài nhu cầu mới phát sinh do sự khác biệt của các tình huống, cấu trúc sinh thái của các chuỗi khác nhau cũng tạo ra nhu cầu khác nhau cho các stablecoin. Ví dụ, cơn sốt MEME trên chuỗi Solana đã kích thích nhu cầu giao dịch DEX, theo thống kê không hoàn chỉnh của PANews, tổng giá trị tài sản (TVL) của các cặp giao dịch USDC (top 100) trên chuỗi Solana khoảng 2,2 tỷ USD, theo quy tắc tính toán rằng khối lượng USDC chiếm một nửa. Số tiền dự trữ này khoảng 1,1 tỷ USDC. Chiếm khoảng 8,8% tổng khối lượng phát hành USDC trên chuỗi Solana.
Thị trường tiền điện tử chuyển từ "bong bóng đầu cơ" sang "sản phẩm tài chính mới"
Sau khi phân tích và phá vỡ Stablecoin, PANews phát hiện rằng dường như rất khó để tìm ra một hướng là động lực chính cho sự tăng trưởng của Stablecoin. Điều này cũng không thể giải thích vấn đề tiền trên thị trường đã đi đâu. Nhưng nhìn lại, những gì chúng tôi có thể nhận được có thể là một loạt các kết luận phức tạp.
1、Vốn hóa thị trường của Stablecoin đang tăng lên, nhưng rõ ràng những nguồn vốn này không hề đổ vào thị trường alts một cách lớn lao, trở thành động lực ban đầu cho mùa alts.
2、Từ góc độ thị trường của Ethereum, phần lớn Stablecoin chính là USDT vẫn có một nửa mức tăng trưởng là dòng tiền vào các nền tảng giao dịch, nhưng có vẻ như nhiều khả năng nó được sử dụng để mua BTC (bởi vì thị trường của altcoin và Ethereum cũng như các sản phẩm tài chính trên nền tảng). Nhu cầu tăng trưởng còn lại có thể được DeFi tiêu thụ. Nhìn chung, dòng tiền chảy vào Ethereum ngày càng chú trọng vào các giao thức cho vay, cầm cố với lợi suất ổn định. Sức hấp dẫn của thị trường tiền điện tử đối với nguồn vốn truyền thống có lẽ không còn là những biến động điên cuồng nữa, mà là một loại sản phẩm tài chính mới.
3, Sự thay đổi trong các bối cảnh mới, các tổ chức tài chính truyền thống như Ngân hàng Standard Chartered tham gia vào thị trường tiền điện tử, cũng đã trở thành một trong những nhu cầu mới cho Stablecoin. Ngoài ra, các bối cảnh mà các khu vực kém phát triển chọn sử dụng Stablecoin do cơ sở hạ tầng kém phát triển, tỷ giá tiền tệ không ổn định trong nước cũng ngày càng gia tăng. Tuy nhiên, dữ liệu về phần này hiện vẫn chưa có kết quả thống kê hoàn chỉnh, chúng ta không biết được cụ thể thị phần.
4、Stablecoin có nhu cầu kể chuyện khác nhau trên các chuỗi khác nhau. Chẳng hạn, nhu cầu tăng trưởng của Solana có thể đến từ mức độ giao dịch nóng của sự nổi lên của MEME. Ngoài ra, sự nóng lên trong tăng trưởng của các chuỗi công cộng mới như Hyperliquid, Berachain, TON cũng mang lại một nhu cầu vốn nhất định.
Nhìn chung, dòng chảy di chuyển vốn ngầm này cho thấy thị trường tiền điện tử đang trải qua một sự thay đổi mô hình và các stablecoin đã vượt qua ranh giới của một phương tiện trao đổi đơn giản để trở thành một ống dẫn giá trị kết nối tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử. Một mặt, các altcoin đã không thể được truyền máu lớn do sự phát triển của stablecoin. Mặt khác, nhu cầu tài chính của các quỹ tổ chức, nhu cầu thanh toán của các thị trường mới nổi và sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi đang đẩy stablecoin đến giai đoạn mang giá trị rộng hơn. Điều này có thể chỉ ra rằng thị trường tiền điện tử đang lặng lẽ chuyển từ một bước ngoặt lịch sử của "đầu cơ" sang "kết tủa giá trị".
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Stablecoin tăng lên vượt 2350 tỷ, altcoin không tăng, tiền đều ở đâu?
Kể từ năm 2024, thị trường stablecoin toàn cầu đã tăng trưởng 80,7% vượt qua 235 tỷ USD, với USDT và USDC đóng góp 86% vào sự thống trị của thị trường. Tuy nhiên, điều khó hiểu là, số tiền tăng thêm hàng trăm tỷ USD được tích lũy trên chuỗi Ethereum và Tron không thúc đẩy thị trường alts bùng nổ như các chu kỳ trước. Dữ liệu cho thấy, mỗi USD stablecoin mới thêm chỉ kích hoạt sự tăng trưởng 1,5 USD trong vốn hóa thị trường alts, giảm 82% so với chu kỳ thị trường tăng trước.
Bài viết này sẽ thông qua việc phân tích toàn diện dữ liệu của stablecoin, giải thích vấn đề cuối cùng trong tiền điện tử do sự tăng trưởng của stablecoin mang lại: Tiền đã đi đâu? Khi số dư trên nền tảng giao dịch tăng vọt và khối lượng staking của các giao thức DeFi tăng lên, sự thâm nhập của các giao dịch OTC từ các tổ chức tài chính truyền thống, thanh toán xuyên biên giới, và nhu cầu thay thế tiền tệ của các thị trường mới nổi đang âm thầm định hình lại bản đồ dòng tiền trong thế giới tiền điện tử.
vốn hóa thị trường Stablecoin tăng lên 1000 tỷ USD, Ethereum và Tron vẫn đóng góp 80% tăng lên
Theo dữ liệu từ defillama, nhìn chung, kể từ năm 2024 đến nay, số lượng phát hành Stablecoin đã tăng lên từ 1300 tỷ USD lên 2350 tỷ USD, với tổng mức tăng đạt 80,7%. Trong đó, phần lớn sự tăng trưởng vẫn đến từ hai Stablecoin UDST và USDC.
Vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, tổng phát hành của USDT là 91 tỷ USD, đến ngày 31 tháng 3 năm 2025, tổng phát hành của USDT là 144,6 tỷ USD, tăng khoảng 53,6 tỷ USD, tỷ lệ đóng góp tăng lên chiếm 51%. Tổng phát hành của USDC trong cùng thời gian từ 23,8 tỷ USD tăng lên 60,6 tỷ USD, tỷ lệ tăng chiếm khoảng 35%. Hai stablecoin này không chỉ chiếm 87% thị phần, mà còn đóng góp 86% thị phần trong tăng trưởng.
Phân tích dữ liệu trên chuỗi, Ethereum và Tron vẫn là hai chuỗi công cộng có lượng phát hành stablecoin lớn nhất. Trong đó, tỷ lệ phát hành stablecoin của Ethereum chiếm 53.62%, tỷ lệ của Tron khoảng 28.37%, tổng tỷ lệ đạt 81.99%.
Trong đó, lượng tăng trưởng stablecoin của Ethereum từ ngày 1 tháng 1 năm 2024 đến ngày 3 tháng 4 năm 2025 khoảng 58 tỷ USD, tỷ lệ tăng lên đạt 86%, cơ bản không chênh lệch nhiều so với tỷ lệ phát hành của USDT, USDC. Tốc độ tăng trưởng của Tron khoảng 34%, không bằng tốc độ tăng trưởng chung của stablecoin.
Chuỗi công khai đứng thứ ba là Solana, với tổng phát hành tăng lên 12.5 tỷ USD, tỷ lệ tăng đạt 584.34%. Thứ tư là Base, với tổng phát hành tăng lên 4 tỷ USD, tỷ lệ tăng đạt 2316.46%.
Trong mười cái đầu tiên, Hyperliquid, TON, Berachain đều chỉ mới bắt đầu phát hành stablecoin trong vòng một năm qua. Ba cái này đã thêm khoảng 3.8 tỷ USD vào lượng phát hành stablecoin, đóng góp 3.6% vào tỷ lệ tăng trưởng của stablecoin. Nhìn chung, Ethereum và Tron vẫn là thị trường chính của stablecoin.
mỗi 1 đô la vốn mới chỉ khuấy động 1.5 đô la vốn hóa thị trường alts
Mặc dù sự tăng lên trên chuỗi của stablecoin diễn ra mạnh mẽ, nhưng sự tăng trưởng vốn hóa thị trường của alts trong cùng thời gian lại không mấy lý tưởng,
So với, vào tháng 3 năm 2020, tổng vốn hóa thị trường các alts khoảng 39.8 tỷ USD (không bao gồm BTC, ETH), đến tháng 5 năm 2021, vốn hóa thị trường các alts tăng lên 81.35 tỷ USD. Tăng trưởng khoảng 19.43 lần. Dữ liệu về stablecoin trong cùng thời kỳ tăng từ 6.14 tỷ lên 99.2 tỷ USD, tăng khoảng 15 lần, cơ bản là đồng bộ. Tăng trưởng cơ bản đồng bộ.
Trong giai đoạn thị trường tăng này, vốn hóa thị trường của Stablecoin đã tăng tổng thể đạt 80%, nhưng vốn hóa thị trường tổng thể của altcoin chỉ tăng 38,3%, với mức tăng khoảng 1599 tỷ USD.
Nhìn lại chu kỳ từ năm 2020 đến 2021, mỗi khi Stablecoin tăng thêm 1 USD, tổng vốn hóa thị trường của alts tăng lên 8.3 USD. Nhưng đến chu kỳ từ năm 2024 đến 2025, mỗi khi Stablecoin tăng thêm 1 USD, vốn hóa thị trường của alts chỉ tăng lên 1.5 USD. Tỷ lệ này giảm mạnh, cũng có nghĩa là Stablecoin mới dường như không được sử dụng để mua alts.
Tiền đã đi đâu? Đây là một câu hỏi quan trọng.
Cấu trúc công khai bị xáo trộn: Ethereum và Tron giữ vững vị thế, Solana và Base tăng trưởng đột phá
Nói một cách trực quan, trong chu kỳ này, cơn sốt MEME trên Solana luôn dẫn dắt thị trường tăng này. Tuy nhiên, trong quá trình đầu cơ MEME, chủ yếu sử dụng cặp giao dịch SOL, không có nhiều không gian cho stablecoin tham gia. Hơn nữa, theo những phân tích được đề cập trước đó, sự tăng trưởng của stablecoin vẫn chủ yếu tập trung trên Ethereum.
Do đó, để phát hiện sự tăng lên của stablecoin đi đâu, có lẽ vẫn phải phân tích xu hướng của Ethereum hoặc các stablecoin chính như USDT, USDC.
Trước khi phân tích, có lẽ có thể liệt kê một vài hướng khả dĩ, đây cũng là những suy đoán phổ biến trên thị trường về hướng đi của stablecoin. Chẳng hạn, stablecoin ngày càng được sử dụng nhiều hơn trong các tình huống thanh toán, lợi suất từ việc thế chấp, lưu trữ giá trị, v.v.
Chúng ta hãy xem xét tình hình giao dịch stablecoin của Ethereum. Từ hình dưới đây, chúng ta có thể nhận thấy khối lượng giao dịch stablecoin dao động theo một quy luật giống như nhịp tim. Có lẽ đằng sau sự dao động này ẩn chứa quy luật về cách sử dụng stablecoin.
Khi rút ngắn chu kỳ, có thể thấy rõ quy luật biến động này là biến động 5+2, tức là 2 ngày ảm đạm, 5 ngày cao điểm. Quan sát cho thấy, các thời kỳ thấp đều vào cuối tuần, trong khi các thời kỳ cao chủ yếu từ thứ Hai đến thứ Tư dần dần tăng lên, còn từ thứ Năm đến thứ Sáu dần dần giảm xuống. Quy luật biến động rõ ràng này dường như ít nhất có thể cho thấy rằng các bên khởi xướng giao dịch của những stablecoin này chủ yếu đến từ các tổ chức hoặc doanh nghiệp, vì nếu là các tình huống thanh toán tiêu dùng chi phối, thì không nên xuất hiện biến động như thế này.
Ngoài ra, theo tần suất giao dịch trong một ngày, số lần chuyển USDT trên Ethereum cao nhất không vượt quá 300.000 lần trong một ngày, và thường tần suất chuyển và số tiền chuyển trung bình vào cuối tuần đều thấp hơn nhiều so với ngày làm việc. Điều này cũng càng khẳng định thêm giả thuyết trên.
USDT chảy vào nền tảng giao dịch, USDC tích lũy các giao thức DeFi
Từ phân bố vị thế, trong năm qua, số dư trên nền tảng giao dịch USDT đã tăng mạnh. Vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, số dư trên nền tảng giao dịch là 15.2 tỷ đồng, đến ngày 2 tháng 4 năm 2025, con số này đã tăng lên 40.9 tỷ đồng, tăng 25.7 tỷ USD, đạt mức tăng 169%. Mức tăng này cao hơn nhiều so với tỷ lệ phát hành toàn bộ của stablecoin là 80.7% và chiếm 48% trong tổng số lượng phát hành của USDT trong cùng khoảng thời gian.
Có nghĩa là, trong hơn một năm qua, khoảng một nửa lượng phát hành mới của USDT đã chảy vào các nền tảng giao dịch.
Tuy nhiên, tình hình của USDC trong cùng thời gian lại hoàn toàn khác, vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, lượng nắm giữ trên các sàn giao dịch của USDC khoảng 2.06 tỷ coin, đến ngày 2 tháng 4 năm 2025, con số này tăng lên 4.98 tỷ coin. Trong cùng thời gian, lượng phát hành USDC đã tăng lên 36.8 tỷ coin, trong số lượng phát hành mới, chỉ có 7.9% chảy vào các sàn giao dịch. Tỷ lệ tổng số dư của các sàn giao dịch cũng chỉ chiếm 8.5%, so với 28.4% của USDT có sự chênh lệch lớn.
Khối lượng phát hành mới của USDT chủ yếu chảy vào các nền tảng giao dịch, trong khi khối lượng giao dịch mới của USDC lại không vào các nền tảng giao dịch.
Vậy dòng tiền mới của USDC thực sự đi đâu? Điều này có thể phần nào giải thích vấn đề dòng tiền trong thị trường.
Từ góc độ địa chỉ nắm giữ coin, một số địa chỉ nắm giữ USDC đứng hàng đầu chủ yếu đến từ các giao thức DeFi, lấy Ethereum làm ví dụ, địa chỉ nắm giữ USDC lớn nhất là Sky ( (địa chỉ của MakerDAO), số lượng nắm giữ là 4.8 tỷ coin, chiếm khoảng 11.9%. Đến tháng 7 năm 2024, số lượng nắm giữ của địa chỉ này mới chỉ là 20 triệu coin, trong chưa đầy một năm đã tăng lên 229 lần. Mục đích sử dụng USDC của Sky chủ yếu là làm tài sản thế chấp cho stablecoin DAI và USDS của mình. Sự tăng trưởng USDC của địa chỉ này nhìn chung vẫn đại diện cho nhu cầu stablecoin từ sự tăng trưởng TVL của các giao thức DeFi.
AAVE là địa chỉ nắm giữ USDC lớn thứ tư trên Ethereum. Vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, lượng USDC mà AAVE nắm giữ khoảng 45 triệu đồng, đến thời điểm cao nhất vào ngày 12 tháng 3 năm 2025, lượng USDC của địa chỉ này tăng lên 1.32 tỷ đồng, tăng lên khoảng 1.275 triệu USD, chiếm 7.5% lượng phát hành mới của USDC trên Ethereum.
Từ góc độ này, sự gia tăng USDC trên Ethereum chủ yếu nhờ vào sự tăng trưởng của các sản phẩm staking. Đầu năm 2024, tổng lượng TVL của Ethereum khoảng 29,7 tỷ USD, mặc dù gần đây đã gặp phải sự sụt giảm, nhưng vẫn có 49 tỷ USD tồn tại (lượng TVL đạt đỉnh là 76 tỷ USD), theo tính toán 49 tỷ, tỷ lệ tăng trưởng TVL trên Ethereum cũng có thể đạt 64,9%, mức tăng này lớn hơn nhiều so với mức tăng của alts năm ngoái, cũng gần với mức tăng tổng thể của Stablecoin.
Tuy nhiên, từ quy mô mà nói, TVL trên Ethereum mặc dù đã tăng lên 19,3 tỷ USD, nhưng vẫn còn khoảng cách lớn so với mức tăng 58 tỷ USD của stablecoin trên Ethereum. Ngoài phần phát hành mới do các sàn giao dịch đóng góp, các giao thức staking vẫn chưa hấp thụ hoàn toàn các gia tăng của stablecoin này.
Xuất hiện cảnh mới: Chuyển đổi từ thanh toán xuyên biên giới sang giao dịch tổ chức
Ngoài sự tăng trưởng của DeFi đối với nhu cầu Stablecoin, thanh toán tiêu dùng, chuyển tiền xuyên biên giới và giao dịch OTC của các tổ chức tài chính cũng có thể là nhu cầu mới cho sự tăng trưởng của Stablecoin.
Từ nhiều tài liệu chính thức của Circle, cảnh quan của stablecoin đang dần thể hiện năng lượng trong các tình huống như chuyển tiền xuyên biên giới, thanh toán tiêu dùng. Theo một báo cáo của Rise, khoảng 30% tổng số chuyển tiền toàn cầu được thực hiện thông qua stablecoin. Tỷ lệ này đặc biệt rõ ràng ở Mỹ Latinh và châu Phi cận Sahara. Chuyển tiền stablecoin bán lẻ và chuyên nghiệp tại Mỹ Latinh và châu Phi cận Sahara đã tăng hơn 40% theo năm trong khoảng thời gian từ tháng 7 năm 2023 đến tháng 6 năm 2024.
Theo báo cáo được phát hành bởi Circle, tính đến năm 2024, tổng số USDC được phát hành bởi Zodia Markets thuộc Ngân hàng Standard Chartered đã đạt 4 tỷ USD, (Zodia Markets là công ty môi giới tài sản số cho các tổ chức, cung cấp dịch vụ cho khách hàng toàn cầu bao gồm giao dịch OTC và ngoại hối on-chain).
Một công ty thanh toán bán lẻ khác ở Mỹ Latinh là Lemon có số lượng USDC mà khách hàng nắm giữ vượt quá 137 triệu USD, người dùng trên nền tảng này chủ yếu sử dụng stablecoin để thanh toán bán lẻ.
Ngoài nhu cầu mới phát sinh do sự khác biệt của các tình huống, cấu trúc sinh thái của các chuỗi khác nhau cũng tạo ra nhu cầu khác nhau cho các stablecoin. Ví dụ, cơn sốt MEME trên chuỗi Solana đã kích thích nhu cầu giao dịch DEX, theo thống kê không hoàn chỉnh của PANews, tổng giá trị tài sản (TVL) của các cặp giao dịch USDC (top 100) trên chuỗi Solana khoảng 2,2 tỷ USD, theo quy tắc tính toán rằng khối lượng USDC chiếm một nửa. Số tiền dự trữ này khoảng 1,1 tỷ USDC. Chiếm khoảng 8,8% tổng khối lượng phát hành USDC trên chuỗi Solana.
Thị trường tiền điện tử chuyển từ "bong bóng đầu cơ" sang "sản phẩm tài chính mới"
Sau khi phân tích và phá vỡ Stablecoin, PANews phát hiện rằng dường như rất khó để tìm ra một hướng là động lực chính cho sự tăng trưởng của Stablecoin. Điều này cũng không thể giải thích vấn đề tiền trên thị trường đã đi đâu. Nhưng nhìn lại, những gì chúng tôi có thể nhận được có thể là một loạt các kết luận phức tạp.
1、Vốn hóa thị trường của Stablecoin đang tăng lên, nhưng rõ ràng những nguồn vốn này không hề đổ vào thị trường alts một cách lớn lao, trở thành động lực ban đầu cho mùa alts.
2、Từ góc độ thị trường của Ethereum, phần lớn Stablecoin chính là USDT vẫn có một nửa mức tăng trưởng là dòng tiền vào các nền tảng giao dịch, nhưng có vẻ như nhiều khả năng nó được sử dụng để mua BTC (bởi vì thị trường của altcoin và Ethereum cũng như các sản phẩm tài chính trên nền tảng). Nhu cầu tăng trưởng còn lại có thể được DeFi tiêu thụ. Nhìn chung, dòng tiền chảy vào Ethereum ngày càng chú trọng vào các giao thức cho vay, cầm cố với lợi suất ổn định. Sức hấp dẫn của thị trường tiền điện tử đối với nguồn vốn truyền thống có lẽ không còn là những biến động điên cuồng nữa, mà là một loại sản phẩm tài chính mới.
3, Sự thay đổi trong các bối cảnh mới, các tổ chức tài chính truyền thống như Ngân hàng Standard Chartered tham gia vào thị trường tiền điện tử, cũng đã trở thành một trong những nhu cầu mới cho Stablecoin. Ngoài ra, các bối cảnh mà các khu vực kém phát triển chọn sử dụng Stablecoin do cơ sở hạ tầng kém phát triển, tỷ giá tiền tệ không ổn định trong nước cũng ngày càng gia tăng. Tuy nhiên, dữ liệu về phần này hiện vẫn chưa có kết quả thống kê hoàn chỉnh, chúng ta không biết được cụ thể thị phần.
4、Stablecoin có nhu cầu kể chuyện khác nhau trên các chuỗi khác nhau. Chẳng hạn, nhu cầu tăng trưởng của Solana có thể đến từ mức độ giao dịch nóng của sự nổi lên của MEME. Ngoài ra, sự nóng lên trong tăng trưởng của các chuỗi công cộng mới như Hyperliquid, Berachain, TON cũng mang lại một nhu cầu vốn nhất định.
Nhìn chung, dòng chảy di chuyển vốn ngầm này cho thấy thị trường tiền điện tử đang trải qua một sự thay đổi mô hình và các stablecoin đã vượt qua ranh giới của một phương tiện trao đổi đơn giản để trở thành một ống dẫn giá trị kết nối tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử. Một mặt, các altcoin đã không thể được truyền máu lớn do sự phát triển của stablecoin. Mặt khác, nhu cầu tài chính của các quỹ tổ chức, nhu cầu thanh toán của các thị trường mới nổi và sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi đang đẩy stablecoin đến giai đoạn mang giá trị rộng hơn. Điều này có thể chỉ ra rằng thị trường tiền điện tử đang lặng lẽ chuyển từ một bước ngoặt lịch sử của "đầu cơ" sang "kết tủa giá trị".
Liên kết gốc