Cổ phiếu, trái phiếu và ngoại hối cùng giảm: Thị trường chứng khoán Mỹ biến động mạnh (S&P + 5%), lợi suất trái phiếu Mỹ tăng vọt (trái phiếu kỳ hạn 10 năm lên 4.47%), chỉ số đô la Mỹ giảm xuống dưới 100.
Phân hóa tài sản trú ẩn: Vàng tăng vọt (vượt qua 3200 USD/ounce), Yên/Franken mạnh lên, vị thế trú ẩn truyền thống của đồng đô la bị lung lay.
2、Dữ liệu kinh tế mâu thuẫn
Dấu hiệu sớm của tình trạng đình trệ: CPI giảm (giá xăng giảm) nhưng lạm phát cơ bản (nhà ở + thực phẩm) vẫn cứng đầu; PPI giảm 0,4% so với tháng trước (nhu cầu suy yếu + chi phí cứng nhắc).
Tác động thuế quan chưa rõ ràng: Dữ liệu hiện tại không phản ánh ảnh hưởng của thuế quan mới, kỳ vọng bi quan của thị trường đã xuất hiện.
3、Khủng hoảng thanh khoản hiện rõ
Vòng xoáy bán tháo trái phiếu Mỹ: Trái phiếu dài hạn sụt giảm mạnh → Giá trị tài sản thế chấp giảm → Quỹ đầu cơ buộc phải bán tháo → Lợi suất tiếp tục tăng.
Áp lực từ thị trường mua lại: Chênh lệch giữa BGCR và SOFR mở rộng, phản ánh chi phí tài trợ tài sản thế chấp tăng vọt, tình trạng phân tầng thanh khoản gia tăng.
4、Chính sách và rủi ro bên ngoài
Cuộc chiến thuế của Trump: Thuế đối với Trung Quốc tăng lên 145%, Trung Quốc phản công lên 125%, chiến tranh thương mại tạm thời giảm bớt nhưng rủi ro lâu dài chưa được loại bỏ.
Vách đá tái cấp vốn trái phiếu Mỹ: gần 9 nghìn tỷ trái phiếu đáo hạn vào năm 2025, nếu các nhà đầu tư nước ngoài bán tháo sẽ làm gia tăng áp lực thanh khoản.
Triển vọng tuần tới
1、Thị trường chuyển sang logic phòng thủ
Nghi ngờ tín dụng đô la: vốn chuyển hướng sang tài sản trú ẩn không phải đồng đô la (vàng, yên, franc Thụy Sĩ).
Thị trường giao dịch trì trệ: Trái phiếu Mỹ dài hạn và tài sản cổ phần có đòn bẩy cao đối mặt với rủi ro bán tháo.
2、Chỉ số giám sát chính
Tính thanh khoản trái phiếu Mỹ (liệu lợi suất kỳ hạn 10 năm có vượt quá 5%), sự thay đổi nắm giữ trái phiếu của Trung Quốc, can thiệp tỷ giá của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, chênh lệch lợi suất trái phiếu cao.
Vốn đang rời khỏi Mỹ? Bán trái phiếu cho thấy tín hiệu gì?
Một, Tổng quan vĩ mô tuần này
1、Tổng quan thị trường
Chính quyền Trump đã buộc phải đưa ra một số nhượng bộ khi cơn bão quét qua thị trường tài chính sau khi thuế quan đối ứng hạ cánh, và tất cả các quốc gia ngoại trừ Trung Quốc đã bị đình chỉ 90 ngày, nhưng cuộc đối đầu thương mại với Hoa Kỳ vẫn chưa dừng lại. Như với cảnh báo rủi ro trong báo cáo hàng tuần của chúng tôi tuần trước, những thay đổi chính sách trong tuần này đã một lần nữa khiến thị trường biến động dưới tác động của một loạt tin tức thương mại và tất cả các mức thuế hiện đã được giảm xuống còn 10% ngoại trừ Trung Quốc và thuế suất của Mỹ đối với Trung Quốc đã được nâng lên 145%. Đáp lại, Trung Quốc đã tăng thuế đối với hàng nhập khẩu của Mỹ lên 125%.
Thị trường chứng khoán Mỹ: Chỉ số S&P 500 tăng 5% trong tuần này, nhưng có sự biến động rất mạnh trong thời gian đó; Chỉ số Dow Jones và Nasdaq cũng ghi nhận mức tăng trên 5%.
Tài sản trú ẩn: Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm hiếm hoi tiếp tục giảm mạnh, đã tăng lên mức cao 4.47%, việc bán tháo trái phiếu dài hạn vẫn tiếp tục; trong khi đó, chỉ số đô la Mỹ hiếm thấy giảm xuống dưới mức 100, tạo ra tình cảnh ba mặt trận cổ phiếu, trái phiếu và ngoại hối cùng giảm. Ngược lại, vàng giao ngay tiếp tục phá vỡ mức cao mới lên trên 3200 USD/ounce, với mức tăng hơn 5% trong tuần.
**Hàng hóa: **Do sự leo thang của cuộc chiến thuế quan, dự báo sự thu hẹp thương mại đã gây áp lực lên nhu cầu dầu thô, giá dầu Brent tiếp tục yếu, giảm 5,5% trong tuần, xuống còn 62 USD/thùng; giá đồng cũng giảm mạnh 13% trong tuần này, đạt mức thấp nhất gần đây.
Tiền điện tử: Sau sự lệch pha ngắn ngủi với thị trường chứng khoán Mỹ vào tuần trước, Bitcoin đã phục hồi sự cộng hưởng với chứng khoán Mỹ trong tuần này, giá Bitcoin tiếp tục bị kìm hãm dưới 85.000 USD.
Biểu đồ: Biến động lịch sử và hiệu suất hoàn vốn của thị trường chứng khoán Mỹ
Nguồn：Bloomberg
2、Phân tích dữ liệu kinh tế
Tiếp tục theo dõi tình hình thuế quan của Trump và dữ liệu CPI trong tuần này.
2.1 Phân tích thuế quan của Trump
So với thuế quan tương đương được công bố vào tuần trước, chính phủ Trump đã có một mức độ nhượng bộ nhất định đối với thuế quan trong tuần này.
Điều chỉnh mức thuế suất cơ bản xuống 10%
Thuế quan đối với Trung Quốc đã tăng lên 145%, đồng thời, Trung Quốc cũng tăng thuế quan đối với Mỹ lên 125%.
Đánh giá từ các quan sát trong tuần này, sau khi thuế quan được công bố, một phản ứng toàn cầu đã được kích hoạt, với một số quốc gia lựa chọn các biện pháp đối phó, chẳng hạn như Trung Quốc và Châu Âu. Một số chọn đàm phán, chẳng hạn như Nhật Bản, Hàn Quốc và Việt Nam. Tuy nhiên, Trung Quốc, với tư cách là nước nhập siêu lớn nhất nước Mỹ, sự leo thang của cuộc chiến thương mại giữa hai nước vẫn gây ra những cú sốc trên thị trường tài chính toàn cầu, khi thị trường chứng khoán, thị trường trái phiếu và thị trường ngoại hối lần lượt giảm mạnh để tiếp cận thị trường gấu, chính phủ Mỹ đã nhượng bộ, điều này phù hợp với dự đoán của chúng tôi vào tuần trước, cuộc chiến thuế quan xung quanh thương mại sẽ tiếp tục diễn biến theo hướng nới lỏng, và đỉnh điểm của sự không chắc chắn về chính sách thương mại đã qua.
Biểu đồ: Tác động của thuế quan đối với nền kinh tế Mỹ (Dự đoán từ các tổ chức khác nhau)
Nguồn: Wind
2.2 CPI và PPI
Dữ liệu CPI của tuần này giảm bất ngờ, nhưng khi xem xét rằng dữ liệu công bố trong tuần này không bao gồm tác động từ thuế quan, thị trường lại phản ứng một cách bi quan hơn.
Biểu đồ: Hiệu suất CPI tháng 3 của Mỹ theo tháng
Nguồn: MishTalk
Dữ liệu này là dữ liệu yếu nhất kể từ tháng 5 năm 2020. Xét về cấu trúc phân tích dữ liệu, chủ yếu là do giá xăng giảm đã cải thiện tình hình CPI tổng thể. Tuy nhiên, chi phí cho nhà ở và thực phẩm - những gánh nặng tài chính lớn nhất của hộ gia đình - lần lượt tăng 0,3% và 0,4%. Nếu xem xét CPI lõi, chỉ số giá hàng hóa không bao gồm thực phẩm và năng lượng đã tăng 0,1%, trong khi chỉ số này đã tăng 0,2% vào tháng 2. Các chỉ số như giá vé máy bay, bảo hiểm xe cơ giới, xe cũ và xe tải cũng như giải trí là những mục giảm trong tháng 3.
Vào thứ Sáu tuần này, Bộ Lao động Hoa Kỳ đã công bố dữ liệu PPI, sau khi điều chỉnh theo mùa, chỉ số PPI tháng Ba đã giảm 0,4% so với tháng trước, đây cũng là mức tăng trưởng tháng thấp nhất kể từ khi bùng phát đại dịch Covid-19. Xét về các yếu tố chi tiết, nguyên nhân chính là do giá hàng hóa giảm; giá năng lượng và giá thực phẩm giảm nhẹ, nhưng khi loại trừ năng lượng, giá hàng hóa cốt lõi vẫn tăng, cho thấy áp lực chi phí nhập khẩu do thuế quan vẫn chưa giảm; trong lĩnh vực dịch vụ, những ngành nhạy cảm với nhu cầu như vận tải, kho bãi, bán buôn đã suy giảm rõ rệt, trong khi các dịch vụ cứng thì tương đối ổn định.
Biểu đồ: Hiệu suất PPI tháng 3 của Mỹ
Nguồn：MishTalk
Nói một cách đơn giản, tín hiệu giá của PPI đưa ra kết luận rằng: áp lực chi phí ở phía cung vẫn tồn tại, nhưng xu hướng yếu đi ở phía cầu vẫn đang được củng cố, và bắt đầu cho thấy tín hiệu sớm của tình trạng đình trệ.
Dữ liệu CPI và PPI được công bố trong tuần này cơ bản có thể khẳng định rằng, dưới tác động của thuế quan và kỳ vọng bi quan của thị trường, sự thu hẹp ở phía cầu và áp lực chi phí cứng từ phía cung, một mặt sẽ làm thu hẹp lợi nhuận của doanh nghiệp, ảnh hưởng đến hiệu suất kinh tế; mặt khác cản trở sự giảm dần của lạm phát, rủi ro stagflation dần dần bắt đầu xuất hiện trong dữ liệu.
3、Tính thanh khoản và lãi suất
Từ bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang, tuần này tính thanh khoản tổng thể của Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục tăng nhẹ lên 6,2 nghìn tỷ, so với cùng kỳ năm trước đã trở lại trạng thái tích cực.
Tuy nhiên, chỉ số đô la Mỹ và thị trường trái phiếu Mỹ trong tuần này đã đưa ra một tín hiệu không mấy khả quan.
Biểu đồ: Thay đổi lãi suất cho vay qua đêm tại Mỹ và lợi suất trái phiếu chính phủ
Nguồn：Wind
Như hình trên hiển thị:
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng vọt trong tuần này, cho thấy cơn bão bán tháo vẫn đang tiếp diễn, hiện đã tăng lên khoảng 4,45%.
2）Lãi suất kỳ hạn SOFR đã tăng trở lại trong tuần, điều này cho thấy thị trường đang định giá rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể sẽ tiếp tục thắt chặt chính sách tiền tệ, thay vì sớm giảm lãi suất.
Trong khi đó, phân tích thêm chỉ số đô la Mỹ, ta nhận thấy rằng sự tăng vọt của lợi suất trái phiếu Mỹ đi kèm với sự sụt giảm mạnh của chỉ số đô la.
Biểu đồ: Thay đổi chỉ số đô la Mỹ
Nguồn：ZeroHedge
Sự bất thường trong tuần này là, giá dầu đã giảm mạnh, dữ liệu lạm phát giảm sẽ tiếp tục gây áp lực lên lợi suất trái phiếu Mỹ, nhưng lại xuất hiện tình trạng cả cổ phiếu, trái phiếu và tỷ giá đều giảm. Chỉ số đô la Mỹ đã giảm xuống dưới ngưỡng 100, đạt mức thấp nhất kể từ tháng 7 năm 2023, trong khi đó, các đồng tiền trú ẩn truyền thống như franc Thụy Sĩ và yên Nhật lại đồng loạt tăng cường. Kết hợp với dữ liệu, phân tích sâu thêm về tình trạng bất thường này, có những kết luận sau.
Như chúng tôi đã phân tích ở trên, dưới ảnh hưởng của thuế quan và rủi ro ban đầu của lạm phát đình trệ, chỉ số biến động lãi suất đã tăng vọt (Move Index) và thị trường đang định giá ở mức "cao hơn trong thời gian dài hơn" của Fed. Lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn (ví dụ: 10/30 năm) đã tăng nhanh chóng, trong khi lãi suất hoán đổi đã bị kìm hãm bởi kỳ vọng suy thoái, với cơ sở thu hẹp hoặc thậm chí đảo ngược, cùng với việc bán tháo của các ngân hàng trung ương ở nước ngoài. Sự sụt giảm nhanh chóng của giá trái phiếu dài hạn đã gây ra sự sụt giảm giá trị của trái phiếu kho bạc làm tài sản thế chấp, và các quỹ phòng hộ buộc phải bán trái phiếu kho bạc để trang trải vị thế của họ, tạo thành một vòng xoáy "giảm → bán→ giảm trở lại".
Tiến thêm một bước nữa, chúng ta có thể thấy rõ từ BGCR, tỷ lệ tài trợ đòn bẩy quỹ phòng hộ (biểu đồ bên dưới), rằng chênh lệch giữa BGCR và SOFR đã tăng đáng kể từ giữa đến cuối tháng 3 đến đầu tháng 4, đặc biệt là sau ngày 22 tháng 3, khi BGCR (đường màu xanh lam) giảm đáng kể và SOFR (đường màu xanh lá cây) vẫn tương đối ổn định. Điều này cho thấy thị trường có thể đã trải qua một số loại thay đổi thanh khoản mạnh mẽ hoặc biến động trong tâm lý thị trường tại thời điểm này, dẫn đến áp lực giao dịch cơ bản gia tăng, tiếp tục kích hoạt một loạt thanh lý.
Biểu đồ: Hiệu suất lãi suất thị trường mua lại và lãi suất SOFR
Nguồn：Wind
Chỉ số đô la Mỹ thường giảm do nguồn gốc từ sự nới lỏng thanh khoản đô la; lợi suất trái phiếu Mỹ thì được biểu thị bằng kỳ vọng tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, lần này chỉ số đô la Mỹ và giá trái phiếu Mỹ đồng thời giảm (lợi suất tăng) không phải do sự nới lỏng thanh khoản đô la đáng kể và sự cải thiện rõ rệt trong tăng trưởng kinh tế, mà là trong quá trình giảm giá tài sản, tiền đang rời khỏi Mỹ để đến Nhật Bản và châu Âu tìm nơi trú ẩn (tỷ giá yên, euro và franc Thụy Sĩ tăng lên). Nói cách khác, logic trú ẩn truyền thống bằng đô la đã không còn hiệu lực.
Năm 2025, trái phiếu chính phủ Mỹ phải đối mặt với áp lực tái tài trợ lớn, khoảng gần 9 nghìn tỷ trái phiếu đến hạn, trong đó có 6 nghìn tỷ đến hạn vào tháng 6, tất cả những khoản nợ này đều phải được trả bằng cách tái tài trợ (vay mới để trả nợ cũ), trong khi ý nghĩa một phần của thuế quan của Trump là buộc các quốc gia khác mua trái phiếu Mỹ, trong bối cảnh hiện tại, có thể rất khó để có hiệu quả. Điều này sẽ dẫn đến việc các nhà đầu tư nước ngoài bán trái phiếu Mỹ để tránh rủi ro.
Thực tế, từ ba điểm trên来看, tình hình hiện tại rõ ràng là thị trường đã bỏ phiếu không tin tưởng vào tín dụng của đồng đô la Mỹ. Sự chuyển dịch vốn sang tránh rủi ro và định giá lại rủi ro nợ đã dẫn đến một cuộc khủng hoảng nhất định về tính thanh khoản của trái phiếu chính phủ Mỹ.
Hai, Dự báo kinh tế vĩ mô tuần tới
Thị trường hiện đang chuyển từ "lo ngại lạm phát" sang cú sốc kép "khủng hoảng tín dụng đô la Mỹ + suy thoái", mối quan hệ nghịch đảo truyền thống giữa cổ phiếu và trái phiếu đang dần mất hiệu lực, cần chú ý đến một số rủi ro sau đây:
**1）Dưới áp lực thuế quan, rủi ro suy thoái kinh tế bắt đầu xuất hiện: **Dữ liệu kinh tế hiện tại, bao gồm CPI và PPI, cho thấy nền kinh tế Mỹ đang phải đối mặt với rủi ro suy thoái. Sự thu hẹp của cầu và áp lực chi phí cứng nhắc từ phía cung đồng thời tồn tại, khiến biên lợi nhuận của doanh nghiệp bị thu hẹp, đồng thời cũng làm cho lạm phát khó có thể giảm nhanh chóng. Suy thoái thường có nghĩa là tăng trưởng kinh tế chậm lại và lạm phát kéo dài, điều này gây ra sự không chắc chắn lớn cho hiệu suất thị trường lâu dài.
2）Áp lực thị trường trái phiếu và tình trạng thanh khoản đô la Mỹ căng thẳng: Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng vọt lên khoảng 4,45%, cho thấy việc bán tháo trên thị trường trái phiếu vẫn tiếp diễn, và giá trái phiếu dài hạn tiếp tục giảm, gây ra áp lực giao dịch cơ sở, đặc biệt đối với các tổ chức như quỹ phòng hộ. Tình huống này có thể dẫn đến việc bán tháo trái phiếu nhiều hơn và phản ứng dây chuyền, hình thành hiệu ứng xoắn ốc "giảm → bán tháo → tiếp tục giảm", làm gia tăng sự không ổn định của thị trường.
3）Áp lực tái tài trợ trái phiếu Chính phủ Mỹ: Mỹ đang đối mặt với áp lực tái tài trợ trái phiếu Chính phủ lớn, khoảng 9 nghìn tỷ USD nợ sẽ đến hạn trong vài năm tới, đặc biệt là vào tháng 6 sẽ có khoảng 6 nghìn tỷ USD đến hạn. Cách thức tái tài trợ để trả nợ này sẽ là một thách thức lớn đối với tài chính của Mỹ. Chính sách thuế quan của Trump có thể cố gắng buộc các quốc gia khác mua trái phiếu Chính phủ Mỹ, nhưng trong bối cảnh kinh tế hiện tại, có thể khó đạt được hiệu quả như mong đợi, điều này có thể dẫn đến việc các nhà đầu tư nước ngoài bán tháo trái phiếu Chính phủ Mỹ vì nhu cầu phòng ngừa rủi ro, làm gia tăng thêm rủi ro cho thị trường.
Dựa trên phân tích đã nêu, quan điểm tổng thể của chúng tôi là:
Tình hình cơ bản giao dịch hiện tại vẫn chủ yếu là chế độ phòng thủ.
Cần tiếp tục chú ý đến sự phát triển của mô hình đình trệ để đánh giá xem tốc độ tăng trưởng kinh tế có thể gia tăng suy thoái hoặc lạm phát giảm không đạt dự kiến hay không.
Tiếp tục theo dõi cuộc khủng hoảng thanh khoản trái phiếu Mỹ, đặc biệt là theo dõi xem liệu thị trường trái phiếu tín dụng có lợi suất cao có bị ảnh hưởng bởi điều này hay không.
Sự yếu kém của đồng đô la có thể tiếp tục ảnh hưởng đến thị trường toàn cầu, đặc biệt trong bối cảnh toàn cầu hóa dòng tiền, sự mạnh lên của các đồng tiền trú ẩn như yên Nhật và franc Thụy Sĩ cần được chú ý. Các nhà đầu tư nên xem xét cách điều chỉnh phân bổ tài sản đô la của mình và chú ý đến động thái của thị trường ngoại hối.
Tiền điện tử chủ yếu bị ảnh hưởng bởi đồng đô la Mỹ, hiện tại vẫn chưa có đủ động lực tăng giá, và logic phòng ngừa rủi ro hiện tại không mạnh mẽ lắm, do đó vẫn khuyến nghị giữ thái độ trung lập trong ngắn hạn.
Cần chú ý đến sự biến đổi của thuế quan, nếu tiếp tục chậm lại, có thể nâng cao sự ưa thích rủi ro; nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tăng vượt 5%, không loại trừ khả năng các nhà đầu tư nước ngoài tiếp tục bán tháo và Cục Dự trữ Liên bang can thiệp, dẫn đến một cuộc khủng hoảng tín dụng sâu hơn.
Dữ liệu vĩ mô quan trọng tuần tới như sau:
Tuyên bố từ chối trách nhiệm
Tài liệu này chỉ dành cho tham khảo nội bộ của 4 Alpha Group, dựa trên nghiên cứu, phân tích và giải thích độc lập của 4 Alpha Group đối với dữ liệu hiện có. Thông tin trong tài liệu này không phải là lời khuyên đầu tư, cũng không cấu thành lời chào mời hoặc lời mời đối với cư dân của Khu hành chính đặc biệt Hồng Kông, Hoa Kỳ, Singapore hoặc các quốc gia hoặc khu vực khác cấm các đề nghị như vậy để mua, bán hoặc đăng ký bất kỳ công cụ tài chính, chứng khoán hoặc sản phẩm đầu tư nào. Người đọc nên tự tiến hành thẩm định và tìm kiếm ý kiến chuyên môn trước khi liên hệ với chúng tôi hoặc đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.
Nội dung này được bảo vệ bởi bản quyền, không được sao chép, phân phối hoặc truyền tải dưới bất kỳ hình thức hoặc cách thức nào mà không có sự đồng ý bằng văn bản trước của 4 Alpha Group. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác và độ tin cậy của thông tin được cung cấp, nhưng chúng tôi không đảm bảo tính đầy đủ hoặc kịp thời và không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào phát sinh do việc dựa vào tài liệu này.
Bằng cách truy cập tài liệu này, bạn xác nhận và đồng ý với các điều khoản của tuyên bố miễn trừ trách nhiệm này.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
4 Alpha宏观 tuần báo: Vốn đang rút khỏi Mỹ? Bán phá giá trái phiếu đã đưa ra tín hiệu gì?
4 Alpha Quan điểm cốt lõi trong tuần này
Tóm tắt thị trường
1.、Tín hiệu bất thường của thị trường
2、Dữ liệu kinh tế mâu thuẫn
3、Khủng hoảng thanh khoản hiện rõ
4、Chính sách và rủi ro bên ngoài
Triển vọng tuần tới
1、Thị trường chuyển sang logic phòng thủ
2、Chỉ số giám sát chính
Tính thanh khoản trái phiếu Mỹ (liệu lợi suất kỳ hạn 10 năm có vượt quá 5%), sự thay đổi nắm giữ trái phiếu của Trung Quốc, can thiệp tỷ giá của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, chênh lệch lợi suất trái phiếu cao.
Vốn đang rời khỏi Mỹ? Bán trái phiếu cho thấy tín hiệu gì?
Một, Tổng quan vĩ mô tuần này
Chính quyền Trump đã buộc phải đưa ra một số nhượng bộ khi cơn bão quét qua thị trường tài chính sau khi thuế quan đối ứng hạ cánh, và tất cả các quốc gia ngoại trừ Trung Quốc đã bị đình chỉ 90 ngày, nhưng cuộc đối đầu thương mại với Hoa Kỳ vẫn chưa dừng lại. Như với cảnh báo rủi ro trong báo cáo hàng tuần của chúng tôi tuần trước, những thay đổi chính sách trong tuần này đã một lần nữa khiến thị trường biến động dưới tác động của một loạt tin tức thương mại và tất cả các mức thuế hiện đã được giảm xuống còn 10% ngoại trừ Trung Quốc và thuế suất của Mỹ đối với Trung Quốc đã được nâng lên 145%. Đáp lại, Trung Quốc đã tăng thuế đối với hàng nhập khẩu của Mỹ lên 125%.
Thị trường chứng khoán Mỹ: Chỉ số S&P 500 tăng 5% trong tuần này, nhưng có sự biến động rất mạnh trong thời gian đó; Chỉ số Dow Jones và Nasdaq cũng ghi nhận mức tăng trên 5%.
Tài sản trú ẩn: Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm hiếm hoi tiếp tục giảm mạnh, đã tăng lên mức cao 4.47%, việc bán tháo trái phiếu dài hạn vẫn tiếp tục; trong khi đó, chỉ số đô la Mỹ hiếm thấy giảm xuống dưới mức 100, tạo ra tình cảnh ba mặt trận cổ phiếu, trái phiếu và ngoại hối cùng giảm. Ngược lại, vàng giao ngay tiếp tục phá vỡ mức cao mới lên trên 3200 USD/ounce, với mức tăng hơn 5% trong tuần.
**Hàng hóa: **Do sự leo thang của cuộc chiến thuế quan, dự báo sự thu hẹp thương mại đã gây áp lực lên nhu cầu dầu thô, giá dầu Brent tiếp tục yếu, giảm 5,5% trong tuần, xuống còn 62 USD/thùng; giá đồng cũng giảm mạnh 13% trong tuần này, đạt mức thấp nhất gần đây.
Tiền điện tử: Sau sự lệch pha ngắn ngủi với thị trường chứng khoán Mỹ vào tuần trước, Bitcoin đã phục hồi sự cộng hưởng với chứng khoán Mỹ trong tuần này, giá Bitcoin tiếp tục bị kìm hãm dưới 85.000 USD.
Biểu đồ: Biến động lịch sử và hiệu suất hoàn vốn của thị trường chứng khoán Mỹ
Nguồn：Bloomberg
Tiếp tục theo dõi tình hình thuế quan của Trump và dữ liệu CPI trong tuần này.
2.1 Phân tích thuế quan của Trump
So với thuế quan tương đương được công bố vào tuần trước, chính phủ Trump đã có một mức độ nhượng bộ nhất định đối với thuế quan trong tuần này.
Đánh giá từ các quan sát trong tuần này, sau khi thuế quan được công bố, một phản ứng toàn cầu đã được kích hoạt, với một số quốc gia lựa chọn các biện pháp đối phó, chẳng hạn như Trung Quốc và Châu Âu. Một số chọn đàm phán, chẳng hạn như Nhật Bản, Hàn Quốc và Việt Nam. Tuy nhiên, Trung Quốc, với tư cách là nước nhập siêu lớn nhất nước Mỹ, sự leo thang của cuộc chiến thương mại giữa hai nước vẫn gây ra những cú sốc trên thị trường tài chính toàn cầu, khi thị trường chứng khoán, thị trường trái phiếu và thị trường ngoại hối lần lượt giảm mạnh để tiếp cận thị trường gấu, chính phủ Mỹ đã nhượng bộ, điều này phù hợp với dự đoán của chúng tôi vào tuần trước, cuộc chiến thuế quan xung quanh thương mại sẽ tiếp tục diễn biến theo hướng nới lỏng, và đỉnh điểm của sự không chắc chắn về chính sách thương mại đã qua.
Biểu đồ: Tác động của thuế quan đối với nền kinh tế Mỹ (Dự đoán từ các tổ chức khác nhau)
Nguồn: Wind
2.2 CPI và PPI
Dữ liệu CPI của tuần này giảm bất ngờ, nhưng khi xem xét rằng dữ liệu công bố trong tuần này không bao gồm tác động từ thuế quan, thị trường lại phản ứng một cách bi quan hơn.
Biểu đồ: Hiệu suất CPI tháng 3 của Mỹ theo tháng
Nguồn: MishTalk
Dữ liệu này là dữ liệu yếu nhất kể từ tháng 5 năm 2020. Xét về cấu trúc phân tích dữ liệu, chủ yếu là do giá xăng giảm đã cải thiện tình hình CPI tổng thể. Tuy nhiên, chi phí cho nhà ở và thực phẩm - những gánh nặng tài chính lớn nhất của hộ gia đình - lần lượt tăng 0,3% và 0,4%. Nếu xem xét CPI lõi, chỉ số giá hàng hóa không bao gồm thực phẩm và năng lượng đã tăng 0,1%, trong khi chỉ số này đã tăng 0,2% vào tháng 2. Các chỉ số như giá vé máy bay, bảo hiểm xe cơ giới, xe cũ và xe tải cũng như giải trí là những mục giảm trong tháng 3.
Vào thứ Sáu tuần này, Bộ Lao động Hoa Kỳ đã công bố dữ liệu PPI, sau khi điều chỉnh theo mùa, chỉ số PPI tháng Ba đã giảm 0,4% so với tháng trước, đây cũng là mức tăng trưởng tháng thấp nhất kể từ khi bùng phát đại dịch Covid-19. Xét về các yếu tố chi tiết, nguyên nhân chính là do giá hàng hóa giảm; giá năng lượng và giá thực phẩm giảm nhẹ, nhưng khi loại trừ năng lượng, giá hàng hóa cốt lõi vẫn tăng, cho thấy áp lực chi phí nhập khẩu do thuế quan vẫn chưa giảm; trong lĩnh vực dịch vụ, những ngành nhạy cảm với nhu cầu như vận tải, kho bãi, bán buôn đã suy giảm rõ rệt, trong khi các dịch vụ cứng thì tương đối ổn định.
Biểu đồ: Hiệu suất PPI tháng 3 của Mỹ
Nguồn：MishTalk
Nói một cách đơn giản, tín hiệu giá của PPI đưa ra kết luận rằng: áp lực chi phí ở phía cung vẫn tồn tại, nhưng xu hướng yếu đi ở phía cầu vẫn đang được củng cố, và bắt đầu cho thấy tín hiệu sớm của tình trạng đình trệ.
Dữ liệu CPI và PPI được công bố trong tuần này cơ bản có thể khẳng định rằng, dưới tác động của thuế quan và kỳ vọng bi quan của thị trường, sự thu hẹp ở phía cầu và áp lực chi phí cứng từ phía cung, một mặt sẽ làm thu hẹp lợi nhuận của doanh nghiệp, ảnh hưởng đến hiệu suất kinh tế; mặt khác cản trở sự giảm dần của lạm phát, rủi ro stagflation dần dần bắt đầu xuất hiện trong dữ liệu.
Từ bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang, tuần này tính thanh khoản tổng thể của Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục tăng nhẹ lên 6,2 nghìn tỷ, so với cùng kỳ năm trước đã trở lại trạng thái tích cực.
Tuy nhiên, chỉ số đô la Mỹ và thị trường trái phiếu Mỹ trong tuần này đã đưa ra một tín hiệu không mấy khả quan.
Biểu đồ: Thay đổi lãi suất cho vay qua đêm tại Mỹ và lợi suất trái phiếu chính phủ
Nguồn：Wind
Như hình trên hiển thị:
2）Lãi suất kỳ hạn SOFR đã tăng trở lại trong tuần, điều này cho thấy thị trường đang định giá rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể sẽ tiếp tục thắt chặt chính sách tiền tệ, thay vì sớm giảm lãi suất.
Trong khi đó, phân tích thêm chỉ số đô la Mỹ, ta nhận thấy rằng sự tăng vọt của lợi suất trái phiếu Mỹ đi kèm với sự sụt giảm mạnh của chỉ số đô la.
Biểu đồ: Thay đổi chỉ số đô la Mỹ
Nguồn：ZeroHedge
Sự bất thường trong tuần này là, giá dầu đã giảm mạnh, dữ liệu lạm phát giảm sẽ tiếp tục gây áp lực lên lợi suất trái phiếu Mỹ, nhưng lại xuất hiện tình trạng cả cổ phiếu, trái phiếu và tỷ giá đều giảm. Chỉ số đô la Mỹ đã giảm xuống dưới ngưỡng 100, đạt mức thấp nhất kể từ tháng 7 năm 2023, trong khi đó, các đồng tiền trú ẩn truyền thống như franc Thụy Sĩ và yên Nhật lại đồng loạt tăng cường. Kết hợp với dữ liệu, phân tích sâu thêm về tình trạng bất thường này, có những kết luận sau.
Tiến thêm một bước nữa, chúng ta có thể thấy rõ từ BGCR, tỷ lệ tài trợ đòn bẩy quỹ phòng hộ (biểu đồ bên dưới), rằng chênh lệch giữa BGCR và SOFR đã tăng đáng kể từ giữa đến cuối tháng 3 đến đầu tháng 4, đặc biệt là sau ngày 22 tháng 3, khi BGCR (đường màu xanh lam) giảm đáng kể và SOFR (đường màu xanh lá cây) vẫn tương đối ổn định. Điều này cho thấy thị trường có thể đã trải qua một số loại thay đổi thanh khoản mạnh mẽ hoặc biến động trong tâm lý thị trường tại thời điểm này, dẫn đến áp lực giao dịch cơ bản gia tăng, tiếp tục kích hoạt một loạt thanh lý.
Biểu đồ: Hiệu suất lãi suất thị trường mua lại và lãi suất SOFR
Nguồn：Wind
Chỉ số đô la Mỹ thường giảm do nguồn gốc từ sự nới lỏng thanh khoản đô la; lợi suất trái phiếu Mỹ thì được biểu thị bằng kỳ vọng tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, lần này chỉ số đô la Mỹ và giá trái phiếu Mỹ đồng thời giảm (lợi suất tăng) không phải do sự nới lỏng thanh khoản đô la đáng kể và sự cải thiện rõ rệt trong tăng trưởng kinh tế, mà là trong quá trình giảm giá tài sản, tiền đang rời khỏi Mỹ để đến Nhật Bản và châu Âu tìm nơi trú ẩn (tỷ giá yên, euro và franc Thụy Sĩ tăng lên). Nói cách khác, logic trú ẩn truyền thống bằng đô la đã không còn hiệu lực.
Năm 2025, trái phiếu chính phủ Mỹ phải đối mặt với áp lực tái tài trợ lớn, khoảng gần 9 nghìn tỷ trái phiếu đến hạn, trong đó có 6 nghìn tỷ đến hạn vào tháng 6, tất cả những khoản nợ này đều phải được trả bằng cách tái tài trợ (vay mới để trả nợ cũ), trong khi ý nghĩa một phần của thuế quan của Trump là buộc các quốc gia khác mua trái phiếu Mỹ, trong bối cảnh hiện tại, có thể rất khó để có hiệu quả. Điều này sẽ dẫn đến việc các nhà đầu tư nước ngoài bán trái phiếu Mỹ để tránh rủi ro.
Thực tế, từ ba điểm trên来看, tình hình hiện tại rõ ràng là thị trường đã bỏ phiếu không tin tưởng vào tín dụng của đồng đô la Mỹ. Sự chuyển dịch vốn sang tránh rủi ro và định giá lại rủi ro nợ đã dẫn đến một cuộc khủng hoảng nhất định về tính thanh khoản của trái phiếu chính phủ Mỹ.
Hai, Dự báo kinh tế vĩ mô tuần tới
Thị trường hiện đang chuyển từ "lo ngại lạm phát" sang cú sốc kép "khủng hoảng tín dụng đô la Mỹ + suy thoái", mối quan hệ nghịch đảo truyền thống giữa cổ phiếu và trái phiếu đang dần mất hiệu lực, cần chú ý đến một số rủi ro sau đây:
**1）Dưới áp lực thuế quan, rủi ro suy thoái kinh tế bắt đầu xuất hiện: **Dữ liệu kinh tế hiện tại, bao gồm CPI và PPI, cho thấy nền kinh tế Mỹ đang phải đối mặt với rủi ro suy thoái. Sự thu hẹp của cầu và áp lực chi phí cứng nhắc từ phía cung đồng thời tồn tại, khiến biên lợi nhuận của doanh nghiệp bị thu hẹp, đồng thời cũng làm cho lạm phát khó có thể giảm nhanh chóng. Suy thoái thường có nghĩa là tăng trưởng kinh tế chậm lại và lạm phát kéo dài, điều này gây ra sự không chắc chắn lớn cho hiệu suất thị trường lâu dài.
2）Áp lực thị trường trái phiếu và tình trạng thanh khoản đô la Mỹ căng thẳng: Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng vọt lên khoảng 4,45%, cho thấy việc bán tháo trên thị trường trái phiếu vẫn tiếp diễn, và giá trái phiếu dài hạn tiếp tục giảm, gây ra áp lực giao dịch cơ sở, đặc biệt đối với các tổ chức như quỹ phòng hộ. Tình huống này có thể dẫn đến việc bán tháo trái phiếu nhiều hơn và phản ứng dây chuyền, hình thành hiệu ứng xoắn ốc "giảm → bán tháo → tiếp tục giảm", làm gia tăng sự không ổn định của thị trường.
3）Áp lực tái tài trợ trái phiếu Chính phủ Mỹ: Mỹ đang đối mặt với áp lực tái tài trợ trái phiếu Chính phủ lớn, khoảng 9 nghìn tỷ USD nợ sẽ đến hạn trong vài năm tới, đặc biệt là vào tháng 6 sẽ có khoảng 6 nghìn tỷ USD đến hạn. Cách thức tái tài trợ để trả nợ này sẽ là một thách thức lớn đối với tài chính của Mỹ. Chính sách thuế quan của Trump có thể cố gắng buộc các quốc gia khác mua trái phiếu Chính phủ Mỹ, nhưng trong bối cảnh kinh tế hiện tại, có thể khó đạt được hiệu quả như mong đợi, điều này có thể dẫn đến việc các nhà đầu tư nước ngoài bán tháo trái phiếu Chính phủ Mỹ vì nhu cầu phòng ngừa rủi ro, làm gia tăng thêm rủi ro cho thị trường.
Dựa trên phân tích đã nêu, quan điểm tổng thể của chúng tôi là:
Dữ liệu vĩ mô quan trọng tuần tới như sau:
Tuyên bố từ chối trách nhiệm
Tài liệu này chỉ dành cho tham khảo nội bộ của 4 Alpha Group, dựa trên nghiên cứu, phân tích và giải thích độc lập của 4 Alpha Group đối với dữ liệu hiện có. Thông tin trong tài liệu này không phải là lời khuyên đầu tư, cũng không cấu thành lời chào mời hoặc lời mời đối với cư dân của Khu hành chính đặc biệt Hồng Kông, Hoa Kỳ, Singapore hoặc các quốc gia hoặc khu vực khác cấm các đề nghị như vậy để mua, bán hoặc đăng ký bất kỳ công cụ tài chính, chứng khoán hoặc sản phẩm đầu tư nào. Người đọc nên tự tiến hành thẩm định và tìm kiếm ý kiến chuyên môn trước khi liên hệ với chúng tôi hoặc đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.
Nội dung này được bảo vệ bởi bản quyền, không được sao chép, phân phối hoặc truyền tải dưới bất kỳ hình thức hoặc cách thức nào mà không có sự đồng ý bằng văn bản trước của 4 Alpha Group. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác và độ tin cậy của thông tin được cung cấp, nhưng chúng tôi không đảm bảo tính đầy đủ hoặc kịp thời và không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào phát sinh do việc dựa vào tài liệu này.
Bằng cách truy cập tài liệu này, bạn xác nhận và đồng ý với các điều khoản của tuyên bố miễn trừ trách nhiệm này.