Zoltan Pozsar (佐尔坦·波萨尔) có thể là một trong những nhà phân tích kinh tế vĩ mô nổi bật nhất trong 10 năm qua. Từ năm 2019 đến nay, loạt báo cáo nghiên cứu "Ngũ hành chiến tranh" của ông, đặc biệt là khung lý thuyết "Hệ thống Bretton Woods III", đã giúp cựu nhà phân tích của Credit Suisse này nhanh chóng trở thành một ngôi sao trong lĩnh vực vĩ mô toàn cầu. Ông cũng từng là cố vấn cao cấp của Bộ Tài chính Hoa Kỳ, cung cấp tư vấn cho Văn phòng Quản lý Nợ và Văn phòng Nghiên cứu Tài chính. Năm 2023, sau khi rời UBS, ông đã thành lập một công ty nghiên cứu độc lập.
Bài viết này là bản ghi âm cuộc phỏng vấn podcast mà ông ấy tham gia vào tháng 7 năm 2023, chủ yếu đề cập đến các vấn đề như tiền tệ, vàng, và trật tự kinh tế mới. Đặc biệt trong bối cảnh "cuộc bão thuế" hiện nay, nó có giá trị tham khảo lớn cho việc hiểu tình hình hiện tại cũng như đánh giá xu hướng tiếp theo.
Ronnie Stöferle： Zoltan, rất cảm ơn bạn đã dành thời gian để tham gia phỏng vấn. Đây là một điều rất vui mừng. Cùng với tôi là người bạn thân yêu của tôi Niko Jilch, một podcaster rất nổi tiếng.
Nico Gilch: Chào Zoltan, rất vui được gặp bạn. Gần đây tôi đã đọc tất cả những gì bạn viết.
Zoltan Posar : Rất vui được gặp hai bạn. Cảm ơn vì đã mời.
Ronnie Stoeferle: Niko đã phụ trách chương về việc phi đô la hóa trong báo cáo In Gold We Trust của chúng tôi trong nhiều năm. Cuộc thảo luận này sẽ xoay quanh chủ đề đó. Nhưng bây giờ có rất nhiều điều để nói.
Zoltan, bạn đến từ Hungary, tôi muốn hỏi bạn một câu hỏi cá nhân. Sau Thế chiến II, pengő của Hungary đã phải chịu tỷ lệ lạm phát phi mã cao nhất trong lịch sử nhân loại. Lạm phát phi mã ở Hungary đã mất kiểm soát đến mức một thời điểm giá cả tăng gấp đôi trong khoảng 15 giờ, trong khi pengő mất khoảng 4 ngày để mất đi 90% giá trị ban đầu. Cũng giống như người Đức và người Áo, bạn có nghĩ rằng người Hungary đặc biệt lo lắng về lạm phát vì đã trải qua lịch sử lạm phát phi mã không? Họ có đặc biệt quan tâm đến chủ đề vàng không? Bạn có ý kiến gì về điều này?
Zoltan Pozsar **: ** Tôi đã nghe rất nhiều câu chuyện về pengő từ bà của tôi. Nhưng bạn biết đấy, từ đó chúng ta đã có forint ở Hungary, và tôi nghĩ rằng nhiều sự kiện lạm phát nghiêm trọng đều liên quan đến việc đứng về phía sai của kết quả Thế chiến II. Tôi không nghĩ rằng người dân bình thường Hungary hay các quyết định vẫn sẽ suy nghĩ dựa trên kinh nghiệm pengő sau Thế chiến II để đưa ra quyết định chính sách. Tuy nhiên, bạn có thể đặt cùng một câu hỏi cho bất kỳ ai ở Đức, và bạn sẽ nhận được cùng một câu trả lời. Đây là một giai đoạn đặc biệt trong lịch sử, và tôi nghĩ họ đã rút ra được bài học từ điều đó.
Ronnie Stöferle： Tôi đang nói về điều này, vì nhiều người trong độ tuổi của chúng tôi trước đây thường nhận những đồng tiền vàng nhỏ từ ông bà của mình. Do kinh nghiệm của ông bà chúng tôi, điều này hiện hữu trong DNA tiền tệ của chúng tôi. Ví dụ, nếu bạn nhìn vào lượng vàng mua ở Đức, bạn sẽ thấy lượng mua vàng cao hơn rõ rệt so với hầu hết các quốc gia khác. Tôi nghĩ điều này liên quan đến thái độ của chúng tôi đối với lạm phát. Ngược lại, mọi người ở Mỹ vẫn sợ hãi sự suy thoái lớn do giảm phát.
Zoltan Pozsar： Vâng. Chúng ta đều sợ những điều khác nhau, nhưng trong số người dân bình thường ở Hungary, điều này không mạnh mẽ như ở Đức. Nhưng ngân hàng trung ương Hungary đã là một trong những ngân hàng trung ương mua vàng rất sớm.
Niko Jilch**：** Vâng. Hãy bắt đầu thảo luận về một vấn đề rất khả thi. Bạn vừa đề cập đến việc Hungary mua vàng. Tôi nghĩ Ngân hàng Trung ương Hungary là một trong những ngân hàng trung ương châu Âu gần đây đã mua vàng. Châu Âu đã có rất nhiều vàng. Tại sao các ngân hàng trung ương lại tích trữ vàng, theo bạn tình hình này có thể gia tăng không? Bạn có quan điểm gì về vấn đề này?
Zoltan Pozsar：Vâng, tôi nghĩ nó sẽ tăng tốc. Tôi tin rằng thực tiễn quản lý dự trữ, tức là cách các ngân hàng trung ương quản lý dự trữ ngoại hối, sẽ có sự thay đổi trong vòng năm đến mười năm tới. Có nhiều lý do cho điều này. Một lý do là địa chính trị lại trở thành một chủ đề lớn; chúng ta đang sống trong một thời kỳ xung đột giữa các "cường quốc".
Chúng ta có thể đề cập đến những cường quốc này: Trung Quốc, Hoa Kỳ và Nga cùng với các đại diện của họ. Tuy nhiên, niềm tin vào đô la Mỹ - tôi phải cẩn thận trong cách diễn đạt của mình - đô la vẫn sẽ được sử dụng làm tiền tệ dự trữ ở một số khu vực trên thế giới, nhưng ở những khu vực khác thì không còn như vậy nữa. Đô la sẽ không biến mất trong một đêm, nó vẫn sẽ là một loại tiền tệ dự trữ được sử dụng cho hóa đơn và thương mại cũng như cho tất cả những công việc này ở một số khu vực của thế giới.
Nhưng các khu vực khác trên thế giới sẽ không phụ thuộc vào đô la Mỹ như vậy. Nga là một ví dụ. Dự trữ ngoại hối của Nga đã bị đóng băng. Điều này có nghĩa là tài sản bằng đô la Mỹ, euro và yên Nhật của họ trở nên không thể sử dụng.
Có rủi ro pháp lý, có rủi ro trừng phạt, còn có rủi ro địa chính trị. Nếu bạn nhìn thế giới từ góc độ của hai bên - liên minh và không liên minh, phương Đông và phương Tây, v.v. - tôi nghĩ rằng, ở một số khu vực, toàn cầu phương Đông, toàn cầu phương Nam, khu vực không liên minh, và các khu vực có chính sách ngoại giao xung đột hoặc khác biệt với Mỹ, sẽ ít có khả năng sử dụng đô la Mỹ như tài sản dự trữ.
Có rất nhiều tình tiết phụ. Họ sẽ tìm kiếm các tài sản dự trữ khác như một phương án thay thế. Tôi nghĩ rằng vàng sẽ chiếm vị trí rất nổi bật ở đó. Thực tế, kể từ khi các hành động thù địch bùng nổ ở Ukraine và các dự trữ ngoại hối của Nga bị đóng băng, tốc độ mua vàng của các ngân hàng trung ương nước ngoài đã tăng lên đáng kể.
Chúng tôi đã thấy điều này trong dữ liệu của Quỹ Tiền tệ Quốc tế; chúng tôi đã thấy điều này trong dữ liệu được công bố bởi Hiệp hội Vàng Thế giới; bạn đọc thấy điều này hàng ngày trên các phương tiện truyền thông tài chính. Sự khác biệt giữa vàng và đô la Mỹ như là tài sản dự trữ là: sách giáo khoa gọi cái sau là "tiền tệ nội bộ", trong khi vàng được gọi là "tiền tệ ngoại bộ".
Điều này có nghĩa là, khi bạn nắm giữ vàng và thực sự giữ nó trong hầm của ngân hàng trung ương của bạn ở quốc gia của bạn, bạn cơ bản kiểm soát nền tảng tiền tệ này. Tuy nhiên, khi bạn nắm giữ dự trữ ngoại hối dưới dạng đô la Mỹ, bạn sẽ cuối cùng gửi những dự trữ này vào tài khoản ngân hàng do nhà nước kiểm soát, hoặc gửi vào ngân hàng trung ương do nhà nước kiểm soát, hoặc gửi vào trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc các khoản nợ chủ quyền khác do nhà nước kiểm soát. Do đó, bạn không thực sự kiểm soát số tiền này; bạn cơ bản luôn bị phụ thuộc vào ai đó cấp quyền truy cập cho bạn, điều này cơ bản đã vi phạm quyền truy cập và cam kết đó.
Đây là một trong những lý do mà thế giới đang tìm kiếm các giải pháp thay thế. Tôi muốn bổ sung thêm hai điều nữa, chúng sẽ thay đổi cách thức quản lý dự trữ. Các quốc gia nắm giữ đô la Mỹ như là dự trữ ngoại hối, vì cuối cùng, bạn cần dự trữ một số loại tiền tệ để có thể nhập khẩu hàng hóa thiết yếu. Khi mọi người xem xét tại sao ngân hàng trung ương lại nắm giữ dự trữ ngoại hối, chỉ có một vài lý do:
Bạn cần nhập khẩu dầu mỏ và lúa mì cũng như bất kỳ sản phẩm nào mà đất nước bạn không sản xuất, giá trị hàng hóa được tính bằng đô la và hóa đơn được lập bằng đô la. Đây là điều không thể tránh khỏi. Các hàng hóa thiết yếu bạn nhập khẩu được định giá bằng đô la.
Khi hệ thống ngân hàng địa phương có nợ USD và xảy ra một số khủng hoảng, bạn phải cung cấp một số hỗ trợ cho điều này; hoặc, nếu công ty của bạn đã vay quá nhiều USD ở nước ngoài và gặp vấn đề, bạn sẽ phải chịu chi phí này.
Có một chủ đề mới, ngoài vàng, các ngân hàng trung ương nước ngoài cũng sẽ bắt đầu tích trữ các loại tiền tệ khác ngoài đô la Mỹ, vì sẽ có nhiều dầu được lập hóa đơn bằng nhân dân tệ và các loại tiền tệ khác. Bây giờ, các quốc gia không còn phải chỉ dựa vào đô la Mỹ để nhập khẩu những hàng hóa thiết yếu mà họ cần.
Niko Jilch： Bạn đã viết một bài về sự ra đời của đồng nhân dân tệ dầu mỏ, châu Âu thường cố gắng sử dụng đồng euro trong giao dịch năng lượng. Trong một thế giới đa cực, liệu có tồn tại một đồng tiền dự trữ duy nhất, hay chúng ta phải từ bỏ ý tưởng này? Bạn nghĩ rằng đồng euro ở điểm này chỉ đơn giản là "phiên bản rút gọn của đồng đô la", hay là một giải pháp thay thế? Xét về đồng tiền dự trữ, nó vẫn đứng thứ hai.
Zoltan Pozsar：Tôi nghĩ sẽ có ba loại tiền tệ chủ đạo: đô la Mỹ, nhân dân tệ, sau đó euro sẽ như một bánh xe thứ ba. Euro là một sáng tạo rất quan trọng ở nhiều phương diện. Một trong những lý do nó quan trọng như vậy là nó cho phép châu Âu thanh toán chi phí nhập khẩu hàng hóa bằng đồng tiền của mình. Nếu bạn muốn, nó trao cho châu Âu chủ quyền về hóa đơn nhập khẩu hàng hóa. Họ không cần phải vất vả kiếm đô la để có thể nhập khẩu dầu mỏ và khí đốt mà họ cần, vì các nước OPEC và Nga lấy euro từ họ.
Rõ ràng, thế giới sẽ thay đổi và bạn sẽ ngày càng phụ thuộc vào việc nhập khẩu năng lượng từ Bắc Mỹ. Hoa Kỳ sẽ yêu cầu các khoản xuất khẩu năng lượng của mình phải được thanh toán bằng đô la. Một điều khác về euro là, Trung Quốc đang giảm trọng số của đô la trong rổ tiền tệ của mình, nhưng lại tăng trọng số của euro. Câu hỏi này rất khó trả lời, vì Châu Âu là một phần thưởng lớn trong "trò chơi lớn" của thế kỷ 21. Sức hút của các sự vật sẽ giảm ở đâu, tương lai của Châu Âu là một câu hỏi lớn về vị thế của euro như một đồng tiền dự trữ và liệu tỷ lệ của chúng có tăng hay giảm.
Nhưng tôi nghĩ rằng sẽ hữu ích khi xây dựng quan điểm của bạn về vĩ mô, tiền tệ, thị trường lãi suất và nền kinh tế toàn cầu trong 5 đến 10 năm tới như sau: Có "Một vành đai, một con đường" và lục địa Á-Âu; bao gồm toàn bộ châu Á, toàn bộ châu Âu và Trung Đông, Nga, Bắc Phi và toàn bộ châu Phi. Có thể nói là hòn đảo của thế giới.
Sau đó là cái mà chúng ta gọi là G7. Bắc Mỹ, Australia, Nhật Bản và các hòn đảo và bán đảo nhỏ ở khắp nơi. Về cơ bản, đây là hai "nhóm kinh tế". Nếu bạn xem xét các diễn ngôn vĩ mô, chúng ta đang nói về các quốc gia liên minh và các quốc gia không liên minh. Tất cả những gì bạn thấy trong chuỗi cung ứng và toàn cầu hóa sẽ xảy ra trong thế giới tiền tệ, vì chuỗi cung ứng là chuỗi thanh toán ngược lại.
Nếu bạn điều chỉnh lại chuỗi cung ứng theo tuyến chính trị - ai là bạn bè của bạn, ai không phải - bạn cũng sẽ điều chỉnh lại loại tiền tệ mà bạn lập hóa đơn cho một số chuỗi cung ứng và mối quan hệ thương mại đó. Lục địa Á-Âu trông giống như một khu vực vàng chéo đồng nhân dân tệ. Vậy G7 mà chúng ta nói đến trông giống như một khối đô la.
Tôi nghĩ châu Âu ở đó là một dấu hỏi. Đây sẽ là một cuộc chiến giành giật.
Ronnie Stöferle： Phân biệt giữa tiền tệ dự trữ và tiền tệ thương mại không quan trọng lắm sao? Tôi nghĩ rằng việc đồng Nhân dân tệ trở thành tiền tệ thương mại trong giao dịch dầu và khí đốt là rất dễ dàng. Nhưng để trở thành tiền tệ dự trữ thì sao?
Zoltan Pozsar: ** Tôi được hỏi câu hỏi này rất nhiều. Câu trả lời thông thường của tôi là: trẻ sơ sinh không được sinh ra để đi lại, nói chuyện và giao dịch tỷ giá; Đó là một hành trình 20 năm. ** Sau khi chúng được sinh ra, chúng lại vấp ngã; Sau đó, họ đặt câu; Sau đó, họ đưa ra lý do của họ và quyết định những gì họ muốn làm trong cuộc sống, và sau đó họ làm điều đó trong cuộc sống. Sau đó, họ đã có một cuộc khủng hoảng giữa cuộc đời.
Đô la Mỹ đã trải qua tất cả những điều này. Sau Chiến tranh thế giới thứ hai, khi chúng ta đọc sách lịch sử, nó đã trở thành đồng tiền dự trữ, nhưng để đạt được điều đó vẫn cần một hành trình. Việc tái thiết châu Âu và Nhật Bản sau chiến tranh cũng như Kế hoạch Marshall. Thặng dư tài khoản vãng lai của Mỹ thời điểm đó, giống như thặng dư tài khoản vãng lai của Trung Quốc ngày nay. Mỹ đã cung cấp tài chính cho Đức, Anh và Nhật Bản, nhập khẩu tất cả những gì họ cần để phát triển công nghiệp từ các công ty Mỹ.
Khi mọi người nói rằng Trung Quốc và đồng Nhân dân tệ đang trở thành cường quốc, nhưng họ có thặng dư tài khoản vãng lai, vì vậy không thể trở thành đồng tiền dự trữ, tôi cảm thấy rất ngạc nhiên. Mỹ đã trở thành đồng tiền dự trữ có thặng dư tài khoản vãng lai. Chỉ là sau đó tình hình đã thay đổi, và sau đó họ đã chuyển sang thâm hụt.
Thế hệ giao dịch trẻ và người tham gia thị trường hiểu đồng đô la về mặt khái niệm như là một đồng tiền dự trữ, nhưng không biết rằng vị trí này xuất phát từ các vị thế thặng dư.
Ronnie Stöferle：Mỹ cũng có hơn 20.000 tấn vàng, điều này rất quan trọng để xây dựng niềm tin vào đồng đô la.
Zoltan Pozsar： Đúng vậy, không sai. Tất cả vàng đều chảy về đó, đó chính là điểm khởi đầu. Thực tế là Trung Quốc có thặng dư tài khoản vãng lai là rất tốt. Còn có một cơ chế, thông qua cơ chế này, Trung Quốc sẽ cung cấp đồng nhân dân tệ mà thế giới không có nhưng cần thiết để nhập khẩu hàng hóa từ Trung Quốc, đó chính là hạn ngạch hoán đổi. Nó sẽ không giống như Kế hoạch Marshall, nhưng Trung Quốc sẽ bơm tiền vào hệ thống này thông qua một số cơ chế.
Điều thứ hai là Trung Quốc và Sàn giao dịch vàng Thượng Hải đã mở lại cửa sổ vàng ở Thượng Hải. Nếu ai đó muốn, nhân dân tệ offshore có thể được đổi thành vàng; đây là một chức năng quan trọng khác. Hóa đơn dầu bằng nhân dân tệ đã xảy ra trong nhiều năm, và bây giờ các quốc gia Ả Rập Saudi và Hội đồng Hợp tác Vùng Vịnh (GCC) sẽ tham gia. Chúng tôi bắt đầu thấy các giao dịch đồng bằng đồng với Brazil được định giá bằng nhân dân tệ. Khi bạn đọc những tuyên bố này và lắng nghe phát biểu của các nhà lãnh đạo BRICS, họ có một chương trình nghị sự. Họ đều bận rộn thực hiện quá trình phi đô la hóa trong thương mại xuyên biên giới; họ chấp nhận nhân dân tệ như một phương tiện thanh toán; họ đang triển khai tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, điều này cơ bản có nghĩa là họ sẽ tránh hệ thống ngân hàng phương Tây, lý do mà chúng tôi sẽ bàn luận.
Tiền của bạn trong hệ thống ngân hàng phương Tây chỉ thuộc về bạn khi các ngân hàng này cuối cùng báo cáo hoặc các quy trình chính trị tồn tại cho phép bạn sử dụng số tiền này. Khi niềm tin này bị phá vỡ, bạn bắt đầu xây dựng hệ thống thanh toán và thanh toán thay thế của riêng mình.
Trung Quốc và các quốc gia BRICS về cơ bản đang sử dụng Nhân dân tệ để thực hiện tất cả những bước này, khi bạn đọc chúng một cách riêng lẻ, những bước này có vẻ không nhiều; nhưng khi bạn nhìn chúng tổng thể, khi bạn xem xét những gì họ đã xây dựng trong suốt 10 năm qua, mọi thứ sẽ trở nên khá ấn tượng.
Một điều khác mà tôi muốn nói là, Trung Quốc đang có hiện tượng xuất khẩu vốn. Tôi nghĩ rằng điều quan trọng là chỉ ra rằng, Trung Quốc không ngăn chặn dòng vốn này bằng cách kiểm soát vốn.
Dòng vốn ra nước ngoài của Trung Quốc có nghĩa là dự trữ ngoại hối đang cạn kiệt, tôi nghĩ rằng Trung Quốc không thực sự bận tâm về điều này. Nếu dòng vốn chạy trốn là vì một số người giàu trong nước nghĩ rằng tiền của họ sẽ tốt hơn khi ở trong các căn hộ ở New York, và họ muốn tiêu hao dự trữ ngoại hối để mua sắm, thì điều đó cũng tốt... đó là vấn đề của họ, không còn là vấn đề của quốc gia.
Dựa vào cách bạn nhìn nhận những điều này và góc nhìn bạn muốn áp dụng, mọi thứ đang phát triển theo một hướng mà một phần lớn dân số thế giới sẽ sử dụng nhân dân tệ nhiều hơn. Đây là con đường dẫn đến một đồng tiền thương mại và dự trữ chính.
Về vấn đề đồng tiền dự trữ, một điều khác tôi muốn nói là: mọi người có rất nhiều đô la vì họ cần nó trong thời kỳ khủng hoảng. Nếu bạn là một ngân hàng trung ương, ý tưởng và ngôn ngữ cơ thể này được hình thành trong thời kỳ không có hạn mức hoán đổi đô la. Bởi vì bạn biết, nếu bạn bán khống đô la, điều tiếp theo bạn cần làm là tìm đến Quỹ Tiền tệ Quốc tế, điều này sẽ rất khó khăn và đau đớn. Trung Quốc có hạn mức hoán đổi với mọi người. Do đó, không ai cần phải tích trữ nhân dân tệ để giao thương với Trung Quốc. Nếu những hạn mức hoán đổi này tồn tại vào những năm 1980, Đông Nam Á sẽ phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng tài chính khác với năm 1997 — đây là một cuộc khủng hoảng thanh khoản. Ngày nay, chúng ta xử lý cuộc khủng hoảng thanh khoản thông qua hạn mức hoán đổi.
Tôi đề cập đến điều này vì tôi không nghĩ rằng quá trình đồng Nhân dân tệ trở thành tiền tệ dự trữ là các quốc gia bắt đầu tích lũy nó; nó sẽ được quản lý thông qua hạn ngạch hoán đổi. Tôi liên tục đọc lại bài phát biểu của Chủ tịch Tập Cận Bình trước các nhà lãnh đạo Hội đồng hợp tác Vùng Vịnh; có rất nhiều thứ cần được giải mã. Ông nói, "Chúng ta sẽ thương mại với nhau nhiều hơn, chúng ta sẽ lập hóa đơn tất cả bằng Nhân dân tệ", "Bạn sẽ có thặng dư, tôi sẽ có thâm hụt; hoặc tôi sẽ có thặng dư, bạn sẽ có thâm hụt, và sau đó chúng ta sẽ thu hồi và quản lý các phương tiện liên bang thặng dư và thâm hụt như thế nào".
Theo tôi, từ góc độ tiền tệ, tầm nhìn phương Đông của lục địa Á-Âu dưới "Một vành đai, một con đường" là sẽ có các cơ chế giữa các quốc gia để thu hồi thặng dư và thâm hụt. Hơn nữa, nó sẽ không được điều khiển bởi khu vực tư nhân như hệ thống đô la; đây sẽ là một hệ thống được quản lý nhiều hơn. Đây là quan điểm của tôi về Trung Quốc và đồng nhân dân tệ như một loại tiền tệ dự trữ, giống như một dịch vụ giao dịch và hóa đơn, hoặc những thứ tương tự.
Niko Jilch**：**Tôi có hai câu hỏi ngắn. Câu hỏi đầu tiên là về chính trị. Bạn đã mô tả cách mà trong những năm qua chúng ta đã thấy bước đầu tiên của việc phi đô la hóa; bây giờ, kể từ khi Nga xâm lược Ukraine, mọi thứ đã diễn ra nhanh chóng. Nó bây giờ đã trở nên công khai - người Ả Rập đang nói về điều đó. Liệu Nga có cơ bản đã thiết lập lại hệ thống tài chính toàn cầu thông qua cuộc xâm lược này không?
Zoltan Pozsar：Tôi chỉ nhận thấy rằng tôi nghĩ rằng dòng tin về việc phi đô la hóa và tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương đã có động lực mới. Nếu việc đóng băng dự trữ ngoại hối của Nga là do cuộc chiến Ukraine thì đúng, tôi nghĩ rằng thế giới đã thay đổi. Những điều không thể tiếp cận hoặc không thể tưởng tượng trước cuộc xâm lược đó đã trở thành hiện thực. Đây là sự thay đổi trong quy tắc trò chơi. Tình hình đang thay đổi nhanh chóng và các quốc gia đang thích ứng.
Niko Jilch： Bạn hiện đang ở Mỹ. Phản ứng từ Washington như thế nào? Vài ngày trước, Yellen đã đưa ra một tuyên bố, bà nói về nguy cơ đồng đô la có thể mất vị trí tiền tệ dự trữ vì các lệnh trừng phạt. Nhưng gần như chỉ có vậy. Những người khác đang nói về vấn đề này, nhưng Mỹ thì không nói gì.
Zoltan Pozsar：Tôi nghĩ rằng vào năm 2015**,* Lú* Tân Niếc là một trong những người đầu tiên nói rằng bạn có thể vũ khí hóa đồng đô la, bạn có thể sử dụng nó như một công cụ chiến tranh.** Nhưng hãy nhớ rằng, tần suất bạn làm như vậy càng cao, thì rủi ro mà các khu vực khác trên thế giới thích ứng với mô hình này càng lớn. Christine Lagarde đã có một bài phát biểu hấp dẫn vào tuần trước, truyền đạt thông điệp tương tự. Một năm trước, Ngoại trưởng Yellen đã bác bỏ kế hoạch Bretton Woods III mà tôi đã đề xuất, nhưng gần đây, giọng điệu bài phát biểu của Yellen lại rất khác.
Mọi thứ đang thay đổi. Những gì đã hoàn thành thì đã hoàn thành; lòng tin rất dễ mất đi và không thể lấy lại. Cơ chế tự vệ đã ở đó. Đặc biệt nếu bạn đọc báo Financial Times hàng ngày, bạn sẽ cảm nhận được các quốc gia BRICS có câu chuyện riêng của họ, và Nhóm Bảy cũng có câu chuyện riêng của họ.
Những quốc gia nào đang phát triển CBDC? Những quốc gia đang thoát khỏi đô la Mỹ, đang tích lũy vàng, họ đang tham gia vào dự án mBridge. Khi bạn không nhất quán với Hoa Kỳ về chính sách đối ngoại hoặc địa chính trị, bạn buộc phải thực hiện các biện pháp phòng thủ để mở ra một lĩnh vực mà bạn có chủ quyền tiền tệ và bạn có thể kiểm soát mọi thứ. Phép so sánh mà tôi thường đề cập là, giống như việc Hoa Kỳ không có trạm phát sóng điện thoại Huawei, vì lý do rõ ràng, Trung Quốc không muốn quốc tế hóa nhân dân tệ thông qua mạng lưới mà họ không kiểm soát (tức là các ngân hàng phương Tây).
Ronnie Stoeffler: Các bài viết gần đây của bạn lần lượt là "Chiến tranh và lãi suất", "Chiến tranh và chính sách công nghiệp", "Chiến tranh và gánh nặng hàng hóa", "Chiến tranh và chiến lược tiền tệ" và "Chiến tranh và hòa bình". Tôi rất thích đọc chúng. Tôi vừa nhận được một báo cáo từ Marko Papic tại Clocktower Group. Bản nhạc này có tên là "Chiến tranh là tốt", nghe có vẻ mâu thuẫn; nhưng ông chỉ ra rằng các nhà đầu tư nên tránh việc kéo theo sự mất cân bằng địa chính trị thành xung đột toàn cầu. Ông nói rằng, như chúng ta đã thấy trong lịch sử trước đây, sự đa cực này trong hàng chục năm hoặc thậm chí hàng thế kỷ cũng đã dẫn đến một lượng lớn đổi mới công nghệ. Ông cũng cho rằng, sự đa cực sẽ thúc đẩy bùng nổ chi tiêu vốn, điều này có thể dẫn đến lạm phát cao hơn trong ngắn hạn, nhưng về lâu dài, điều này nên là giảm phát. Bạn có đồng ý rằng chúng ta không nên quá sợ hãi về xung đột toàn cầu hay chiến tranh, vì nó cũng có thể tạo ra những tác động tích cực, như đổi mới, nâng cao năng suất, v.v.?
**Zoltan Posar: ** Một số loại chiến tranh có thể là tốt. Chúng ta đang ở trong một thời đại chiến tranh toàn diện, không chỉ là bắn nhau trên đất liền, trên không và trên biển. Nếu chiến tranh là về việc kiểm soát công nghệ, tiền bạc và hàng hóa. Vân vân, thì sẽ không có máu đổ. Nhưng dù sao, đó vẫn là một cuộc chiến. Cuối cùng, đó là về đất hiếm, dầu mỏ và khí đốt - tài nguyên hàng hóa và thực phẩm thực sự. Bạn thực sự không muốn nhìn lịch sử như thể nó hoàn toàn đã lỗi thời.
Chúng ta cần cẩn thận ở đây, vì chúng ta không muốn tái tưởng tượng lịch sử và tiến về phía trước. Cuộc chiến tranh Napoleon, cuộc chiến tranh Crimea, Thế chiến thứ nhất và thứ hai, tài nguyên vật chất, đất đai và công nghiệp, tất cả đều là những thứ mà bạn chiến đấu vì nó. Thật khó để tưởng tượng rằng tất cả các xung đột trong tương lai sẽ liên quan đến bit, byte, dữ liệu, bảng tính và bảng cân đối kế toán. Có rủi ro ở đây. Tôi nghĩ rằng chiến tranh là xấu, vì đó là một trò chơi rất mạo hiểm. Bây giờ, nó thường xảy ra trong lĩnh vực thương mại, công nghệ và tiền tệ, sau đó nó lan rộng đến những hình thức xấu xí hơn.
Chất xúc tác cho mọi thứ chúng ta đang nói đến là một cuộc chiến tranh nóng rất bi thảm ở Ukraine, trong đó có những khía cạnh dân sự rất bi thảm. Tôi không nghĩ chiến tranh là tốt. Vâng, nó sẽ là chất xúc tác cho sự thay đổi, có nghĩa là đầu tư nhiều hơn. ** Như tôi đã nêu rõ trong bài báo của mình, chúng tôi sẽ đầu tư rất nhiều vào việc tập hợp lại, hồi hương, thuê ngoài bạn bè và chuyển đổi năng lượng **. Nhưng một lần nữa, tất cả các chủ đề này sẽ rất tốn nhiều hàng hóa và tốn nhiều công sức. Nó sẽ là "Hàng hóa của tôi" và "Ngành công nghiệp của tôi" và "Lao động của tôi" với bạn.
Đây không chỉ là vấn đề của Mỹ và Trung Quốc, mà còn là vấn đề của Mỹ và châu Âu, vì vậy điều này sẽ rất mang tính chính trị. Những vấn đề này sẽ không nhạy cảm với lãi suất. Cục Dự trữ Liên bang có thể tăng lãi suất lên 10%; chúng ta vẫn cần phải tái vũ trang; chúng ta vẫn cần phải chuyển dịch ra ngoài bờ; chúng ta vẫn cần phải theo đuổi chuyển đổi năng lượng vì đây đều là những yếu tố liên quan đến an ninh quốc gia, và an ninh quốc gia không quan tâm đến giá cả tiền tệ, tức là lãi suất. Có thể trong 5 đến 10 năm tới chúng ta sẽ tự cung tự cấp hơn, nhưng tôi nghĩ rằng từ góc độ tỷ giá, lạm phát và lãi suất, 5 năm tới sẽ trở nên phức tạp. Bản tin "chiến tranh" của tôi không phải là một bài viết "vui vẻ".
Ronnie Stoeffler: Tôi nghĩ tiêu đề này là một sự khiêu khích có chủ ý. Marko Papic đến từ Nam Tư, vì vậy anh ấy biết chiến tranh là như thế nào. Anh ấy đề cập đến sự cạnh tranh và đổi mới có thể xảy ra khi có lực lượng mới xuất hiện. Tôi muốn hỏi bạn, về chủ đề lạm phát, cho đến năm ngoái, các thống đốc ngân hàng trung ương toàn cầu đều nói với chúng ta rằng điều này là tạm thời, không có tình trạng đình trệ, và "nó trông giống như một cái bướu" (Christine Lagarde).
Sau đó, đặc biệt là Cục Dự trữ Liên bang, đã có phản ứng rất rất quyết liệt. Bây giờ chúng ta thấy những gì Gavekal gọi là "những người lạc quan bi quan", nhà đầu tư hy vọng tỷ lệ lạm phát sẽ giảm, điều này sẽ ảnh hưởng đến Cục Dự trữ Liên bang; điều này sẽ dẫn chúng ta trở lại chế độ cũ, khi Cục Dự trữ Liên bang bất ngờ, họ chỉ bất ngờ theo một hướng, và hướng đó là hướng lên. Một trong những quan điểm của chúng tôi là, chúng tôi sẽ thấy sự biến động lạm phát lớn hơn. "Thời kỳ lớn lao đã kết thúc; hãy quên điều đó đi." Chúng tôi đã thấy sự biến động lạm phát sắp tới trong làn sóng lạm phát.
Bạn có nghĩ rằng làn sóng lạm phát đầu tiên đã kết thúc, và chúng ta nên mong đợi nhiều làn sóng lạm phát hơn không? Hiện tại, có sự hợp tác rất chặt chẽ giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa. Chúng ta đã thấy những vấn đề về cơ cấu dân số, thị trường lao động, và hiện tượng phi toàn cầu hóa. Bạn có nghĩ rằng chúng ta (Mỹ) sẽ trở lại thời kỳ lạm phát giới hạn ở mức 2% không?
Zoltan Pozsar: 2% tỷ lệ lạm phát, trở lại thế giới cũ, tôi nghĩ rằng nó không có cơ hội cuộn tròn trong địa ngục. Lạm phát thấp đã kết thúc, và chúng ta sẽ không quay lại. Có nhiều lý do cho điều này:
Trong ba năm qua, lạm phát luôn là một chủ đề.
Chúng tôi đã bắt đầu chống lại nó cách đây một năm, nhưng nó đã trở thành một phần của cuộc sống chúng tôi từ rất lâu. Tôi nghĩ rằng kể từ khi đại dịch bắt đầu, CPI đã tăng 20%, trong khi lương chỉ tăng khoảng 10%. So với cái bóng thống kê CPI này, những gì bạn mua bằng tiền của bạn vẫn còn thiếu hụt. Mỗi người đều có giỏ hàng riêng của mình. Có một câu nói: "Khi không ai nói về lạm phát, kỳ vọng lạm phát được neo rất tốt." Bây giờ, nếu không nói về lạm phát, ngày càng khó để trò chuyện với bất kỳ nhà đầu tư nào. Do đó, kỳ vọng lạm phát không còn được neo chắc chắn nữa.
2. Phố Wall và các nhà đầu tư đều rất trẻ.
Đây là một ngành khác với vật lý, chúng ta đều đứng trên vai những người khổng lồ ở giai đoạn đầu - vật lý là một khoa học tích lũy kiến thức. Tài chính là có tính chu kỳ; bạn kiếm tiền trong ngành này, sau đó nghỉ hưu và nướng cà chua. Sau đó, những người khác phải học lại tất cả những gì bạn biết và lại rút ra những kiến thức này trong quá trình của họ. Nếu bạn còn trẻ, chẳng hạn như từ 35-45 tuổi, bạn thực sự không thấy gì ngoài lãi suất thấp và lạm phát thấp. Về cách bạn nhìn nhận lạm phát, đây là một kỹ năng mới mà bạn phải nắm vững, vì nó không phải là một biến số mà bạn đã phải xem xét trong quá khứ.
Thực tế, điều này có nghĩa là mọi người có xu hướng coi lạm phát như một cơ sở khác trên màn hình Bloomberg, sau đó bùng nổ, và nó sẽ là sự hồi quy về trung bình. Điều này có ý nghĩa gì? Ở độ tuổi của bạn và tôi, kinh nghiệm của chúng tôi trong việc hình thành thị trường tài chính là cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 2008, một số sự bùng nổ chênh lệch giá từ năm 2015, và đại dịch Covid-19; tất cả đều là những cuộc khủng hoảng cơ bản mà chênh lệch tỷ giá hối đoái bị phá vỡ, sau đó AAA CDO và trái phiếu chính phủ AAA chứng minh không phải là cùng một thứ. Có một chênh lệch giữa hai thứ này, chênh lệch giữa tiền mặt/ hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ Mỹ đã sụp đổ vào tháng 3 năm 2020, khi đại dịch bùng phát, trước khi Cục Dự trữ Liên bang can thiệp, chúng tôi đã có vài ngày mà không thực sự có đường cong không rủi ro.
Những điều này đều là những vấn đề đơn giản, vì để giải quyết những mất cân bằng này, việc bạn cần làm là ném bảng cân đối kế toán vào vấn đề, bằng tiếng Anh, điều này có nghĩa là phải có ai đó cung cấp khoản vay khẩn cấp, hoặc bạn phải thực hiện nới lỏng định lượng và bơm tiền vào hệ thống; sau đó, một khi tiền đã được đưa vào, những sai lệch cơ bản sẽ biến mất.
Cũng như Vương quốc Anh có vấn đề ngân sách mini này, chúng ta cũng có vấn đề với Ngân hàng Silicon Valley. Điều chúng ta cần làm là nói rằng, "Ở đây, chúng tôi sẽ cho bạn tiền, chúng tôi đảm bảo tiền gửi, vấn đề sẽ được giải quyết". Vì vậy, tất cả đều là những vấn đề đơn giản. Lạm phát có sự khác biệt rõ rệt. Tôi nghĩ chúng ta thích ý tưởng Paul Volcker là anh hùng quốc gia vì ông đã tăng lãi suất lên 20%, "đó là tất cả những gì cần thiết để giảm lạm phát". Ừ, không phải vậy. Paul Volcker là một nhà hoạch định chính sách huyền thoại, nhưng ông rất may mắn. Tôi sẽ đề cập đến hai lý do.
Cuộc khủng hoảng giá cả OPEC gây ra vấn đề lạm phát xảy ra vào đầu những năm 1970. Khi giá cả tăng lên, mọi người bắt đầu khoan nhiều hơn; trong thập kỷ sau cuộc khủng hoảng giá OPEC, nguồn cung tăng lên. Đây là thời kỳ phát triển các mỏ dầu ở Biển Bắc, Na Uy bắt đầu khai thác ở Biển Bắc, Canada khoan nhiều hơn, Texas khoan nhiều hơn, chúng ta chỉ đang bơi trong dầu mỏ. Sau đó, Paul Volcker lên nắm quyền vào đầu những năm 1980, tăng lãi suất và dẫn đến một cuộc suy thoái sâu sắc, nhu cầu về dầu mỏ và giá dầu đã sụp đổ. Điều đó thật tuyệt vời. Nhiều dầu mỏ hơn, nhu cầu ít hơn. Đó là cách giảm lạm phát.
Điều thứ hai là lực lượng lao động trong thời kỳ Volcker. Do sự xuất hiện của thế hệ bùng nổ trẻ sơ sinh, có nhiều người tham gia vào lực lượng lao động, tỷ lệ tham gia của phụ nữ cũng đang tăng lên, vì vậy có rất nhiều lao động gia nhập. Hơn nữa, chính trị xung quanh tiền lương đang thay đổi, vì vào năm 1981, Tổng thống Reagan đã sa thải những người kiểm soát không lưu nổi tiếng vì họ dám đình công. Do đó, khi năng lượng và lao động giảm xuống vì những lý do cơ bản, thật dễ dàng để giảm lạm phát. Cung cấp nhiều hơn, và có sự hỗ trợ chính trị.
Hôm nay, giá dầu cao, chúng tôi đã không đầu tư vào dầu mỏ và khí đốt trong mười năm qua. Địa chính trị chỉ ngày càng xấu đi. Đối với Volcker, tình hình đã trở nên tồi tệ hơn cách đây mười năm, khi ông chiến đấu với lạm phát, ông đang đối phó với một môi trường địa chính trị rất ổn định.
Hiện nay, thị trường dầu mỏ và tất cả các hàng hóa khác đang rất căng thẳng, địa chính trị cũng ngày càng tồi tệ hơn — hãy nhìn vào việc OPEC cắt giảm sản lượng. OPEC+ mong muốn đạt mục tiêu 100 USD mỗi thùng; chúng ta vẫn thấp hơn mức này. Họ có thể sẽ cắt giảm nhiều hơn nữa để đạt được mục tiêu họ mong muốn. SPR chưa bao giờ thấp đến vậy trong lịch sử.
Lao động? Với bối cảnh hoàn toàn khác với Volcker. Thế hệ baby boomer đang nghỉ hưu, trong khi thế hệ thiên niên kỷ không còn bận rộn như thế hệ baby boomer nữa. Thế hệ thiên niên kỷ lớn tuổi hơn, thế hệ trẻ ngày nay, đều đã vào đại học; nhưng họ không phải dựa vào công việc bên lề để trang trải học phí, vì khoản vay sinh viên thì dễ dàng có được, và cha mẹ họ giàu có hơn, vì vậy cha mẹ họ muốn họ hoàn thành việc học. Khi bạn nhìn vào thế hệ baby boomer, cha mẹ của họ không giàu có, và khoản vay sinh viên của họ cũng không dễ dàng có được, vì vậy họ phải làm việc bán thời gian tại nhà hàng, trời biết ở đâu để kiếm tiền, để hoàn thành việc học đại học.
Đây là một phần của nguồn cung lao động cho các vị trí công việc tại nhà hàng và khách sạn cấp thấp. Những điều này hiện nay đều thiếu vắng. Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động của chúng ta đang đình trệ và thực tế đang giảm nhẹ; chúng ta đang đối mặt với một vấn đề thiếu hụt lao động nghiêm trọng, chỉ có di cư mới có thể giải quyết. Nhưng đây không phải là một giải pháp dễ dàng, và nó cũng khá mang tính chính trị. Chúng ta đang tồn tại khoảng cách về kỹ năng, hầu hết các công việc không yêu cầu bằng cấp đại học, nhưng mỗi người bước vào thị trường lao động đều đã nhận được giáo dục quá mức cho một số công việc đó. Điều này khiến cho thị trường lao động không thể thanh lọc.
Thị trường lao động Mỹ từng là nơi mà chúng tôi tự hào, điều này khiến chúng tôi khác biệt với châu Âu. Ở châu Âu, do rào cản ngôn ngữ, bạn không thể di chuyển tự do. Nếu bạn nói tiếng Đức, bạn không thể làm việc ở Pháp. Điều này không phải là vấn đề ở Mỹ; bạn có thể rao bán nhà của mình và sau đó chuyển đến một tiểu bang khác. Tuy nhiên, khi lãi suất thế chấp tăng vọt và nhà ở trở nên đắt đỏ, đặc biệt là ở những khu vực nóng nơi bạn có thể tìm thấy việc làm, bạn sẽ không di chuyển tự do. Vì vậy, hiện tại đã xuất hiện vấn đề về tính linh hoạt của lực lượng lao động. Đây là một bối cảnh rất khác. Tôi muốn nói rằng mọi người thường suy nghĩ quá nhiều về lạm phát và có những suy nghĩ kỹ thuật về lạm phát cốt lõi.
Có hai điều cần nhớ. Thị trường lao động đang căng thẳng một cách vô lý. Tôi nghĩ rằng trong chu kỳ tăng lãi suất này, tỷ lệ thất nghiệp sẽ không tăng quá nhiều. Bởi vì, nếu bạn là một nhà tuyển dụng, và bạn may mắn có được nhân viên mà bạn cần, bạn sẽ không loại bỏ họ, vì bạn sẽ rất khó để tuyển dụng lại họ. Nếu tỷ lệ thất nghiệp không thực sự tăng, thì trong một thị trường lao động rất căng thẳng, động lực lương sẽ vẫn mạnh; điều này rất quan trọng đối với lạm phát trong ngành dịch vụ, và lạm phát trong ngành dịch vụ được xác định bởi giá lao động.
Sau đó, mặt khác, bạn cần chú ý đến giá thực phẩm và năng lượng, cả hai đều là ngẫu nhiên và liên quan đến địa chính trị. Vậy, nếu bạn muốn đoán: Giá thực phẩm và năng lượng, chúng có nhiều không gian tăng hay không gian giảm hơn?
Có thể vẫn còn nhiều không gian tăng lên hơn nữa, vì tình hình căng thẳng, mọi thứ đều mang tính địa chính trị, của tôi và của bạn. Đây là những thứ thiết yếu - nếu giá của những thứ thiết yếu tăng lên và thị trường lao động căng thẳng, thì từ lạm phát tổng thể cao hơn đến lạm phát tiền lương cao hơn sẽ tạo ra một lượng phản hồi lớn; và hàng hóa cốt lõi, bất kể đó là gì, đều không quan trọng như vậy. Đây là giá của tivi màn hình phẳng và giá xe cũ. Nói thật, nếu bạn là Cục Dự trữ Liên bang, bạn sẽ không quan tâm đến giá của xe cũ, tivi màn hình phẳng và giá của chip D-RAM, v.v., vì đó không phải là điều quyết định những gì mọi người yêu cầu về tiền lương.
Tôi muốn nói rằng, mọi người đình công không phải vì giá tivi phẳng tăng lên, mà vì giá thực phẩm, nhiên liệu và chỗ ở tăng lên, bạn không thể kiếm sống được.
Vì vậy, tôi nghĩ đây là môi trường gần đây, tôi nghĩ chúng ta thấy lãi suất đã tăng từ 0% lên 5%. Chúng ta hầu như không xảy ra hỏa hoạn cục bộ, Ngân hàng Anh và Cục Dự trữ Liên bang rất nóng lòng dập tắt ngay khi hỏa hoạn nổi lên. Cuộc khủng hoảng đã được xử lý nhanh chóng. Tuy nhiên, đối với tất cả những lần tăng lãi suất này, chúng ta thực sự không có nhiều tiến triển. Thị trường nhà ở đang chậm lại, nhu cầu về ô tô đang chậm lại, nhưng tỷ lệ thất nghiệp vẫn rất thấp. Khi bạn nhìn vào lợi nhuận của các công ty tiêu dùng thiết yếu như Nestlé, Coca-Cola hoặc Procter & Gamble, bạn sẽ không thực sự thấy nền kinh tế trượt khỏi vách đá. Mọi người đang chấp nhận việc tăng giá, điều này không có nghĩa là số tiền họ chi tiêu giảm đi. Đây sẽ là một vấn đề tồn tại liên tục, khi thị trường cho rằng chúng ta sẽ giảm lãi suất trước cuối năm nay, điều này chỉ là một ảo tưởng.
Mỗi người sở hữu tài sản, cũng như bất kỳ ai lớn lên như một chuyên gia trong thị trường tài chính, đừng quên rằng chúng ta đã thực hiện chính sách nới lỏng định lượng hơn 10 năm. Điều này giống như đã sống một đời trong lĩnh vực tài chính. Nhưng đây không phải là điều duy nhất có thể xảy ra. Đúng, mọi thứ rất đau đớn, nhưng đây là để đưa lạm phát về mục tiêu. Tỷ lệ thất nghiệp vẫn là 3.5%, vì vậy tôi thực sự không thấy nỗi đau kinh tế. Còn cần nhiều hơn nữa.
Tôi nghĩ rằng việc xem xét lạm phát từ góc độ chu kỳ ngắn hạn là rất quan trọng, giống như trường hợp chu kỳ tăng lãi suất dẫn đến lạm phát. Điều tôi vừa nói với bạn là, lạm phát có thể khó khăn hơn bạn tưởng. Chắc chắn trong một hoặc hai năm tới. Thị trường lao động căng thẳng, lạm phát tiền lương cao, và tỷ lệ lạm phát cốt lõi đều cao hơn nhiều so với mục tiêu, khoảng 4% hoặc 5%.
Điều thứ hai là những chính sách công nghiệp mà chúng ta đã nói đến. cải cách và hồi hương và chuyển dịch năng lượng; Đây sẽ là một sự hồi sinh đầu tư sắp tới. Chúng ta đã có thể đọc rằng hàng tỷ đô la đã được đầu tư cho đến nay trong năm đầu tiên của Đạo luật Giảm lạm phát, và còn rất nhiều điều nữa sắp tới. Một cuộc suy thoái thường không liên quan đến sự bùng nổ đầu tư. Lạm phát càng kéo dài và nếu Fed không thể xoay sở để đẩy chúng ta vào một cuộc suy thoái nơi tỷ lệ thất nghiệp tăng mạnh, tôi không nghĩ rằng chúng ta sẽ có nhiều thời gian vì tất cả các chủ đề đầu tư này đang đạt được đà. Như tôi đã nói, một khi họ đã sẵn sàng để đi, sẽ có rất nhiều lao động và rất nhiều hàng hóa. Điều này sẽ chỉ làm trầm trọng thêm vấn đề lạm phát và làm phức tạp thêm công việc của Fed.
Niko Jilch : Điều này đặt ra một câu hỏi cốt lõi mà ai cũng muốn biết câu trả lời. Bạn sẽ đầu tư như thế nào cho môi trường này; Bạn dự đoán tài sản nào sẽ hoạt động tốt?
Zoltan Pozsar: Tôi nghĩ điều này có nghĩa là những điều xấu cho danh mục đầu tư 60/40, tức là cách xây dựng danh mục đầu tư tiêu chuẩn. Ít nhất, bạn cần phải làm một cái gì đó giống như 20/20/20/40. Điều này có nghĩa là 20% tiền mặt, 20% hàng hóa, 20% trái phiếu và 40% cổ phiếu.
Tiền mặt và hàng hóa có ý nghĩa đối với tôi, lý do như sau. Tiền mặt trong quá khứ giống như một loại tài sản bẩn thỉu, vì nó không tạo ra gì cả. Nhưng bây giờ lợi suất từ tiền mặt rất lớn. Chúng ta không nên đặt cược vào phần cuối của lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm, bởi vì nếu thị trường có quan điểm sai lầm về suy thoái kinh tế, giảm lãi suất và lạm phát, thì lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm sẽ tăng lên, thay vì bắt đầu giảm từ đây. Khi đường cong lợi suất đảo ngược, tiền mặt thực sự là một loại tài sản rất tốt; nó mang lại cho bạn một lợi suất rất đáng kể, dọc theo lợi suất cao nhất của đường cong; nó cung cấp cho bạn giá trị tùy chọn, có nghĩa là nếu bạn tìm thấy một số tài sản tuyệt vời để mua, bạn có thể làm điều đó. Tôi nghĩ rằng hàng hóa cũng quan trọng tương đương, bởi vì như tôi đã nói, đầu tư của chúng ta là không đủ. Hàng hóa về cơ bản đang căng thẳng; địa chính trị đang làm rối loạn hàng hóa, và chủ nghĩa dân tộc tài nguyên đang trỗi dậy. Ngay cả khi có nguồn cung, nó sẽ đi kèm với các điều khoản đặc biệt, điều này có nghĩa là giá cao hơn, chứ không phải thấp hơn.
Trong rổ hàng hóa này, tôi cho rằng vàng sẽ có ý nghĩa rất đặc biệt, chỉ vì vàng đã trở lại với tư cách là tài sản dự trữ và phương tiện thanh toán cho dòng vốn liên bang. Tôi nghĩ rằng tiền mặt và hàng hóa là một sự kết hợp rất tốt. Tôi cũng nghĩ rằng bạn có thể nổi bật đưa vào danh mục đầu tư một số cổ phiếu dựa trên hàng hóa và một số cổ phiếu phòng thủ. Cả hai đều sẽ là cổ phiếu giá trị và chúng đều sẽ hưởng lợi từ môi trường này. Điều này là do cổ phiếu tăng trưởng đã chiếm ưu thế trong suốt thập kỷ qua, trong khi cổ phiếu giá trị cũng sẽ chiếm ưu thế trong thập kỷ này. Tôi cho rằng đây là một sự kết hợp khá lành mạnh, nhưng tôi sẽ rất cẩn thận với việc tiếp xúc rộng rãi với cổ phiếu, cũng như sẽ rất cẩn thận với cổ phiếu tăng trưởng.
Ronnie Stöferle: Bạn đã từng làm việc tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, đây là một trong những chi nhánh quyền lực nhất của Fed, bạn đã gặp rất nhiều khách hàng định chế. Tôi muốn hỏi bạn, về những chủ đề mà chúng ta đang nói, tôi biết bạn đến từ đâu, vì tôi làm việc tại một ngân hàng lớn ở Áo, nhưng bắt đầu nhận ra vàng và trường phái kinh tế Áo. Vào một thời điểm nào đó, tôi đã nói: “Tôi cảm thấy như một người ăn chay ở một lò mổ lớn.” Là một tổ chức như Fed, có những quan điểm khác nhau không phải lúc nào cũng dễ dàng.
Tôi biết rằng Cục Dự trữ Liên bang thường bị chỉ trích vì thời điểm và sự chậm chạp của mình so với xu thế. Bạn có nghĩ rằng trong Cục Dự trữ Liên bang và các tổ chức lớn, những vấn đề mà chúng ta đang nói đến: phi đô la hóa, lạm phát trong vài năm tới rất khó khăn, mở rộng tài chính nhiều hơn - bạn vừa nói về lithium, một ví dụ khác - những chủ đề này có đang được thảo luận hay vẫn chỉ là những chủ đề của những người bên ngoài như chúng tôi và những người khác biệt?
**Zoltan Pozsar: ** Năm ngoái, tôi đã tổ chức gần 400 cuộc họp với khách hàng, bao gồm các quỹ đầu cơ, ngân hàng, công ty quản lý tài sản - ai cũng muốn nói về những điều này. Mọi người đều muốn hiểu ý nghĩa của chúng. Một số người có suy nghĩ tiến bộ hơn về chúng, trong khi với một số người, đây là điều mới mẻ. Tôi thường xuyên tương tác với Cục Dự trữ Liên bang, họ cũng tiếp nhận các tác phẩm của tôi. Tôi phát hành những ý tưởng và bài viết này cho các khách hàng tổ chức, ngân hàng trung ương, v.v. Christine Lagarde đang nói về chúng, Janet Yellen cũng vậy. Có lẽ một năm trước, tôi cảm thấy mình đã đưa cổ mình ra quá xa, điều này khá mạo hiểm, vì có thể trực giác của tôi hoàn toàn sai lầm, tôi không nên nói những gì tôi đã nói về Hệ thống Bretton Woods III. Nhưng thực tế đã chứng minh rằng lập luận này ngày càng đúng hơn.
Tôi hiện đang cưỡi trên đuôi ngựa của Christine Lagarde, bài phát biểu của cô ấy rất giống với bản tin chiến tranh của tôi. Cô ấy đã nói về những gì điều này có nghĩa là đối với lãi suất, chính sách công nghiệp, vị thế đồng tiền, v.v. Nếu bạn là một ngân hàng trung ương, bạn không tồn tại trong chân không; bạn phải xem xét những điều này. Cục Dự trữ Liên bang đang thực hiện QT, nhưng họ thực sự không quyết định họ đã đưa bao nhiêu thời gian vào thị trường. Điều đó hoàn toàn phụ thuộc vào Bộ Tài chính Mỹ. Vì vậy, có sự hợp tác ở đó. Hãy nhìn vào ngôn ngữ cơ thể xung quanh SVB. Đây là một cuộc khủng hoảng không thể xảy ra, vì Cục Dự trữ Liên bang đã cứu hỏa quá nhanh. Khi bạn có vị thế đồng tiền dự trữ khác với quá khứ của một số khu vực trên thế giới, điều bạn ít cần nhất là khủng hoảng ngân hàng (hoặc vỡ nợ do trần nợ).
Những chủ đề này đang trở nên ngày càng phổ biến. Khi tôi nói chuyện với những quỹ đầu cơ vĩ mô và nhà đầu tư trưởng thành nhất, họ thường nói rằng họ chưa bao giờ thấy một môi trường phức tạp như vậy. Có sự đồng thuận xung quanh vàng; đó là một cược an toàn, trong khi mọi thứ khác thì rất không chắc chắn. Đây là một môi trường rất đặc biệt. Tôi nghĩ rằng chúng ta cần phải có một cái nhìn rất rộng lớn để tích cực tái tưởng tượng và suy nghĩ lại về sự hiểu biết của chúng ta về thế giới, vì mọi thứ đang thay đổi nhanh chóng. Đô la Mỹ, Nhân dân tệ, vàng, tiền tệ và hàng hóa. Tôi nghĩ rằng tất cả chúng sẽ bị theo kịp.
Niko Jilch: Bạn có nói rằng các công ty quản lý tài sản dày dạn kinh nghiệm có sự đồng thuận về vàng không?
Zoltan Poszar : Không, chỉ có các nhà đầu tư vĩ mô.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Hệ thống Bretton Woods III: Zoltan đã dự đoán sẽ diễn ra vào năm 2025.
Zoltan Pozsar (佐尔坦·波萨尔) có thể là một trong những nhà phân tích kinh tế vĩ mô nổi bật nhất trong 10 năm qua. Từ năm 2019 đến nay, loạt báo cáo nghiên cứu "Ngũ hành chiến tranh" của ông, đặc biệt là khung lý thuyết "Hệ thống Bretton Woods III", đã giúp cựu nhà phân tích của Credit Suisse này nhanh chóng trở thành một ngôi sao trong lĩnh vực vĩ mô toàn cầu. Ông cũng từng là cố vấn cao cấp của Bộ Tài chính Hoa Kỳ, cung cấp tư vấn cho Văn phòng Quản lý Nợ và Văn phòng Nghiên cứu Tài chính. Năm 2023, sau khi rời UBS, ông đã thành lập một công ty nghiên cứu độc lập.
Bài viết này là bản ghi âm cuộc phỏng vấn podcast mà ông ấy tham gia vào tháng 7 năm 2023, chủ yếu đề cập đến các vấn đề như tiền tệ, vàng, và trật tự kinh tế mới. Đặc biệt trong bối cảnh "cuộc bão thuế" hiện nay, nó có giá trị tham khảo lớn cho việc hiểu tình hình hiện tại cũng như đánh giá xu hướng tiếp theo.
Ronnie Stöferle ： Zoltan, rất cảm ơn bạn đã dành thời gian để tham gia phỏng vấn. Đây là một điều rất vui mừng. Cùng với tôi là người bạn thân yêu của tôi Niko Jilch, một podcaster rất nổi tiếng.
Nico Gilch: Chào Zoltan, rất vui được gặp bạn. Gần đây tôi đã đọc tất cả những gì bạn viết.
Zoltan Posar : Rất vui được gặp hai bạn. Cảm ơn vì đã mời.
Ronnie Stoeferle: Niko đã phụ trách chương về việc phi đô la hóa trong báo cáo In Gold We Trust của chúng tôi trong nhiều năm. Cuộc thảo luận này sẽ xoay quanh chủ đề đó. Nhưng bây giờ có rất nhiều điều để nói.
Zoltan, bạn đến từ Hungary, tôi muốn hỏi bạn một câu hỏi cá nhân. Sau Thế chiến II, pengő của Hungary đã phải chịu tỷ lệ lạm phát phi mã cao nhất trong lịch sử nhân loại. Lạm phát phi mã ở Hungary đã mất kiểm soát đến mức một thời điểm giá cả tăng gấp đôi trong khoảng 15 giờ, trong khi pengő mất khoảng 4 ngày để mất đi 90% giá trị ban đầu. Cũng giống như người Đức và người Áo, bạn có nghĩ rằng người Hungary đặc biệt lo lắng về lạm phát vì đã trải qua lịch sử lạm phát phi mã không? Họ có đặc biệt quan tâm đến chủ đề vàng không? Bạn có ý kiến gì về điều này?
Zoltan Pozsar **: ** Tôi đã nghe rất nhiều câu chuyện về pengő từ bà của tôi. Nhưng bạn biết đấy, từ đó chúng ta đã có forint ở Hungary, và tôi nghĩ rằng nhiều sự kiện lạm phát nghiêm trọng đều liên quan đến việc đứng về phía sai của kết quả Thế chiến II. Tôi không nghĩ rằng người dân bình thường Hungary hay các quyết định vẫn sẽ suy nghĩ dựa trên kinh nghiệm pengő sau Thế chiến II để đưa ra quyết định chính sách. Tuy nhiên, bạn có thể đặt cùng một câu hỏi cho bất kỳ ai ở Đức, và bạn sẽ nhận được cùng một câu trả lời. Đây là một giai đoạn đặc biệt trong lịch sử, và tôi nghĩ họ đã rút ra được bài học từ điều đó.
Ronnie Stöferle ： Tôi đang nói về điều này, vì nhiều người trong độ tuổi của chúng tôi trước đây thường nhận những đồng tiền vàng nhỏ từ ông bà của mình. Do kinh nghiệm của ông bà chúng tôi, điều này hiện hữu trong DNA tiền tệ của chúng tôi. Ví dụ, nếu bạn nhìn vào lượng vàng mua ở Đức, bạn sẽ thấy lượng mua vàng cao hơn rõ rệt so với hầu hết các quốc gia khác. Tôi nghĩ điều này liên quan đến thái độ của chúng tôi đối với lạm phát. Ngược lại, mọi người ở Mỹ vẫn sợ hãi sự suy thoái lớn do giảm phát.
Zoltan Pozsar ： Vâng. Chúng ta đều sợ những điều khác nhau, nhưng trong số người dân bình thường ở Hungary, điều này không mạnh mẽ như ở Đức. Nhưng ngân hàng trung ương Hungary đã là một trong những ngân hàng trung ương mua vàng rất sớm.
Niko Jilch**：** Vâng. Hãy bắt đầu thảo luận về một vấn đề rất khả thi. Bạn vừa đề cập đến việc Hungary mua vàng. Tôi nghĩ Ngân hàng Trung ương Hungary là một trong những ngân hàng trung ương châu Âu gần đây đã mua vàng. Châu Âu đã có rất nhiều vàng. Tại sao các ngân hàng trung ương lại tích trữ vàng, theo bạn tình hình này có thể gia tăng không? Bạn có quan điểm gì về vấn đề này?
Zoltan Pozsar ： Vâng, tôi nghĩ nó sẽ tăng tốc. Tôi tin rằng thực tiễn quản lý dự trữ, tức là cách các ngân hàng trung ương quản lý dự trữ ngoại hối, sẽ có sự thay đổi trong vòng năm đến mười năm tới. Có nhiều lý do cho điều này. Một lý do là địa chính trị lại trở thành một chủ đề lớn; chúng ta đang sống trong một thời kỳ xung đột giữa các "cường quốc".
Chúng ta có thể đề cập đến những cường quốc này: Trung Quốc, Hoa Kỳ và Nga cùng với các đại diện của họ. Tuy nhiên, niềm tin vào đô la Mỹ - tôi phải cẩn thận trong cách diễn đạt của mình - đô la vẫn sẽ được sử dụng làm tiền tệ dự trữ ở một số khu vực trên thế giới, nhưng ở những khu vực khác thì không còn như vậy nữa. Đô la sẽ không biến mất trong một đêm, nó vẫn sẽ là một loại tiền tệ dự trữ được sử dụng cho hóa đơn và thương mại cũng như cho tất cả những công việc này ở một số khu vực của thế giới.
Nhưng các khu vực khác trên thế giới sẽ không phụ thuộc vào đô la Mỹ như vậy. Nga là một ví dụ. Dự trữ ngoại hối của Nga đã bị đóng băng. Điều này có nghĩa là tài sản bằng đô la Mỹ, euro và yên Nhật của họ trở nên không thể sử dụng.
Có rủi ro pháp lý, có rủi ro trừng phạt, còn có rủi ro địa chính trị. Nếu bạn nhìn thế giới từ góc độ của hai bên - liên minh và không liên minh, phương Đông và phương Tây, v.v. - tôi nghĩ rằng, ở một số khu vực, toàn cầu phương Đông, toàn cầu phương Nam, khu vực không liên minh, và các khu vực có chính sách ngoại giao xung đột hoặc khác biệt với Mỹ, sẽ ít có khả năng sử dụng đô la Mỹ như tài sản dự trữ.
Có rất nhiều tình tiết phụ. Họ sẽ tìm kiếm các tài sản dự trữ khác như một phương án thay thế. Tôi nghĩ rằng vàng sẽ chiếm vị trí rất nổi bật ở đó. Thực tế, kể từ khi các hành động thù địch bùng nổ ở Ukraine và các dự trữ ngoại hối của Nga bị đóng băng, tốc độ mua vàng của các ngân hàng trung ương nước ngoài đã tăng lên đáng kể.
Chúng tôi đã thấy điều này trong dữ liệu của Quỹ Tiền tệ Quốc tế; chúng tôi đã thấy điều này trong dữ liệu được công bố bởi Hiệp hội Vàng Thế giới; bạn đọc thấy điều này hàng ngày trên các phương tiện truyền thông tài chính. Sự khác biệt giữa vàng và đô la Mỹ như là tài sản dự trữ là: sách giáo khoa gọi cái sau là "tiền tệ nội bộ", trong khi vàng được gọi là "tiền tệ ngoại bộ".
Điều này có nghĩa là, khi bạn nắm giữ vàng và thực sự giữ nó trong hầm của ngân hàng trung ương của bạn ở quốc gia của bạn, bạn cơ bản kiểm soát nền tảng tiền tệ này. Tuy nhiên, khi bạn nắm giữ dự trữ ngoại hối dưới dạng đô la Mỹ, bạn sẽ cuối cùng gửi những dự trữ này vào tài khoản ngân hàng do nhà nước kiểm soát, hoặc gửi vào ngân hàng trung ương do nhà nước kiểm soát, hoặc gửi vào trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc các khoản nợ chủ quyền khác do nhà nước kiểm soát. Do đó, bạn không thực sự kiểm soát số tiền này; bạn cơ bản luôn bị phụ thuộc vào ai đó cấp quyền truy cập cho bạn, điều này cơ bản đã vi phạm quyền truy cập và cam kết đó.
Đây là một trong những lý do mà thế giới đang tìm kiếm các giải pháp thay thế. Tôi muốn bổ sung thêm hai điều nữa, chúng sẽ thay đổi cách thức quản lý dự trữ. Các quốc gia nắm giữ đô la Mỹ như là dự trữ ngoại hối, vì cuối cùng, bạn cần dự trữ một số loại tiền tệ để có thể nhập khẩu hàng hóa thiết yếu. Khi mọi người xem xét tại sao ngân hàng trung ương lại nắm giữ dự trữ ngoại hối, chỉ có một vài lý do:
Niko Jilch ： Bạn đã viết một bài về sự ra đời của đồng nhân dân tệ dầu mỏ, châu Âu thường cố gắng sử dụng đồng euro trong giao dịch năng lượng. Trong một thế giới đa cực, liệu có tồn tại một đồng tiền dự trữ duy nhất, hay chúng ta phải từ bỏ ý tưởng này? Bạn nghĩ rằng đồng euro ở điểm này chỉ đơn giản là "phiên bản rút gọn của đồng đô la", hay là một giải pháp thay thế? Xét về đồng tiền dự trữ, nó vẫn đứng thứ hai.
Zoltan Pozsar ： Tôi nghĩ sẽ có ba loại tiền tệ chủ đạo: đô la Mỹ, nhân dân tệ, sau đó euro sẽ như một bánh xe thứ ba. Euro là một sáng tạo rất quan trọng ở nhiều phương diện. Một trong những lý do nó quan trọng như vậy là nó cho phép châu Âu thanh toán chi phí nhập khẩu hàng hóa bằng đồng tiền của mình. Nếu bạn muốn, nó trao cho châu Âu chủ quyền về hóa đơn nhập khẩu hàng hóa. Họ không cần phải vất vả kiếm đô la để có thể nhập khẩu dầu mỏ và khí đốt mà họ cần, vì các nước OPEC và Nga lấy euro từ họ.
Rõ ràng, thế giới sẽ thay đổi và bạn sẽ ngày càng phụ thuộc vào việc nhập khẩu năng lượng từ Bắc Mỹ. Hoa Kỳ sẽ yêu cầu các khoản xuất khẩu năng lượng của mình phải được thanh toán bằng đô la. Một điều khác về euro là, Trung Quốc đang giảm trọng số của đô la trong rổ tiền tệ của mình, nhưng lại tăng trọng số của euro. Câu hỏi này rất khó trả lời, vì Châu Âu là một phần thưởng lớn trong "trò chơi lớn" của thế kỷ 21. Sức hút của các sự vật sẽ giảm ở đâu, tương lai của Châu Âu là một câu hỏi lớn về vị thế của euro như một đồng tiền dự trữ và liệu tỷ lệ của chúng có tăng hay giảm.
Nhưng tôi nghĩ rằng sẽ hữu ích khi xây dựng quan điểm của bạn về vĩ mô, tiền tệ, thị trường lãi suất và nền kinh tế toàn cầu trong 5 đến 10 năm tới như sau: Có "Một vành đai, một con đường" và lục địa Á-Âu; bao gồm toàn bộ châu Á, toàn bộ châu Âu và Trung Đông, Nga, Bắc Phi và toàn bộ châu Phi. Có thể nói là hòn đảo của thế giới.
Sau đó là cái mà chúng ta gọi là G7. Bắc Mỹ, Australia, Nhật Bản và các hòn đảo và bán đảo nhỏ ở khắp nơi. Về cơ bản, đây là hai "nhóm kinh tế". Nếu bạn xem xét các diễn ngôn vĩ mô, chúng ta đang nói về các quốc gia liên minh và các quốc gia không liên minh. Tất cả những gì bạn thấy trong chuỗi cung ứng và toàn cầu hóa sẽ xảy ra trong thế giới tiền tệ, vì chuỗi cung ứng là chuỗi thanh toán ngược lại.
Nếu bạn điều chỉnh lại chuỗi cung ứng theo tuyến chính trị - ai là bạn bè của bạn, ai không phải - bạn cũng sẽ điều chỉnh lại loại tiền tệ mà bạn lập hóa đơn cho một số chuỗi cung ứng và mối quan hệ thương mại đó. Lục địa Á-Âu trông giống như một khu vực vàng chéo đồng nhân dân tệ. Vậy G7 mà chúng ta nói đến trông giống như một khối đô la.
Tôi nghĩ châu Âu ở đó là một dấu hỏi. Đây sẽ là một cuộc chiến giành giật.
Ronnie Stöferle ： Phân biệt giữa tiền tệ dự trữ và tiền tệ thương mại không quan trọng lắm sao? Tôi nghĩ rằng việc đồng Nhân dân tệ trở thành tiền tệ thương mại trong giao dịch dầu và khí đốt là rất dễ dàng. Nhưng để trở thành tiền tệ dự trữ thì sao?
Zoltan Pozsar : ** Tôi được hỏi câu hỏi này rất nhiều. Câu trả lời thông thường của tôi là: trẻ sơ sinh không được sinh ra để đi lại, nói chuyện và giao dịch tỷ giá; Đó là một hành trình 20 năm. ** Sau khi chúng được sinh ra, chúng lại vấp ngã; Sau đó, họ đặt câu; Sau đó, họ đưa ra lý do của họ và quyết định những gì họ muốn làm trong cuộc sống, và sau đó họ làm điều đó trong cuộc sống. Sau đó, họ đã có một cuộc khủng hoảng giữa cuộc đời.
Đô la Mỹ đã trải qua tất cả những điều này. Sau Chiến tranh thế giới thứ hai, khi chúng ta đọc sách lịch sử, nó đã trở thành đồng tiền dự trữ, nhưng để đạt được điều đó vẫn cần một hành trình. Việc tái thiết châu Âu và Nhật Bản sau chiến tranh cũng như Kế hoạch Marshall. Thặng dư tài khoản vãng lai của Mỹ thời điểm đó, giống như thặng dư tài khoản vãng lai của Trung Quốc ngày nay. Mỹ đã cung cấp tài chính cho Đức, Anh và Nhật Bản, nhập khẩu tất cả những gì họ cần để phát triển công nghiệp từ các công ty Mỹ.
Khi mọi người nói rằng Trung Quốc và đồng Nhân dân tệ đang trở thành cường quốc, nhưng họ có thặng dư tài khoản vãng lai, vì vậy không thể trở thành đồng tiền dự trữ, tôi cảm thấy rất ngạc nhiên. Mỹ đã trở thành đồng tiền dự trữ có thặng dư tài khoản vãng lai. Chỉ là sau đó tình hình đã thay đổi, và sau đó họ đã chuyển sang thâm hụt.
Thế hệ giao dịch trẻ và người tham gia thị trường hiểu đồng đô la về mặt khái niệm như là một đồng tiền dự trữ, nhưng không biết rằng vị trí này xuất phát từ các vị thế thặng dư.
Ronnie Stöferle ： Mỹ cũng có hơn 20.000 tấn vàng, điều này rất quan trọng để xây dựng niềm tin vào đồng đô la.
Zoltan Pozsar ： Đúng vậy, không sai. Tất cả vàng đều chảy về đó, đó chính là điểm khởi đầu. Thực tế là Trung Quốc có thặng dư tài khoản vãng lai là rất tốt. Còn có một cơ chế, thông qua cơ chế này, Trung Quốc sẽ cung cấp đồng nhân dân tệ mà thế giới không có nhưng cần thiết để nhập khẩu hàng hóa từ Trung Quốc, đó chính là hạn ngạch hoán đổi. Nó sẽ không giống như Kế hoạch Marshall, nhưng Trung Quốc sẽ bơm tiền vào hệ thống này thông qua một số cơ chế.
Điều thứ hai là Trung Quốc và Sàn giao dịch vàng Thượng Hải đã mở lại cửa sổ vàng ở Thượng Hải. Nếu ai đó muốn, nhân dân tệ offshore có thể được đổi thành vàng; đây là một chức năng quan trọng khác. Hóa đơn dầu bằng nhân dân tệ đã xảy ra trong nhiều năm, và bây giờ các quốc gia Ả Rập Saudi và Hội đồng Hợp tác Vùng Vịnh (GCC) sẽ tham gia. Chúng tôi bắt đầu thấy các giao dịch đồng bằng đồng với Brazil được định giá bằng nhân dân tệ. Khi bạn đọc những tuyên bố này và lắng nghe phát biểu của các nhà lãnh đạo BRICS, họ có một chương trình nghị sự. Họ đều bận rộn thực hiện quá trình phi đô la hóa trong thương mại xuyên biên giới; họ chấp nhận nhân dân tệ như một phương tiện thanh toán; họ đang triển khai tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, điều này cơ bản có nghĩa là họ sẽ tránh hệ thống ngân hàng phương Tây, lý do mà chúng tôi sẽ bàn luận.
Tiền của bạn trong hệ thống ngân hàng phương Tây chỉ thuộc về bạn khi các ngân hàng này cuối cùng báo cáo hoặc các quy trình chính trị tồn tại cho phép bạn sử dụng số tiền này. Khi niềm tin này bị phá vỡ, bạn bắt đầu xây dựng hệ thống thanh toán và thanh toán thay thế của riêng mình.
Trung Quốc và các quốc gia BRICS về cơ bản đang sử dụng Nhân dân tệ để thực hiện tất cả những bước này, khi bạn đọc chúng một cách riêng lẻ, những bước này có vẻ không nhiều; nhưng khi bạn nhìn chúng tổng thể, khi bạn xem xét những gì họ đã xây dựng trong suốt 10 năm qua, mọi thứ sẽ trở nên khá ấn tượng.
Một điều khác mà tôi muốn nói là, Trung Quốc đang có hiện tượng xuất khẩu vốn. Tôi nghĩ rằng điều quan trọng là chỉ ra rằng, Trung Quốc không ngăn chặn dòng vốn này bằng cách kiểm soát vốn.
Dòng vốn ra nước ngoài của Trung Quốc có nghĩa là dự trữ ngoại hối đang cạn kiệt, tôi nghĩ rằng Trung Quốc không thực sự bận tâm về điều này. Nếu dòng vốn chạy trốn là vì một số người giàu trong nước nghĩ rằng tiền của họ sẽ tốt hơn khi ở trong các căn hộ ở New York, và họ muốn tiêu hao dự trữ ngoại hối để mua sắm, thì điều đó cũng tốt... đó là vấn đề của họ, không còn là vấn đề của quốc gia.
Dựa vào cách bạn nhìn nhận những điều này và góc nhìn bạn muốn áp dụng, mọi thứ đang phát triển theo một hướng mà một phần lớn dân số thế giới sẽ sử dụng nhân dân tệ nhiều hơn. Đây là con đường dẫn đến một đồng tiền thương mại và dự trữ chính.
Về vấn đề đồng tiền dự trữ, một điều khác tôi muốn nói là: mọi người có rất nhiều đô la vì họ cần nó trong thời kỳ khủng hoảng. Nếu bạn là một ngân hàng trung ương, ý tưởng và ngôn ngữ cơ thể này được hình thành trong thời kỳ không có hạn mức hoán đổi đô la. Bởi vì bạn biết, nếu bạn bán khống đô la, điều tiếp theo bạn cần làm là tìm đến Quỹ Tiền tệ Quốc tế, điều này sẽ rất khó khăn và đau đớn. Trung Quốc có hạn mức hoán đổi với mọi người. Do đó, không ai cần phải tích trữ nhân dân tệ để giao thương với Trung Quốc. Nếu những hạn mức hoán đổi này tồn tại vào những năm 1980, Đông Nam Á sẽ phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng tài chính khác với năm 1997 — đây là một cuộc khủng hoảng thanh khoản. Ngày nay, chúng ta xử lý cuộc khủng hoảng thanh khoản thông qua hạn mức hoán đổi.
Tôi đề cập đến điều này vì tôi không nghĩ rằng quá trình đồng Nhân dân tệ trở thành tiền tệ dự trữ là các quốc gia bắt đầu tích lũy nó; nó sẽ được quản lý thông qua hạn ngạch hoán đổi. Tôi liên tục đọc lại bài phát biểu của Chủ tịch Tập Cận Bình trước các nhà lãnh đạo Hội đồng hợp tác Vùng Vịnh; có rất nhiều thứ cần được giải mã. Ông nói, "Chúng ta sẽ thương mại với nhau nhiều hơn, chúng ta sẽ lập hóa đơn tất cả bằng Nhân dân tệ", "Bạn sẽ có thặng dư, tôi sẽ có thâm hụt; hoặc tôi sẽ có thặng dư, bạn sẽ có thâm hụt, và sau đó chúng ta sẽ thu hồi và quản lý các phương tiện liên bang thặng dư và thâm hụt như thế nào".
Theo tôi, từ góc độ tiền tệ, tầm nhìn phương Đông của lục địa Á-Âu dưới "Một vành đai, một con đường" là sẽ có các cơ chế giữa các quốc gia để thu hồi thặng dư và thâm hụt. Hơn nữa, nó sẽ không được điều khiển bởi khu vực tư nhân như hệ thống đô la; đây sẽ là một hệ thống được quản lý nhiều hơn. Đây là quan điểm của tôi về Trung Quốc và đồng nhân dân tệ như một loại tiền tệ dự trữ, giống như một dịch vụ giao dịch và hóa đơn, hoặc những thứ tương tự.
Niko Jilch**：**Tôi có hai câu hỏi ngắn. Câu hỏi đầu tiên là về chính trị. Bạn đã mô tả cách mà trong những năm qua chúng ta đã thấy bước đầu tiên của việc phi đô la hóa; bây giờ, kể từ khi Nga xâm lược Ukraine, mọi thứ đã diễn ra nhanh chóng. Nó bây giờ đã trở nên công khai - người Ả Rập đang nói về điều đó. Liệu Nga có cơ bản đã thiết lập lại hệ thống tài chính toàn cầu thông qua cuộc xâm lược này không?
Zoltan Pozsar ： Tôi chỉ nhận thấy rằng tôi nghĩ rằng dòng tin về việc phi đô la hóa và tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương đã có động lực mới. Nếu việc đóng băng dự trữ ngoại hối của Nga là do cuộc chiến Ukraine thì đúng, tôi nghĩ rằng thế giới đã thay đổi. Những điều không thể tiếp cận hoặc không thể tưởng tượng trước cuộc xâm lược đó đã trở thành hiện thực. Đây là sự thay đổi trong quy tắc trò chơi. Tình hình đang thay đổi nhanh chóng và các quốc gia đang thích ứng.
Niko Jilch ： Bạn hiện đang ở Mỹ. Phản ứng từ Washington như thế nào? Vài ngày trước, Yellen đã đưa ra một tuyên bố, bà nói về nguy cơ đồng đô la có thể mất vị trí tiền tệ dự trữ vì các lệnh trừng phạt. Nhưng gần như chỉ có vậy. Những người khác đang nói về vấn đề này, nhưng Mỹ thì không nói gì.
Zoltan Pozsar ： Tôi nghĩ rằng vào năm 2015**,* Lú* Tân Niếc là một trong những người đầu tiên nói rằng bạn có thể vũ khí hóa đồng đô la, bạn có thể sử dụng nó như một công cụ chiến tranh.** Nhưng hãy nhớ rằng, tần suất bạn làm như vậy càng cao, thì rủi ro mà các khu vực khác trên thế giới thích ứng với mô hình này càng lớn. Christine Lagarde đã có một bài phát biểu hấp dẫn vào tuần trước, truyền đạt thông điệp tương tự. Một năm trước, Ngoại trưởng Yellen đã bác bỏ kế hoạch Bretton Woods III mà tôi đã đề xuất, nhưng gần đây, giọng điệu bài phát biểu của Yellen lại rất khác.
Mọi thứ đang thay đổi. Những gì đã hoàn thành thì đã hoàn thành; lòng tin rất dễ mất đi và không thể lấy lại. Cơ chế tự vệ đã ở đó. Đặc biệt nếu bạn đọc báo Financial Times hàng ngày, bạn sẽ cảm nhận được các quốc gia BRICS có câu chuyện riêng của họ, và Nhóm Bảy cũng có câu chuyện riêng của họ.
Những quốc gia nào đang phát triển CBDC? Những quốc gia đang thoát khỏi đô la Mỹ, đang tích lũy vàng, họ đang tham gia vào dự án mBridge. Khi bạn không nhất quán với Hoa Kỳ về chính sách đối ngoại hoặc địa chính trị, bạn buộc phải thực hiện các biện pháp phòng thủ để mở ra một lĩnh vực mà bạn có chủ quyền tiền tệ và bạn có thể kiểm soát mọi thứ. Phép so sánh mà tôi thường đề cập là, giống như việc Hoa Kỳ không có trạm phát sóng điện thoại Huawei, vì lý do rõ ràng, Trung Quốc không muốn quốc tế hóa nhân dân tệ thông qua mạng lưới mà họ không kiểm soát (tức là các ngân hàng phương Tây).
Ronnie Stoeffler: Các bài viết gần đây của bạn lần lượt là "Chiến tranh và lãi suất", "Chiến tranh và chính sách công nghiệp", "Chiến tranh và gánh nặng hàng hóa", "Chiến tranh và chiến lược tiền tệ" và "Chiến tranh và hòa bình". Tôi rất thích đọc chúng. Tôi vừa nhận được một báo cáo từ Marko Papic tại Clocktower Group. Bản nhạc này có tên là "Chiến tranh là tốt", nghe có vẻ mâu thuẫn; nhưng ông chỉ ra rằng các nhà đầu tư nên tránh việc kéo theo sự mất cân bằng địa chính trị thành xung đột toàn cầu. Ông nói rằng, như chúng ta đã thấy trong lịch sử trước đây, sự đa cực này trong hàng chục năm hoặc thậm chí hàng thế kỷ cũng đã dẫn đến một lượng lớn đổi mới công nghệ. Ông cũng cho rằng, sự đa cực sẽ thúc đẩy bùng nổ chi tiêu vốn, điều này có thể dẫn đến lạm phát cao hơn trong ngắn hạn, nhưng về lâu dài, điều này nên là giảm phát. Bạn có đồng ý rằng chúng ta không nên quá sợ hãi về xung đột toàn cầu hay chiến tranh, vì nó cũng có thể tạo ra những tác động tích cực, như đổi mới, nâng cao năng suất, v.v.?
**Zoltan Posar: ** Một số loại chiến tranh có thể là tốt. Chúng ta đang ở trong một thời đại chiến tranh toàn diện, không chỉ là bắn nhau trên đất liền, trên không và trên biển. Nếu chiến tranh là về việc kiểm soát công nghệ, tiền bạc và hàng hóa. Vân vân, thì sẽ không có máu đổ. Nhưng dù sao, đó vẫn là một cuộc chiến. Cuối cùng, đó là về đất hiếm, dầu mỏ và khí đốt - tài nguyên hàng hóa và thực phẩm thực sự. Bạn thực sự không muốn nhìn lịch sử như thể nó hoàn toàn đã lỗi thời.
Chúng ta cần cẩn thận ở đây, vì chúng ta không muốn tái tưởng tượng lịch sử và tiến về phía trước. Cuộc chiến tranh Napoleon, cuộc chiến tranh Crimea, Thế chiến thứ nhất và thứ hai, tài nguyên vật chất, đất đai và công nghiệp, tất cả đều là những thứ mà bạn chiến đấu vì nó. Thật khó để tưởng tượng rằng tất cả các xung đột trong tương lai sẽ liên quan đến bit, byte, dữ liệu, bảng tính và bảng cân đối kế toán. Có rủi ro ở đây. Tôi nghĩ rằng chiến tranh là xấu, vì đó là một trò chơi rất mạo hiểm. Bây giờ, nó thường xảy ra trong lĩnh vực thương mại, công nghệ và tiền tệ, sau đó nó lan rộng đến những hình thức xấu xí hơn.
Chất xúc tác cho mọi thứ chúng ta đang nói đến là một cuộc chiến tranh nóng rất bi thảm ở Ukraine, trong đó có những khía cạnh dân sự rất bi thảm. Tôi không nghĩ chiến tranh là tốt. Vâng, nó sẽ là chất xúc tác cho sự thay đổi, có nghĩa là đầu tư nhiều hơn. ** Như tôi đã nêu rõ trong bài báo của mình, chúng tôi sẽ đầu tư rất nhiều vào việc tập hợp lại, hồi hương, thuê ngoài bạn bè và chuyển đổi năng lượng **. Nhưng một lần nữa, tất cả các chủ đề này sẽ rất tốn nhiều hàng hóa và tốn nhiều công sức. Nó sẽ là "Hàng hóa của tôi" và "Ngành công nghiệp của tôi" và "Lao động của tôi" với bạn.
Đây không chỉ là vấn đề của Mỹ và Trung Quốc, mà còn là vấn đề của Mỹ và châu Âu, vì vậy điều này sẽ rất mang tính chính trị. Những vấn đề này sẽ không nhạy cảm với lãi suất. Cục Dự trữ Liên bang có thể tăng lãi suất lên 10%; chúng ta vẫn cần phải tái vũ trang; chúng ta vẫn cần phải chuyển dịch ra ngoài bờ; chúng ta vẫn cần phải theo đuổi chuyển đổi năng lượng vì đây đều là những yếu tố liên quan đến an ninh quốc gia, và an ninh quốc gia không quan tâm đến giá cả tiền tệ, tức là lãi suất. Có thể trong 5 đến 10 năm tới chúng ta sẽ tự cung tự cấp hơn, nhưng tôi nghĩ rằng từ góc độ tỷ giá, lạm phát và lãi suất, 5 năm tới sẽ trở nên phức tạp. Bản tin "chiến tranh" của tôi không phải là một bài viết "vui vẻ".
Ronnie Stoeffler: Tôi nghĩ tiêu đề này là một sự khiêu khích có chủ ý. Marko Papic đến từ Nam Tư, vì vậy anh ấy biết chiến tranh là như thế nào. Anh ấy đề cập đến sự cạnh tranh và đổi mới có thể xảy ra khi có lực lượng mới xuất hiện. Tôi muốn hỏi bạn, về chủ đề lạm phát, cho đến năm ngoái, các thống đốc ngân hàng trung ương toàn cầu đều nói với chúng ta rằng điều này là tạm thời, không có tình trạng đình trệ, và "nó trông giống như một cái bướu" (Christine Lagarde).
Sau đó, đặc biệt là Cục Dự trữ Liên bang, đã có phản ứng rất rất quyết liệt. Bây giờ chúng ta thấy những gì Gavekal gọi là "những người lạc quan bi quan", nhà đầu tư hy vọng tỷ lệ lạm phát sẽ giảm, điều này sẽ ảnh hưởng đến Cục Dự trữ Liên bang; điều này sẽ dẫn chúng ta trở lại chế độ cũ, khi Cục Dự trữ Liên bang bất ngờ, họ chỉ bất ngờ theo một hướng, và hướng đó là hướng lên. Một trong những quan điểm của chúng tôi là, chúng tôi sẽ thấy sự biến động lạm phát lớn hơn. "Thời kỳ lớn lao đã kết thúc; hãy quên điều đó đi." Chúng tôi đã thấy sự biến động lạm phát sắp tới trong làn sóng lạm phát.
Bạn có nghĩ rằng làn sóng lạm phát đầu tiên đã kết thúc, và chúng ta nên mong đợi nhiều làn sóng lạm phát hơn không? Hiện tại, có sự hợp tác rất chặt chẽ giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa. Chúng ta đã thấy những vấn đề về cơ cấu dân số, thị trường lao động, và hiện tượng phi toàn cầu hóa. Bạn có nghĩ rằng chúng ta (Mỹ) sẽ trở lại thời kỳ lạm phát giới hạn ở mức 2% không?
Zoltan Pozsar: 2% tỷ lệ lạm phát, trở lại thế giới cũ, tôi nghĩ rằng nó không có cơ hội cuộn tròn trong địa ngục. Lạm phát thấp đã kết thúc, và chúng ta sẽ không quay lại. Có nhiều lý do cho điều này:
Chúng tôi đã bắt đầu chống lại nó cách đây một năm, nhưng nó đã trở thành một phần của cuộc sống chúng tôi từ rất lâu. Tôi nghĩ rằng kể từ khi đại dịch bắt đầu, CPI đã tăng 20%, trong khi lương chỉ tăng khoảng 10%. So với cái bóng thống kê CPI này, những gì bạn mua bằng tiền của bạn vẫn còn thiếu hụt. Mỗi người đều có giỏ hàng riêng của mình. Có một câu nói: "Khi không ai nói về lạm phát, kỳ vọng lạm phát được neo rất tốt." Bây giờ, nếu không nói về lạm phát, ngày càng khó để trò chuyện với bất kỳ nhà đầu tư nào. Do đó, kỳ vọng lạm phát không còn được neo chắc chắn nữa. 2. Phố Wall và các nhà đầu tư đều rất trẻ.
Đây là một ngành khác với vật lý, chúng ta đều đứng trên vai những người khổng lồ ở giai đoạn đầu - vật lý là một khoa học tích lũy kiến thức. Tài chính là có tính chu kỳ; bạn kiếm tiền trong ngành này, sau đó nghỉ hưu và nướng cà chua. Sau đó, những người khác phải học lại tất cả những gì bạn biết và lại rút ra những kiến thức này trong quá trình của họ. Nếu bạn còn trẻ, chẳng hạn như từ 35-45 tuổi, bạn thực sự không thấy gì ngoài lãi suất thấp và lạm phát thấp. Về cách bạn nhìn nhận lạm phát, đây là một kỹ năng mới mà bạn phải nắm vững, vì nó không phải là một biến số mà bạn đã phải xem xét trong quá khứ.
Thực tế, điều này có nghĩa là mọi người có xu hướng coi lạm phát như một cơ sở khác trên màn hình Bloomberg, sau đó bùng nổ, và nó sẽ là sự hồi quy về trung bình. Điều này có ý nghĩa gì? Ở độ tuổi của bạn và tôi, kinh nghiệm của chúng tôi trong việc hình thành thị trường tài chính là cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 2008, một số sự bùng nổ chênh lệch giá từ năm 2015, và đại dịch Covid-19; tất cả đều là những cuộc khủng hoảng cơ bản mà chênh lệch tỷ giá hối đoái bị phá vỡ, sau đó AAA CDO và trái phiếu chính phủ AAA chứng minh không phải là cùng một thứ. Có một chênh lệch giữa hai thứ này, chênh lệch giữa tiền mặt/ hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ Mỹ đã sụp đổ vào tháng 3 năm 2020, khi đại dịch bùng phát, trước khi Cục Dự trữ Liên bang can thiệp, chúng tôi đã có vài ngày mà không thực sự có đường cong không rủi ro.
Những điều này đều là những vấn đề đơn giản, vì để giải quyết những mất cân bằng này, việc bạn cần làm là ném bảng cân đối kế toán vào vấn đề, bằng tiếng Anh, điều này có nghĩa là phải có ai đó cung cấp khoản vay khẩn cấp, hoặc bạn phải thực hiện nới lỏng định lượng và bơm tiền vào hệ thống; sau đó, một khi tiền đã được đưa vào, những sai lệch cơ bản sẽ biến mất.
Cũng như Vương quốc Anh có vấn đề ngân sách mini này, chúng ta cũng có vấn đề với Ngân hàng Silicon Valley. Điều chúng ta cần làm là nói rằng, "Ở đây, chúng tôi sẽ cho bạn tiền, chúng tôi đảm bảo tiền gửi, vấn đề sẽ được giải quyết". Vì vậy, tất cả đều là những vấn đề đơn giản. Lạm phát có sự khác biệt rõ rệt. Tôi nghĩ chúng ta thích ý tưởng Paul Volcker là anh hùng quốc gia vì ông đã tăng lãi suất lên 20%, "đó là tất cả những gì cần thiết để giảm lạm phát". Ừ, không phải vậy. Paul Volcker là một nhà hoạch định chính sách huyền thoại, nhưng ông rất may mắn. Tôi sẽ đề cập đến hai lý do.
Hôm nay, giá dầu cao, chúng tôi đã không đầu tư vào dầu mỏ và khí đốt trong mười năm qua. Địa chính trị chỉ ngày càng xấu đi. Đối với Volcker, tình hình đã trở nên tồi tệ hơn cách đây mười năm, khi ông chiến đấu với lạm phát, ông đang đối phó với một môi trường địa chính trị rất ổn định.
Hiện nay, thị trường dầu mỏ và tất cả các hàng hóa khác đang rất căng thẳng, địa chính trị cũng ngày càng tồi tệ hơn — hãy nhìn vào việc OPEC cắt giảm sản lượng. OPEC+ mong muốn đạt mục tiêu 100 USD mỗi thùng; chúng ta vẫn thấp hơn mức này. Họ có thể sẽ cắt giảm nhiều hơn nữa để đạt được mục tiêu họ mong muốn. SPR chưa bao giờ thấp đến vậy trong lịch sử.
Lao động? Với bối cảnh hoàn toàn khác với Volcker. Thế hệ baby boomer đang nghỉ hưu, trong khi thế hệ thiên niên kỷ không còn bận rộn như thế hệ baby boomer nữa. Thế hệ thiên niên kỷ lớn tuổi hơn, thế hệ trẻ ngày nay, đều đã vào đại học; nhưng họ không phải dựa vào công việc bên lề để trang trải học phí, vì khoản vay sinh viên thì dễ dàng có được, và cha mẹ họ giàu có hơn, vì vậy cha mẹ họ muốn họ hoàn thành việc học. Khi bạn nhìn vào thế hệ baby boomer, cha mẹ của họ không giàu có, và khoản vay sinh viên của họ cũng không dễ dàng có được, vì vậy họ phải làm việc bán thời gian tại nhà hàng, trời biết ở đâu để kiếm tiền, để hoàn thành việc học đại học.
Đây là một phần của nguồn cung lao động cho các vị trí công việc tại nhà hàng và khách sạn cấp thấp. Những điều này hiện nay đều thiếu vắng. Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động của chúng ta đang đình trệ và thực tế đang giảm nhẹ; chúng ta đang đối mặt với một vấn đề thiếu hụt lao động nghiêm trọng, chỉ có di cư mới có thể giải quyết. Nhưng đây không phải là một giải pháp dễ dàng, và nó cũng khá mang tính chính trị. Chúng ta đang tồn tại khoảng cách về kỹ năng, hầu hết các công việc không yêu cầu bằng cấp đại học, nhưng mỗi người bước vào thị trường lao động đều đã nhận được giáo dục quá mức cho một số công việc đó. Điều này khiến cho thị trường lao động không thể thanh lọc.
Thị trường lao động Mỹ từng là nơi mà chúng tôi tự hào, điều này khiến chúng tôi khác biệt với châu Âu. Ở châu Âu, do rào cản ngôn ngữ, bạn không thể di chuyển tự do. Nếu bạn nói tiếng Đức, bạn không thể làm việc ở Pháp. Điều này không phải là vấn đề ở Mỹ; bạn có thể rao bán nhà của mình và sau đó chuyển đến một tiểu bang khác. Tuy nhiên, khi lãi suất thế chấp tăng vọt và nhà ở trở nên đắt đỏ, đặc biệt là ở những khu vực nóng nơi bạn có thể tìm thấy việc làm, bạn sẽ không di chuyển tự do. Vì vậy, hiện tại đã xuất hiện vấn đề về tính linh hoạt của lực lượng lao động. Đây là một bối cảnh rất khác. Tôi muốn nói rằng mọi người thường suy nghĩ quá nhiều về lạm phát và có những suy nghĩ kỹ thuật về lạm phát cốt lõi.
Có hai điều cần nhớ. Thị trường lao động đang căng thẳng một cách vô lý. Tôi nghĩ rằng trong chu kỳ tăng lãi suất này, tỷ lệ thất nghiệp sẽ không tăng quá nhiều. Bởi vì, nếu bạn là một nhà tuyển dụng, và bạn may mắn có được nhân viên mà bạn cần, bạn sẽ không loại bỏ họ, vì bạn sẽ rất khó để tuyển dụng lại họ. Nếu tỷ lệ thất nghiệp không thực sự tăng, thì trong một thị trường lao động rất căng thẳng, động lực lương sẽ vẫn mạnh; điều này rất quan trọng đối với lạm phát trong ngành dịch vụ, và lạm phát trong ngành dịch vụ được xác định bởi giá lao động.
Sau đó, mặt khác, bạn cần chú ý đến giá thực phẩm và năng lượng, cả hai đều là ngẫu nhiên và liên quan đến địa chính trị. Vậy, nếu bạn muốn đoán: Giá thực phẩm và năng lượng, chúng có nhiều không gian tăng hay không gian giảm hơn?
Có thể vẫn còn nhiều không gian tăng lên hơn nữa, vì tình hình căng thẳng, mọi thứ đều mang tính địa chính trị, của tôi và của bạn. Đây là những thứ thiết yếu - nếu giá của những thứ thiết yếu tăng lên và thị trường lao động căng thẳng, thì từ lạm phát tổng thể cao hơn đến lạm phát tiền lương cao hơn sẽ tạo ra một lượng phản hồi lớn; và hàng hóa cốt lõi, bất kể đó là gì, đều không quan trọng như vậy. Đây là giá của tivi màn hình phẳng và giá xe cũ. Nói thật, nếu bạn là Cục Dự trữ Liên bang, bạn sẽ không quan tâm đến giá của xe cũ, tivi màn hình phẳng và giá của chip D-RAM, v.v., vì đó không phải là điều quyết định những gì mọi người yêu cầu về tiền lương.
Tôi muốn nói rằng, mọi người đình công không phải vì giá tivi phẳng tăng lên, mà vì giá thực phẩm, nhiên liệu và chỗ ở tăng lên, bạn không thể kiếm sống được.
Vì vậy, tôi nghĩ đây là môi trường gần đây, tôi nghĩ chúng ta thấy lãi suất đã tăng từ 0% lên 5%. Chúng ta hầu như không xảy ra hỏa hoạn cục bộ, Ngân hàng Anh và Cục Dự trữ Liên bang rất nóng lòng dập tắt ngay khi hỏa hoạn nổi lên. Cuộc khủng hoảng đã được xử lý nhanh chóng. Tuy nhiên, đối với tất cả những lần tăng lãi suất này, chúng ta thực sự không có nhiều tiến triển. Thị trường nhà ở đang chậm lại, nhu cầu về ô tô đang chậm lại, nhưng tỷ lệ thất nghiệp vẫn rất thấp. Khi bạn nhìn vào lợi nhuận của các công ty tiêu dùng thiết yếu như Nestlé, Coca-Cola hoặc Procter & Gamble, bạn sẽ không thực sự thấy nền kinh tế trượt khỏi vách đá. Mọi người đang chấp nhận việc tăng giá, điều này không có nghĩa là số tiền họ chi tiêu giảm đi. Đây sẽ là một vấn đề tồn tại liên tục, khi thị trường cho rằng chúng ta sẽ giảm lãi suất trước cuối năm nay, điều này chỉ là một ảo tưởng.
Mỗi người sở hữu tài sản, cũng như bất kỳ ai lớn lên như một chuyên gia trong thị trường tài chính, đừng quên rằng chúng ta đã thực hiện chính sách nới lỏng định lượng hơn 10 năm. Điều này giống như đã sống một đời trong lĩnh vực tài chính. Nhưng đây không phải là điều duy nhất có thể xảy ra. Đúng, mọi thứ rất đau đớn, nhưng đây là để đưa lạm phát về mục tiêu. Tỷ lệ thất nghiệp vẫn là 3.5%, vì vậy tôi thực sự không thấy nỗi đau kinh tế. Còn cần nhiều hơn nữa.
Tôi nghĩ rằng việc xem xét lạm phát từ góc độ chu kỳ ngắn hạn là rất quan trọng, giống như trường hợp chu kỳ tăng lãi suất dẫn đến lạm phát. Điều tôi vừa nói với bạn là, lạm phát có thể khó khăn hơn bạn tưởng. Chắc chắn trong một hoặc hai năm tới. Thị trường lao động căng thẳng, lạm phát tiền lương cao, và tỷ lệ lạm phát cốt lõi đều cao hơn nhiều so với mục tiêu, khoảng 4% hoặc 5%.
Điều thứ hai là những chính sách công nghiệp mà chúng ta đã nói đến. cải cách và hồi hương và chuyển dịch năng lượng; Đây sẽ là một sự hồi sinh đầu tư sắp tới. Chúng ta đã có thể đọc rằng hàng tỷ đô la đã được đầu tư cho đến nay trong năm đầu tiên của Đạo luật Giảm lạm phát, và còn rất nhiều điều nữa sắp tới. Một cuộc suy thoái thường không liên quan đến sự bùng nổ đầu tư. Lạm phát càng kéo dài và nếu Fed không thể xoay sở để đẩy chúng ta vào một cuộc suy thoái nơi tỷ lệ thất nghiệp tăng mạnh, tôi không nghĩ rằng chúng ta sẽ có nhiều thời gian vì tất cả các chủ đề đầu tư này đang đạt được đà. Như tôi đã nói, một khi họ đã sẵn sàng để đi, sẽ có rất nhiều lao động và rất nhiều hàng hóa. Điều này sẽ chỉ làm trầm trọng thêm vấn đề lạm phát và làm phức tạp thêm công việc của Fed.
Niko Jilch : Điều này đặt ra một câu hỏi cốt lõi mà ai cũng muốn biết câu trả lời. Bạn sẽ đầu tư như thế nào cho môi trường này; Bạn dự đoán tài sản nào sẽ hoạt động tốt?
Zoltan Pozsar: Tôi nghĩ điều này có nghĩa là những điều xấu cho danh mục đầu tư 60/40, tức là cách xây dựng danh mục đầu tư tiêu chuẩn. Ít nhất, bạn cần phải làm một cái gì đó giống như 20/20/20/40. Điều này có nghĩa là 20% tiền mặt, 20% hàng hóa, 20% trái phiếu và 40% cổ phiếu.
Tiền mặt và hàng hóa có ý nghĩa đối với tôi, lý do như sau. Tiền mặt trong quá khứ giống như một loại tài sản bẩn thỉu, vì nó không tạo ra gì cả. Nhưng bây giờ lợi suất từ tiền mặt rất lớn. Chúng ta không nên đặt cược vào phần cuối của lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm, bởi vì nếu thị trường có quan điểm sai lầm về suy thoái kinh tế, giảm lãi suất và lạm phát, thì lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm sẽ tăng lên, thay vì bắt đầu giảm từ đây. Khi đường cong lợi suất đảo ngược, tiền mặt thực sự là một loại tài sản rất tốt; nó mang lại cho bạn một lợi suất rất đáng kể, dọc theo lợi suất cao nhất của đường cong; nó cung cấp cho bạn giá trị tùy chọn, có nghĩa là nếu bạn tìm thấy một số tài sản tuyệt vời để mua, bạn có thể làm điều đó. Tôi nghĩ rằng hàng hóa cũng quan trọng tương đương, bởi vì như tôi đã nói, đầu tư của chúng ta là không đủ. Hàng hóa về cơ bản đang căng thẳng; địa chính trị đang làm rối loạn hàng hóa, và chủ nghĩa dân tộc tài nguyên đang trỗi dậy. Ngay cả khi có nguồn cung, nó sẽ đi kèm với các điều khoản đặc biệt, điều này có nghĩa là giá cao hơn, chứ không phải thấp hơn.
Trong rổ hàng hóa này, tôi cho rằng vàng sẽ có ý nghĩa rất đặc biệt, chỉ vì vàng đã trở lại với tư cách là tài sản dự trữ và phương tiện thanh toán cho dòng vốn liên bang. Tôi nghĩ rằng tiền mặt và hàng hóa là một sự kết hợp rất tốt. Tôi cũng nghĩ rằng bạn có thể nổi bật đưa vào danh mục đầu tư một số cổ phiếu dựa trên hàng hóa và một số cổ phiếu phòng thủ. Cả hai đều sẽ là cổ phiếu giá trị và chúng đều sẽ hưởng lợi từ môi trường này. Điều này là do cổ phiếu tăng trưởng đã chiếm ưu thế trong suốt thập kỷ qua, trong khi cổ phiếu giá trị cũng sẽ chiếm ưu thế trong thập kỷ này. Tôi cho rằng đây là một sự kết hợp khá lành mạnh, nhưng tôi sẽ rất cẩn thận với việc tiếp xúc rộng rãi với cổ phiếu, cũng như sẽ rất cẩn thận với cổ phiếu tăng trưởng.
Ronnie Stöferle: Bạn đã từng làm việc tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, đây là một trong những chi nhánh quyền lực nhất của Fed, bạn đã gặp rất nhiều khách hàng định chế. Tôi muốn hỏi bạn, về những chủ đề mà chúng ta đang nói, tôi biết bạn đến từ đâu, vì tôi làm việc tại một ngân hàng lớn ở Áo, nhưng bắt đầu nhận ra vàng và trường phái kinh tế Áo. Vào một thời điểm nào đó, tôi đã nói: “Tôi cảm thấy như một người ăn chay ở một lò mổ lớn.” Là một tổ chức như Fed, có những quan điểm khác nhau không phải lúc nào cũng dễ dàng.
Tôi biết rằng Cục Dự trữ Liên bang thường bị chỉ trích vì thời điểm và sự chậm chạp của mình so với xu thế. Bạn có nghĩ rằng trong Cục Dự trữ Liên bang và các tổ chức lớn, những vấn đề mà chúng ta đang nói đến: phi đô la hóa, lạm phát trong vài năm tới rất khó khăn, mở rộng tài chính nhiều hơn - bạn vừa nói về lithium, một ví dụ khác - những chủ đề này có đang được thảo luận hay vẫn chỉ là những chủ đề của những người bên ngoài như chúng tôi và những người khác biệt?
**Zoltan Pozsar: ** Năm ngoái, tôi đã tổ chức gần 400 cuộc họp với khách hàng, bao gồm các quỹ đầu cơ, ngân hàng, công ty quản lý tài sản - ai cũng muốn nói về những điều này. Mọi người đều muốn hiểu ý nghĩa của chúng. Một số người có suy nghĩ tiến bộ hơn về chúng, trong khi với một số người, đây là điều mới mẻ. Tôi thường xuyên tương tác với Cục Dự trữ Liên bang, họ cũng tiếp nhận các tác phẩm của tôi. Tôi phát hành những ý tưởng và bài viết này cho các khách hàng tổ chức, ngân hàng trung ương, v.v. Christine Lagarde đang nói về chúng, Janet Yellen cũng vậy. Có lẽ một năm trước, tôi cảm thấy mình đã đưa cổ mình ra quá xa, điều này khá mạo hiểm, vì có thể trực giác của tôi hoàn toàn sai lầm, tôi không nên nói những gì tôi đã nói về Hệ thống Bretton Woods III. Nhưng thực tế đã chứng minh rằng lập luận này ngày càng đúng hơn.
Tôi hiện đang cưỡi trên đuôi ngựa của Christine Lagarde, bài phát biểu của cô ấy rất giống với bản tin chiến tranh của tôi. Cô ấy đã nói về những gì điều này có nghĩa là đối với lãi suất, chính sách công nghiệp, vị thế đồng tiền, v.v. Nếu bạn là một ngân hàng trung ương, bạn không tồn tại trong chân không; bạn phải xem xét những điều này. Cục Dự trữ Liên bang đang thực hiện QT, nhưng họ thực sự không quyết định họ đã đưa bao nhiêu thời gian vào thị trường. Điều đó hoàn toàn phụ thuộc vào Bộ Tài chính Mỹ. Vì vậy, có sự hợp tác ở đó. Hãy nhìn vào ngôn ngữ cơ thể xung quanh SVB. Đây là một cuộc khủng hoảng không thể xảy ra, vì Cục Dự trữ Liên bang đã cứu hỏa quá nhanh. Khi bạn có vị thế đồng tiền dự trữ khác với quá khứ của một số khu vực trên thế giới, điều bạn ít cần nhất là khủng hoảng ngân hàng (hoặc vỡ nợ do trần nợ).
Những chủ đề này đang trở nên ngày càng phổ biến. Khi tôi nói chuyện với những quỹ đầu cơ vĩ mô và nhà đầu tư trưởng thành nhất, họ thường nói rằng họ chưa bao giờ thấy một môi trường phức tạp như vậy. Có sự đồng thuận xung quanh vàng; đó là một cược an toàn, trong khi mọi thứ khác thì rất không chắc chắn. Đây là một môi trường rất đặc biệt. Tôi nghĩ rằng chúng ta cần phải có một cái nhìn rất rộng lớn để tích cực tái tưởng tượng và suy nghĩ lại về sự hiểu biết của chúng ta về thế giới, vì mọi thứ đang thay đổi nhanh chóng. Đô la Mỹ, Nhân dân tệ, vàng, tiền tệ và hàng hóa. Tôi nghĩ rằng tất cả chúng sẽ bị theo kịp.
Niko Jilch: Bạn có nói rằng các công ty quản lý tài sản dày dạn kinh nghiệm có sự đồng thuận về vàng không?
Zoltan Poszar : Không, chỉ có các nhà đầu tư vĩ mô.