Mỹ "nợ thế chấp mới" bùng nổ, Harvard Yale kích hoạt?

Nguồn: Wall Street Journal

Hiện tại, ngành quỹ đầu tư tư nhân trên Phố Wall đang phải đối mặt với một cơn bão hoàn hảo, rơi vào tình trạng kẹt tài sản, giao dịch bế tắc kéo dài, khủng hoảng định giá và tình trạng thiếu thanh khoản.

Mâu thuẫn giữa Trump và các trường đại học ngày càng gay gắt, quỹ tài trợ khổng lồ của Ivy League trở thành "tâm bão", trong đó quyết định đầu tư của quỹ thường được coi là chỉ báo của thị trường tư nhân.

Hiện nay, các trường đại học Ivy League của Mỹ bắt đầu bán cổ phiếu tư nhân, một cuộc khủng hoảng "thế hệ thứ hai" mới đang dần mở ra?

Vào Chủ nhật, theo thông tin từ các phương tiện truyền thông dẫn lời những người hiểu biết, trước áp lực từ chính quyền Trump cũng như mối đe dọa về việc mất tư cách miễn thuế, Đại học Yale đang tìm cách bán ra quy mô lớn danh mục đầu tư vốn tư nhân của mình, với quy mô giao dịch có thể lên tới 6 tỷ USD, tương đương 15% quỹ tài trợ 41,4 tỷ USD của họ, đây là lần đầu tiên Yale bán ra trên thị trường thứ cấp.

Không chỉ có Yale, có phân tích cho rằng nếu tình trạng miễn thuế của họ vẫn bị hủy bỏ, thì việc Đại học Harvard bắt đầu bán các tài sản có tính thanh khoản (như cổ phiếu) cũng chỉ còn là vấn đề thời gian, có thể họ cũng sẽ phát hành thêm nợ.

Trong bối cảnh rủi ro đang tích tụ trong ngành đầu tư tư nhân hiện nay, tín hiệu tâm lý được truyền tải là vô cùng quan trọng, cơn bão này rất có thể sẽ gây ra một cuộc khủng hoảng lớn hơn - một "cuộc khủng hoảng thế chấp thứ cấp" mới, và có thể gây ra phản ứng dây chuyền: các quỹ đầu cơ giao dịch trước, định giá lại cổ phần tư nhân, thậm chí ảnh hưởng đến các lĩnh vực đầu tư mạo hiểm được hỗ trợ bởi quỹ từ thiện.

Có phân tích cho rằng, vấn đề cốt lõi không chỉ nằm ở việc mở cao, mà còn ở chỗ quỹ tài trợ vốn là hình mẫu của "đầu tư dài hạn": thiếu tính thanh khoản, được hưởng ưu đãi thuế, miễn nhiễm với sự can thiệp chính trị.

Và bây giờ sự cô lập đang bị phá vỡ, một khi Harvard bán dưới áp lực, nó sẽ không chỉ trở thành tiêu đề, mà còn trở thành một loại bùng phát, báo hiệu sự khởi đầu của một giai đoạn mới của luân chuyển phòng thủ, phân tán rủi ro và một cuộc khủng hoảng niềm tin sắp xảy ra vào định giá cổ phiếu tư nhân. **

01 Trump tấn công vào "Ivy League", Harvard và Yale đối mặt với áp lực bán tháo

Theo báo cáo của CCTV, gần đây chính phủ liên bang Mỹ đã đe dọa đóng băng quỹ liên bang, yêu cầu nhiều trường đại học phải "sửa đổi", trong khi trường đại học tư thục nổi tiếng của Mỹ là Harvard lại chọn cách "cứng rắn".

Đại học Harvard của Mỹ vào ngày 14 đã từ chối yêu cầu của chính phủ Trump về việc cải cách mạnh mẽ cấu trúc quản lý, tuyển dụng và chính sách tuyển sinh của trường. Chính phủ Mỹ ngay lập tức tuyên bố sẽ đóng băng khoảng 2,26 tỷ USD viện trợ liên bang cho trường này.

Vào ngày 15, Trump lại đưa ra lời đe dọa, yêu cầu hủy bỏ quyền miễn thuế của Đại học Harvard và yêu cầu trường này xin lỗi.

Vào lúc 4 giờ chiều theo giờ địa phương ngày 16 tháng 4, Bộ trưởng An ninh Nội địa Hoa Kỳ Kristi Noem đã thông báo hủy bỏ hai khoản tài trợ tổng cộng hơn 2,7 triệu đô la mà Bộ An ninh Nội địa cung cấp cho Đại học Harvard.

Đối mặt với những thách thức tài chính nghiêm trọng, có thông tin cho rằng Yale đã bắt buộc phải bán ra tới 6 tỷ USD danh mục đầu tư vốn tư nhân, tính đến tháng 6 năm 2024, quy mô quỹ từ thiện của quỹ này là 41,4 tỷ USD, phần bán ra chiếm khoảng 15% tổng số quỹ từ thiện.

Phóng viên kinh doanh kỳ cựu của FOX đã nói trên X:

Các giám đốc điều hành phố Wall quan tâm đến hoạt động quyên góp của các trường đại học cho biết, nếu tình trạng miễn thuế của họ vẫn bị hủy, việc Harvard bắt đầu bán tài sản có tính thanh khoản trong danh mục đầu tư của mình (tức là cổ phiếu) chỉ còn là vấn đề thời gian, có thể họ cũng sẽ phát hành thêm nợ.

Có những báo cáo thị trường chưa được xác minh cho thấy việc bán tháo đã bắt đầu. Quy mô đầu tư của Harvard vào vốn tư nhân khá cao, gần 40% quỹ từ thiện.

Có phân tích cho rằng, việc bán ra quy mô lớn như vậy trong lịch sử quỹ từ thiện giáo dục là rất hiếm, cho thấy các trường Ivy League đang phải đối mặt với áp lực tài chính chưa từng có.

02 Quy mô quỹ tài trợ thậm chí có thể so sánh với GDP quốc gia, tập trung vào vốn đầu tư tư nhân

Đáng chú ý là các trường đại học tinh hoa như Harvard "giàu có đến mức có thể chống lại một quốc gia", quỹ từ thiện của Harvard gần 52 tỷ USD, lớn hơn GDP của nhiều quốc gia. Những trường đại học này thường có xu hướng đầu tư khối tài sản khổng lồ vào các tài sản có rủi ro cao, tuy nhiên mô hình này cũng đi kèm với rủi ro.

Xét về lịch sử, các quỹ tài trợ của các trường đại học thường có truyền thống đầu tư rất bảo thủ, nhưng vào đầu những năm 1950, Đại học Harvard đã điều chỉnh tỷ lệ phân bổ của mình thành 60% cổ phiếu và 40% trái phiếu, chấp nhận nhiều rủi ro hơn và tạo ra nhiều cơ hội tăng trưởng hơn.

Các trường đại học khác cũng nhanh chóng bắt chước, Đại học Yale đã tiên phong mở ra "mô hình Yale" vào những năm 90 của thế kỷ 20, mô hình này tập trung vào đầu tư đa dạng, phân bổ một lượng lớn vốn vào tài sản thay thế, đặc biệt là cổ phiếu tư nhân.

Đại học Yale đứng thứ 27 trong số các nhà đầu tư tư nhân toàn cầu, với số tiền đầu tư trong loại tài sản này vượt quá 20 tỷ USD.

Theo báo cáo hàng năm của Đại học Harvard, phần lớn quỹ tài trợ được phân bổ cho vốn tư nhân (39%), Harvard đã thực hiện điều chỉnh đáng kể trong cấu trúc danh mục đầu tư trong bảy năm qua. Công ty Quản lý Harvard đã giảm tỷ lệ đầu tư của quỹ tài trợ vào bất động sản và tài nguyên thiên nhiên từ 25% vào năm 2018 xuống còn 6%. Những cắt giảm này đã cho phép họ tăng cường đầu tư vào vốn tư nhân.

Ngoài ra, Harvard cũng sẽ phát hành trái phiếu chịu thuế trị giá 750 triệu USD, với ngày đáo hạn vào tháng 9 năm 2035. Vào tháng 2 năm nay, trường đã phát hành trái phiếu miễn thuế trị giá 244 triệu USD. Nhiều trường đại học, bao gồm Princeton và Colgate, cũng đã phát hành trái phiếu vào mùa xuân năm nay.

Hiện tại, Moody's vẫn chưa cập nhật xếp hạng AAA của trái phiếu Đại học Harvard. Tuy nhiên, đối với toàn bộ giáo dục đại học, cơ quan xếp hạng này không lạc quan cho lắm, đã hạ bậc triển vọng xuống tiêu cực vào tháng Ba.

"Vua trái phiếu mới" Jeffrey Gundlach trước đó đã cho biết trong một cuộc phỏng vấn,

Harvard ban đầu dựa vào dòng tiền từ quyên góp hàng năm để hoạt động, phương thức này cho phép họ đầu tư vào vốn gốc, kết quả là họ cuối cùng phải vay hàng tỷ đô la từ thị trường trái phiếu để trả lương và điện. Họ hoàn toàn không có tính thanh khoản, tiền của họ bị khóa ở những nơi hoàn toàn không thể động đến.

03 Sự bất ổn trong các trường đại học có kích hoạt "nợ xấu mới" lớn không?

Đối với ngành đầu tư tư nhân, các trường Ivy League luôn là một trong những nhà đầu tư quan trọng nhất. Họ không chỉ cung cấp một lượng lớn vốn mà quyết định đầu tư của họ thường được coi là chỉ số thị trường.

Việc các quỹ của các trường đại học buộc phải rút lui sẽ thay đổi cấu trúc dòng vốn trong ngành, có thể dẫn đến việc định giá lại.

Đặc biệt, ngành đầu tư tư nhân của Phố Wall hiện đang phải đối mặt với một cơn bão hoàn hảo, rơi vào tình trạng mắc kẹt tài sản, bế tắc giao dịch kéo dài, khủng hoảng định giá và tình trạng cạn kiệt thanh khoản.

Các ông lớn quỹ đầu tư tư nhân như Apollo, Blackstone và KKR đã chứng kiến giá cổ phiếu giảm hơn 20% trong năm nay, vượt xa mức giảm của chỉ số S&P 500. Khi tình trạng bế tắc giao dịch tiếp tục kéo dài, việc các công ty này hoàn trả tiền cho khách hàng như quỹ hưu trí và quỹ từ thiện ngày càng trở nên khó khăn.

"Vị vua trái phiếu mới" Gundlach đã cảnh báo rằng Mỹ có thể đang đối mặt với một "cuộc khủng hoảng phụ" mới, rủi ro trên thị trường tư nhân bị đánh giá quá thấp.

Nhà phân tích Marko Kolanovic đã nói trên X:

** Sự biến động tiềm tàng của tài sản tư nhân đã được che giấu trong nhiều năm. ** Vào năm 2020, tài sản tư nhân được chú ý, nhưng không có vấn đề gì phát sinh khi các ngân hàng trung ương giải phóng một lượng lớn thanh khoản.

Sau đó, quy mô tài sản tư nhân tiếp tục tăng trưởng. Tuy nhiên, nếu có một chu kỳ thuế quan giảm kéo dài mà không có sự cứu trợ từ ngân hàng trung ương, thì điều gì sẽ xảy ra? Cùng với đó là tình trạng hiện tại của quỹ tài trợ đại học.

04 Huyền thoại "vốn dài hạn" bị phá vỡ, tín hiệu tâm lý được truyền tải là rất quan trọng

EndGame Macro đã phân tích những ảnh hưởng sâu sắc hơn:

Sự kiện quỹ quyên góp của Harvard phản ánh những vết nứt cấu trúc sâu hơn trong vốn của các tổ chức Mỹ, và không chỉ đơn thuần là tiêu đề tin tức về một trường đại học. Nếu đúng như vậy, việc thu hồi quyền miễn thuế vì lý do chính trị buộc Harvard phải thanh lý tài sản lưu động nhất của mình - cổ phiếu, sẽ đánh dấu một sự chuyển biến trong cách các quỹ quyên góp tinh hoa ứng phó với việc xây dựng danh mục đầu tư và sự phơi bày rủi ro địa chính trị.

Vấn đề cốt lõi không chỉ nằm ở đòn bẩy (40% tỷ lệ mở của quỹ đầu tư tư nhân), mà còn ở chỗ quỹ từ thiện vốn là hình mẫu của "đầu tư dài hạn": thiếu tính thanh khoản, được hưởng ưu đãi thuế, không bị ảnh hưởng bởi can thiệp chính trị. Và giờ đây, sự cách ly này đang bị phá vỡ.

Trong lịch sử, Yale và Harvard dưới sự dẫn dắt của David Swensen đã khởi xướng "mô hình quỹ tài trợ", tức là giảm phân bổ cổ phiếu trên thị trường công, tập trung vào đầu tư tư nhân, các đối tượng trong danh mục đầu tư chuyên môn cao và không minh bạch, được tối ưu hóa cho tầm nhìn đầu tư dài hạn. Tuy nhiên, mô hình này cũng phụ thuộc nghiêm trọng vào phí thanh khoản.

Bây giờ, với mối đe dọa rút lại các ưu đãi thuế xuất hiện, thanh khoản đang trở thành gánh nặng. Việc buộc phải bán cổ phiếu thị trường công khai trong một môi trường thị trường mong manh có thể gây ra các hiệu ứng thứ hai: quỹ phòng hộ chạy trước, định giá lại vốn cổ phần tư nhân và thậm chí cả các lĩnh vực đầu tư mạo hiểm được hỗ trợ bởi các khoản tài trợ (chẳng hạn như những lĩnh vực liên quan đến vườn ươm công nghệ hoặc quỹ tiền điện tử giai đoạn đầu).

Nhìn lại cuộc chiến giành thanh khoản quỹ hưu trí trong cuộc khủng hoảng lợn nái hậu bị (lợn nái hậu bị) năm 2022 của Vương quốc Anh và chu kỳ xóa sổ vốn cổ phần tư nhân CalPERS, chuỗi sự kiện này thể hiện một mô hình tương tự như việc giảm rủi ro của các tổ chức ưu tú.

Có thể có một hiểu lầm trong phân tích, đó là giả định rằng toàn bộ danh mục đầu tư của Harvard đều đối mặt với rủi ro. Thực tế, trong năm qua, Harvard có thể đã phòng ngừa rủi ro chính trị thông qua việc tái cấu trúc tài sản một cách thận trọng. Tuy nhiên, các tín hiệu tâm lý được truyền đạt đến các tổ chức khác (như MIT, Đại học Princeton, thậm chí các quỹ doanh nghiệp) là cực kỳ quan trọng. Tư thế phòng thủ thanh khoản sẽ tạo ra hiệu ứng thắt chặt im lặng thông qua thị trường vốn, truyền dẫn qua nhiều lớp.

Sự kiện này đánh dấu sự khởi đầu của thời kỳ rủi ro danh tiếng của các nhà phân bổ tổ chức. Ngày nay, yếu tố chính trị đã trở thành một phần của rủi ro danh mục đầu tư, và huyền thoại về "vốn vĩnh viễn" đã bị phá vỡ. Harvard bán cổ phiếu dưới áp lực, điều này không chỉ trở thành tiêu đề tin tức mà còn trở thành một tín hiệu, đánh dấu sự bắt đầu của làn sóng phòng thủ, sự giảm thiểu rủi ro và giai đoạn mới của cuộc khủng hoảng niềm tin vào định giá vốn tư nhân dựa trên mô hình.

Tiếp theo, thị trường đấu giá thứ cấp của quỹ đóng và quỹ đầu tư tư nhân có thể rơi vào trạng thái đình trệ, điều này đáng được theo dõi chặt chẽ.