thị trường tăng基石未动摇！灰度：九月调整属健康，加密资产 sẽ突破前高

Nghiên cứu Grayscale gần đây đã phát hành báo cáo chỉ ra rằng, sự điều chỉnh của thị trường mã hóa vào tháng 9 năm 2025 chỉ là hiện tượng ngắn hạn, dưới sự hỗ trợ của nhiều yếu tố như cải thiện tính thanh khoản vĩ mô, khung pháp lý rõ ràng và đổi mới công nghệ, thị trường đang tiến tới một đỉnh cao mới. Sự đánh giá này dựa trên phân tích hệ thống các động lực cốt lõi của thị trường tăng hiện tại, đặc biệt nhấn mạnh vai trò quan trọng của chu kỳ giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, sự mở rộng chức năng của ETP mã hóa (sản phẩm giao dịch trên sàn) và tiến trình lập pháp.

📊 Môi trường vĩ mô: Tính thanh khoản rộng rãi trở thành nền tảng

Cục Dự trữ Liên bang đã khởi động lại việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 năm 2025, hạ lãi suất quỹ liên bang xuống 25 điểm cơ bản xuống 3,75%-4,00%, và ám chỉ rằng có thể sẽ có thêm một hoặc hai lần cắt giảm lãi suất trước cuối năm. Sự chuyển hướng chính sách này đã giảm đáng kể chi phí vốn, làm suy yếu tỷ giá đô la, từ đó tạo ra môi trường thuận lợi cho các tài sản rủi ro cao như mã hóa. Dữ liệu lịch sử cho thấy, trong chu kỳ cắt giảm lãi suất, thị trường mã hóa thường biểu hiện mạnh mẽ: giá Bitcoin tăng vọt sau khi cắt giảm lãi suất, nhưng cần cảnh giác với sự biến động ngắn hạn có thể do vị thế đòn bẩy cao gây ra (như hợp đồng tương lai Bitcoin chưa thanh toán đã vượt quá 220 tỷ đô la, điểm thanh lý quan trọng tập trung trong khoảng 104.500 đến 124.000 đô la). Ngoài ra, kỳ vọng về việc các ngân hàng trung ương toàn cầu đồng loạt nới lỏng (như Ngân hàng Trung ương châu Âu theo sau cắt giảm lãi suất) có thể tiếp tục bơm thanh khoản, thúc đẩy dòng vốn từ quỹ thị trường tiền tệ (có quy mô lên đến 7,4 nghìn tỷ đô la) sang tài sản mã hóa.

⚖️ Đột phá quản lý: Từ mờ nhạt đến thể chế hóa

Việc làm rõ quy định là một trụ cột cốt lõi khác mà Grayscale nhấn mạnh. Năm 2025, các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ đã đạt được nhiều bước tiến quan trọng:

• Tăng tốc phê duyệt ETP: SEC đã phê duyệt ETP đa mã hóa đầu tiên (bao gồm BTC, ETH, XRP, SOL và ADA), và đã đưa ra tiêu chuẩn niêm yết chung, đơn giản hóa quy trình tuân thủ cho các sản phẩm altcoin. Ủy viên Hester Peirce đã nhấn mạnh rằng các quy tắc mới nhằm giảm "sự hỗn loạn" trong quy trình phê duyệt, cung cấp con đường rõ ràng cho quỹ tổ chức.

• Dự kiến chức năng Staking: Grayscale đã nộp đề xuất tăng cường chức năng Staking trong quỹ tín thác Ethereum của mình, nếu được phê duyệt, các nhà đầu tư có thể nhận thêm 3%-5% lợi suất hàng năm thông qua ETP, thu hút thêm vốn dài hạn (như quỹ hưu trí và vốn bảo hiểm). Hồng Kông đang đi đầu trong lĩnh vực này, khung pháp lý của họ có thể hỗ trợ Staking ETF Ethereum trước tiên.

• Thúc đẩy lập pháp: Sự hợp tác lưỡng đảng của Thượng viện thúc đẩy "Dự luật Cấu trúc Thị trường Mã hóa", dự thảo tập trung vào việc phân chia quyền tài phán đối với token, quản lý nền tảng giao dịch và các biện pháp chống tài chính bất hợp pháp, dự kiến sẽ trở thành luật trước cuối năm 2025. Dự luật này sẽ làm rõ sự phân công trách nhiệm giữa SEC và CFTC, giảm thiểu sự không chắc chắn trong chính sách.

🚀 Đổi mới công nghệ và tổ chức hóa: Cấu trúc hỗ trợ được tăng cường

Đợt thị trường tăng này khác với mô hình do grassroots thúc đẩy trong quá khứ, vốn đầu tư của các tổ chức và sự nâng cấp công nghệ đã tạo thành nền tảng giá trị sâu sắc.

• Quy mô nắm giữ của các tổ chức: Tính đến tháng 9 năm 2025, Quỹ tài sản số công cộng (DATs) nắm giữ hơn 1 triệu BTC (chiếm 5% nguồn cung lưu thông), 4,9 triệu ETH (chiếm 4%) và 8,9 triệu SOL. Các nhà đầu tư sớm như MicroStrategy đã tận hưởng mức giá cao do tính khan hiếm, trong khi thị trường hiện đang bước vào giai đoạn "người chơi đối đầu", vốn có xu hướng chảy về các tài sản lớn. Nhu cầu phân bổ tài sản của các doanh nghiệp đã mở rộng từ Bitcoin sang các hệ sinh thái như Ethereum và Solana, chẳng hạn như Forward Industries đã huy động được 1,65 tỷ USD cho quỹ SOL.

• Nâng cấp công nghệ: Sau khi Ethereum hoàn thành nâng cấp “Pectra”, phí giao dịch Layer2 giảm 90%, tổng giá trị bị khóa trong DeFi (TVL) quay trở lại trên 47 tỷ USD. Cơ chế EIP-1559 đã giảm tỷ lệ lạm phát hàng năm của ETH xuống còn 0.5%, gần như ở trạng thái giảm phát; đồng thời, EigenLayer đã đạt TVL kinh tế staking vượt quá 15 tỷ USD, cung cấp nhiều dòng lợi nhuận cho các chủ sở hữu. Những tiến bộ này củng cố thuộc tính "tài sản sinh lãi" của ETH, phù hợp với nhu cầu về lợi nhuận bền vững từ các tổ chức.

• Cấu trúc thị trường trưởng thành: Biến động của Bitcoin giảm từ 65% xuống 50%, hợp đồng mở của thị trường phái sinh vượt qua 40 tỷ USD, cho thấy tỷ lệ chiến lược nắm giữ lâu dài của các tổ chức tăng lên, khả năng chống rủi ro của thị trường được cải thiện.

⚠️ Lời nhắc rủi ro: Biến động ngắn hạn và thách thức dài hạn

Mặc dù xu hướng tổng thể tích cực, nhà đầu tư vẫn cần chú ý đến các rủi ro tiềm ẩn:

• Sự chênh lệch trong việc thực thi chính sách: Sự phê duyệt cuối cùng của SEC đối với Staking vẫn còn nhiều biến số, nếu quy định trở nên chặt chẽ hơn có thể kìm hãm các chức năng đổi mới của ETP.

• Rủi ro bong bóng đòn bẩy: Vị trí đòn bẩy cao tập trung trong lĩnh vực đồng tiền ảo, nếu giá phá vỡ hỗ trợ quan trọng (như ETH mất mốc 3.800 USD), có thể kích hoạt thanh lý chuỗi.

• Sự kiện vĩ mô bất ngờ: Giá năng lượng tăng vọt hoặc xung đột địa chính trị có thể đảo ngược xu hướng lạm phát, buộc Cục Dự trữ Liên bang phải điều chỉnh nhịp độ cắt giảm lãi suất.

• Lỗ hổng kỹ thuật: Cuộc tấn công của hacker trong nửa đầu năm 2025 dẫn đến tổn thất tài sản từ 2-3 tỷ USD, việc tuân thủ quản lý tài sản và quản lý chữ ký đa vẫn cần được tăng cường.

💎 Kết luận: Sự điều chỉnh có thể là cơ hội để sắp xếp, logic thị trường tăng chưa thay đổi

Dự báo lạc quan của Grayscale cho quý 4 năm 2025 dựa trên sự cộng hưởng của ba yếu tố: vĩ mô, quy định và công nghệ. Quy luật chu kỳ lịch sử cho thấy, đỉnh giá của Bitcoin thường xuất hiện 12-18 tháng sau sự kiện giảm một nửa (tháng 4 năm 2024), tức là vào cuối năm 2025 đến đầu năm 2026. Thị trường hiện tại đang ở giai đoạn "thị trường tăng", ETH dẫn đầu, các đồng coin khác chưa tăng đồng loạt. Nếu các chất xúc tác quy định được thực hiện đúng hạn (như việc phê duyệt Staking ETP), dòng vốn vào có thể thúc đẩy thị trường lập đỉnh mới từ cuối quý 4 đến đầu năm 2026. Các nhà đầu tư có thể chú ý đến cơ hội xây dựng vị thế từng phần trong giai đoạn điều chỉnh, nhưng cần quản lý đòn bẩy một cách nghiêm ngặt, ưu tiên chọn những tài sản có cơ sở công nghệ vững chắc và lượng nắm giữ từ các tổ chức.