Thị trường trong chế độ rủi ro hoàn toàn: Bán tháo tiền điện tử giữa những cơn gió ngược vĩ mô và sự tăng trưởng bùng nổ gần đây của Intents

Nguồn: Blockworks Tiêu đề gốc: Thị trường đang ở chế độ rủi ro hoàn toàn Liên kết gốc: https://blockworks.co/news/markets-in-full-risk-off-mode

Tổng Quan Thị Trường

Thị trường đã giảm vào thứ Hai giữa những bất ổn mới về việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, các số liệu thực tế yếu hơn và những phát ngôn lan rộng cho rằng chúng ta đang ở trong một “bong bóng AI.” S&P 500 và Nasdaq 100 lần lượt giảm 1% và 1,1%, bị áp lực bởi sự yếu kém của lĩnh vực công nghệ. Vàng cũng giảm 1,4%, trong khi bitcoin giảm 2,3% và hiện chỉ còn trên $90,000.

Đó là một ngày giảm rủi ro trên toàn bộ thị trường, với hầu như mọi lĩnh vực chính đều giảm giá ngoại trừ các thợ đào bitcoin, những người đã đạt được mức tăng khiêm tốn +1,0%. Những khu vực bị ảnh hưởng nặng nề nhất là các token L2 (−6,1%) và hệ sinh thái Solana (−5,6%), chịu tổn thương bởi việc giảm đòn bẩy DeFi rộng rãi. Các L1 (−2,3%) theo dõi giảm với tốc độ tương tự, trong khi AI (-2,6%), DePin (-2,7%) và RWAs (-3,2%) thì bị ảnh hưởng ít hơn một chút.

Không có chỉ số lớn nào giữ vững được trong một tuần qua, điều này nhấn mạnh vị thế của crypto như là loại tài sản phản ứng nhanh nhất giữa những cơn gió ngược macro ngày càng gia tăng. BTC giảm 13% trong khoảng thời gian này, là loại đầu tư crypto giữ vững tốt nhất. Các yếu tố cơ bản của mạng đang xấu đi, với chỉ số REV giảm 13,3% khi các token trong hệ sinh thái Ethereum và Solana giảm từ 25-30%.

Khi đô la trở nên khan hiếm, các loại tài sản đầu cơ nhất, trong đó có crypto, luôn bị ảnh hưởng nặng nề và nhanh chóng nhất. Một ví dụ về căng thẳng thanh khoản là sự mở rộng chênh lệch dương (SOFR > EFFR) là dấu hiệu của mức tiền mặt thấp trên các thị trường tiền tệ qua đêm. Điều này có nghĩa là khi tiền mặt trở nên khan hiếm, mọi người đủ tuyệt vọng để trả nhiều hơn tỷ lệ của Fed để có được đô la qua đêm.

Các chủ đề vĩ mô rộng lớn vẫn căng thẳng. Khi cuộc đóng cửa chính phủ được giải quyết, việc rút tiền từ TGA nên cung cấp một số cứu trợ thanh khoản khi chính phủ mở cửa trở lại. Cuộc tranh luận vẫn tiếp diễn về việc kết thúc QT và mức độ mà việc quay lại mở rộng bảng cân đối của Fed thực sự sẽ tăng thanh khoản và hỗ trợ tài sản rủi ro. Về dữ liệu cơ bản hơn, lợi nhuận của Nvidia sẽ được công bố vào thứ Tư, và báo cáo việc làm tháng Chín bị trì hoãn sẽ đến vào thứ Năm sau sáu tuần đóng cửa chính phủ.

Cập nhật thị trường

Các quỹ ETF Bitcoin đã chuyển sang tình trạng rút vốn mạnh vào tháng 11, với khoảng $3 tỷ đô la Mỹ trong số tiền rút trong ba tuần qua khi các nhà đầu tư tổ chức giảm rủi ro giữa bối cảnh yếu kém vĩ mô và căng thẳng thanh khoản. Các quỹ ETF ETH đã chứng kiến khoảng 1,2 tỷ đô la Mỹ rút ra trong ba tuần qua. Trong khi đó, các quỹ ETF Solana đã thu hút gần $650 triệu đô la Mỹ, nhờ vào sự ra mắt của các quỹ ETF mới.

Ngay cả những công ty quỹ bitcoin lớn thường xuyên vượt trội cũng đang gặp khó khăn dưới áp lực, với tỷ lệ mNAV giảm xuống dưới 1.0, hiện đang giao dịch quanh mức 0.9x, một sự đảo ngược rõ rệt so với mức phí bảo hiểm 2-3x trong đợt tăng trưởng đầu năm 2025. Tất cả các công ty quỹ bitcoin khác hiện đang giao dịch thấp hơn đáng kể so với NAV, với tỷ lệ mNAV dao động từ 0.7x đến gần 0.4x.

Sự tích lũy quỹ crypto của các tập đoàn đã giảm mạnh trong tháng 11 do các khoản phí cổ phiếu bị nén hạn chế việc gây quỹ để mua sắm. Đà giảm này đặt ra câu hỏi liệu các khoản chiết khấu mNAV kéo dài có khiến các công ty này bán tài sản crypto hay không.

Các thợ mỏ Bitcoin cũng không có tình hình khả quan hơn, với giá hash giảm mạnh xuống khoảng $38 mỗi PH/s khi tỷ lệ hashrate mạng tăng trở lại 1,100 EH/s bất chấp giá BTC giảm. Điểm sáng duy nhất là sự gia tăng biến động đã thúc đẩy hoạt động mạng cao hơn, đẩy phí lên khoảng 1.2% của phần thưởng khối, tăng từ mức thấp 0.5% của tháng trước.

Dòng tiền của thợ mỏ vẫn gắn liền với giá hash BTC đang sụp đổ, dẫn đến việc bán tháo trong một tuần khoảng ~17%. Sự sụt giảm này được khuếch đại bởi những lời đồn thổi về “bong bóng AI”, với chỉ số AI giảm khoảng ~20%. Chúng tôi coi đó là tiếng ồn, với đợt giảm này tạo ra cơ hội khi các thợ mỏ chuyển mình thành những người chơi hạ tầng AI quan trọng.

Gần Ý định: Trung Tâm Thanh Khoản Chuỗi Chéo

Sản phẩm Near Intents được giới thiệu như một phần của giao thức Near cốt lõi vào tháng 11 năm 2024. Để hiểu rõ hơn, intents là một loại lệnh mà trong đó người dùng chỉ định một kết quả mong muốn, thay vì một con đường thực thi cụ thể. Loại lệnh này yêu cầu các tác nhân bên ngoài, được gọi là “solver” hoặc “filler,” xác định một giao dịch nào đó trả về kết quả mong muốn, thường là để nhận một khoản phí. Tận dụng ngăn xếp trừu tượng chuỗi của Near và mạng lưới solver intent, Near Intents cho phép giao dịch hàng trăm tài sản trên nhiều chuỗi khác nhau từ một tài khoản duy nhất hoặc bởi bất kỳ tác nhân nào, mà không cần thiết phải cầu nối hoặc bọc tài sản.

Sau sự tăng trưởng ổn định nhưng chậm chạp hàng tháng, tháng 10 đã đánh dấu một tháng bùng nổ cho Near Intents. Giao thức đã xử lý 1,72 tỷ đô la khối lượng trong tháng 10, tăng 256% so với tháng trước. Tháng 11 đã vượt qua con số đó với 2,19 tỷ đô la khối lượng tính đến ngày 17 tháng 11, đưa Near Intents trên đà giải quyết gần $4 tỷ trong tháng này.

Nhìn vào phí, sự tăng trưởng trong hai tháng qua thậm chí còn ấn tượng hơn. Near Intents đã tạo ra 4,09 triệu đô la phí trong tháng 11 năm 2025, vượt qua 3,95 triệu đô la phí tích lũy từ khi bắt đầu đến tháng 10 năm 2025, với gần hai tuần còn lại trong tháng. Nếu mức hoạt động hiện tại tiếp tục, Near Intents đang trên đà tạo ra khoảng $7 triệu đô la phí trong tháng 11.

Catalyst chính cho sự phát triển vượt bậc của Near Intents trong những tháng gần đây là sự hỗ trợ Zcash và tích hợp Zashi. Zashi, ví di động Zcash phổ biến nhất, cho phép người dùng thực hiện các giao dịch hoán đổi chuỗi chéo phi tập trung từ các tài sản tiền điện tử khác sang ZEC ngay trong ví. Một bản cập nhật gần đây cho tích hợp Near Intents đã mở khóa các giao dịch hoán đổi riêng tư, cho phép người dùng trực tiếp chuyển đổi bất kỳ tài sản nào được Near hỗ trợ ( chẳng hạn như BTC, ETH, USDC) thành ZEC được bảo vệ. Trước đây, Zashi chỉ hỗ trợ hoán đổi sang một địa chỉ minh bạch, buộc người dùng phải tự bảo vệ ZEC của họ sau đó. Hơn nữa, một giao dịch hoán đổi từ ZEC sang các tài sản khác sẽ trả lại một khoản hoàn nhỏ cho một địa chỉ minh bạch ngay cả khi được thực hiện từ một địa chỉ được bảo vệ, thiết lập một liên kết giữa cả hai địa chỉ. Với bản cập nhật mới nhất, vấn đề này hiện đã được khắc phục.

Khối lượng tích lũy của Near Intents theo tài sản kể từ ngày 1 tháng 9 năm 2025 cho thấy ZEC là tài sản được hoán đổi nhiều thứ hai sau USDT và USDC, với $569 triệu trong khối lượng tích lũy. Một câu hỏi chính là liệu sự gia tăng hoạt động gần đây của Near Intents có phải là hiệu ứng tạm thời của nhu cầu mua ZEC hay là bắt đầu của sự tăng trưởng bền vững hơn. Sự gia tăng sự chú ý này có thể cuối cùng tạo ra một cơ sở người dùng bền vững hơn cho việc hoán đổi không cần phép trên một tập hợp rộng hơn các blockchain và tài sản.