#NonfarmPayrollsBeatExpectations

Số liệu NFP tháng 9 gây sốc cho thị trường: Việc làm mạnh mẽ, tỷ lệ thất nghiệp tăng, và Cục Dự trữ Liên bang vẫn giữ nguyên chính sách
Báo cáo việc làm tháng Chín đã đưa ra một cú sốc vĩ mô đang định hình lại kỳ vọng của thị trường theo thời gian thực.

+119K việc làm được thêm vào so với dự báo 50K là một bất ngờ tích cực rõ ràng. Trong khi đó, tỷ lệ thất nghiệp bất ngờ tăng lên 4.4%. Sự mâu thuẫn đó chính là lý do tại sao phản ứng của thị trường lại căng thẳng và không chắc chắn thay vì hoàn toàn lạc quan. Sức mạnh tuyển dụng cho thấy sự kiên cường, nhưng tỷ lệ thất nghiệp tăng lên lại báo hiệu rằng sự dư thừa đang âm thầm tích tụ bên dưới bề mặt.
Kết quả ngay lập tức là một sự thay đổi lớn trong kỳ vọng chính sách. Xác suất cắt giảm lãi suất của Fed vào tháng 12 hiện đã giảm xuống khoảng 40%, buộc các thị trường phải định giá lại toàn bộ lộ trình lãi suất cao hơn một lần nữa. Báo cáo này không cung cấp cho Fed tín hiệu giảm tốc rõ ràng mà họ cần để tự tin chuyển hướng — và các tài sản có rủi ro đang phản ứng tương ứng.
Câu chuyện "hạ cánh mềm Goldilocks" đã bị ảnh hưởng bởi báo cáo này. Đây không phải là một thiết lập sạch sẽ, tích cực. Đúng, việc tạo việc làm vượt qua mong đợi, nhưng tỷ lệ thất nghiệp tăng cho thấy nhu cầu lao động không còn chặt chẽ như trước. Tín hiệu kép đó giữ cho cả rủi ro lạm phát và rủi ro suy thoái vẫn tồn tại cùng một lúc, điều này tạo ra môi trường vĩ mô khó chịu nhất cho các nhà đầu tư.

Các kỳ vọng về chính sách giữ lãi suất cao lâu dài hiện đã trở lại một cách vững chắc. Cục Dự trữ Liên bang không bị dẫn dắt bởi một biến số yếu mà nhìn vào các xu hướng. Một con số +119K cho thấy các nhà hoạch định chính sách rằng nền kinh tế vẫn đang hấp thụ chính sách hạn chế mà không bị đổ vỡ. Điều đó tạo điều kiện cho Cục Dự trữ Liên bang trì hoãn việc cắt giảm ngay cả khi tỷ lệ thất nghiệp tăng lên. Các điều kiện tài chính đang thắt chặt trở lại ở mức biên, và định giá cổ phiếu lại một lần nữa bị áp lực lãi suất.
Thị trường trái phiếu vẫn thiếu xác nhận về một chu kỳ tăng thực sự. Tỷ lệ thất nghiệp tăng thường hỗ trợ cho trái phiếu chính phủ, nhưng sự bất ngờ tăng trưởng việc làm liên tục ngăn cản một đợt tăng giá bền vững. Điều này giữ cho trái phiếu bị mắc kẹt trong một chế độ biến động cao, nơi mà mỗi chỉ số CPI, tiền lương và NFP in ra đều làm biến đổi đường cong một cách dữ dội. Dự kiến sẽ có những đợt tăng mạnh khi có dữ liệu yếu và đảo chiều nhanh chóng khi có bất ngờ tăng giá.

Cổ phiếu một lần nữa đang phải đối mặt với vấn đề "tin tốt xấu." Trong giai đoạn này của chu kỳ, dữ liệu kinh tế tốt làm trì hoãn việc cắt giảm lãi suất và đẩy lợi suất lên cao, điều này làm nén định giá. Dữ liệu xấu gia tăng lo ngại về suy thoái và gây áp lực lên lợi nhuận. Đó là thiết lập tồi tệ nhất cho sự bứt phá chỉ số rộng lớn và bền vững, đồng thời cực kỳ ủng hộ giao dịch ngắn hạn hơn là định vị thụ động lâu dài.

Lãnh đạo thị trường có khả năng sẽ vẫn hẹp và chọn lọc hơn là rộng rãi. Trong môi trường này, sức mạnh tương đối nên tiếp tục ủng hộ tăng trưởng phòng thủ, các nhà sản xuất dòng tiền tự do mạnh, các công ty có khả năng định giá và các công ty mang rủi ro tái tài trợ thấp. Ở phía bên kia, các công ty công nghệ beta cao, các công ty có đòn bẩy lớn và các cổ phiếu nhỏ nhạy cảm với lãi suất vẫn có nguy cơ cấu trúc với mọi sự tăng nhẹ trong lợi suất.

Kịch bản cơ bản có khả năng xảy ra nhất là sự dao động liên tục, không phải một xu hướng rõ ràng. Trừ khi các báo cáo CPI và NFP sắp tới cho thấy sự hạ nhiệt nhất quán và thuyết phục, các thị trường có khả năng sẽ vẫn bị ràng buộc trong khoảng giá với sự định giá lại mạnh mẽ xung quanh mỗi báo cáo kinh tế lớn. Hãy mong đợi sự luân chuyển ngành liên tục thay vì động lực ở mức chỉ số bền vững, với rủi ro giảm giá cao liên quan đến bất kỳ sự tăng tốc lạm phát nào.
Điểm xoay chuyển thực sự của thị trường vẫn còn ở phía trước, chưa đến đây. Một sự chuyển dịch bền vững cần ba yếu tố đồng thời: tăng trưởng việc làm liên tục chậm lại, áp lực lương giảm bớt và lạm phát rõ ràng có xu hướng quay trở lại mức mục tiêu. Chỉ khi cả ba yếu tố này cùng di chuyển thì Fed mới có đủ tự tin để nới lỏng mạnh mẽ và cho phép các tài sản rủi ro định giá lại cao hơn một cách có ý nghĩa.

Cốt lõi vấn đề là báo cáo NFP này đã củng cố một sự cân bằng mong manh vào giai đoạn cuối của chu kỳ. Tăng trưởng đang chậm lại, nhưng không đủ nhiều. Thị trường lao động đang yếu đi, nhưng không sụp đổ. Fed muốn nới lỏng, nhưng chưa thể biện minh cho điều đó. Cho đến khi sự cân bằng đó chuyển dịch một cách rõ ràng, đây là một thị trường thưởng cho kỷ luật hơn là lạc quan và quản lý rủi ro hơn là niềm tin mù quáng.