Đây là một góc nhìn đi sâu hơn so với câu chuyện "quá lớn để thất bại" thường thấy về các nền tảng stablecoin. Vấn đề thực sự không chỉ nằm ở quy mô của họ—mà còn ở mức độ họ đã trở nên ăn sâu vào các cấu trúc quyền lực chính trị và tài chính.

Các nhà phát hành stablecoin đã xây dựng mối quan hệ chặt chẽ với các bên liên quan chính trị, đặc biệt là các liên kết với các vòng tròn chính phủ cấp cao. Vốn tư nhân của họ được đan xen sâu sắc vào những mối quan hệ này. Trong khi đó, hệ sinh thái stablecoin đã trở nên cố định về mặt cấu trúc trong nợ chính phủ Mỹ—tạo ra một kịch bản mà một số nhà phân tích gọi là "quá liên kết để thất bại".

Sự tập trung quyền lực chính trị-tài chính này tạo ra một điểm yếu đặc biệt. Nếu các nền tảng stablecoin này gặp khủng hoảng, các nhà quản lý có thể phải đối mặt với áp lực chính trị lớn để cứu trợ, không chỉ vì quy mô thị trường mà còn vì các mối liên hệ cố định và phụ thuộc hệ thống mà họ đã xây dựng. Đây là một vấn đề về lý thuyết trò chơi, nơi cả nền tảng và các nhà hoạch định chính sách đều bị mắc kẹt trong lợi ích tự thân lẫn nhau.

Hậu quả? Các nhà đầu tư stablecoin nên cân nhắc kỹ về rủi ro đối tác vượt xa khỏi các tài sản họ nắm giữ. Bạn không chỉ đặt cược vào một token—bạn còn vô hình chung bị lộ diện với các mối quan hệ chính trị và các cơ chế chiếm đoạt quy định.