Tại sao các nhà đầu tư lại phản đối việc ủy quyền cổ phần lớn của BitMines bất chấp tầm nhìn Ethereum của Tom Lee

BitMines’ nỗ lực mở rộng cổ phần được phép từ 500 triệu lên 50 tỷ đã tạo ra một vết rạn không ngờ among các cổ đông. Trong khi Tom Lee, với ảnh hưởng tài chính và giá trị ròng đáng kể trong giới crypto, đã xem động thái này như một biện pháp bảo vệ chiến lược cho các khoản nắm giữ Ethereum của công ty, một liên minh ngày càng lớn các nhà đầu tư lập luận rằng cấu trúc, quy mô và thời điểm của đề xuất kể một câu chuyện khác. Thay vì bác bỏ luận đề Ethereum nền tảng, các nhà phê bình đang đặt câu hỏi liệu cơ chế này có thực sự bảo vệ lợi ích của cổ đông hay mở ra nguy cơ pha loãng.

Hiện tượng nghịch lý Quản trị: Lập kế hoạch cho Ngày mai, Hành động hôm nay

Lập luận về thời gian bị phá vỡ dưới sự kiểm tra. Lee đã gợi ý rằng các chia tách cổ phiếu trong tương lai—có thể cách xa nhiều năm khi Ethereum đạt giá trị cao hơn đáng kể—cần có khả năng ủy quyền ngày hôm nay. Tuy nhiên, BitMines đã nắm giữ khoảng 426 triệu cổ phiếu trong tổng số 500 triệu cổ phần được phép, còn rất ít không gian để hoạt động. Nếu việc chia tách trở nên cần thiết, các cổ đông sẽ hợp lý bỏ phiếu đồng ý vào thời điểm đó. Thực tế, các nhà phân tích cho rằng, sự cấp bách thực sự bắt nguồn từ nhu cầu liên tục của công ty trong việc phát hành cổ phần để tích lũy thêm Ethereum. Điều này tiết lộ một mâu thuẫn cấu trúc: nếu mục tiêu là linh hoạt dài hạn, tại sao lại vội vàng loại bỏ hoàn toàn các điểm kiểm tra phê duyệt trong tương lai?

Quy mô mà không có giới hạn: Vấn đề Séc Trắng

Quy mô chính nó xứng đáng được xem xét. Yêu cầu ủy quyền cho 50 tỷ cổ phiếu—một mở rộng 100 lần—vượt xa những gì cần thiết ngay cả khi BitMines tích cực theo đuổi mục tiêu phân bổ Ethereum 5% như đã tuyên bố. Các ý kiến phản đối mô tả điều này là “quá mức cần thiết”, cấp cho ban quản lý quyền tự do chưa từng có mà không có các giới hạn hợp lý. Bằng cách loại bỏ yêu cầu bỏ phiếu định kỳ của cổ đông về pha loãng, đề xuất này loại bỏ một cơ chế quản trị quan trọng. Điều này đặc biệt gây vấn đề khi xem xét rằng BitMines không còn có giá trị định giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV) của mình.

Mục tiêu không phù hợp: Tổng ETH so với Bảo vệ trên mỗi Cổ phần

Chi tiết đề xuất liên kết phần thưởng của Tom Lee với tổng lượng Ethereum nắm giữ thay vì Ethereum trên mỗi cổ phần—một sự phân biệt có ảnh hưởng sâu sắc. Trong khi phần thưởng dựa trên hiệu suất của các giám đốc điều hành thường nhận được sự ủng hộ của cổ đông, cấu trúc chỉ số này khuyến khích tăng trưởng bằng mọi giá. Một giám đốc điều hành được thưởng vì tích lũy khối lượng ETH thô sẽ ít bị hạn chế hơn về pha loãng làm giảm khả năng tiếp xúc trên mỗi cổ phần. Một mục tiêu trên mỗi cổ phần sẽ tạo ra một giới hạn tự nhiên đối với việc phát hành quá mức, giúp liên kết lợi ích của ban quản lý với giá trị thực của cổ đông thay vì chỉ tích lũy tài sản thô.

Thay đổi Cân bằng NAV Hoàn toàn Thay đổi Phân tích

Khi BitMines giao dịch trên NAV, các mối lo ngại về pha loãng cảm thấy có thể kiểm soát được vì mỗi cổ phiếu mới phát hành vẫn đại diện cho một vị trí cao cấp. Hôm nay, khi cổ phiếu tiến gần đến mức cân bằng giá trị tài sản ròng, các phép tính trở nên nguy hiểm. Việc phát hành cổ phiếu mới dưới NAV tạo ra sự giảm giá vĩnh viễn của Ethereum bảo đảm trên mỗi cổ phần hiện có. Yêu cầu ủy quyền rộng rãi hơn làm giảm ngưỡng cho chính kết quả này—cho phép ban quản lý phát hành cổ phiếu ở mức giá về mặt toán học làm yếu đi khả năng tiếp xúc ETH của từng cổ đông. Đối với các nhà đầu tư trước đây thoải mái với luận đề này, đây là một sự thay đổi đáng kể trong hồ sơ rủi ro.

Lựa chọn Đơn giản hơn: Sở hữu Ethereum Trực tiếp

Về mặt triết lý, cuộc tranh luận ngày càng xoay quanh một câu hỏi cơ bản: tại sao lại sở hữu cổ phần của BitMines thay vì trực tiếp sở hữu Ethereum? Nếu giá trị chính của công ty là tích lũy Ethereum, thì một lớp pha loãng cổ phần bổ sung và quyền quản lý có thêm giá trị hay chỉ làm giảm đi? Một số cổ đông cảnh báo rằng đề xuất này tạo ra một cơ chế “pha loãng ATM trong thời gian ngắn”—tương tự như trao cho ban quản lý một vũ khí đã nạp đạn nhằm vào giá trị trên mỗi cổ phần. Đối với các nhà đầu tư có trình độ như Tom Lee về giá trị ròng, phép tính ROI trở nên rõ ràng hơn: sở hữu ETH trực tiếp loại bỏ rủi ro trung gian.

Nơi Gây Mâu Thuẫn Thực Sự

Đáng chú ý, các cổ đông phản đối không hoàn toàn bác bỏ chiến lược Ethereum của công ty. Nhiều người vẫn giữ quan điểm tích cực về cả loại tài sản và hướng đi đã tuyên bố của BitMines. Mối bất bình của họ tập trung vào kiến trúc quản trị: họ muốn có các giới hạn rõ ràng, các cơ chế trách nhiệm và các điểm phê duyệt trước khi cấp cho ban quản lý quyền rộng rãi như vậy. Mối lo không phải là niềm tin hay tầm nhìn của Tom Lee—mà là liệu đề xuất này có phải là phương tiện tối ưu để thực hiện hay không, hay chỉ đơn giản là loại bỏ quá nhiều giới hạn đúng vào thời điểm định giá sai lệch.