## Hai yếu tố chưa rõ ràng đe dọa sự ổn định của thị trường trái phiếu: báo cáo việc làm và phán quyết về thuế quan

Thứ Sáu sẽ mang đến cho các nhà giao dịch trái phiếu một thời điểm quyết định. Hai sự kiện quan trọng — quyết định của Tòa án tối cao về thuế quan của chính quyền và công bố dữ liệu việc làm tại Mỹ — có thể chấm dứt nhiều tháng ổn định tương đối trên thị trường nợ công trị giá 30 nghìn tỷ đô la. Lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ đã duy trì trong phạm vi hẹp giữa 4,1% và 4,2% trong nhiều tuần, cho thấy không có sự đồng thuận rõ ràng của các nhà đầu tư về tương lai.

### Thuế quan đang ở ngã ba đường — điều gì đe dọa trái phiếu?

Biến số đầu tiên mà thị trường theo dõi là khả năng phán quyết của Tòa án tối cao về tính hợp pháp của các thuế quan do tổng thống Trump áp đặt. Trong phiên điều trần ngày 5 tháng 11, các thẩm phán đã bày tỏ nghi ngờ về quyền hành hành pháp trong vấn đề này. Nếu tòa án ra phán quyết chống lại thuế quan, hậu quả có thể rất lớn — mất nguồn thu ngân sách buộc chính phủ phải vay nợ nhiều hơn, điều này dưới áp lực có thể đẩy lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ lên cao hơn.

Trên nền tảng dự đoán Kalshi, xác suất phán quyết công nhận thuế quan hợp pháp chỉ là 28%. Liệu thị trường đã định giá hết rủi ro này chưa? Chưa chắc. Chính quyền có thể tìm kiếm các cơ sở pháp lý thay thế để khôi phục thuế quan, điều này sẽ hạn chế tác động trực tiếp đến lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ và không dẫn đến thâm hụt ngân sách toàn diện.

### Báo cáo việc làm — chỉ số then chốt cho Fed

Vào 8:30 sáng tại Washington, chúng ta sẽ biết dữ liệu việc làm tháng 12. Các nhà kinh tế dự đoán tăng 70.000 việc làm ngoài nông nghiệp và giảm tỷ lệ thất nghiệp xuống còn 4,5%. Có thể những con số này khá khiêm tốn, nhưng đối với Cục Dự trữ Liên bang, chúng là tín hiệu để đọc.

Chỉ khoảng 10% nhà giao dịch định giá khả năng cắt giảm lãi suất trong tháng này. Nếu báo cáo gây thất vọng và cho thấy mức tăng việc làm gần như bằng 0, khả năng này có thể tăng lên đến 50%, điều này có thể làm giảm lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ và toàn bộ đường cong lợi suất. Gregory Faranello của AmeriVet Securities nhấn mạnh rằng cuối cùng mọi thứ phụ thuộc vào chất lượng dữ liệu việc làm.

### Sau ba lần cắt giảm lãi suất — còn điều gì chờ đợi phía trước?

Năm ngoái, trái phiếu kho bạc đã mang lại lợi nhuận hơn 6% — kết quả tốt nhất trong bảy năm — nhờ ba lần giảm lãi suất do Fed thực hiện. Các nhà giao dịch hiện dự đoán rằng lần giảm tiếp theo có khả năng xảy ra vào tháng 6, sau khi nhiệm kỳ của Jerome Powell kết thúc với tư cách chủ tịch Fed.

Zach Griffiths từ chiến lược vĩ mô tại CreditSights nhận định: “Thị trường đã trở nên quá tự tin do thiếu các động lực kinh tế thực sự. Thứ Sáu sẽ thay đổi điều đó”.

### Biến động trở lại — các bạn đã sẵn sàng chưa?

Các nhà phân tích của JPMorgan Chase, trong đó có Jay Barry, dự đoán rằng ngay cả việc loại bỏ thuế quan cũng chỉ mang lại mức tăng trưởng lợi suất dài hạn vừa phải, vì chính quyền sẵn sàng hành động pháp lý. Tuy nhiên, sự kết hợp của sự không chắc chắn — cả từ tòa án lẫn dữ liệu việc làm — cho thấy rằng sự biến động dự kiến sẽ trở lại thị trường trái phiếu Mỹ sau nhiều tuần trì trệ.

Lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ có thể sẽ nằm trung tâm của biến động thị trường ngày hôm nay. Hãy chuẩn bị cho những bước chuyển động.