Liệu dữ liệu tuyển dụng thứ Ba và phán quyết của tòa án có thể làm xáo trộn lại thị trường trái phiếu Mỹ không?

Thách thức nghiêm trọng đối với lợi suất trái phiếu Mỹ chờ đợi vào thứ Sáu

Thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ trị giá 30 nghìn tỷ đô la đang chuẩn bị cho một ngày thứ Sáu có thể đầy biến động. Sau nhiều tuần bình ổn tương đối, các nhà đầu tư đối mặt với hai yếu tố thúc đẩy quan trọng: quyết định của Tòa án Tối cao về chính sách thuế của tổng thống và việc công bố dữ liệu việc làm tháng 12, có thể quyết định các bước tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang.

Thông số chưa rõ nhất: điều gì chờ đợi trong quyết định về thuế?

Quyết định quan trọng đầu tiên liên quan đến tính hợp pháp của các mức thuế do chính quyền áp đặt. Trong các phiên điều trần tháng 11, các thẩm phán thể hiện sự hoài nghi về quyền hạn của tổng thống dựa trên luật năm 1977. Nếu Tòa án Tối cao ra phán quyết chống lại các mức thuế — vốn đã mang lại nguồn thu ngân sách đáng kể — thị trường có thể phản ứng dữ dội.

Lần trước, khi các thẩm phán tỏ ra không ủng hộ quan điểm này (5 tháng 11), các trái phiếu dài hạn bị ảnh hưởng nặng nề nhất. Các đồn đoán về giảm thu ngân sách và nhu cầu vay nợ quốc gia cao hơn đã tạo áp lực lên giá của chúng. Tuy nhiên, các chuyên gia của JPMorgan Chase & Co., trong đó có Jay Barry, ước tính rằng chính quyền sẽ tìm kiếm các cơ sở pháp lý thay thế để khôi phục phần lớn các mức thuế, điều này có thể giảm thiểu tác động tiêu cực đến thị trường.

Trên nền tảng dự báo Kalshi, các thành viên ước tính chỉ có 28% khả năng các mức thuế sẽ được giữ nguyên bởi tòa án và 40% khả năng thu nhập từ thuế sẽ được hoàn trả ngay lập tức.

Báo cáo việc làm: yếu đuối bất ngờ hay xác nhận sự ổn định?

Vấn đề thứ hai thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư là việc công bố dữ liệu thị trường lao động tháng 12 (8:30 sáng giờ Washington). Bloomberg phân tích dự báo của các nhà kinh tế — số lượng việc làm mới ngoài ngành nông nghiệp dự kiến tăng 70 nghìn, so với mức tăng 64 nghìn trong tháng 11, và tỷ lệ thất nghiệp dự kiến giảm từ 4,6% xuống 4,5%.

Kịch bản dữ liệu yếu — cho thấy mức tăng việc làm nhỏ hoặc bằng 0 — có thể thay đổi đáng kể kỳ vọng của thị trường. Gregory Faranello từ AmeriVet Securities cho biết, trong trường hợp đó, khả năng giảm lãi suất vào tháng 1 có thể tăng lên đến 50%. Hiện tại, các nhà giao dịch chỉ định giá khoảng 10% khả năng giảm như vậy.

Đối với lợi suất trái phiếu Mỹ, tương lai chính sách của Fed cũng rất quan trọng. Năm ngoái, lợi suất trái phiếu đạt mức 6% — mức cao nhất kể từ năm 2020 — nhờ ba lần giảm lãi suất liên tiếp, mỗi lần 0,25 điểm phần trăm. Thị trường dự kiến sẽ có thêm một đợt giảm nữa vào tháng 6, sau khi nhiệm kỳ của Jerome Powell kết thúc, và có thể có đợt thứ ba muộn hơn trong năm.

Kịch bản nào đang chờ lợi suất trái phiếu Mỹ trong tuần này?

Zach Griffiths từ chiến lược vĩ mô và đầu tư có xếp hạng cao tại CreditSights lưu ý về sự trở lại của biến động. “Thị trường đã quá chủ quan do thiếu dữ liệu kinh tế công bố. Điều này sẽ thay đổi” — nhà phân tích nói.

Hiện tại, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm dao động trong phạm vi hẹp 4,1-4,2%. Nếu dữ liệu việc làm gây thất vọng, lợi suất ở tất cả các kỳ hạn có thể giảm, trong đó các kỳ hạn ngắn có thể giữ vững khả năng chống chịu tốt hơn — dẫn đến độ dốc của đường cong lợi suất trở nên dốc hơn.

Kịch bản các mức thuế thắng trong tòa án sẽ gây ra hiệu ứng ngược lại: lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ tăng lên và cấu trúc đường cong lợi suất trở nên dốc hơn do lo ngại về cân đối ngân sách của quốc gia.

Kết luận: các con đường khác nhau cho lợi suất trái phiếu

Sự kết hợp của hai sự kiện quan trọng vào thứ Sáu sẽ thử thách thị trường, vốn đã duy trì trạng thái cân bằng trong nhiều tuần. Kết quả của một báo cáo việc làm tương đối ổn định và một phán quyết không có lợi về thuế có thể kết thúc bằng một tín hiệu tích cực cho lợi suất trái phiếu Mỹ — giảm lợi suất đi kèm với áp lực tài khóa gia tăng — một kịch bản mà các nhà đầu tư nên chuẩn bị sẵn sàng.