Phía Sau Bức Màn: Tại Sao Các Quan Chức Fed Đang Theo Dõi Mức Tiền Trong Hệ Thống Ngân Hàng Như Những Con Đại Bàng

Biên bản cuộc họp chính sách tháng 12 của Cục Dự trữ Liên bang tiết lộ điều hiếm khi xuất hiện trên tin tối, nhưng có thể gây chấn động thị trường trong vòng vài phút: ngân hàng trung ương ngày càng lo ngại về việc hệ thống tài chính có thể âm thầm cạn kiệt tiền mặt.

Được công bố vào ngày 30 tháng 12, biên bản cuộc họp từ phiên họp FOMC ngày 9–10 tháng 12 vẽ nên một bức tranh bất thường. Trong khi các nhà hoạch định chính sách dường như thoải mái với bối cảnh kinh tế rộng lớn hơn và thị trường đã ổn định quanh kỳ vọng cắt giảm lãi suất đến năm 2026, nỗi lo thực sự nằm sâu trong hệ thống tài chính.

Áp lực ẩn trong nguồn vốn ngắn hạn

Cuộc thảo luận tập trung vào thị trường cho vay qua đêm — con đường vô hình nơi các ngân hàng chuyển tiền qua lại để duy trì hoạt động hàng ngày. Điều làm các nhà theo dõi Fed lo ngại là tình trạng của dự trữ, các khoản tiền gửi tại Fed. Những dự trữ này đã rơi vào mức mà các quan chức gọi là “đủ rộng”, một thuật ngữ nghe có vẻ an ủi cho đến khi hiểu rõ ý nghĩa của nó: đây là vùng nguy hiểm nơi những biến động nhỏ trong nhu cầu có thể làm tăng chi phí vay mượn và gây áp lực lên khả năng hoạt động của hệ thống.

Các dấu hiệu cảnh báo rõ ràng:

• Lãi suất repo (chi phí vay qua đêm) tăng cao hơn và dao động thất thường
• Khoảng cách giữa lãi suất thị trường và lãi suất do Fed đặt ra mở rộng đáng kể
• Các ngân hàng dựa nhiều hơn vào các biện pháp hỗ trợ thanh khoản khẩn cấp của Fed

Điều làm điều này đặc biệt đáng lo ngại đối với một số nhà hoạch định chính sách là: các áp lực này đang gia tăng nhanh hơn so với thời kỳ giảm quy mô bảng cân đối kế toán của Fed từ 2017–2019. So sánh này gửi đi một thông điệp rõ ràng — các cuộc khủng hoảng tài trợ có thể xảy ra nhanh hơn so với trí nhớ của các tổ chức.

Khi lịch trình trở thành kẻ thù của bạn

Các yếu tố theo mùa thêm dầu vào lửa. Nhân viên Fed dự báo rằng các chuyển biến vào tháng 1 và, quan trọng hơn, sự gia tăng của nguồn thu thuế vào mùa xuân chảy vào các tài khoản Kho bạc tại Fed có thể làm cạn kiệt dự trữ đáng kể. Nếu không có các biện pháp phòng ngừa, hệ thống có thể rơi xuống dưới mức an toàn, gây ra khả năng gián đoạn trong cho vay qua đêm.

Điều này không phải là suy nghĩ viển vông. Phân tích của nhân viên cho thấy các nguồn cạn kiệt theo mùa này có thể đủ nghiêm trọng để gây rối loạn thực sự trên thị trường.

Kế hoạch phòng thủ của Fed

Để tránh những nguy cơ này, các thành viên Fed đã thảo luận về việc triển khai mua các chứng khoán Kho bạc ngắn hạn nhằm duy trì dự trữ ở mức lành mạnh. Các dự báo khảo sát ước tính chi phí sẽ vào khoảng $220 tỷ USD trong năm đầu tiên. Các quan chức nhấn mạnh đây là các bước chiến thuật để duy trì hoạt động thị trường trật tự và kiểm soát lãi suất — không phải là sự thay đổi trong chính sách tiền tệ tổng thể.

Fed cũng đã báo hiệu kế hoạch tăng cường hoạt động repo dự trữ, công cụ an toàn thanh khoản được sử dụng trong các đợt căng thẳng. Đề xuất: loại bỏ giới hạn sử dụng và định hình lại cách thị trường nhìn nhận về nó — từ một “công cụ khủng hoảng” thành một phần cố định trong hoạt động của Fed.

Những gì các nhà giao dịch đang định giá

Mục tiêu lãi suất liên bang hiện nằm trong khoảng 3.50% đến 3.75%. Khi cuộc họp FOMC ngày 27–28 tháng 1 đến gần, các nhà tham gia thị trường phải suy nghĩ: liệu các nhà hoạch định chính sách sẽ giữ nguyên hay cắt giảm lãi suất?

Tính đến ngày 1 tháng 1, các nền tảng giao dịch cho thấy khoảng 85% người tham gia dự đoán Fed sẽ tạm dừng các đợt điều chỉnh lãi suất, với khoảng 15% dự đoán có khả năng giảm 0.25 điểm phần trăm. Các tính toán này phản ánh hai xu hướng đối lập: niềm tin vào nền tảng kinh tế so với mối lo ngại mới nổi về quản lý thanh khoản trong hệ thống tài chính.

Biên bản cuộc họp tháng 12 của FOMC, đọc kỹ, cho thấy các quan chức Fed đang chơi phòng ngừa thay vì phản ứng. Họ đã phát hiện ra những biến động trước khi chúng trở nên rõ ràng và đang hành động để làm mượt đường băng trước khi điều kiện đường băng xấu đi.