## Liệu các ông lớn AI nội địa của Trung Quốc có thể sánh bằng quy mô của OpenAI? Những gì hai đợt niêm yết tại Hong Kong này nói lên

Hai trong số các startup trí tuệ nhân tạo tham vọng nhất của Trung Quốc đang ra mắt thị trường chứng khoán Hong Kong trong tuần này, và các nhà đầu tư đang theo dõi chặt chẽ để đánh giá mức độ quan tâm liệu Bắc Kinh có thể nuôi dưỡng các nhà vô địch AI đẳng cấp thế giới hay không. Zhipu và MiniMax thể hiện hai tầm nhìn hoàn toàn khác nhau về cách Trung Quốc có thể thách thức các nhà dẫn đầu toàn cầu—và phản ứng của thị trường đối với cả hai có thể định hình chương tiếp theo của tham vọng AI của đất nước này.

### Câu chuyện về hai chiến lược AI

Zhipu hoạt động như một công ty phần mềm doanh nghiệp có sự hậu thuẫn của nhà nước. Được thành lập năm 2019 bởi các nhà nghiên cứu của Đại học Tsinghua do Tang Jie dẫn đầu, công ty tập trung phục vụ hơn 8.000 khách hàng tổ chức—chủ yếu là các doanh nghiệp nhà nước và các tập đoàn lớn không thoải mái với các giải pháp đám mây công cộng. Công ty đã tạo ra doanh thu 312,4 triệu nhân dân tệ ($44,7 triệu) trong năm 2024.

MiniMax đi theo hướng ngược lại. Sinh ra từ sự đam mê của một studio game với OpenAI, startup có trụ sở tại Thượng Hải này đã chuyển hướng từ thị giác máy tính sang các mô hình ngôn ngữ lớn. Nó kiếm tiền theo cách khác: 210 triệu người dùng qua các ứng dụng tiêu dùng trả phí qua đăng ký và quảng cáo, tạo ra doanh thu hàng năm 30,5 triệu USD. Alibaba và quỹ đầu tư của Abu Dhabi đang hậu thuẫn cho lần ra mắt này.

### Các con số không nói dối—Nhưng

Cả hai công ty đều được định giá khoảng $4 tỷ đô la khi bước vào danh sách. Điều đó nghe có vẻ lớn, cho đến khi bạn làm phép tính: OpenAI được cho là tạo ra khoảng $13 tỷ đô la mỗi năm, trong khi Anthropic dự kiến đạt $9 tỷ đô la. Zhipu và MiniMax hoạt động với quy mô doanh thu khoảng 3-4% của OpenAI.

Nhưng điểm mấu chốt là: họ cũng hoạt động với tỷ lệ tiêu hao vốn cực kỳ nhỏ hơn nhiều. Zhipu nổi tiếng đã xây dựng mô hình lớn cạnh tranh đầu tiên chỉ với 4 triệu nhân dân tệ về tài nguyên tính toán và 18 nhà khoa học. Người sáng lập Zhang Peng sau đó đã phản ánh: "Chúng tôi thực sự chỉ có một cơ hội để thành công." Hiệu quả này phản ánh triết lý AI thực dụng của Trung Quốc—làm nhiều hơn với ít hơn.

### Điều gì thực sự đang diễn ra ở đây

Những đợt IPO này không chỉ là các cột mốc doanh nghiệp. Chúng là các tín hiệu. Các nhà đầu tư bán lẻ tại Hong Kong đã phản ứng cực kỳ mạnh mẽ: cổ phiếu của MiniMax đã thu hút gấp 1.350 lần đăng ký vượt mức, Zhipu vượt quá 900 lần. Điều này phản ánh niềm tin rộng lớn hơn của Trung Quốc rằng đất nước có thể xây dựng năng lực AI chủ quyền độc lập với công nghệ Mỹ.

Thời điểm cũng rất quan trọng. Các nhà sản xuất chip Trung Quốc vừa công bố lợi nhuận IPO bùng nổ—Moore Threads tăng 425% trong ngày đầu, MetaX Integrated Circuits tăng 693%. Các nhà hoạch định chính sách đang cố ý đổ vốn vào hạ tầng AI và bán dẫn như một phần của chiến dịch phối hợp nhằm đạt được độc lập công nghệ.

### Thử thách thực sự phía trước

"Phần lớn các công ty mới niêm yết này vẫn chưa có lợi nhuận và có thể duy trì trạng thái đó khi mở rộng quy mô," một nhà phân tích cổ phiếu tại Singapore cảnh báo. Đó là sự thật không thoải mái: sự sẵn lòng đầu tư vào tăng trưởng không đảm bảo lợi nhuận.

Trong khi đó, các ông lớn công nghệ của Trung Quốc—ByteDance, Alibaba, Tencent, Kuaishou—vẫn là những người chiến thắng dài hạn khả thi. Zhipu và MiniMax có thể chiếm lĩnh các thị trường ngách cụ thể: Zhipu trong AI doanh nghiệp cho các lĩnh vực nhà nước, MiniMax trong các ứng dụng hướng tới người tiêu dùng. Cả hai đều đang đua vào lĩnh vực tạo video và nền tảng Mô hình như Dịch vụ để đa dạng hóa doanh thu.

Câu hỏi không phải là liệu các công ty này có thể cạnh tranh với OpenAI về doanh thu ngày hôm nay hay không. Mà là liệu họ có thể tồn tại qua cuộc chiến giá "100 Mô hình" này, huy động đủ vốn qua các đợt niêm yết này, và tìm ra con đường sinh lợi trước khi các nhà đầu tư mất kiên nhẫn. Ra mắt cổ phiếu trong tuần này sẽ đánh giá tâm lý thị trường—nhưng bảng điểm thực sự có thể sẽ rõ ràng sau sáu đến mười hai tháng.