Sổ tay Bitcoin của Phố Wall: Làm thế nào dòng vốn ETF $56B trở thành bàn tay vô hình của thị trường

Khi SEC phê duyệt các quỹ ETF Bitcoin giao ngay vào ngày 10 tháng 1 năm 2024, không ai cần một quả cầu pha lê để dự đoán chuyện gì sẽ xảy ra tiếp theo. Câu hỏi không phải nếu tài chính truyền thống sẽ tham gia vào Bitcoin—mà là khi nào. Hai năm sau, khoảnh khắc đó đã hoàn toàn viết lại ai kiểm soát chuyển động giá Bitcoin hàng ngày.

Các con số không nói dối: 56,63 tỷ đô la đã thay đổi mọi thứ

Bitcoin giao dịch ở mức 97,14 nghìn đô la với đà ổn định, nhưng đây là điều mà phần lớn mọi người bỏ lỡ: cuộc cách mạng ETF không chỉ đơn thuần mở ra một cánh cửa. Nó là về di chuyển các lệnh mua biên—số tiền di chuyển thị trường—từ các nhà giao dịch bản địa crypto vào hạ tầng của Phố Wall.

Bảng điểm kể một câu chuyện mà không ai ngờ tới:

• Tổng dòng vốn ròng của ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ: 56,63 tỷ đô la (Tháng 1 năm 2024 - Tháng 1 năm 2026)
• IBIT (Quỹ Bitcoin của BlackRock iShares): +62,65 tỷ đô la tích lũy
• GBTC (Sản phẩm truyền thống của Grayscale): −25,41 tỷ đô la tích lũy

Sự rút lui $25 tỷ đô này từ GBTC sang IBIT không phải là dấu hiệu của sự yếu kém—đây là bằng chứng cho thấy vốn theo đuổi hiệu quả. Phí thấp hơn, thanh khoản tốt hơn, truy cập nền tảng dễ dàng hơn. Bao bì cũ chết đi, bao bì mới chiến thắng. IBIT trở thành mặc định, và sự tập trung đó ảnh hưởng rất nhiều đến cách Bitcoin được định giá.

Cánh cổng hẹp của Gary Gensler (Mở rộng ra)

Điều nghịch lý là: Chủ tịch SEC Gary Gensler phê duyệt các quỹ ETF Bitcoin giao ngay với sự do dự rõ ràng. Cách ông diễn đạt chính thức? Một sự chấp thuận hẹp về cấu trúc ETF—không phải một sự ủng hộ rộng hơn đối với Bitcoin. Nhưng thị trường đã nghe thấy điều gì đó khác.

Áp lực thực sự đến từ Tòa án Phúc thẩm Tối cao DC Circuit vào tháng 8 năm 2023, đã phán quyết rằng SEC hành xử “ngẫu nhiên và tùy tiện” khi phê duyệt các ETF dựa trên hợp đồng tương lai Bitcoin trong khi từ chối các sản phẩm giao ngay. Áp lực pháp lý đó đã buộc Gensler phải hành động. Khi cấu trúc vượt qua bài kiểm tra đó, các domino bắt đầu đổ. Đến ngày 11 tháng 1 năm 2024, phiên giao dịch đầu tiên đã tạo ra khoảng 4,6 tỷ đô la—mức chưa từng có trong lịch sử. Bitcoin chính thức bước vào hệ thống tài chính chính thống.

Dòng chảy ổn định mà không ai nói đến

Phân tích phần lớn tập trung vào các ngày bùng nổ: các phiên dòng vốn 1,37 tỷ đô la thu hút sự chú ý, hoặc các ngày −1,11 tỷ đô la gây hoảng loạn. Nhưng sức mạnh thực sự nằm ở chỗ khác.

Dòng ròng trung bình hàng ngày: 113,3 triệu đô la

Điều đó nghe có vẻ khiêm tốn cho đến khi bạn nhớ rằng: nguồn cung Bitcoin bị giới hạn ở 21 triệu coin. Một lệnh mua liên tục $113M hàng ngày, được phân phối qua các nền tảng tổ chức, cố vấn, và tài khoản hưu trí, tạo ra nhu cầu liên tục mà không cần drama để di chuyển thị trường. Nó chỉ cần sự nhất quán.

Khi các cố vấn thực hiện danh mục mô hình, khi các công ty môi giới thêm Bitcoin như một phần phân bổ tiêu chuẩn, khi các tài khoản hưu trí thay đổi phân bổ—đó không phải là một giao dịch duy nhất. Đó là sự điều chỉnh hệ thống toàn diện được thực hiện qua các kênh quen thuộc, giờ đây bỏ qua các rắc rối về quản lý, quy định, và phức tạp vận hành.

Cách ma sát di chuyển (Và tại sao điều đó quan trọng)

Trước ETF: Bitcoin đòi hỏi sự can đảm vận hành. Bạn cần truy cập sàn giao dịch, giải pháp quản lý custody, ghi chép thuế, phê duyệt tuân thủ. Ma sát là cấu trúc.

Sau ETF: Ma sát chuyển vào lĩnh vực quen thuộc—phí, vị trí nền tảng, lựa chọn sản phẩm, thời điểm trong giờ thị trường truyền thống. Một nhà quản lý danh mục không cần hiểu blockchain của Bitcoin. Họ cần hiểu liệu phí IBIT có hợp lý so với các lựa chọn khác hay không.

Sự sụp đổ của GBTC giải thích điều này hoàn hảo. Sản phẩm đó đã mang Bitcoin cho các tổ chức sớm với các lựa chọn tốt hơn không có. Nhưng nó đi kèm với các khoản phí cao, chiết khấu, cơ chế redemption hạn chế, và phí trông có vẻ tiền sử so với các đối thủ ETF. Khi IBIT ra mắt với cấu trúc sạch hơn và chi phí chặt chẽ hơn, sự di chuyển là điều tất yếu. Sự rút vốn $25 tỷ đô này là sự phân bổ lại của các tổ chức, chứ không phải là sự bỏ rơi tổ chức.

Thanh khoản tăng trưởng, tập trung tăng tốc

Đây là nơi Phố Wall siết chặt quyền kiểm soát: khi các pool thanh khoản xung quanh một hoặc hai sản phẩm chiếm ưu thế, nó thu hút thêm thanh khoản.

Spread hẹp hơn → dễ thực hiện các lệnh lớn hơn → khuyến nghị nhiều hơn cho các cố vấn → tốc độ áp dụng nền tảng nhanh hơn → sự tập trung dòng chảy nhiều hơn. Đó là một chu trình cộng hưởng. IBIT không chỉ chiếm lĩnh thị phần; nó trở thành mặc định trên các nền tảng lớn. Điều đó có nghĩa là khi dòng chảy đảo chiều, nó sẽ đảo chiều mạnh mẽ. Khi tâm lý thay đổi, một sản phẩm nắm bắt câu chuyện.

Các phiên cực đoan (+$1,37B, −$1,11B) chứng minh điều đó: giá Bitcoin ngày càng phản ứng nhiều hơn với các chu kỳ tạo lập/thu hồi ETF thay vì tiếng ồn của thị trường spot 24/7 toàn cầu. Vị thế tổ chức giờ đây điều khiển thị trường thay vì phản ánh nó.

Mẫu hình đã thay đổi tương lai của crypto

Các ETF Bitcoin giao ngay đã chứng minh một mô hình có thể lặp lại: đóng gói crypto trong một bao bì quen thuộc, phân phối qua hạ tầng hiện có, quan sát dòng vốn chảy vào quy mô lớn. Thành công đó trở thành một bản thiết kế.

Cuộc trò chuyện chuyển từ “crypto có thể giao dịch trong TradFi?” sang “bao bì nào phù hợp nhất?” Cơ chế sản phẩm giờ đây quan trọng như các yếu tố cơ bản. Phân phối trở thành một hàng rào cạnh tranh. Áp lực phí giảm thúc đẩy các chiến lược chiến thắng-tất. Một sản phẩm chiếm lĩnh phần lớn các phân bổ mới.

Bitcoin không chỉ có thêm ETF. Nó còn có hạ tầng phân phối tổ chức.

Điều gì xảy ra khi đường ống được xem là điều hiển nhiên?

Các câu hỏi năm thứ ba không còn về tăng trưởng nữa—mà là về hành vi.

Thứ nhất: Dòng chảy giờ đây là tín hiệu của chế độ. Tốc độ tăng hoặc giảm trong các hoạt động tạo mới/thu hồi hàng ngày như một thước đo nhu cầu. Thị trường theo dõi dòng IBIT như các nhà giao dịch từng theo dõi ví whale. Điều đó tạo ra lực hấp dẫn của câu chuyện và rủi ro vị thế tập trung quanh một điểm dữ liệu duy nhất.

Thứ hai: Phân phối mở rộng một cách vô hình. Thời gian IBIT giao dịch mà không gặp rắc rối vận hành, các nền tảng xem đó là bình thường, các cố vấn đề xuất như phân bổ tiêu chuẩn. “Bình thường” là điều biến một tài sản từ một giao dịch đầu cơ thành một phần của danh mục đầu tư.

Thứ ba: Tập trung có hai chiều. Các sản phẩm chiếm ưu thế tạo ra spread hẹp và thực thi hiệu quả—cải tiến thị trường thực sự. Nhưng vị trí đông đúc quanh một phương tiện có nghĩa là mọi người đều theo dõi cùng một câu chuyện cùng lúc. Dòng chảy đồng bộ, câu chuyện đồng bộ, các đợt biến động đồng bộ.

Bitcoin ở mức 97,14 nghìn đô la giao dịch trong một hệ sinh thái hoàn toàn khác so với hai năm trước. Phố Wall không chỉ tham gia vào thị trường—họ đã trở thành cơ chế khám phá giá cho các chuyển động biên. Đường ống ETF đã đủ lớn để người mua biên hàng ngày của Bitcoin giờ đây có thể nhìn thấy, theo dõi, và tập trung. Hạ tầng đó là vĩnh viễn. Và sự vĩnh viễn đó chính là điều mà sự phê duyệt hẹp của Gensler vô tình tạo ra: một hệ thống tài chính nơi Bitcoin di chuyển theo nhịp điệu vốn có của vốn truyền thống, bị thúc đẩy bởi dòng chảy, tập trung vào các sản phẩm chiếm ưu thế, và ăn sâu vào các kênh phân phối tài sản chính thống.

Thị trường crypto đã có thêm khả năng tiếp cận. Phố Wall đã kiểm soát.