Bảo mật hay Hàng hóa? Hiểu về Phân loại Pháp lý Phức tạp của XRP

Khi một tòa án liên bang Hoa Kỳ đưa ra quyết định đột phá vào tháng 7 năm 2023, thế giới tiền điện tử đã chú ý. Phán quyết xác định rằng XRP không đủ điều kiện là một chứng khoán trong hầu hết các tình huống giao dịch bán lẻ—một phán quyết đã thay đổi căn bản cách ngành công nghiệp nhìn nhận token hàng đầu của Ripple. Tuy nhiên, kết luận có vẻ đơn giản này che giấu một thực tế phức tạp hơn nhiều. Vậy chính xác XRP có vị thế pháp lý như thế nào, và tại sao điều đó lại quan trọng đối với tất cả những người nắm giữ hoặc giao dịch token này?

Câu hỏi cốt lõi: Điều gì làm cho XRP khác biệt?

Sự phân biệt giữa chứng khoán và hàng hóa không chỉ mang tính học thuật—nó quyết định ai là cơ quan quản lý giám sát tài sản, các quy tắc áp dụng cho việc giao dịch, và mức độ bảo vệ nhà đầu tư.

Câu trả lời nhanh:

• XRP đủ điều kiện là chứng khoán chỉ khi bán trực tiếp từ Ripple đến các nhà đầu tư tổ chức
• Bán theo chương trình trên các sàn giao dịch công khai không thuộc loại chứng khoán
• XRP chưa chính thức được công nhận là hàng hóa bởi các cơ quan Hoa Kỳ
• Cánh cửa pháp lý vẫn còn mở cho việc phân loại lại trong tương lai

Việc phân loại theo hai hướng này chính xác là điều làm cho tình hình của XRP trở nên đặc biệt trong thế giới crypto.

Bài kiểm tra Howey: Các tòa án quyết định một thứ có phải là chứng khoán hay không như thế nào

Để hiểu tại sao tòa án lại ra phán quyết như vậy, bạn cần biết Bài kiểm tra Howey—khung pháp lý mà các tòa án Hoa Kỳ sử dụng để xác định trạng thái chứng khoán:

Một tài sản đủ điều kiện là chứng khoán nếu nó liên quan đến:

1. Đầu tư tiền
2. Trong một doanh nghiệp chung
3. Với kỳ vọng về lợi nhuận
4. Phần lớn dựa vào nỗ lực của người khác

Đối với các bán hàng tổ chức của XRP (những thỏa thuận trực tiếp giữa Ripple và các nhà đầu tư lớn), tất cả bốn tiêu chí đều được đáp ứng. Người mua đầu tư vốn với kỳ vọng lợi nhuận do hoạt động kinh doanh của Ripple tạo ra—đáp ứng định nghĩa về chứng khoán.

Nhưng đối với các giao dịch mua bán trên sàn giao dịch bán lẻ? Tòa án nhận thấy rằng người mua hàng ngày mua XRP trên sàn không có mối quan hệ trực tiếp với Ripple, cũng không mong đợi lợi nhuận của họ phụ thuộc vào nỗ lực cụ thể của Ripple. Token này được giao dịch như một tài sản độc lập, không phụ thuộc vào hoạt động marketing hoặc hành động của Ripple. Sự phân biệt này đã quyết định.

Chuỗi thời gian SEC vs. Ripple: Một bước ngoặt cho quy định về crypto

Cuộc chiến pháp lý đã hình thành kết quả này diễn ra trong nhiều năm:

Tháng 12 năm 2020: Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) đệ đơn kiện Ripple Labs và các giám đốc điều hành, cáo buộc họ thực hiện một đợt phát hành chứng khoán chưa đăng ký thông qua các bán XRP. Vụ kiện này ngay lập tức làm rung chuyển toàn bộ ngành—nếu XRP là chứng khoán, còn nhiều token khác cũng đối mặt với rủi ro tương tự?

2021-2022: Cả hai bên trình bày các lập luận qua nhiều phiên điều trần. Ripple khẳng định XRP không phải là chứng khoán; SEC phản bác rằng mối liên hệ của token với một tổ chức phát hành làm cho nó trở thành chứng khoán theo định nghĩa. Câu hỏi này không dễ dàng được giải quyết.

Tháng 7 năm 2013: Tòa án liên bang đưa ra quyết định chia rẽ. Các giao dịch bán hàng tổ chức đủ điều kiện là các giao dịch chứng khoán. Các bán hàng theo chương trình, dựa trên sàn giao dịch thì không. Phán quyết tinh tế này tránh việc thắng thua tuyệt đối cho bên nào, nhưng cung cấp rõ ràng quan điểm quan trọng cho các nhà tham gia thị trường.

Sau phán quyết: SEC cho biết sẽ kháng cáo một số phần của quyết định. Sự không chắc chắn về quy định vẫn còn tồn tại, mặc dù sự phân biệt giữa bán hàng tổ chức và bán hàng lẻ giờ đây cung cấp một khung thực tế để các sàn giao dịch và nhà đầu tư tiếp cận XRP.

Chứng khoán và Hàng hóa: Sự khác biệt thực sự là gì?

Hiểu sự khác biệt này đòi hỏi phải xem xét cách mỗi loại được quản lý:

Chứng khoán thuộc phạm vi giám sát của SEC. Chúng yêu cầu công bố thông tin của nhà phát hành, bảo vệ nhà đầu tư, và các hồ sơ pháp lý. Nghĩ đến cổ phiếu hoặc trái phiếu—cơ quan quản lý rất quan tâm đến việc bảo vệ người dân khỏi gian lận và hành vi lừa đảo của nhà phát hành.

Hàng hóa thuộc phạm vi CFTC. Đây là các hàng hóa cơ bản dùng trong thương mại—dầu mỏ, vàng, lúa mì, hoặc trong trường hợp crypto, Bitcoin và Ethereum. Quản lý hàng hóa tập trung vào thao túng thị trường và các thực hành giao dịch công bằng, không phải bảo vệ nhà đầu tư khỏi hành vi sai trái của nhà phát hành (vì hàng hóa thường không có nhà phát hành trung tâm).

XRP hiện đang rơi vào trạng thái pháp lý chưa rõ ràng—nó chưa chính thức thuộc loại nào trong hai loại này.

Tại sao bán hàng tổ chức và bán theo chương trình lại quan trọng

Quyết định của tòa án dựa trên một điểm khác biệt then chốt: cách XRP được bán ra.

Bán theo chương trình chiếm phần lớn các giao dịch XRP. Những giao dịch này xảy ra khi Ripple chuyển token qua các sàn giao dịch công khai qua các thuật toán ghép nối. Người mua lẻ trên sàn thấy một sổ lệnh và thực hiện giao dịch. Không có đàm phán trực tiếp với Ripple, không điều khoản đặc biệt, không đại diện về giá trị tương lai. Token này có thể thay thế và giao dịch như bất kỳ tài sản nào khác. Tòa án xác định rằng những người mua này không đáp ứng các tiêu chí của Howey vì họ không đầu tư vào doanh nghiệp của Ripple—họ chỉ đơn giản là mua bán một token.

Bán theo tổ chức khác biệt hoàn toàn. Khi Ripple đàm phán trực tiếp với các quỹ phòng hộ, các quỹ đầu tư mạo hiểm hoặc các đối tác chiến lược, các động thái thay đổi. Ripple đưa ra các đại diện. Người mua và người bán có mối quan hệ trực tiếp. Người mua tổ chức thường nhận được thông tin về kế hoạch kinh doanh của Ripple và có thể hợp lý mong đợi rằng thành công của Ripple sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị của token. Điều này phù hợp hoàn toàn với mô hình chứng khoán.

Điều này có ý nghĩa gì trong thực tế:

Các nhà giao dịch bán lẻ tại Hoa Kỳ có thể mua, giữ và bán XRP mà không gặp hạn chế của SEC. Token vẫn có thể giao dịch trên hầu hết các nền tảng có quy định. Tuy nhiên, các tổ chức mua trực tiếp từ Ripple phải đối mặt với các quy định khác—họ có thể phải tuân thủ các yêu cầu của luật chứng khoán mà giao dịch bán lẻ tránh khỏi.

Cấu trúc này tạo ra một giải pháp thực tế: phần lớn mọi người có thể tự do giao dịch XRP, nhưng các nhà đầu tư tinh vi giao dịch trực tiếp với Ripple hoạt động theo các quy tắc khác.

So sánh XRP với Bitcoin và Ethereum: Tại sao sự tập trung lại quan trọng

Sự phân biệt pháp lý giữa XRP và các đồng tiền điện tử lớn khác cho thấy lý do tại sao sự tập trung về quyền kiểm soát lại mang ý nghĩa pháp lý:

Bitcoin và Ethereum đều đã được công nhận là hàng hóa bởi CFTC, với các tuyên bố của SEC phù hợp với quan điểm đó. Tại sao? Các mạng này hoàn toàn phi tập trung. Không có công ty nào phát hành Bitcoin hoặc Ethereum. Không có tổ chức nào đưa ra quyết định ảnh hưởng đến sự phát triển hoặc marketing của các token này. Chúng giao dịch như các hàng hóa thuần túy.

XRP lại nằm ở một vị trí khác. Ripple Labs là một công ty có thực với các giám đốc điều hành, chiến lược kinh doanh, và tham gia liên tục vào hệ sinh thái XRP. SEC lập luận rằng sự có mặt của công ty này biến XRP thành một chứng khoán—đây là lý do mà phán quyết tháng 7 năm 2023 của tòa án một phần chấp nhận (ít nhất là đối với các bán hàng tổ chức).

So sánh này cho thấy lý do tại sao vai trò của Ripple vẫn còn quan trọng về mặt pháp lý. Khả năng ảnh hưởng của công ty đối với tương lai của XRP khiến token này khác biệt về mặt pháp lý so với các tài sản thực sự phi tập trung.

Các câu hỏi còn bỏ ngỏ: Những bất ổn phía trước

Phán quyết tháng 7 năm 2023 chưa kết thúc câu chuyện về vị thế pháp lý của XRP. Một số điểm chưa rõ vẫn còn tồn tại:

Kháng cáo đang diễn ra: SEC tiếp tục kháng cáo một số phần của quyết định. Các phán quyết mới có thể mở rộng hoặc thu hẹp phạm vi chứng khoán của XRP, đặc biệt liên quan đến các bán hàng trực tiếp liên tục từ Ripple.

Các khả năng lập pháp: Quốc hội có thể cuối cùng thông qua luật pháp toàn diện về tài sản kỹ thuật số. Các luật này có thể làm rõ rõ ràng hơn về vị thế của XRP hoặc tạo ra các loại quy định hoàn toàn mới.

Ảnh hưởng thị trường: Sự không chắc chắn về quy định ảnh hưởng đến quyết định niêm yết, phát triển sản phẩm, và niềm tin của nhà đầu tư. Khi rõ ràng pháp lý tiến triển, cách các sàn giao dịch và nền tảng xử lý giao dịch XRP cũng sẽ thay đổi.

Theo dõi các diễn biến này rất quan trọng vì những thay đổi đột ngột về quy định có thể ảnh hưởng đến khả năng giao dịch, điều kiện giao dịch hoặc các trường hợp sử dụng hợp pháp của XRP. Luôn cập nhật các kháng cáo, luật pháp, và các tuyên bố của cơ quan quản lý là điều cần thiết cho bất kỳ ai có liên quan đến token này.

Ảnh hưởng thực tế đối với nhà giao dịch và người nắm giữ

Sau phán quyết của tòa, những gì thực sự đã thay đổi là:

Hầu hết các sàn giao dịch tại Hoa Kỳ đã tiếp tục hoặc duy trì niêm yết XRP cho người dùng bán lẻ, hoạt động dựa trên giả định rằng các bán hàng theo chương trình không yêu cầu tuân thủ luật chứng khoán. Điều này đã khôi phục tính thanh khoản và khả năng tiếp cận cho các nhà giao dịch Mỹ.

Bạn có thể hợp pháp giao dịch XRP tại Hoa Kỳ (thông qua các nền tảng tuân thủ), nhưng điều này vẫn phụ thuộc vào sự tiến triển của quy định. Luôn xác minh rằng sàn giao dịch bạn chọn duy trì trạng thái tuân thủ pháp lý hiện tại.

Nếu XRP từng bị phân loại là chứng khoán cho tất cả các giao dịch, kịch bản sẽ thay đổi đáng kể. Các sàn giao dịch sẽ cần đăng ký làm môi giới chứng khoán. Giao dịch có thể bị hạn chế, đặc biệt đối với người bán lẻ tại Hoa Kỳ. Các nhà đầu tư tổ chức sẽ phải đối mặt với các nghĩa vụ tuân thủ và yêu cầu tiết lộ bổ sung.

Hiện tại, con đường phía trước là theo dõi các diễn biến pháp lý, hiểu rõ trạng thái tuân thủ của nền tảng của bạn, và nhận thức rằng vị thế pháp lý của XRP có thể thay đổi nếu các kháng cáo hoặc luật mới thay đổi bối cảnh.

Kết luận

Phân loại pháp lý của XRP vẫn còn bỏ ngỏ—chưa hoàn toàn ổn định hoặc hoàn toàn không chắc chắn. Quyết định của tòa tháng 7 năm 2023 xác lập rằng phần lớn giao dịch XRP bán lẻ không đủ điều kiện là các giao dịch chứng khoán, trong khi các bán hàng tổ chức thì có. XRP chưa chính thức được công nhận là hàng hóa bởi các cơ quan Hoa Kỳ, để lại vị trí pháp lý lâu dài của nó còn nhiều mập mờ.

Các điểm chính dành cho các nhà tham gia thị trường:

• Giao dịch XRP bán lẻ hoạt động trong môi trường pháp lý dễ dàng hơn sau phán quyết 2023
• Các nhà mua bán tổ chức và bán theo chương trình phải tuân thủ các yêu cầu khác nhau về pháp lý
• Tình trạng hàng hóa của Bitcoin và Ethereum trái ngược rõ ràng với trạng thái hỗn hợp của XRP
• Các kháng cáo của SEC có thể làm thay đổi rõ ràng pháp lý
• Theo dõi pháp lý vẫn là hoạt động thiết yếu cho bất kỳ ai giao dịch hoặc nắm giữ XRP

Ngành công nghiệp crypto sẽ tiếp tục theo dõi sát vụ án của XRP. Cách token này cuối cùng được phân loại—dù qua kháng cáo, hành động của Quốc hội, hay hướng dẫn của cơ quan quản lý—sẽ ảnh hưởng đến cách nhiều tài sản kỹ thuật số khác được xử lý trong nhiều năm tới.