Nhà phát hành stablecoin làm thế nào để tác động đến cấu trúc tài chính toàn cầu: Trung tâm quyền lực của Tether và Circle

Thị trường đột phá của nhà phát hành stablecoin

Khi chúng ta nói về cuộc cách mạng trong tài chính mã hóa, rất khó để bỏ qua một thực tế: nhà phát hành stablecoin đã trở thành những người chơi chủ chốt trong hệ thống tài chính toàn cầu. Quy mô tài sản do Tether và Circle kiểm soát đã có thể sánh ngang với dự trữ ngoại hối của nhiều quốc gia.

Lấy ví dụ về Tether (USDT) và Circle’s USD Coin (USDC), các tài sản số này được liên kết 1:1 với đô la Mỹ, tạo ra một cầu nối giữa tài chính truyền thống và thế giới blockchain. Ngay từ đầu năm 2024, khối lượng giao dịch xử lý bởi stablecoin đã vượt qua Visa, điều này không chỉ là một trò chơi số liệu — nó đánh dấu một sự chuyển đổi căn bản trong hạ tầng tài chính.

Tại sao stablecoin đang định hình lại mô hình thanh toán

Vấn đề hiệu quả thấp của hệ thống thanh toán truyền thống

Các mạng thanh toán như Visa, Mastercard từng là độc quyền trong các giao dịch xuyên biên giới. Nhưng stablecoin cung cấp điều gì? Chi phí thấp hơn, thanh toán gần như tức thì, và khả năng tiếp cận toàn cầu mà không cần trung gian.

Điều này mang lại lợi ích cho cả thương nhân và cá nhân: Một khoản chuyển tiền xuyên biên giới, ngân hàng truyền thống có thể thu phí 3-5%, trong khi chuyển stablecoin có thể dưới 1%. Khi xử lý khối lượng lớn giao dịch, sự khác biệt này trở thành tiền thật.

Năng lực cạnh tranh cốt lõi của stablecoin

Stablecoin có thể nổi lên không phải ngẫu nhiên:

• Ưu thế về chi phí: Loại bỏ trung gian, giảm đáng kể phí giao dịch
• Tính tức thời: Giao dịch 24/7 không ngừng nghỉ, không cần chờ đợi giờ làm việc ngân hàng
• Tiếp cận toàn cầu: Chỉ cần có internet, bất kỳ ai cũng có thể tham gia
• Minh bạch: Mọi giao dịch trên blockchain đều có thể xác minh

Cách GENIUS Act thay đổi quy tắc chơi của stablecoin

Sự xuất hiện của GENIUS Act có nghĩa là các cơ quan quản lý không còn giữ thái độ thờ ơ nữa. Luật này rõ ràng yêu cầu:

Stablecoin phải được hỗ trợ bởi các tài sản chất lượng cao theo tỷ lệ 1:1, chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ. Yêu cầu này có vẻ đơn giản nhưng ẩn chứa ý nghĩa sâu xa — nó liên kết stablecoin với uy tín của chính phủ, đồng thời giới hạn khả năng hoạt động của nhà phát hành.

Người dùng có quyền đổi stablecoin lấy giá trị cố định. Nghe có vẻ như là biện pháp bảo vệ, nhưng dưới áp lực thị trường, cam kết này đôi khi khó thực hiện.

Minh bạch trong quản lý được nâng cao rõ rệt. Nhà phát hành phải tuân thủ các yêu cầu kiểm toán và báo cáo chặt chẽ hơn.

Tether và Circle: Từ rìa cạnh đến trung tâm

Hai công ty này hiện sở hữu quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ gần bằng dự trữ ngoại hối của một số quốc gia trung bình. Hàn Quốc, Ả Rập Saudi, quy mô dự trữ ngoại hối của họ đã ở cùng tầm với các nhà phát hành stablecoin này.

Sự tập trung quyền lực này gây ra vấn đề: Chất lượng dự trữ của các nhà phát hành này thực sự cao đến mức đó không?

Về các nghi vấn liên quan đến dự trữ

Tether và Circle tuyên bố dự trữ của họ 100% được hỗ trợ bởi các tài sản chất lượng cao, nhưng vẫn có nhiều ý kiến phản đối. Nhiều cơ quan quản lý và tổ chức nghiên cứu kêu gọi kiểm toán độc lập sâu hơn. Trong nhiều năm qua, tranh cãi về tính xác thực của dự trữ Tether chưa từng thực sự lắng xuống, trong khi Circle dù minh bạch hơn nhưng cũng đối mặt với thử thách về niềm tin tương tự.

Thời điểm yếu của stablecoin: cảnh báo từ sự kiện tháo gỡ

Stablecoin trông có vẻ rất ổn định, nhưng lịch sử đã dạy chúng ta điều khác.

Năm 2018, Tether từng giảm xuống còn $0.90. Sự kiện này dù cuối cùng đã phục hồi, nhưng đã phơi bày rõ ràng tính dễ tổn thương của stablecoin.

Điều đáng lo hơn là trong 2023, khi ngân hàng Silicon Valley sụp đổ, USDC của Circle đã giảm xuống còn $0.87. Tình cảnh lúc đó là: các nhà đầu tư tổ chức tranh nhau rút tiền, dẫn đến một cuộc khủng hoảng thanh khoản ngắn hạn nhưng cực kỳ nguy hiểm.

Tại sao sự tháo gỡ lại xảy ra

Trong thời kỳ áp lực thị trường, các nhà đầu tư tổ chức có thể sẵn sàng giữ tiền mặt hơn là duy trì niềm tin vào stablecoin.

Nếu dự trữ không đủ để đáp ứng yêu cầu rút tiền — dù là thiếu thực sự hay thiếu thanh khoản — stablecoin sẽ mất mốc neo.

Chính sách quản lý không rõ ràng có thể làm giảm niềm tin của thị trường. Khi tín hiệu chính sách không rõ ràng, người ta sẽ chọn rút lui.

Cho vay DeFi và stablecoin: một sự kết hợp nguy hiểm

Các nền tảng tài chính phi tập trung (DeFi) như Aave sử dụng stablecoin làm tài sản cho vay, thu hút người dùng cung cấp thanh khoản để kiếm lợi nhuận cao. Nghe có vẻ hấp dẫn, nhưng tiềm ẩn rủi ro hệ thống.

Tại sao điều này nguy hiểm

Các nền tảng DeFi hoạt động theo quy tắc hoàn toàn khác — không có bảo hiểm FDIC, không có mạng lưới an toàn của tài chính truyền thống.

Đòn bẩy cao làm tăng ảnh hưởng của mỗi biến động thị trường. Khi giá giảm, việc thanh lý tự động sẽ tạo ra phản ứng dây chuyền, đẩy giá xuống sâu hơn.

Việc rút tiền lớn đột ngột có thể dẫn đến thiếu thanh khoản, khiến những người sau gặp khó khăn.

Sự thịnh vượng và lo ngại về stablecoin của Solana

Solana nhờ khả năng xử lý giao dịch cực cao và phí cực thấp, trở thành một trong những blockchain hoạt động stablecoin sôi động nhất. Circle trong một ngày đã phát hành 125 triệu đô USDC trên mạng Solana, phản ánh mức độ phụ thuộc của thị trường vào nền tảng này.

Nhưng sự tập trung này mang lại rủi ro:

Nếu mạng Solana gặp sự cố hoặc giảm hiệu suất, các giao dịch stablecoin dựa vào nó sẽ bị đình trệ.

Việc phụ thuộc quá mức vào một chuỗi duy nhất có thể gây ra tính dễ tổn thương hệ thống. Một vấn đề ở tầng mạng sẽ ngay lập tức chuyển thành khủng hoảng tài chính.

Mối đe dọa và cơ hội của stablecoin đối với hệ thống ngân hàng truyền thống

Khi ngày càng nhiều vốn chảy vào hệ sinh thái stablecoin, các ngân hàng truyền thống sẽ đối mặt với điều gì?

Khủng hoảng mất tiền gửi

Stablecoin cung cấp một lựa chọn không cần ngân hàng nhưng vẫn tương đối an toàn. Nếu mọi người bắt đầu chuyển đổi tiền gửi ngân hàng sang stablecoin, nền tảng vốn của ngân hàng sẽ bị xói mòn. Điều này có thể ảnh hưởng nghiêm trọng đến khả năng cho vay của ngân hàng và tăng trưởng kinh tế.

Làm thế nào để tìm ra sự cân bằng

Các cơ quan quản lý đang cố gắng xây dựng một khung pháp lý, vừa cho phép đổi mới trong stablecoin, vừa bảo vệ sự ổn định tài chính:

Minh bạch dự trữ phải đạt mức chưa từng có. Kiểm toán của bên thứ ba định kỳ nên trở thành tiêu chuẩn.

Khung pháp lý cần rõ ràng về nghĩa vụ và hạn chế của nhà phát hành stablecoin.

Quản lý chất lượng dự trữ phải nghiêm ngặt, đảm bảo tài sản dự phòng thực sự phát huy tác dụng trong áp lực.

Tương lai của stablecoin

Stablecoin đang định hình tương lai tài chính, nhưng tương lai này không phải lúc nào cũng rõ ràng. Các nhà phát hành như Tether, Circle đã không còn là những người chơi rìa trong thị trường mã hóa nữa, họ đã trở thành hạ tầng hệ thống then chốt.

Tuy nhiên, quyền lực lớn hơn đi kèm trách nhiệm lớn hơn. Chúng ta cần có quy định tốt hơn, hoạt động minh bạch hơn, và quản lý rủi ro chặt chẽ hơn. Thành công của stablecoin phụ thuộc vào khả năng tìm ra sự cân bằng thực sự giữa đà đổi mới và yêu cầu ổn định tài chính.

Trò chơi này mới bắt đầu, nhưng đã đặt cược hết rồi.

Lưu ý: Bài viết chỉ mang tính chất tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư. Stablecoin và các tài sản mã hóa liên quan có rủi ro cao, giá trị có thể biến động lớn. Trước khi đưa ra quyết định, hãy tham khảo ý kiến chuyên gia.