XRP có vị trí pháp lý như thế nào sau phán quyết của Tòa án năm 2023?

Câu hỏi “XRP có phải là chứng khoán không?” đã chi phối các cuộc thảo luận về quy định tiền điện tử kể từ quyết định quan trọng của tòa án liên bang Hoa Kỳ vào tháng 7 năm 2023. Phán quyết này tạo ra một phân loại hai chiều: các giao dịch trên thị trường bán lẻ liên quan đến XRP không phải là chứng khoán, nhưng một số giao dịch bán hàng cho các tổ chức của Ripple Labs đáp ứng các tiêu chí của các đợt chào bán chứng khoán. Sự phân biệt này đã định hình lại cách các sàn giao dịch, nhà đầu tư và cơ quan quản lý nhìn nhận về tài sản kỹ thuật số.

Phân tích quyết định của Tòa án

Phát hiện cốt lõi

Phán quyết tháng 7 năm 2023 đã đưa ra câu trả lời tinh tế cho câu hỏi “XRP có phải là chứng khoán không.” Thay vì một phân loại chung chung, tòa án đã phân biệt giữa hai cơ chế bán hàng:

1. Bán hàng theo chương trình (giao dịch dựa trên sàn giao dịch, khối lượng lớn cho người mua bán lẻ) — Không được phân loại là chứng khoán
2. Bán hàng trực tiếp cho tổ chức — Được coi là các giao dịch chứng khoán trong các hoàn cảnh cụ thể

Quyết định này chia rẽ có nghĩa XRP nằm ở trung gian—không hoàn toàn miễn trừ khỏi luật chứng khoán cũng không bị quy định chung là chứng khoán.

Tại sao điều này quan trọng đối với tiếp cận thị trường

Đối với nhà giao dịch bán lẻ, phán quyết đã mở rộng đáng kể quyền tiếp cận. Hầu hết các sàn giao dịch tại Hoa Kỳ đã nối lại hoặc duy trì niêm yết XRP sau quyết định, vì các giao dịch theo chương trình không kích hoạt yêu cầu đăng ký chứng khoán. Tuy nhiên, các tổ chức mua XRP trực tiếp từ Ripple phải đối mặt với sự giám sát của SEC và phải tuân thủ các quy định về tiết lộ chứng khoán.

Tình trạng pháp lý vẫn còn phụ thuộc: SEC đã báo hiệu ý định kháng cáo một số phần của phán quyết, và luật mới có thể thay đổi cơ bản khung pháp lý này.

Thử nghiệm Howey: Tại sao các tòa án đặt câu hỏi này

Các tòa án Hoa Kỳ dựa vào Thử nghiệm Howey để xác định xem một khoản đầu tư có đủ điều kiện là chứng khoán hay không. Thử nghiệm xem xét bốn tiêu chí:

1. Đầu tư tiền
2. Vào một doanh nghiệp chung
3. Với kỳ vọng lợi nhuận
4. Dựa hoàn toàn vào nỗ lực của người khác

XRP đo lường theo các tiêu chuẩn này như thế nào

Các nhà đầu tư tổ chức mua XRP trực tiếp từ Ripple đã thể hiện đủ cả bốn yếu tố—họ đã đầu tư vốn với kỳ vọng rằng hoạt động kinh doanh của Ripple sẽ thúc đẩy sự tăng giá. Tòa án nhận thấy điều này đã kích hoạt phân loại chứng khoán.

Ngược lại, các nhà mua bán lẻ trên các sàn giao dịch thường thiếu sự tham gia trực tiếp với Ripple và mua dựa trên việc khám phá giá thị trường. Họ không dựa chủ yếu vào nỗ lực hoạt động của Ripple để sinh lợi; thay vào đó, họ tham gia vào một thị trường rộng lớn hơn. Sự phân biệt này đã chứng minh quyết định cho các giao dịch theo chương trình.

Chứng khoán vs Hàng hóa: Một sự khác biệt cơ bản

Phân loại pháp lý của bất kỳ tài sản kỹ thuật số nào hình thành cách xử lý pháp lý, quy tắc giao dịch và cấu trúc thị trường của nó.

Khung pháp lý chứng khoán

Các tài sản được phân loại là chứng khoán thuộc phạm vi quản lý của SEC và yêu cầu:

• Đăng ký phát hành và tuân thủ
• Yêu cầu tiết lộ tài chính
• Các quy trình bảo vệ nhà đầu tư
• Các quy định chống gian lận đặc thù cho các đợt chào bán đầu tư

Khung pháp lý hàng hóa

Các tài sản được chỉ định là hàng hóa hoạt động dưới sự giám sát của CFTC với trọng tâm là:

• Thực hành thị trường công bằng và các quy tắc chống thao túng
• Các đặc điểm hợp đồng tiêu chuẩn
• Giảm thiểu yêu cầu tiết lộ của nhà phát hành
• Tăng khả năng giao dịch trên các thị trường khác nhau

Vị trí mơ hồ của XRP

Tòa án đặc biệt không tuyên bố XRP là hàng hóa. Bitcoin và Ethereum, ngược lại, được công nhận rõ ràng là hàng hóa của CFTC do cấu trúc phi tập trung và không có nhà phát hành trung tâm. Sự liên kết của XRP với Ripple Labs—một công ty hoạt động tích cực đưa ra các quyết định kinh doanh ảnh hưởng đến token—đã làm phức tạp việc phân loại hàng hóa. Không có sự chỉ định là hàng hóa, XRP tồn tại trong trạng thái pháp lý chưa rõ ràng liên quan đến CFTC.

Dòng thời gian: Cách XRP trở thành điểm nóng pháp lý

Tháng 12 năm 2020
SEC đệ đơn kiện Ripple Labs, cáo buộc bán chứng khoán chưa đăng ký trị giá hàng tỷ đô la. Vụ kiện đã gây ra sự không chắc chắn trong toàn ngành về quy định tiền điện tử.

2021-2022
Các thủ tục pháp lý kéo dài bao gồm các phiên tranh luận, giai đoạn khám phá và các lập luận pháp lý quan trọng. Phản biện của Ripple tập trung vào việc phân biệt các giao dịch bán hàng thứ cấp theo chương trình với các đợt chào bán tổ chức chính.

Tháng 7 năm 2023
Tòa án đã đưa ra quyết định, công nhận sự khác biệt về cơ chế bán hàng. Phán quyết này trở thành một bước ngoặt trong phân loại tài sản kỹ thuật số, thiết lập tiền lệ rằng loại giao dịch và độ tinh vi của người mua ảnh hưởng đến trạng thái chứng khoán.

Hiện tại và tương lai
Các kháng cáo của SEC vẫn đang diễn ra. Nỗ lực của Quốc hội về luật pháp liên quan đến tài sản kỹ thuật số tiếp tục, với khả năng thiết lập các quy tắc phân loại rõ ràng hơn. Những diễn biến này có thể định hình lại vị trí pháp lý của XRP.

So sánh XRP với Bitcoin và Ethereum

Bitcoin và Ethereum đạt được trạng thái hàng hóa thông qua kiến trúc giao thức và mô hình phân phối của chúng:

• Quản trị phi tập trung: Không có thực thể nào kiểm soát phát triển hoặc tiếp thị
• Cơ chế cung cố định: Phát hành dự đoán được, độc lập với các quyết định của doanh nghiệp
• Sự chấp nhận rộng rãi: Được các tổ chức chấp nhận như hàng hóa kỹ thuật số không phải chứng khoán

Nhà phát hành trung tâm của XRP—Ripple Labs—vẫn là một bên tham gia tích cực trong kinh tế token, tiếp thị và các sáng kiến chiến lược. Sự tham gia doanh nghiệp liên tục này phân biệt XRP với các đồng tiền phi tập trung thuần túy và đã giúp SEC lập luận về phân loại chứng khoán cho một số giao dịch.

Hiểu rõ về bán hàng theo chương trình và bán hàng cho tổ chức

Sự phân biệt này đã chứng minh là rất quan trọng đối với lý luận của tòa án:

Bán hàng theo chương trình

• Giao dịch tự động, khối lượng lớn trên các sàn giao dịch công khai
• Người mua bán lẻ ẩn danh hoặc giả danh
• Khám phá giá qua cung cầu thị trường
• Không có mối quan hệ hợp đồng trực tiếp giữa người mua và Ripple
• Người mua không có kỳ vọng hợp lý rằng nỗ lực của Ripple sẽ trực tiếp quyết định lợi nhuận

Bán hàng cho tổ chức

• Giao dịch trực tiếp, đàm phán giữa Ripple và các nhà đầu tư có trình độ cao
• Thường đi kèm với các cam kết từ quản lý Ripple
• Người mua thường nhận được thông tin về lộ trình và chiến lược của công ty
• Kỳ vọng rõ ràng rằng hoạt động kinh doanh của Ripple ảnh hưởng đến giá trị token
• Thường bao gồm các thỏa thuận bảo mật hoặc khóa giữ

Đối với các sàn giao dịch và nhà bán lẻ, các giao dịch theo chương trình vẫn là loại giao dịch chiếm ưu thế, điều này đã hỗ trợ quyết định của tòa án rằng phần lớn giao dịch XRP tránh khỏi phân loại chứng khoán.

Các câu hỏi pháp lý chưa rõ ràng

Vài câu hỏi chưa được giải đáp tiếp tục định hình tương lai của XRP:

Tình trạng kháng cáo
SEC tích cực thách thức một số phần của phán quyết. Kết quả của kháng cáo có thể thu hẹp các ngoại lệ dành cho bán lẻ hoặc mở rộng phạm vi áp dụng chứng khoán.

Phát triển luật pháp
Quốc hội có thể ban hành khung pháp lý toàn diện cho tài sản kỹ thuật số, có khả năng thay thế các quyết định của tòa án. Luật này có thể làm rõ vị trí của XRP hoặc giới thiệu các loại mới.

Ảnh hưởng đối với các tổ chức
Dù giao dịch bán lẻ mở rộng, các tổ chức vẫn còn thận trọng về việc mua XRP trực tiếp do các nghĩa vụ tuân thủ chứng khoán còn tồn tại.

Ảnh hưởng thị trường
Sự không chắc chắn về quy định ảnh hưởng đến quyết định niêm yết, khả năng các sản phẩm phái sinh và niềm tin của nhà đầu tư. Các sàn giao dịch tiếp tục theo dõi sát sao các diễn biến.

Những điểm chính cần ghi nhớ

Câu trả lời cho “XRP có phải là chứng khoán không” phụ thuộc vào ngữ cảnh giao dịch. Tham gia thị trường bán lẻ vẫn phần lớn không bị hạn chế, trong khi các giao dịch của tổ chức phải tuân thủ khung pháp lý chứng khoán. Tình trạng này chưa phải là cuối cùng—các kháng cáo và luật pháp mới có thể thay đổi đáng kể bức tranh này.

Các nhà đầu tư nên nhận thức rằng mặc dù quyền tiếp cận thị trường đã mở rộng, các điều kiện pháp lý vẫn còn linh hoạt. Cập nhật các quy định mới giúp bảo vệ cả nhà giao dịch và nền tảng khi môi trường pháp lý về tiền điện tử tiếp tục phát triển.

Lưu ý quan trọng: Đầu tư vào tài sản kỹ thuật số tiềm ẩn nhiều rủi ro. Các phân loại pháp lý, biến động thị trường và các yếu tố công nghệ đều ảnh hưởng đến kết quả đầu tư. Người dùng nên nghiên cứu kỹ lưỡng và hiểu rõ các quy định áp dụng tại khu vực của mình trước khi giao dịch.