Hiểu về định giá của Alibaba: Từ các chỉ số hiện tại đến các kịch bản tăng trưởng dài hạn

Khi các nhà đầu tư phân tích dự đoán giá cổ phiếu Alibaba 2030, họ thực sự đặt ra hai câu hỏi liên kết với nhau: lợi nhuận sẽ tăng trưởng bao nhiêu trong năm năm tới, và thị trường sẽ định giá những lợi nhuận đó ở mức nhân nào? Khung phân tích này cũng áp dụng tương tự cho giao dịch ngắn hạn và định vị chiến lược.

Toán Học Cốt Lõi Đằng Sau Định Giá BABA

Ở mức đơn giản nhất, giá cổ phiếu Alibaba trong bất kỳ năm nào bằng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu nhân với mức định giá mà các nhà đầu tư sẵn sàng trả cho mỗi đô la lợi nhuận đó. Nghe có vẻ cơ học, nhưng chính đây là nơi phát sinh phần lớn biến động.

Hãy xem dữ liệu gần đây: trong năm tài chính 2025 (kết thúc ngày 31 tháng 3 ), Alibaba đã tạo ra 996.347 triệu RMB doanh thu tổng cộng và 140.905 triệu RMB lợi nhuận hoạt động. Chuyển sang các chỉ số trên mỗi ADS, công ty báo cáo lợi nhuận pha loãng trên mỗi ADS là US$7.38 (hoặc US$9.01 theo cơ sở không-GAAP, đã tính đến việc mỗi ADS đại diện cho tám cổ phiếu thường).

Vấn đề không phải là xác định BABA đã kiếm được gì—điều đó đã có trong báo cáo hàng năm. Câu đố là dự báo xem nó sẽ kiếm được gì và dự đoán cảm xúc thị trường sẽ thay đổi như thế nào để điều chỉnh nhân định giá.

Tại Sao Việc Thu Hẹp và Mở Rộng Nhân Định Giá Quan Trọng Hơn Bạn Nghĩ

Điều khiến nhiều nhà giao dịch bất ngờ là: từ năm 2016 đến 2025, giá cổ phiếu Alibaba dao động mạnh—từ mức thấp gần $74.60 (end của năm 2023 ) đến mức cao gần $146.58 (end của năm 2025 )—dù doanh nghiệp cơ bản vẫn có lãi và tăng trưởng.

Phần nào của câu chuyện thể hiện qua lợi nhuận cuối năm:

• 2019: +62.93% (lạc quan về thương mại và quy mô đám mây)
• 2021: -48.96% (vì lo ngại về quy định và gió ngược vĩ mô)
• 2023: -10.83% (mặc dù nhân định giá co lại nhưng các yếu tố cơ bản ổn định)
• 2025: +77.18% (tăng định giá và phục hồi lợi nhuận)

Tổng lợi nhuận với cổ tức tái đầu tư thể hiện bức tranh đầy đủ: năm 2024 mang lại tổng lợi nhuận 18.94%, trong khi năm 2025 đạt 75.80%—cao hơn nhiều so với chỉ giá trị tăng giá, phản ánh chương trình cổ tức của Alibaba (US$2.00 mỗi ADS trong năm tài chính 2025, tổng cộng khoảng US$4.6 tỷ toàn công ty).

Điều rút ra: Dự đoán giá cổ phiếu Alibaba ít phụ thuộc vào việc lợi nhuận “tốt” hay không, mà nhiều hơn vào việc thị trường có tin rằng phần thưởng rủi ro là hợp lý hay không.

Năm Yếu Tố Thực Sự Di Chuyển Giá Cổ Phiếu

Quỹ đạo thương mại. Alibaba không cần tăng trưởng khối lượng giao dịch bùng nổ—nó cần khai thác nhiều hơn doanh thu trên mỗi giao dịch. Điều này xảy ra qua các công cụ quảng cáo, dịch vụ thương nhân, và giải pháp thanh toán. Nếu công ty có thể cải thiện tỷ lệ phần trăm thu nhập từ mỗi giao dịch trong khi giữ các ưu đãi ổn định (hoặc giảm chúng), EPS sẽ tăng tốc ngay cả trong kịch bản tăng trưởng bằng phẳng. Ngay khi các nhà đầu tư mất niềm tin vào kỷ luật trong việc kiếm tiền từ thương mại, nhân định giá sẽ co lại.

Điểm biến đổi lợi nhuận đám mây. Đám mây vẫn nhỏ hơn thương mại nhưng mang lại biên lợi nhuận cao hơn và khả năng tăng trưởng linh hoạt hơn. Phố Wall theo dõi tăng trưởng doanh thu đám mây và mở rộng biên lợi nhuận như một gói. Nếu biên lợi nhuận đám mây bắt đầu co lại trong khi tăng trưởng chậm lại, thị trường thường từ chối định giá theo kiểu nền tảng.

Uy tín phân bổ vốn. Hầu hết các nhà giao dịch bỏ qua cổ tức và mua lại cổ phiếu—đây là một sai lầm. Alibaba đã mua lại 119 triệu ADS trị giá 1.4 tỷ USD trong năm tài chính 2025 theo chương trình mua lại cổ phiếu của mình. Kết hợp với cổ tức, các khoản hoàn trả vốn này hỗ trợ tăng trưởng trên mỗi ADS ngay cả khi lợi nhuận cơ bản không đổi. Khi ban lãnh đạo thể hiện sự tự tin qua tốc độ mua lại và tăng cổ tức, nhân định giá thường duy trì tốt hơn trong thời kỳ suy thoái.

Thông điệp chính sách và quy định của Trung Quốc. Vì BABA giao dịch như một ADR trên sàn Mỹ mặc dù hoạt động tại Trung Quốc, các tiêu đề quy định và sự không chắc chắn về chính sách có thể gây ra giảm nhân định giá chỉ trong một đêm. Điều này không liên quan đến lợi nhuận hàng quý; đó là cảm xúc và điều chỉnh phần thưởng rủi ro thuần túy.

Tỷ giá hối đoái và khẩu vị rủi ro toàn cầu. Suy yếu của RMB, căng thẳng thương mại Mỹ-Trung, hoặc dòng chảy rút khỏi các thị trường mới nổi có thể gây tổn hại cho BABA ngay cả khi doanh nghiệp hoạt động tốt. Ngược lại, sự ổn định của các yếu tố này có thể làm tăng đột biến giá cổ phiếu—đây là một phần trong lý do thúc đẩy đợt tăng giá năm 2025.

Xây Dựng Mô Hình Dự Báo Giá Thực Tế

Thay vì dự đoán một “giá mục tiêu” duy nhất, một khung phân tích hữu ích tạo ra các phạm vi giá trong các kịch bản khác nhau. Toán học rất đơn giản:

Giá Ứng Dụng = (EPS cơ sở) × (Tốc độ tăng EPS áp dụng trong kỳ) × (Phạm vi nhân P/E)

Lấy EPS pha loãng theo mỗi ADS của năm tài chính 2025 là US$7.38 làm cơ sở, chúng ta có thể mô hình hóa cách dự đoán giá cổ phiếu Alibaba 2030 diễn ra:

Riêng năm 2026, áp dụng giả định tăng EPS trong một năm:

Kịch bản gấu giả định BABA đối mặt với áp lực biên từ các ưu đãi cạnh tranh, tăng trưởng đám mây khiêm tốn, và phần thưởng rủi ro Trung Quốc kéo dài. Kịch bản cơ bản giả định Alibaba ổn định trong việc khai thác thương mại, đám mây đóng góp vừa phải vào tăng trưởng lợi nhuận, và nhân định giá trở lại mức trung bình lịch sử. Kịch bản tăng trưởng đòi hỏi bằng chứng rằng biên lợi nhuận thương mại mở rộng bền vững, lợi nhuận đám mây tăng cao hơn, và nhận thức rủi ro quy định giảm bớt.

So Sánh BABA Với Các Đối Thủ Về Lợi Nhuận Và Quy Mô

Lợi nhuận tổng cộng theo năm (bao gồm cổ tức) cho thấy vị thế cạnh tranh đã thay đổi:

Dù trải qua các trải nghiệm lợi nhuận tổng thể tương tự, các công ty hoạt động ở quy mô và lợi nhuận khác biệt rất lớn:

Alibaba (Năm tài chính 2025): Doanh thu RMB 996.347 triệu, lợi nhuận hoạt động RMB 140.905 triệu—biên lợi nhuận hoạt động trên 14%.

JD.com (Năm tài chính 2024): Doanh thu RMB 1.158.819 triệu, lợi nhuận hoạt động RMB 38.736 triệu—biên lợi nhuận hoạt động khoảng 3.3%.

Amazon (Năm tài chính 2024): Doanh thu US$637.959 triệu, lợi nhuận hoạt động US$36.852 triệu—biên lợi nhuận hoạt động gần 5.8%.

Dữ liệu cho thấy lý do tại sao BABA và JD thường được giao dịch với “chiết khấu Trung Quốc”: họ có lợi nhuận trên mỗi đô la doanh thu cao hơn nhiều so với Amazon, nhưng thị trường thường định giá họ ở các mức nhân thấp hơn do nhận thức về rủi ro quy định và vĩ mô.

Những Điều Nhà Đầu Tư Nên Theo Dõi Mỗi Quý

Kinh tế đơn vị thương mại. Theo dõi tỷ lệ thu phí gộp có tăng hay không (cải thiện trong việc kiếm tiền) hoặc giảm (cạnh tranh ép buộc ưu đãi). Đòn bẩy hoạt động phụ thuộc rất nhiều vào điều này.

Tiết lộ phân khúc đám mây. Tăng trưởng doanh thu và xu hướng biên lợi nhuận trong đám mây cần đi cùng nhau để có một luận điểm tăng giá hợp lý. Tăng trưởng chậm lại và co lại biên lợi nhuận là tín hiệu cảnh báo.

Xu hướng lợi nhuận trên mỗi ADS. Các báo cáo của Alibaba phân chia lợi nhuận pha loãng trên mỗi ADS, là mẫu số chính xác để định giá. Đảm bảo bạn so sánh các chỉ số trên mỗi ADS, chứ không phải lợi nhuận toàn công ty.

Cập nhật về hoàn trả vốn. Thay đổi mức cổ tức và ủy quyền mua lại cổ phiếu thể hiện sự tự tin của ban lãnh đạo (hoặc thiếu tự tin) vào khả năng tạo ra tiền mặt và hỗ trợ định giá.

Bình luận quy định. Tông giọng của ban lãnh đạo về môi trường chính sách và tuân thủ quan trọng như các chỉ số vận hành.

Những Sai Lầm Thường Gặp Trong Phân Tích Alibaba

Nhiều nhà đầu tư đơn giản hóa BABA thành một “giao dịch vĩ mô Trung Quốc” và bỏ qua các yếu tố nội tại—kỷ luật khai thác, quản lý chi phí, hoàn trả vốn—có thể thúc đẩy hoặc kìm hãm tăng trưởng lợi nhuận độc lập với xu hướng GDP.

Một sai lầm khác là xem định giá như một con số duy nhất thay vì một phạm vi. Kết quả của BABA thường phụ thuộc vào cả con đường EPS và việc nhân định giá lại. Một cổ phiếu giao dịch ở mức 10× lợi nhuận với tăng EPS 8% có thể vượt trội hơn cổ phiếu ở mức 15× lợi nhuận với tăng 12% nếu mức nhân cao hơn không duy trì.

Cuối cùng, nhiều người bỏ qua hoàn toàn phép tính trên mỗi ADS. Vì Alibaba mua lại cổ phiếu và trả cổ tức, lợi nhuận trên mỗi ADS có thể tăng nhanh hơn lợi nhuận toàn công ty. Bỏ qua điều này sẽ làm sai lệch dự báo của bạn ngày càng lớn.

Kết Luận Về Giá Cổ Phiếu BABA Và Dự Báo 2030

Một dự đoán giá cổ phiếu Alibaba 2030 có thể hành động dựa trên các giả định rõ ràng: bạn kỳ vọng CAGR lợi nhuận là (4%, 8%, hay 12%), và phạm vi P/E hợp lý trong bối cảnh rủi ro là gì?

Bằng cách dựa trên hai biến số này—tăng trưởng lợi nhuận và nhân định giá—bạn có thể điều chỉnh dự báo bất cứ khi nào có dữ liệu mới mà không phải bắt đầu lại từ đầu. Điều này còn chắc chắn hơn nhiều so với việc tìm kiếm một điểm mục tiêu duy nhất sẽ trở nên lỗi thời ngay khi cảm xúc thị trường thay đổi.

Kịch bản gấu ($72–$90 trong 2030) giả định các trở ngại kéo dài. Kịch bản cơ bản ($108–$152) giả định tăng trưởng lợi nhuận vừa phải và nhân định giá trở lại mức trung bình lịch sử. Kịch bản tăng trưởng mạnh ($182–$234) đòi hỏi cả tăng tốc lợi nhuận mạnh mẽ và nhân định giá lại khi phần thưởng rủi ro giảm bớt.

Kịch bản nào xảy ra phụ thuộc vào khả năng của Alibaba trong việc tăng trưởng lợi nhuận một cách có lợi nhuận trong thương mại, đẩy biên lợi nhuận đám mây cao hơn, và điều hướng môi trường chính sách Trung Quốc—chứ không phải khả năng dự đoán các xu hướng vĩ mô trong ba đến năm năm tới.

Phân tích này nhằm mục đích giáo dục và nghiên cứu chung, không phải lời khuyên tài chính hay đề xuất mua bán bất kỳ chứng khoán nào.