Lợi nhuận hàng năm 1,3 tỷ USD của Coinbase đang gặp nguy hiểm khi cuộc tranh luận về Đạo luật CLARITY đe dọa mô hình thưởng stablecoin

Coinbase đối mặt với một thời điểm quyết định khi các nhà lập pháp thúc đẩy hạn chế phần thưởng stablecoin — chính cơ chế tạo ra hơn 1,3 tỷ đô la lợi nhuận hàng năm cho nền tảng này. Thượng viện Hoa Kỳ dự kiến sẽ xem xét dự luật CLARITY trong tuần này, và Coinbase đã báo hiệu có thể rút hỗ trợ nếu luật này giới hạn cách các nền tảng có thể khuyến khích việc nắm giữ stablecoin.

Động cơ doanh thu đang bị đặt trong tầm ngắm

Phần thưởng stablecoin đã trở thành trung tâm trong mô hình kinh doanh của Coinbase. Sàn giao dịch chủ yếu cung cấp lợi suất trên USDC, được hỗ trợ bởi tiền mặt và chứng khoán Kho bạc. Đối với người dùng, các khoản thưởng này khuyến khích họ gửi tài sản trên nền tảng; còn đối với Coinbase, chúng đại diện cho một dòng doanh thu ổn định ước tính trên 1,3 tỷ đô la cho năm 2025. Cơ chế kiếm tiền từ đồng coin này đặc biệt có giá trị trong các giai đoạn hoạt động giao dịch thấp, cung cấp thu nhập ổn định bất kể biến động thị trường.

Cổ phần thiểu số của Coinbase trong Circle, công ty đứng sau USDC, càng làm sâu sắc thêm lợi ích tài chính của họ trong việc duy trì lợi nhuận stablecoin mạnh mẽ. Bất kỳ hạn chế nào đối với phần thưởng đều có thể ảnh hưởng trực tiếp đến việc giữ chân người dùng và lợi nhuận của nền tảng, khiến cuộc chiến pháp lý này trở nên sống còn đối với mô hình doanh thu của sàn giao dịch.

Nơi chia rẽ chính trị nằm ở đâu

Dự luật CLARITY dựa trên dự luật GENIUS, vốn từng thiết lập các quy định về stablecoin liên bang nhưng cấm các nhà phát hành trả lãi trực tiếp. Thay vào đó, nó cho phép các nền tảng bên thứ ba như Coinbase cung cấp phần thưởng — một thỏa hiệp mà sàn giao dịch hiện cho rằng cần phải được giữ nguyên.

Tuy nhiên, các nhóm ngân hàng truyền thống đang phản đối mạnh mẽ. Họ cho rằng stablecoin sinh lợi cạnh tranh trực tiếp với tiền gửi ngân hàng, đe dọa đến nguồn tiền gửi của họ. Một số đề xuất của Thượng viện sẽ hạn chế phần thưởng chỉ dành cho các ngân hàng có giấy phép và các tổ chức ủy thác, về cơ bản cắt bỏ các khuyến khích dựa trên nền tảng.

Các công ty crypto và các tổ chức ngân hàng hiện đang chia rẽ rõ rệt về các quy định này. Trong khi một số công ty crypto đã nhận được phê duyệt có điều kiện để trở thành ngân hàng ủy thác quốc gia, thì phần lớn các nền tảng còn thiếu lớp phòng thủ pháp lý này. Đối với Coinbase, mất khả năng cung cấp phần thưởng cạnh tranh sẽ làm suy yếu sự gắn kết của người dùng và buộc họ phải tái cấu trúc mô hình kinh doanh của mình.

Những gì đang bị đe dọa

Việc Coinbase có thể rút hỗ trợ sẽ làm rạn nứt sự đồng thuận lưỡng đảng mong manh xung quanh dự luật CLARITY. Dự luật này đại diện cho khung pháp lý toàn diện nhất về tài sản kỹ thuật số mà Hoa Kỳ từng cố gắng xây dựng, và việc mất sự ủng hộ từ một sàn giao dịch có quy định chặt chẽ có thể báo hiệu những bất đồng sâu sắc hơn về đổi mới sáng tạo so với bảo vệ người tiêu dùng.

Quốc hội hiện phải cân bằng các lợi ích cạnh tranh: các nền tảng crypto muốn linh hoạt để đổi mới và cạnh tranh, các ngân hàng muốn bảo vệ khỏi cạnh tranh phi truyền thống, và các nhà quản lý muốn các biện pháp phòng ngừa hệ thống. Kết quả sẽ định hình lại cách các sàn giao dịch cấu trúc các khuyến khích và cách thức hoạt động của stablecoin trong hệ thống tài chính Hoa Kỳ.

Khi các cuộc xem xét của Thượng viện bắt đầu, số phận của dự luật CLARITY vẫn còn chưa rõ ràng. Liệu các nhà lập pháp có ưu tiên đổi mới sáng tạo hay ổn định ngân hàng có thể quyết định không chỉ mô hình lợi nhuận của Coinbase, mà còn toàn bộ kiến trúc tài chính kỹ thuật số tại Mỹ.