Tokenizzazione của Cổ phiếu trên Solana: Chiến lược của Ondo Finance vào năm 2026

Ondo Finance đã công bố mở rộng nền tảng tài sản RWA của mình thông qua việc ra mắt các chứng khoán cổ phần của Mỹ và quỹ ETF trên blockchain Solana vào đầu năm 2026. Phát triển này đánh dấu một bước quan trọng trong việc chuyển đổi cách các nhà đầu tư toàn cầu tiếp cận thị trường chứng khoán truyền thống, kết hợp giữa lưu ký thực tế và tốc độ thanh toán của blockchain.

Từ Trái Phiếu Chính Phủ đến Cổ Phiếu: Sự Tiến Hóa của Tầm Nhìn RWA

Chuyển đổi từ các sản phẩm cố định thu nhập sang thị trường cổ phiếu thể hiện tham vọng của Ondo trở thành cầu nối toàn diện giữa tài chính truyền thống và phi tập trung. Công ty đã củng cố vị thế của mình qua USDY, quản lý hơn 500 triệu đô la tài sản, cung cấp tiếp xúc tokenized với Kho bạc Mỹ và tiền gửi ngân hàng ngắn hạn. Nền tảng này cung cấp sự phức tạp về pháp lý và các mối quan hệ đối tác thể chế cần thiết để đối mặt với độ phức tạp của token hóa cổ phiếu.

Cách tiếp cận của Ondo nổi bật với cấu trúc lưu ký đủ điều kiện, nơi các chứng khoán cơ sở được giữ bởi các nhà lưu ký thể chế. Mỗi cổ phiếu tokenized đại diện cho quyền sở hữu thực tế của chứng khoán thực chứ không phải là tiếp xúc hợp đồng hoặc phái sinh, khác biệt so với các giao thức chỉ cung cấp tiếp xúc hợp đồng.

Tại Sao Chọn Solana? Lựa Chọn Cơ Sở Hạ Tầng

Việc chọn Solana làm blockchain nền tảng phản ánh các cân nhắc kinh tế cụ thể. Mạng lưới xử lý hàng nghìn giao dịch mỗi giây với phí thấp hơn 1 cent, làm cho các hoạt động thường xuyên và chuyển khoản nhỏ trở nên khả thi. Điều này hoàn toàn trái ngược với chi phí cao của Ethereum trong quá khứ, là một điểm khác biệt quan trọng cho giao dịch tần suất cao và sở hữu phân đoạn có lợi về mặt kinh tế.

Việc đã có sẵn USDY trên Solana cung cấp nền tảng kỹ thuật và các mối quan hệ mạng lưới thúc đẩy việc triển khai các sản phẩm cổ phiếu, chứng minh rằng hệ sinh thái của Solana có thể hỗ trợ các công cụ tài chính phức tạp với khối lượng lớn.

Lợi Thế của Thị Trường 24/7

Thị trường chứng khoán Mỹ truyền thống hoạt động khoảng 6,5 giờ mỗi ngày trong ngày làm việc, từ 9:30 đến 16:00 EST. Các phiên trước giờ và sau giờ giao dịch cung cấp thanh khoản hạn chế và spread rộng. Thông qua token hóa trên blockchain, Ondo cho phép giao dịch liên tục 24/7, với thanh toán gần như tức thì.

Thay đổi này có ý nghĩa lớn đối với các nhà đầu tư quốc tế đối mặt với thách thức múi giờ, cho phép họ giao dịch trong giờ làm việc địa phương. Nó cũng loại bỏ vấn đề trượt giá ban đêm khi thị trường cơ sở đóng cửa nhưng nhu cầu tiếp xúc vẫn còn.

Kiến Trúc Kỹ Thuật Đằng Sau Tầm Nhìn

Cấu trúc chức năng đòi hỏi hạ tầng phức tạp. Một nhà lưu ký đủ điều kiện (có thể là BNY Mellon, State Street hoặc các tổ chức tương tự) giữ các chứng chỉ cổ phiếu vật lý hoặc các vị trí book-entry, trong khi các biểu diễn tokenized lưu hành trên Solana. Các cơ chế mint và rút tiền cho phép các bên tham gia được ủy quyền tạo ra token mới khi chứng khoán được mua vào và đốt chúng khi các vị trí cơ sở được rút, duy trì tỷ lệ 1:1.

Giá trong giờ giao dịch có thể dựa trên giá thực thời gian thực từ các sàn giao dịch truyền thống, đảm bảo phát hiện giá theo thị trường. Tuy nhiên, giá ngoài giờ có thể gặp thách thức: các phiên bản tokenized có thể dựa trên giá đóng cửa cuối cùng hoặc ước tính giá trị hợp lý cho đến khi mở lại, tạo ra các cơ hội arbitrage tiềm năng.

Các cổ phiếu công ty—bao gồm cổ tức, chia tách và sáp nhập—đòi hỏi logic hợp đồng thông minh tự động hoặc can thiệp thủ công để phân phối lợi ích theo tỷ lệ cho các cổ đông tokenized. Quyền biểu quyết phức tạp hơn nữa, vì các địa chỉ blockchain có thể không đáp ứng yêu cầu bỏ phiếu ủy quyền, cần các cơ chế xác minh bổ sung.

Điều Hướng Trong Mê Cung Pháp Lý

Thời gian dự kiến bắt đầu vào đầu năm 2026 phản ánh các quy trình phê duyệt đáng kể tại Mỹ. Việc đăng ký với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) là trở ngại chính, vì các cổ phiếu tokenized và ETF rõ ràng là chứng khoán yêu cầu báo cáo đăng ký hoặc đủ điều kiện miễn trừ trước khi chào bán ra công chúng.

Các quy định phức tạp khác bao gồm:

• Tuân thủ của đại lý chuyển nhượng: quản lý cách giữ sổ đăng ký sở hữu
• Yêu cầu của broker-dealer: tùy theo phân phối và giao dịch
• Quy định về lưu ký: cần các nhà lưu ký đủ điều kiện với yêu cầu vận hành, tài chính và bảo hiểm nghiêm ngặt
• Tuân thủ AML/KYC: quy trình Know Your Customer chặt chẽ mặc dù blockchain mang tính giả danh
• Hạn chế nhà đầu tư đủ điều kiện: các đợt phát hành ban đầu có thể hạn chế cho các nhà đủ điều kiện trước khi mở rộng ra công chúng

Quy trình pháp lý phức tạp này lý giải cho thời gian hơn 12 tháng, phản ánh sự tham gia rộng rãi với các cơ quan quản lý và các cấu trúc pháp lý cần thiết.

Động Lực Thị Trường và Phân Mảnh Thanh Khoản

Việc vận hành song song của các cổ phiếu tokenized cùng với thị trường truyền thống tạo ra các động lực cấu trúc mới. Thanh khoản có thể bị phân mảnh giữa các sàn giao dịch truyền thống (NYSE, Nasdaq) và các thị trường tokenized on-chain, có thể làm giảm độ sâu tổng thể và làm tăng spread trên cả hai phía.

Arbitrage hiệu quả giữa các phiên bản truyền thống và tokenized trở nên cực kỳ quan trọng để duy trì sự cân bằng giá bất chấp các cấu trúc thị trường và cơ sở tham gia khác nhau. Các market maker đối mặt với những thách thức đặc biệt trong việc duy trì tồn kho qua cả hai địa điểm trong khi quản lý lưu ký và thanh toán. Các nhà tham gia được ủy quyền, tương tự như cấu trúc ETF truyền thống, có thể thúc đẩy arbitrage qua khả năng đặc quyền mint và rút token.

Mục Tiêu Chấp Nhận: Tổ Chức vs. Cá Nhân

Thành công có khả năng phụ thuộc vào việc chấp nhận của các tổ chức hơn là các nhà đầu tư cá nhân chính thống. Các ứng viên chính bao gồm:

• Quỹ phòng hộ và nhà giao dịch chủ sở hữu tận dụng thị trường 24/7 để quản lý rủi ro thuật toán
• Quản lý tài sản quốc tế tiếp cận cổ phiếu Mỹ trong giờ làm việc địa phương
• Quỹ tiền điện tử và các kho bạc đa dạng hóa danh mục đầu tư bằng cổ phiếu truyền thống
• Văn phòng gia đình và cá nhân có giá trị ròng cao đánh giá cao khả năng lập trình và tích hợp DeFi

Các quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm đối mặt với các rào cản pháp lý và vận hành có thể làm chậm quá trình chấp nhận trong ngắn hạn. Các nhà đầu tư cá nhân chính thống, hài lòng với các broker không phí hoa hồng và giao diện quen thuộc, có thể thiếu động lực thuyết phục để chuyển sang các lựa chọn tokenized.

Kinh Tế và Mô Hình Doanh Thu

Mô hình kinh doanh của Ondo dựa trên nhiều dòng doanh thu. Phí quản lý, tương tự như tỷ lệ chi tiêu của ETF (thường từ 0,10%-0,50% hàng năm), cung cấp doanh thu định kỳ mở rộng theo mức độ chấp nhận. Phí giao dịch trên mint và rút có thể tạo ra doanh thu bổ sung, mặc dù áp lực cạnh tranh có thể làm giảm chúng. Lợi nhuận từ spread bid-ask cũng mang lại doanh thu nếu Ondo cung cấp dịch vụ market-making.

Tuy nhiên, chi phí cố định về pháp lý, công nghệ và lưu ký là đáng kể. Để đạt lợi nhuận, cần có AUM lớn để bù đắp các chi phí này trong khi duy trì mức giá cạnh tranh.

Vị Thế Cạnh Tranh Trong Thị Trường RWA

Ondo bước vào một lĩnh vực ngày càng đông đúc về token hóa các Tài Sản Thế Giới Thực (RWA). Backed Finance cung cấp cổ phiếu tokenized từ Thụy Sĩ, tận dụng môi trường pháp lý thuận lợi. Synthetix và các giao thức DeFi khác cung cấp tiếp xúc cổ phiếu tổng hợp qua các phái sinh. BlackRock, Franklin Templeton và các nhà quản lý tài sản truyền thống khác tập trung vào quỹ thị trường tiền tệ và thu nhập cố định, chưa chú trọng vào cổ phiếu.

Securitize cung cấp hạ tầng cho token hóa chứng khoán, hợp tác với KKR và các đối tác khác về token hóa thị trường tư nhân. INX Limited vận hành nền tảng giao dịch chứng khoán token đã đăng ký với SEC, mặc dù với phạm vi sản phẩm và khối lượng hạn chế.

Lợi thế cạnh tranh của Ondo bao gồm nền tảng RWA đã được củng cố, hạ tầng Solana tích hợp tốt, các mối quan hệ thể chế đã được chứng minh và kinh nghiệm pháp lý trong việc điều hướng các sản phẩm thu nhập cố định.

Rủi Ro Đa Chiều

Nhiều yếu tố có thể gây khó khăn cho việc ra mắt và chấp nhận sau khi ra mắt. Từ chối hoặc trì hoãn pháp lý là rủi ro chính, với SEC có thể từ chối phê duyệt hoặc yêu cầu sửa đổi hạn chế. Rủi ro lưu ký vẫn tồn tại ngay cả với các tiêu chuẩn nghiêm ngặt và bảo hiểm. Các lỗ hổng hợp đồng thông minh có thể dẫn đến trộm cắp hoặc mất mát mặc dù đã qua kiểm toán và thực hành tốt nhất.

Chấp nhận của thị trường vẫn còn chưa chắc chắn do quá trình học hỏi so với các broker quen thuộc. Các thách thức về thanh khoản có thể dẫn đến spread rộng nếu các nhà tham gia thị trường không đủ cung cấp độ sâu. Rủi ro về giá ngoài giờ trong thời gian thị trường cơ sở đóng cửa có thể tạo điều kiện cho thao túng. Phức tạp của các hoạt động công ty—bao gồm mua lại, phá sản—có thể gây khó khăn cho logic tự động của hợp đồng thông minh.

Con Đường Tương Lai

Việc ra mắt cổ phiếu tokenized của Ondo Finance trên Solana thể hiện một tham vọng lớn trong việc hội tụ tài chính truyền thống với hạ tầng blockchain. Mặc dù thời gian bắt đầu vào đầu năm 2026 phản ánh thực tế của các quy trình pháp lý phức tạp, việc triển khai thành công có thể thực sự chuyển đổi cách tiếp cận thị trường chứng khoán Mỹ toàn cầu. Tuy nhiên, thành công sẽ phụ thuộc lớn vào sự chấp thuận pháp lý, sự phát triển của thanh khoản thị trường và sự chấp nhận của các tổ chức. Tầm nhìn là táo bạo; việc thực hiện vẫn còn chưa chắc chắn.