Chiến lược Cổ phiếu 2025: Chiến lược Bitcoin gặp thực tế thị trường

Cổ phiếu của Strategy Holdings, được giao dịch dưới mã MSTR, đã kết thúc năm 2025 với hiệu suất tổng thể khoảng -49,35%. Điều này khiến nó trở thành một trong những mã yếu nhất của Nasdaq-100, mặc dù công ty liên tục mở rộng lượng Bitcoin nắm giữ và ghi nhận lợi nhuận đáng kể từ tài sản dự trữ. Sự khác biệt này – lợi nhuận từ Bitcoin trong khi cổ phiếu giảm giá – đặt ra những câu hỏi cơ bản về cấu trúc của Strategy.

Lợi nhuận từ Bitcoin so với giá cổ phiếu: Nghịch lý của phân loại

Đến cuối năm, Strategy nắm giữ 672.497 Bitcoin, được mua với giá trung bình khoảng 75.000 đô la mỗi đồng coin. Với giá hiện tại gần 87.800 đô la, giá trị này tương đương khoảng 59 tỷ đô la – và lợi nhuận chưa thực hiện khoảng 17%. Chủ tịch điều hành Michael Saylor còn ước tính lợi nhuận từ Bitcoin của công ty trong năm 2025 lên tới 23,2%. Đồng thời, giá cổ phiếu từ khoảng 300 đô la đầu năm đã giảm xuống còn 151,42 đô la sau những biến động mạnh.

Sự tách biệt này không phải là ngẫu nhiên, mà mang tính cấu trúc. Strategy hiện hoạt động ít như một công ty phần mềm và hơn nữa như một phương tiện đầu tư tập trung vào Bitcoin – một cách phân loại có những hệ quả đáng kể đối với việc xác định thành viên của các chỉ số.

Tại sao khả năng được đưa vào S&P 500 của Strategy vẫn khó xảy ra

Vào cuối năm 2025, Strategy về mặt chính thức đáp ứng các tiêu chí định lượng quan trọng của S&P 500: vốn hóa thị trường đủ lớn và khả năng sinh lợi, được thúc đẩy bởi lợi nhuận từ Bitcoin trong thu nhập ròng. Tuy nhiên, khả năng được đưa vào vẫn rất thấp. Ủy ban chỉ số ưu tiên các công ty có mô hình kinh doanh vận hành rõ ràng hơn là các cấu trúc dựa chủ yếu vào tài sản dự trữ.

Lý do nằm ở cách thức quản lý chỉ số: S&P 500 nhằm phản ánh nền kinh tế Mỹ rộng lớn, không phải là một phương tiện cho các chiến lược đầu tư dựa trên hàng hóa hoặc tài chính. Các công ty như Tesla hay Block cũng nắm giữ Bitcoin, nhưng phần lớn doanh thu và lợi nhuận của họ đến từ các hoạt động đa dạng – không phải chủ yếu từ các vị thế dự trữ.

So sánh với các công ty hoạt động kém hiệu quả khác trong S&P 500

Năm 2025 cho thấy sự phát triển không đồng đều của thị trường, mặc dù tổng thể S&P 500 vẫn tăng khoảng 17,3% ( sau khi tăng 23,3% trong năm trước). Một số cổ phiếu lớn đã chịu mất giá mạnh:

Fiserv giảm khoảng -70%, sau khi dự báo lợi nhuận không đạt kỳ vọng và xuất hiện các phản hồi tiêu cực từ khách hàng. The Trade Desk giảm khoảng -68% do tốc độ tăng trưởng chậm lại và cạnh tranh ngày càng gay gắt. Đặc biệt, Sarepta Therapeutics giảm hơn -80%, do lo ngại về an toàn và cảnh báo từ cơ quan quản lý liên quan đến điều trị gene.

Trong bối cảnh các công ty này hoạt động kém hiệu quả, Strategy với mức giảm khoảng 47,5% không phải là quá tệ. Tuy nhiên, điểm khác biệt chính nằm ở nguyên nhân: Trong khi các công ty này gặp khó khăn về vận hành và thị trường, thì Strategy lại thất bại chủ yếu vì cách phân loại của mình.

Vấn đề cốt lõi: Proxy Bitcoin thay vì doanh nghiệp vận hành

Những người chỉ trích như Peter Schiff cho rằng việc Strategy tích trữ Bitcoin một cách tích cực đã gây thiệt hại cho cổ đông. Phê phán này không tập trung vào Bitcoin – vì Bitcoin không loại trừ một công ty khỏi S&P 500 – mà vào cách thức chiến lược của toàn bộ công ty được định hướng.

Thực tế, Strategy đã biến thành một quỹ đóng tập trung vào Bitcoin. Ủy ban S&P 500 đánh giá các thành viên không chỉ dựa trên các chỉ số hiện tại, mà còn xem xét tính bền vững, các yếu tố cơ bản vận hành và rõ ràng về mô hình kinh doanh. Một cấu trúc proxy Bitcoin không đáp ứng được các kỳ vọng dài hạn này.

Cách Strategy có thể giải quyết câu hỏi định giá

Trong quá khứ, các khoản giảm giá cổ phiếu lớn không tự động khiến một công ty bị loại khỏi danh sách – nhiều thành viên của S&P 500 đã phục hồi sau các đợt giảm mạnh. Tương tự, các đợt tăng giá mạnh cũng không đảm bảo chắc chắn được vào chỉ số.

Nếu Strategy vẫn muốn được đưa vào S&P 500, công ty cần chứng minh về mặt cấu trúc rằng các khoản nắm giữ Bitcoin không chi phối toàn bộ hoạt động kinh doanh, mà dựa trên một mô hình đa dạng hóa. Nếu không, khả năng được đưa vào vẫn chỉ là lý thuyết không có khả năng thực thi trong thực tế.