Khi nào ghi nhận trở nên liều lĩnh? Định giá thị trường chứng khoán đắt nhất trong lịch sử hiện đại

Lịch sử thì thầm cảnh báo qua các mô hình. Khủng hoảng lớn năm 1929 và bong bóng Dot-Com năm 2000 đều đi trước các đợt sụp đổ lịch sử—NASDAQ giảm 78% từ đỉnh tháng 3 năm 2000. Ngày nay, chúng ta đang đối mặt với một chiếc gương không thoải mái: định giá cổ phiếu Mỹ đã chạm mức chưa từng thấy kể từ hai điểm xoay chuyển đó, đặt ra câu hỏi cấp bách về việc thị trường đang phản ánh tiến bộ thực sự hay kỳ vọng phóng đại.

Các con số không nói dối—nhưng chúng có ý nghĩa gì?

Sự phục hồi đã rất ấn tượng. Kể từ tháng 4, chỉ số NASDAQ Composite đã tăng hơn 40%, hưởng lợi từ làn sóng nhiệt huyết quanh hạ tầng điện toán đám mây và khả năng trí tuệ nhân tạo. Đây không chỉ là một sự phục hồi; đó là sự mở rộng của một đợt tăng giá kéo dài một thập kỷ trong các cổ phiếu tăng trưởng đã định hình lại cấu trúc thị trường một cách căn bản.

Điều đặc biệt nổi bật là rủi ro tập trung. Một số ít cổ phiếu vốn hóa lớn hiện chiếm giữ trọng số chưa từng có trong các chỉ số chính, thống trị thành phần của S&P 500 xa hơn nhiều so với các chuẩn mực lịch sử. Định giá thị trường chứng khoán đắt nhất từng ghi nhận không chỉ phản ánh giá tăng—nó còn phản ánh một sự sắp xếp lại sâu sắc về dòng chảy vốn.

Liệu lần này có khác không?

Lập luận lạc quan là rõ ràng: khác với sự thổi phồng đầu cơ của thời kỳ Dot-Com, các định giá đắt nhất ngày nay dựa trên các công ty có tăng trưởng lợi nhuận rõ ràng. Các cổ phiếu tăng trưởng vốn hóa lớn thực sự vượt xa các cổ phiếu nhỏ và các cổ phiếu giá trị, và tỷ lệ vượt trội này cao hơn nhiều so với thời kỳ những năm 1990.

Tuy nhiên, lập luận bi quan vẫn còn đó: các định giá cực đoan thường đi trước những biến động lớn. Áp lực chính vẫn chưa được giải quyết—liệu chúng ta đang chứng kiến một sự thay đổi cấu trúc nơi công nghệ thống trị đủ để biện minh cho các hệ số này, hay chúng ta đang lặp lại một chu kỳ quen thuộc của sự hưng phấn phi lý?

Thị trường cuối cùng sẽ trả lời. Cho đến lúc đó, các nhà đầu tư phải đối mặt với một lựa chọn không thoải mái giữa niềm tin và sự thận trọng.