Tại sao các Chỉ số Mất Mát Cung Cấp cho BTC, ETH và SOL lại bị Thổi Phồng—Những gì Dữ Liệu Thực Sự Cho Thấy

Câu Chuyện Thực Sự Đằng Sau Mức Thua Lỗ Kỷ Lục

Dữ liệu mới nhất của Glassnode tiết lộ rằng Bitcoin, Ether và Solana đang đạt mức cao kỷ lục về lượng cung nắm giữ ở trạng thái lỗ. Nghe có vẻ đáng báo động, phải không? Nhưng đây là điểm đặc biệt: khi bạn đi sâu hơn, lượng cung thanh khoản thực sự dưới áp lực thực tế lại nhỏ hơn nhiều so với các con số ban đầu cho thấy. Các khoản nắm giữ của tổ chức, cam kết staking và dự trữ bị khóa lại vẽ nên một bức tranh hoàn toàn khác.

Bitcoin: Mức Thua Lỗ Không Kể Hết Câu Chuyện

Hãy bắt đầu với Bitcoin. Khoảng 35% nguồn cung BTC đang ở trạng thái lỗ—mức mà lần cuối chúng ta thấy khi giá gần 27.000 đô la. Tuy nhiên, con số này che giấu thực tế.

Lượng cung lưu hành khoảng 19,95 triệu BTC. Các tổ chức và ETF kiểm soát khoảng 3,73 triệu BTC. Thêm vào đó, ước tính có từ 3,0 đến 3,8 triệu BTC bị mất vĩnh viễn khỏi lưu thông—tương đương 15% đến 19% tổng nguồn cung đã mất mãi mãi.

Khi bạn trừ đi các khoản này, bạn đang loại bỏ khoảng một phần ba lượng cung hoạt động của Bitcoin khỏi phương trình thanh khoản. Nói cách khác: áp lực bán thực tế trong ngắn hạn không gần bằng tỷ lệ thua lỗ ban đầu đề cập.

Rào Cản Staking của Ether

Ether cũng thể hiện một động thái tương tự. Trong khi 37% ETH đang ở trạng thái lỗ, hơn 40% bị khóa trong các hợp đồng staking, ETF hoặc dự trữ của tổ chức. Lượng cung bị khóa này không phản ứng với mọi đợt giảm giá—các nhà chơi tổ chức di chuyển chậm và chiến lược.

Lượng Ether có thể giao dịch tự do dễ bị bán hoảng loạn do thua lỗ? Nhỏ hơn nhiều so với con số tiêu đề. Phần lớn ETH đang ở trạng thái chìm dưới nước về mặt giá trị, giúp giảm thiểu tác động thực tế trên thị trường.

Trường Hợp Cực Đoạn của Solana

Solana cho thấy khoảng cách rõ rệt nhất giữa nhận thức và thực tế. Khoảng 70% lượng SOL lưu hành giao dịch dưới giá mua ban đầu. Nhưng điểm mấu chốt là: hơn 73% nguồn cung bị staking hoặc giữ trong các sản phẩm của tổ chức.

Điều này có nghĩa là phần lớn nguồn cung của Solana bị khóa lại và không thể di chuyển. Khi SOL giảm xuống còn 121 đô la, tỷ lệ thua lỗ tạm thời tăng vọt lên 80%—mức mà lần cuối chúng ta thấy gần giá $20 . Độ nhạy cảm này cho thấy các chỉ số này phản ứng nhiều hơn với các biến động giá nhanh hơn là các thay đổi cấu trúc thị trường.

Ý Nghĩa Điều Này Đối Với Rủi Ro Thị Trường

Điều rút ra? Các mối đe dọa từ áp lực bán dựa trên thua lỗ lan rộng bị thổi phồng quá mức khi chỉ nhìn vào các con số cung ban đầu.

Lượng cung thanh khoản thực sự có khả năng gây ra bán hoảng trong áp lực thị trường thấp hơn nhiều sau khi bạn tính đến các sắp xếp staking, nắm giữ tổ chức và các đồng coin bị mất vĩnh viễn. Các yếu tố cấu trúc này tạo ra sự ma sát tự nhiên chống lại các đợt bán tháo lan rộng.

Phân tích này làm rõ lý do tại sao các chỉ số on-chain cần được diễn giải một cách tinh tế. Dữ liệu cung ban đầu bỏ qua các rào cản tổ chức và cấu trúc thực sự hạn chế biến động ngắn hạn. Hiểu rõ các lớp này giúp phân biệt tín hiệu với nhiễu trong đánh giá rủi ro thị trường crypto.

Nguồn cung lưu hành hiện tại:

• Bitcoin: 19.976.296 BTC
• Ethereum: 120.694.650 ETH
• Solana: 565.322.872 SOL