Lợi suất MSTR giảm từ 22.8% xuống còn 7.1%, tại sao TD Cowen liên tiếp hạ mục tiêu giá

TD Cowen đã hạ mục tiêu giá MicroStrategy (MSTR) lần thứ hai chỉ trong hơn một tháng, từ 500 đô la xuống 440 đô la, giảm 12%. Đằng sau sự điều chỉnh này, nó không chỉ phản ánh sự suy yếu của đà tăng của Bitcoin mà còn là vấn đề sâu sắc hơn là sự suy giảm lợi suất do việc mua tài chính cổ phiếu của công ty. MSTR, từng được săn đón để tiếp tục phân bổ cho Bitcoin, hiện đang phải đối mặt với việc đánh giá lại rủi ro cơ cấu.

Sự thật về sự sụp đổ của lợi suất

Chênh lệch từ 22,8% đến 7,1%

Theo phân tích mới nhất của TD Cowen, lợi suất Bitcoin của MSTR, tương ứng với lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu, đang giảm mạnh. Dữ liệu cụ thể như sau:

Sự suy giảm này nghiêm trọng như thế nào? Năng suất vào năm 2026 chỉ bằng một phần ba so với năm 2025. TD Cowen đã hạ dự báo mức tăng của đồng đô la Bitcoin năm 2026 từ 9,4 tỷ đô la xuống 6,315 tỷ đô la, giảm khoảng 33%.

Chi phí ẩn của tài trợ vốn chủ sở hữu

Gốc rễ của vấn đề nằm ở cách MSTR được tài trợ. Theo dữ liệu mới nhất, công ty trong tuần kết thúc vào ngày 11 tháng 1:

• Phát hành 6,8 triệu cổ phiếu phổ thông và 1,2 triệu cổ phiếu ưu đãi
• Khoảng 1,25 tỷ đô la tài chính
• Hầu như tất cả đều được sử dụng để mua 13.627 Bitcoin

Có vẻ như việc mua đang tăng cường, nhưng TD Cowen chỉ ra vấn đề chính: giá tài chính gần với mức sổ sách, có nghĩa là cổ phiếu mới làm loãng quyền sở hữu Bitcoin của các cổ đông hiện tại.

Một so sánh trực quan hơn là sự thay đổi quy mô của sự gia tăng. TD Cowen kỳ vọng MSTR sẽ bổ sung khoảng 155.000 bitcoin vào năm tài chính 2026, cao hơn nhiều so với ước tính trước đó là 90.000. Tuy nhiên, chiến lược mua coin tích cực hơn này chủ yếu dựa vào tài trợ vốn chủ sở hữu hơn là tích lũy lợi nhuận. Kết quả là nhiều bitcoin được mua hơn, nhưng số lượng bitcoin tương ứng trên mỗi cổ phiếu bị pha loãng.

Bối cảnh thất bại của các công cụ đòn bẩy

Tại sao nó lại là một vấn đề bây giờ?

Sức hấp dẫn cốt lõi của MSTR là nó được gọi là “phiên bản doanh nghiệp của đòn bẩy Bitcoin”:

1. Khi giá Bitcoin tăng, nó khuếch đại lợi nhuận thông qua hiệu ứng bảng cân đối kế toán
2. Mua tiền tệ liên tục làm tăng tỷ trọng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, tạo thành sự tăng trưởng kép

Nhưng có một tiền đề ngầm trong mô hình này: Bitcoin phải tiếp tục tăng. Khi Bitcoin bước vào giai đoạn hợp nhất hoặc thậm chí trải qua những biến động nhẹ, hiệu ứng đòn bẩy sẽ khuếch đại nghịch rủi ro giảm giá.

Đây chính xác là môi trường thị trường hiện tại. Theo thông tin liên quan, thanh khoản toàn cầu thắt chặt và khẩu vị rủi ro đã hạ nhiệt, và Bitcoin đã thất bại trong việc tiếp tục thị trường đột phá trước đó. Trong bối cảnh này, giá cổ phiếu của MSTR gần như gắn chặt với giá Bitcoin và bản thân hoạt động kinh doanh phần mềm của nó đã làm suy yếu đáng kể vai trò của nó trong việc hỗ trợ định giá.

Thay đổi thái độ thể chế

TD Cowen duy trì xếp hạng mua, nhưng việc điều chỉnh giảm liên tục đối với giá mục tiêu đã nói lên vấn đề. Đây không chỉ là việc định giá lại MSTR mà còn phản ánh thái độ bảo thủ của toàn bộ cộng đồng nhà đầu tư tổ chức đối với các cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử.

Khi các tổ chức tài chính truyền thống bắt đầu nhấn mạnh “kỷ luật định giá và kiểm soát rủi ro”, điều đó có nghĩa là phí bảo hiểm dựa trên cảm xúc đang mờ dần.

Các biến chính cho tương lai

Theo dự đoán của TD Cowen, triển vọng của MSTR phụ thuộc vào hai yếu tố:

1. Hành động giá Bitcoin: Dự kiến sẽ là khoảng 177.000 đô la vào cuối năm 2026 và khoảng 226.000 đô la vào cuối năm 2027. Chỉ khi giá Bitcoin phục hồi đáng kể, chiến lược mua ký quỹ hiện tại mới có ý nghĩa.

2. Lợi nhuận phục hồi: Nếu giá Bitcoin tăng như dự kiến, lợi suất vào năm 2027 dự kiến sẽ tăng lên 8,1%, nhưng nó vẫn thấp hơn nhiều so với mức của năm 2025.

Tổng kết

Sự điều chỉnh của TD Cowen phản ánh một vấn đề cấu trúc sâu sắc: khi Bitcoin mất hỗ trợ cho xu hướng tăng, lợi thế đòn bẩy của MSTR ngay lập tức biến thành bộ khuếch đại rủi ro. Lợi suất pha loãng tài trợ vốn chủ sở hữu không chỉ là vấn đề về con số mà còn là câu hỏi về tính bền vững chiến lược của công ty.

Đối với các nhà đầu tư, giai đoạn này không còn là niềm tin của họ vào tài sản tiền điện tử, mà là khả năng chịu đựng thực sự của họ đối với sự biến động và không chắc chắn. Chìa khóa để liệu MSTR có thể lấy lại sức hấp dẫn của mình hay không nằm ở việc liệu Bitcoin có thể xây dựng lại xu hướng tăng rõ ràng hay không - đây là điểm mấu chốt và là biến số duy nhất.