Hiểu về Nhà tạo lập thị trường tự động: Động cơ thúc đẩy Giao dịch phi tập trung

Sự bùng nổ của DeFi và Tại sao các thuật toán lại quan trọng

Tài chính phi tập trung đã trải qua sự tăng trưởng bùng nổ kể từ năm 2017. Tài khoản người dùng trong các giao thức DeFi đã nhảy từ chỉ 189 lên hơn 6.6 triệu, trong khi năm 2021 hoạt động giao dịch phi tập trung vượt qua 1 nghìn tỷ đô la hàng năm. Sự tăng trưởng này phản ánh một sự thay đổi căn bản: mọi người ngày càng thích tự quản lý tài sản hơn là dựa vào các trung gian tập trung.

Nhưng đây là câu đố—làm thế nào để bạn thực hiện các giao dịch mà không có một cơ quan trung ương nào ghép nối người mua và người bán? Câu trả lời nằm ở một khung thuật toán thông minh gọi là nhà tạo lập thị trường tự động, hay AMM. Hiện nay, các sàn giao dịch phi tập trung có lưu lượng truy cập lớn nhất dựa vào công nghệ này, thường xử lý khối lượng giao dịch sánh ngang các nền tảng trung tâm truyền thống.

Tạo lập thị trường: Từ Phố Wall đến Chuỗi khối

Để hiểu tại sao nhà tạo lập thị trường tự động lại cách mạng hóa giao dịch tiền điện tử, bạn cần nắm rõ về tạo lập thị trường truyền thống trước.

Trên các sàn trung tâm, tạo lập thị trường hoạt động qua sổ lệnh. Những sổ lệnh kỹ thuật số này ghi lại mọi lệnh mua và bán, tự động ghép nối các đối tác khi giá phù hợp. Nhưng sổ lệnh đòi hỏi hoạt động liên tục. Để đảm bảo thanh khoản—để các nhà giao dịch luôn có thể thực hiện lệnh mà không gây ra biến động giá lớn—các sàn hợp tác với các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp: các nhà giao dịch khối lượng lớn kiếm lợi từ chênh lệch mua-bán.

Chênh lệch này là phép tính đơn giản. Nếu lệnh mua cao nhất của Bitcoin là 24,997 đô la và lệnh bán thấp nhất là 25,000 đô la, nhà tạo lập thị trường thu về 3 đô la cho mỗi giao dịch như phí bồi thường. Họ cung cấp một dịch vụ: giao dịch đáng tin cậy, hiệu quả.

Các sàn trung tâm có thể đảm bảo thanh khoản theo cách này. Các sàn phi tập trung thì không—họ không có cơ quan trung ương để tuyển dụng nhà tạo lập thị trường hoặc đàm phán phí.

Cách hợp đồng thông minh thay thế nhà tạo lập thị trường

Đây là nơi công nghệ AMM bước vào. Thay vì dựa vào các nhà giao dịch chuyên nghiệp để cung cấp thanh khoản, các nhà tạo lập thị trường tự động sử dụng các thuật toán hợp đồng thông minh để thực hiện tất cả các giao dịch.

Cách hoạt động: hình dung một hợp đồng thông minh được lập trình để đổi 10,000 USDC lấy chính xác 5 Ethereum. Khi ai đó gửi USDC, hợp đồng ngay lập tức nhận diện khoản gửi và gửi ETH về ví của họ. Không trung gian, không chậm trễ. Giao dịch diễn ra trên chuỗi thông qua thực thi mã thuần túy.

Các hệ thống này hoạt động trên các blockchain có khả năng hợp đồng thông minh—Ethereum, Solana, Cardano, và các nền tảng tương tự. Mã nguồn minh bạch, có thể xác minh, và tự động chạy.

Pool thanh khoản: Mọi người trở thành nhà tạo lập thị trường

Nhưng hợp đồng thông minh không thể tạo ra các cặp giao dịch từ không khí. Chúng cần tài sản. Đây là nơi nhà cung cấp thanh khoản tham gia.

Thay vì dựa vào các công ty giao dịch trung tâm, các sàn phi tập trung mời bất kỳ ai trở thành nhà tạo lập thị trường bằng cách gửi tiền vào các pool thanh khoản—tương tự như các két chứa vốn. Khi các nhà giao dịch thực hiện đổi, họ đang giao dịch chống lại các tài sản trong pool. Đổi lại, nhà cung cấp thanh khoản kiếm phần trăm phí giao dịch hoặc phần thưởng token.

Điều này làm dân chủ hóa việc tạo lập thị trường. Bạn không cần terminal Bloomberg, vốn đầu tư tổ chức, hay mối quan hệ Wall Street. Chỉ cần một ví tiền điện tử và sẵn sàng khóa vốn của mình.

Toán học đằng sau phép màu: Công thức sản phẩm cố định

Mỗi AMM áp dụng một công thức để xác định giá hợp lý. Phổ biến nhất là mô hình Sản phẩm cố định, nổi tiếng được giới thiệu trên Uniswap: x × y = k

Trong đó:

• x = tổng số lượng của đồng tiền điện tử đầu tiên trong pool
• y = tổng số lượng của tài sản thứ hai
• k = một giá trị cố định không thay đổi

Hãy làm ví dụ thực tế. Giả sử Ethereum giao dịch ở mức 2.000 đô la, và bạn muốn cung cấp thanh khoản cho cặp ETH/USDC. Vì USDC duy trì tỷ lệ 1:1 với đô la Mỹ, 2.000 USDC tương đương với một ETH. Bạn có thể gửi 2 ETH và 4.000 USDC (tổng cộng 8.000 đô la).

Bây giờ giả sử pool đã chứa 50 ETH và 100.000 USDC. Hằng số k bằng 5.000.000 (50 × 100.000). Tỷ lệ này luôn phải giữ nguyên.

Khi một nhà giao dịch mua 1 ETH từ pool với 2.000 USDC, thuật toán giải:

• ETH còn lại: 50 - 1 = 49
• USDC cần thiết mới: (49 × y) = 5.000.000
• Giải ra: y = 102.040,816

Nhà giao dịch nhận được 1 ETH nhưng phải gửi vào 2.040,816 USDC—không phải 2.000 đô la. Số dư thặng dư 40,816 đô la này thể hiện tác động giá. Bằng cách loại bỏ ETH khỏi pool, giá trị của nó tăng từ 2.000 đô la lên 2.040,82 đô la mỗi coin. Thuật toán liên tục điều chỉnh giá dựa trên cung cầu.

Tại sao các nhà giao dịch yêu thích AMMs: Những lợi ích

Sở hữu tài sản thực sự. Với các sàn DEX dựa trên AMM, bạn không bao giờ mất quyền kiểm soát tiền điện tử của mình. Giao dịch được thanh toán trực tiếp vào ví tự quản lý của bạn. Không có rủi ro đối tác, không tài khoản bị đóng băng, không nguy cơ phá sản của công ty đe dọa quỹ của bạn.

Rào cản thấp hơn cho các dự án mới. Các dự án tiền điện tử mới không cần vốn đầu tư mạo hiểm hay sự chấp thuận của sàn trung tâm để ra mắt token. Bất kỳ nhà phát triển nào quen thuộc với hợp đồng thông minh đều có thể tạo token, niêm yết trên sàn phi tập trung, và bắt đầu huy động vốn ngay lập tức. Điều này làm dân chủ hóa tiếp cận vốn trong crypto.

Thu nhập thụ động cho nhà cung cấp thanh khoản. Bất kỳ ai giữ tiền điện tử đều có thể kiếm lợi nhuận bằng cách gửi tài sản vào các pool thanh khoản. Miễn là bạn chấp nhận các rủi ro vốn có của DeFi—không có bảo hiểm, lỗi hợp đồng thông minh tiềm ẩn, các mối đe dọa hack—bạn có thể tạo ra lợi nhuận chỉ bằng cách cung cấp thanh khoản.

Những thách thức: Nơi AMMs còn hạn chế

Tuy nhiên nhà tạo lập thị trường tự động không hoàn hảo. Có một số bất cập về cấu trúc:

Phụ thuộc vào arbitrage. Các sàn DEX dựa vào AMM thiếu sổ lệnh, nên phụ thuộc vào các arbitrator bên ngoài để duy trì giá hợp lý. Nếu ETH giao dịch ở mức 2.000 đô la trên một sàn và 2.050 đô la trên sàn trung tâm, các arbitrator mua rẻ và bán đắt, kiếm lời chênh lệch. Nhưng điều này tạo ra ma sát—giá bị chậm so với thực tế, và các nhà giao dịch tốc độ cao khai thác giá trị từ người dùng bình thường.

Giao dịch lớn gặp trượt giá. Không có sổ lệnh, thực hiện các lệnh lớn gây ra tác động giá đáng kể. Một nhà giao dịch mua ETH trị giá 1 triệu đô la có thể làm thay đổi giá thị trường đáng kể, nhận về ít giá trị hơn dự kiến. Các lệnh giới hạn—chỉ định chính xác mức giá—gần như không thể thực hiện.

Lỗ tạm thời đeo bám nhà cung cấp thanh khoản. Vì tỷ lệ token liên tục thay đổi dựa trên hoạt động giao dịch, phần chia 50/50 của nhà cung cấp thanh khoản thay đổi theo thời gian. Nếu Ethereum tăng giá trong khi USDC giữ nguyên, pool của bạn sẽ chứa ít ETH hơn và nhiều USDC hơn so với ban đầu. Bạn đã “mất” các khoản lợi nhuận bạn sẽ có nếu giữ ETH riêng biệt thay vì khóa nó trong pool. Chỉ có phí giao dịch mới bù đắp được thiệt hại cấu trúc này.

Lừa đảo dễ dàng lan tràn. Vì các sàn phi tập trung không kiểm duyệt danh sách token, các kẻ xấu thường xuyên tung ra các token giả mạo. Nghiên cứu cho thấy các token lừa đảo gây thiệt hại hàng tỷ đô la cho người dùng DeFi hàng năm qua các vụ rug pull và pump-and-dump.

Vượt ra khỏi AMMs: Các kiến trúc thay thế đang nổi lên

Nhà tạo lập thị trường tự động chiếm ưu thế trong DeFi, nhưng còn có các lựa chọn khác. Một số nền tảng sử dụng mô hình lai kết hợp sổ lệnh ngoài chuỗi với thanh toán trên chuỗi, cố gắng tận dụng hiệu quả của sổ lệnh trong khi giữ lợi ích của phi tập trung. Các kiến trúc này cung cấp thực thi nhanh hơn và trượt giá thấp hơn cho các trường hợp sử dụng như giao dịch phái sinh.

Khi hệ sinh thái DeFi trưởng thành, chúng ta có thể thấy nhiều kiến trúc chuyên biệt hơn. Không phải cặp giao dịch nào cũng cần cùng một cơ chế. Các swap stablecoin có thể dùng thuật toán khác so với hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Các cải tiến về hiệu quả sẽ tiếp tục thúc đẩy đổi mới.

Con đường phía trước cho giao dịch phi tập trung

Sự ra đời của nhà tạo lập thị trường tự động đã chứng minh một luận đề quan trọng: giao dịch phi tập trung khả thi. Loại bỏ trung gian không đòi hỏi phải hy sinh toàn bộ hiệu quả—nó chỉ đổi lấy một dạng bất cập khác.

Đối với các nhà giao dịch ưu tiên tự quản lý và chống kiểm duyệt, sự đánh đổi này hợp lý. Đối với những người muốn tối đa hóa hiệu quả vốn và giảm trượt giá, các địa điểm trung tâm vẫn có lợi thế.

Thực sự đổi mới không phải là loại bỏ nhà tạo lập thị trường—mà là loại bỏ nhu cầu về các nhà tạo lập thị trường đáng tin cậy, trung tâm. Bằng cách dân chủ hóa vai trò này và tự động hóa khám phá giá qua các thuật toán, DeFi đã mở khóa hàng tỷ đô la giá trị giao dịch mà không cần người kiểm soát hay trung gian doanh nghiệp. Sự chuyển đổi đó đã định hình lại cách mọi người nghĩ về hạ tầng tài chính.