## 2025年新币发行惨状曝光：代币经济设计缺陷成为罪魁祸首

**市场数据刺破泡沫**

Theo Memento Research mới nhất thống kê, thị trường phát hành token mới trong năm nay đã trải qua "thời kỳ đóng băng". Trong 118 dự án token đã theo dõi, hơn một phần tư nhà đầu tư đang chịu đựng đau đớn khi giá trị bị giảm sút — cụ thể, 84.7% token mới sau khi ra mắt đều giảm xuống dưới mức định giá ban đầu. Ở mức trung vị, giá trị thị trường của các dự án này đã giảm 71% kể từ khi phát hành, mức giảm vốn hóa đạt 67%. Chỉ có 15% loại token thành công duy trì trên mức giá TGE, phản ánh sự đánh giá khắc nghiệt của thị trường đối với các dự án mới.

**Phân tầng sụp đổ: Từ siêu dự án đến token quy mô trung bình đều không thoát khỏi**

Trường hợp tồi tệ nhất xuất hiện ở các dự án có định giá cao. Syndicate (SYND) từ FDV ban đầu 9.4 tỷ USD giảm xuống còn 59.8 triệu USD, mức giảm tới 93.6%. Những bi kịch tương tự cũng xảy ra với các dự án từng được kỳ vọng lớn: Animecoin (ANIME) hiện có giá trị thị trường hoàn toàn pha loãng là 74.75 triệu USD, giảm khoảng 93% so với khi phát hành; Berachain (BERA) cũng gặp phải mức giảm tương tự.

Sự giảm giá quy mô lớn này không chỉ xảy ra ở các dự án hàng đầu. Các dự án quy mô trung bình như Bio Protocol, Xterio, Lit Protocol, Yala và Towns đều giảm FDV từ 91% đến 93%. Ngay cả các token có khối lượng giao dịch tương đối tốt như SuperVerse (định giá hiện tại 213.6 triệu USD), Sahara AI (267.6 triệu USD), Holoworld AI (154.4 triệu USD), OG và Newton Protocol cũng đều trải qua mức giảm từ 80% đến 85%, không ngoại lệ.

**Khủng hoảng hệ thống của token economy**

Sự giảm giá mạnh mẽ này phản ánh không chỉ là biến động tâm lý thị trường đơn thuần, mà còn là vấn đề sâu xa trong thiết kế kinh tế token. Định giá ban đầu cao, thanh khoản thiếu hụt nghiêm trọng, nhu cầu trên thị trường thứ cấp yếu ớt tạo thành vòng luẩn quẩn: nhiều token bị định giá quá cao ngay từ khi phát hành, khoảng cách giữa định giá huy động vốn và giá trị thực tế của ứng dụng khó có thể vượt qua.

Thêm vào đó, vấn đề còn do kế hoạch cung cấp token kém và thời điểm thị trường không phù hợp. Nhiều dự án ra mắt vội vàng trong thị trường bò, hy vọng vào việc thị trường tăng giá liên tục để nâng cao định giá, nhưng khi nhiệt huyết giảm đi, sự quan tâm của nhà đầu tư giảm mạnh. Các kỳ vọng mở khóa token lớn khiến giá bị đẩy xuống thấp hơn nhiều so với giá huy động vốn, cuối cùng chỉ có thể thanh lý với giá thấp hơn nhiều so với giá phát hành.

Những dữ liệu này cho thấy, việc đơn giản phát hành thêm token hoặc sao chép các thành công đã không còn khả thi. Chỉ có thể thay đổi cách nhìn nhận về thiết kế nền tảng của token economy — bao gồm đường cung, cơ chế khuyến khích, hướng dẫn thanh khoản và thời điểm phát hành — để có thể đảo ngược tình hình này.