Bitcoin bị kẹt giữa người mua và người bán: Liệu bước đi lớn tiếp theo đang hình thành?

Bitcoin đang bị mắc kẹt trong một trạng thái cân bằng mong manh, được hỗ trợ bởi áp lực mua liên tục nhưng lại bị đè nặng bởi các khoản lỗ ngày càng tăng và hoạt động chốt lời từ các nhà nắm giữ dài hạn. Với cuộc họp FOMC sắp tới và các nhà giao dịch quyền chọn đang định giá sự biến động đáng kể phía trước, câu hỏi không phải là liệu Bitcoin có di chuyển hay không—mà là khi nào, và theo hướng nào.

Hàng Rào Giá: Nơi Bitcoin Đứng

Ở mức 93.21K đô la, Bitcoin vẫn nằm giữa hai mức quan trọng. Phía trên là cơ sở chi phí của các nhà nắm giữ ngắn hạn quanh mức 102,700 đô la, một rào cản mà thị trường nhiều lần không thể vượt qua. Phía dưới là trung bình thị trường thực sự tại mức 81,300 đô la, vẫn tiếp tục đóng vai trò như một sàn ẩn. Khoảng dao động hẹp này phản ánh một thị trường trong trạng thái căng thẳng tâm lý—không bên mua hay bên bán nào thắng thế rõ ràng.

Các con số kể một câu chuyện về áp lực. Các khoản lỗ chưa thực hiện đã tăng lên mức chưa từng thấy kể từ đầu năm 2022, với chỉ số lỗ chưa thực hiện trong 30 ngày đạt 4.4% sau gần hai năm duy trì dưới 2%. Sự chuyển dịch này từ sự hưng phấn của thị trường sang căng thẳng ngày càng rõ rệt trong hành vi của các nhà giao dịch: càng để Bitcoin ở trong phạm vi này lâu, thì sự kiên nhẫn càng giảm, và rủi ro bán tháo càng tăng.

Bán tháo và Chốt lời

Điều làm cho phạm vi này đặc biệt không ổn định là sự đồng thời xuất hiện của hai lực lượng mạnh mẽ: những người mới bỏ cuộc và các nhà nắm giữ lâu dài chốt lời.

Các khoản lỗ đã thực hiện đã tăng lên trung bình $555 triệu đô la mỗi ngày—là mức cao nhất kể từ vụ sụp đổ FTX—dù Bitcoin đã phục hồi từ mức thấp ngày 22 tháng 11 xuống 92,700 đô la. Mẫu hình phản trực giác này cho thấy sự thất vọng của những người mua đã tham gia gần các đỉnh gần đây. Thay vì giữ qua sự bật tăng, họ lại từ bỏ, chuyển đổi các khoản lỗ chưa thực hiện thành lỗ đã thực hiện.

Song song đó, các nhà nắm giữ Bitcoin hơn một năm đang ghi nhận lợi nhuận kỷ lục. Trung bình lợi nhuận thực hiện trong 30 ngày đạt đỉnh trên 1.3 tỷ đô la mỗi ngày khi các nhà đầu tư kỳ cựu này chốt lời. Cùng nhau, hai động thái này—bán tháo từ tay yếu và chốt lời từ tay mạnh—giải thích tại sao Bitcoin gặp khó khăn trong việc tạo đà mặc dù vẫn có nhu cầu cơ bản liên tục.

Nhu cầu: Hỗ trợ bị đánh giá thấp

Tuy nhiên, bất chấp cơn sóng bán này, Bitcoin vẫn chưa giảm xuống dưới trung bình thị trường thực sự. Điều này cho thấy một chi tiết quan trọng: các nhà mua kiên nhẫn đang hấp thụ toàn bộ đợt bán tháo. Họ âm thầm tham gia trong khi các tiêu đề tập trung vào các khoản lỗ và sự không chắc chắn, tạo ra một sàn hỗ trợ tinh tế nhưng quan trọng dưới thị trường.

Nếu hoạt động bán tháo từ các nhà mua cấp cao tăng tốc và có dấu hiệu mệt mỏi, nhu cầu kiên nhẫn này có thể dễ dàng thúc đẩy một lần kiểm tra lại mức 95.000 đô la (the 0.75 cơ sở chi phí phần trăm) hoặc thậm chí thách thức cơ sở chi phí của các nhà nắm giữ ngắn hạn. Các điều kiện cho một đợt tăng giá ngắn hạn đã tồn tại—chỉ cần một chất xúc tác và xác nhận rằng các nhà bán đang cạn kiệt đạn dược.

Sự lạnh nhạt của các tổ chức lớn

Thị trường giao ngay, vốn là nguồn sức mạnh truyền thống của Bitcoin, đang cho thấy rõ các dấu hiệu rút lui của các tổ chức lớn. Dòng vốn ETF Bitcoin của Mỹ bắt đầu chuyển sang âm từ cuối tháng 11 và vẫn còn chậm chạp. Các nhà phát hành tổ chức lớn tiếp tục rút tiền đều đặn, báo hiệu một tư thế phòng thủ hơn trong cộng đồng các nhà phân bổ tổ chức giữa bối cảnh thị trường toàn cầu bất ổn.

Sự nguội lạnh này của các tổ chức có hậu quả trực tiếp: khối lượng giao dịch spot đã giảm đáng kể, hiện chỉ quanh mức thấp của phạm vi 30 ngày. Với ít lực lượng tổ chức hỗ trợ nhu cầu hơn, Bitcoin trở nên dễ bị tổn thương hơn trước các cú sốc vĩ mô và các biến động đột ngột. Thanh khoản giảm khiến các biến động nhỏ hơn có thể kích hoạt phản ứng phần trăm lớn hơn.

Phái sinh: Thận trọng, Không phải Niềm tin

Thị trường hợp đồng tương lai phản ánh sự do dự của các tổ chức lớn này. Lượng mở vẫn còn hạn chế, chưa thể phục hồi một cách ý nghĩa, trong khi tỷ lệ tài trợ duy trì gần trung tính hoặc hơi âm. Các nhà giao dịch duy trì thái độ cân bằng, phòng thủ thay vì đẩy đòn bẩy một cách quyết liệt theo hướng nào. Sự thiếu nhiệt huyết đầu cơ này khiến quá trình khám phá giá hiện nay dựa nhiều hơn vào dòng tiền spot và các yếu tố vĩ mô hơn là mở rộng phái sinh.

Thị trường quyền chọn chuẩn bị cho tác động

Nơi thể hiện rõ nhất tâm trạng thực sự của thị trường là trong các sàn quyền chọn. Trong khi khối lượng spot giảm sút, sự biến động dự đoán ngắn hạn đã tăng đột biến một cách bất ngờ. Các quyền chọn call và put delta 20 cho thấy IV trong một tuần đã tăng khoảng 10 điểm biến động so với tuần trước, trong khi các hợp đồng dài hạn vẫn khá bình lặng. Bề mặt biến động tiết lộ một thị trường đang chuẩn bị cho các biến động ngắn hạn hơn là điều kiện thoải mái.

Các quyền chọn put đặc biệt cho thấy điều này rõ ràng. Độ lệch 25-delta—đo lường chi phí tương đối của việc bảo vệ giảm giá so với quyền chọn tăng giá—đã tăng lên khoảng 11% cho các kỳ hạn một tuần, mức cao nhất trong giai đoạn này. Sự nén này trên các kỳ hạn (dao động từ 10.3% đến 13.6%) cho thấy một xu hướng ưa thích bảo vệ bằng put hơn là phòng ngừa ngắn hạn riêng lẻ, phản ánh thái độ phòng thủ chống rủi ro hệ thống.

Dữ liệu dòng chảy quyền chọn xác nhận triển vọng này: các nhà giao dịch đang tích trữ sự biến động thay vì bán ra. Họ mua cả call lẫn put cùng lúc, tìm kiếm độ cong và phòng ngừa hơn là đặt cược theo hướng nào. Thái độ phòng ngừa này cho thấy các thị trường kỳ vọng một sự kiện lớn—điều đủ lớn để phải trả phí bảo hiểm cho cả hai phía của sự bảo vệ.

Chất xúc tác FOMC sắp tới

Cuộc họp FOMC ngày 10 tháng 12 là chất xúc tác vĩ mô lớn cuối cùng trước cuối năm. Các nhà giao dịch quyền chọn rõ ràng đã chuẩn bị cho khả năng biến động quanh sự kiện này. Nếu Fed gây bất ngờ với hướng dẫn hawkish, bảo vệ giảm giá sẽ trở nên có giá trị. Nếu chính sách dovish, các quyền chọn call sẽ phát huy tác dụng. Dù thế nào đi nữa, các nhà giao dịch đều dự đoán sẽ có sự di chuyển.

Lịch sử cho thấy, sau khi sự kiện lớn cuối cùng này trôi qua, sự biến động dự đoán bắt đầu giảm dần. Các nhà bán thường sẽ tham gia trở lại sau thông báo, đẩy nhanh quá trình nén của bề mặt biến động trong tháng 12. Trừ khi Fed gây ra một bất ngờ thực sự, con đường ít kháng cự hơn sẽ hướng tới IV thấp hơn và một hồ sơ biến động phẳng hơn khi bước vào năm 2025.

Trò chơi chờ đợi

Tình trạng hiện tại của Bitcoin có thể tóm gọn đơn giản: thị trường ổn định nhưng gặp khó khăn. Nhu cầu vẫn đủ bền để ngăn chặn sự sụp đổ, nhưng áp lực bán ra đủ mạnh để ngăn chặn các đợt bứt phá. Tuy nhiên, thời gian đang chống lại phe bò. Càng để Bitcoin duy trì trong phạm vi này lâu mà không có chất xúc tác mới, thì sự căng thẳng tâm lý trong các nhà nắm giữ càng tích tụ, và xác suất bán tháo ép buộc cùng các khoản lỗ thực hiện càng cao.

Câu hỏi ngắn hạn là: Liệu thanh khoản cải thiện và sự thay đổi trong tâm lý có thể giúp Bitcoin lấy lại mức 95.000 đô la và thách thức cơ sở chi phí của các nhà nắm giữ ngắn hạn? Hay áp lực giảm giá theo thời gian này sẽ tiếp tục kéo dài, cuối cùng làm kiệt quệ các tay yếu, dẫn đến bán tháo và kết thúc chu kỳ? Thị trường quyền chọn đã đặt cược rồi—nó đang định giá sự biến động. Việc điều đó thể hiện dưới dạng đợt tăng giá nhẹ hay một đợt bán tháo dữ dội phụ thuộc vào cách cuộc họp FOMC diễn ra và liệu nhu cầu của các tổ chức lớn có trở lại để hỗ trợ sự phục hồi hay không.