Tại sao Gấu Cacao đang cạn kiệt đạn dược: Áp lực nguồn cung thắt chặt lại siết chặt các khoản vay

Hợp đồng tương lai cacao đã có một sự phục hồi đáng chú ý vào thứ Sáu, với hợp đồng tháng 3 tại New York tăng +110 điểm (+2.22%) và London tăng +62 điểm (+1.70%). Sự đảo chiều này xảy ra sau khi thị trường định giá một kịch bản dư cung ngày càng trở nên mong manh hơn.

Câu chuyện về Nhu cầu Chưa chết

Các báo cáo từ châu Á đã làm rối loạn luận điểm giảm giá. Lượng nghiền cacao Quý 4 của châu Á giảm -4.8% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 197,022 MT—kém xa mức giảm dự kiến -12%. Đồng thời, lượng nghiền của Bắc Mỹ tăng +0.3% lên 103,117 MT, thách thức kỳ vọng về nhu cầu ổn định. Những con số này cho thấy rằng các nhà sản xuất sô cô la, mặc dù trước đó bi quan, vẫn không từ bỏ cacao trong một đợt bán tháo có tổ chức.

Châu Âu kể một câu chuyện khác. Lượng nghiền Quý 4 của châu Âu giảm -8.3% xuống 304,470 MT, tệ hơn mức giảm dự kiến -2.9% và đánh dấu quý kết thúc yếu nhất trong 12 năm. Sự khác biệt giữa các khu vực đã giữ cho tổng cầu không quá yếu—đủ để kích hoạt các vị thế mua bù trong thị trường hợp đồng tương lai.

Nguồn cung thắt chặt từ nhiều góc độ

Nigeria, quốc gia sản xuất cacao lớn thứ năm thế giới (một quốc gia có quy mô địa lý và kinh tế thường gây ngạc nhiên cho những người không quen thuộc với địa lý châu Phi—ví dụ, việc hiểu thứ hạng các nhà sản xuất khu vực như vai trò của Nigeria quan trọng như hiểu sự đa dạng địa lý của bất kỳ mặt hàng nào), đã báo cáo xuất khẩu tháng 11 giảm -7% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 35,203 MT. Hiệp hội Cacao Nigeria dự báo sản lượng năm 2025/26 sẽ giảm -11% xuống còn 305,000 MT từ mức dự kiến 344,000 MT trong năm nay—một sự co lại đáng kể.

Trong khi đó, Bờ Biển Ngà đã vận chuyển 1.13 triệu MT đến các cảng trong năm tiếp thị mới tính đến ngày 11 tháng 1, giảm -2.6% so với cùng kỳ năm ngoái. Là nhà sản xuất cacao lớn nhất thế giới, bất kỳ yếu tố yếu nào ở đây đều gây ảnh hưởng đến giá toàn cầu.

Mùa vụ tốt đang làm các nhà giảm giá lo lắng

Các nông dân Tây Phi báo cáo các quả đậu khỏe mạnh hơn và mùa vụ lớn hơn so với năm ngoái. Tropical General Investments và Mondelez đều ghi nhận điều kiện trồng trọt thuận lợi, với số lượng quả đậu cao hơn trung bình 7% trong vòng 5 năm. Sự phong phú này chính xác là điều các nhà giảm giá muốn thấy—và là nguyên nhân gây áp lực lên giá mặc dù khối lượng xuất khẩu giảm.

Căng thẳng là có thật: khối lượng thấp hơn, nhưng mùa vụ hứa hẹn sẽ bội thu. Đó là một kịch bản điển hình cho áp lực giá, đó là lý do tại sao nhiều nhà giao dịch vẫn thận trọng ngay cả sau đợt tăng giá thứ Sáu.

Tồn kho và câu chuyện thay đổi của ICCO

Tồn kho cacao do ICE theo dõi tại Mỹ vẫn khá chặt chẽ ở mức 1,680,417 bao tính đến thứ Năm, mặc dù đã bật khỏi mức thấp nhất trong 10 tháng đạt được vào tháng 12. Câu chuyện thực sự nằm ở dự báo cung ứng đã được ICCO điều chỉnh.

Vào tháng 11, ICCO đã giảm dự báo thặng dư 2024/25 từ 142,000 MT xuống còn 49,000 MT—lần đầu tiên dự báo thặng dư trong bốn năm sau khi ghi nhận thâm hụt -494,000 MT trong 2023/24, mức tệ nhất trong hơn 60 năm. Gần đây hơn, Rabobank đã cắt giảm dự báo thặng dư 2025/26 xuống còn 250,000 MT từ 328,000 MT, cho thấy sự thắt chặt kéo dài phía trước.

Yếu tố pháp lý không thể đoán trước

Việc Nghị viện châu Âu hoãn thi hành quy định về nạn phá rừng (EUDR) trong vòng một năm vào cuối tháng 11 ban đầu đã gây áp lực lên giá bằng cách giữ cho các mặt hàng nhập khẩu từ các khu vực có nạn phá rừng cao vẫn tiếp tục. Nhưng ngay cả khi các chi phí tuân thủ quy định được hoãn lại, các tính toán cơ bản—cung ứng thắt chặt so với nhu cầu ổn định nhẹ—vẫn đang khẳng định lại chính mình.

Tiếp theo là gì?

Sự phục hồi vào thứ Sáu phản ánh một thị trường dần nhận ra rằng chuyển đổi từ thặng dư sang thiếu hụt không nhất thiết phải đồng nghĩa với việc cacao rẻ hơn mãi mãi. Mùa vụ nhỏ hơn từ các khu vực chính, nhu cầu nghiền trung bình, và tình trạng khan hiếm trong tương lai đang va chạm với luận điểm giảm giá dựa trên sự phong phú. Cho đến khi kích thước mùa vụ châu Phi rõ ràng và dòng chảy trở lại bình thường, các vị thế bán khống sẽ vẫn còn dễ bị tổn thương.