Vượt ra ngoài cơn sốt: Tại sao sự điều chỉnh gần đây của ngành AI chứng tỏ đó không phải là bong bóng

Bằng Chứng Vẫn Tiếp Tục Đến

AI có phải là bong bóng? Nhiều nhà quan sát thị trường đã đặt câu hỏi này một cách lớn tiếng vào tháng 12 khi một số cổ phiếu AI gặp khó khăn. Nhưng nhìn vào các con số thực tế lại kể một câu chuyện hoàn toàn khác. Khác với thời kỳ dot-com khi các công ty chỉ cần thêm “.com” vào tên và chứng kiến định giá tăng vọt mà không tạo ra lợi nhuận nào, các nhà lãnh đạo AI ngày nay đang tạo ra lợi nhuận thực sự.

Nvidia không cần niềm tin của các nhà đầu cơ—các chip của họ phục vụ hạ tầng AI thực sự, và doanh thu phản ánh điều đó. Alphabet, Amazon, và Microsoft không đặt cược vào AI như một giấc mơ xa vời trong tương lai; họ đang triển khai ngay bây giờ để nâng cao các sản phẩm hiện có và chiếm lĩnh các dòng doanh thu mới. Khi một tập đoàn công nghệ có thể dựa vào báo cáo lợi nhuận quý và nói “AI đóng góp X% vào tăng trưởng của chúng tôi,” đó không phải là hành vi bong bóng. Đó là các yếu tố cơ bản đang hoạt động.

Tiền Vẫn Tiếp Tục Chảy (Và Phát Triển)

Nỗi sợ lớn nhất từ các nhà lý thuyết bong bóng tập trung vào một điểm: chỉ một số ít các công ty siêu lớn mới thúc đẩy chi tiêu cho AI. Đúng vậy. Nhưng điều mà các nhà phê bình này bỏ lỡ—chính các ông lớn này đã tăng cường, cam kết ngân sách AI cao hơn trong năm 2026 so với năm 2025.

Phân tích của Goldman Sachs cho thấy Phố Wall liên tục đánh giá thấp tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn trong AI. Nghiên cứu chỉ ra rằng dự báo chi tiêu sẽ bị vượt qua lần nữa trong năm nay. Điều này trái ngược hoàn toàn với kịch bản bong bóng, nơi sự nhiệt huyết cuối cùng sẽ giảm sút và ngân sách bị cắt giảm. Thay vào đó, sách lược cho thấy cam kết ngày càng sâu sắc hơn từ các công ty có túi tiền dày nhất.

Hãy xem xét các ứng dụng vẫn còn trong giai đoạn sơ khai: xe tự hành, robot humanoid, chẩn đoán y học dựa trên AI. Đây không phải là phần mềm ảo—chúng đang trong quá trình phát triển, và sẽ đòi hỏi đầu tư hạ tầng khổng lồ. Thuyết đầu tư về chi tiêu chưa đạt đỉnh; nó đang tăng tốc vào các lĩnh vực mới.

Những Người Chiến Thắng Bí Ẩn Ngoài Các Tên Tuổi Trẻ

Khi các nhà đầu tư tranh luận liệu AI có bị quá nóng hay không, họ tập trung vào các tên chip mà ai cũng biết. Nvidia, Broadcom, và các chuyên gia bộ nhớ như Micron thu hút sự chú ý. Nhưng câu hỏi AI có phải là bong bóng lại tiết lộ một điểm mù: trong khi các nhà sản xuất chip chiếm tiêu đề, các nút thắt thực sự lại nằm ở chỗ khác.

Yêu cầu hạ tầng phụ thuộc vào quy mô không chỉ dựa vào silicon. Các hạn chế về năng lượng, nguồn vật liệu, công suất trung tâm dữ liệu, và bộ nhớ lưu trữ đều tạo ra các giới hạn. Các công ty giải quyết các vấn đề này đang nằm trên đường tăng trưởng nhiều năm mà chưa được định giá đầy đủ. Micron, ví dụ, đã tăng gấp ba giá trị trong năm qua—và điều đó vẫn được một số nhà phân tích coi là chưa hợp lý vì cộng đồng đầu tư rộng lớn hơn chưa hoàn toàn hiểu rõ chiều sâu của nhu cầu bộ nhớ trong AI.

Các công ty nhỏ và trung trong các lĩnh vực liên quan thường vượt trội trong các đợt tăng giá vì họ kết hợp các yếu tố tăng trưởng cơ bản với định giá thấp hơn. Khi đợt tăng giá AI tiếp theo bắt đầu, những cái tên bị bỏ qua này có thể mang lại lợi nhuận vượt trội.

Điều Chỉnh Thị Trường ≠ Sự Sụp Đổ Của Bong Bóng

Các đợt bán tháo mạnh trong cổ phiếu AI đã xảy ra, và sẽ còn xảy ra nữa. Sự biến động đó bị hiểu nhầm là bằng chứng của sự yếu kém cấu trúc. Trên thực tế, các ngành tăng trưởng dựa trên đà tăng trưởng thường có các dao động mạnh hơn các blue chip đã trưởng thành—đó là cơ chế thị trường bình thường, không phải dấu hiệu cảnh báo.

Sự khác biệt giữa bong bóng và một đợt điều chỉnh là gì: Liệu luận đề nền tảng có còn tồn tại sau khi bị kiểm tra? Có. Các công ty vẫn đang triển khai vốn quy mô lớn? Có. Tăng trưởng doanh thu có đang tăng tốc không? Có. Các ứng dụng mới có đang xuất hiện không? Có. Vậy thì sự giảm giá chỉ là một nhịp thở, không phải là sụp đổ.

Tại Sao Chu Kỳ Này Khác Với Năm 2000

Phân tích dot-com thất bại vì các yếu tố cơ bản bị đảo ngược. Năm 2000, đầu cơ đi trước lợi nhuận; các công ty được định giá dựa trên ước mơ đơn thuần. Ngày nay, tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận dẫn đầu sự mở rộng định giá. AI có phải là bong bóng? Câu trả lời nằm ở việc so sánh dòng tiền và tăng trưởng lợi nhuận—và cả hai đều thực sự, đáng kể, và đang mở rộng nhanh hơn hầu hết các dự báo viên mong đợi.

Ngành AI không bị quá đà dựa trên hype; nó đang bị đánh giá thấp so với khả năng sinh lời mà nó tạo ra và các khoản đầu tư hạ tầng đã cam kết cho nhiều năm tới. Các đợt điều chỉnh thị trường sẽ tiếp tục thử thách niềm tin của nhà đầu tư, nhưng mỗi đợt giảm giá lại là cơ hội để các nhà đầu tư kỷ luật xem xét lại các công ty liên quan đến AI đã bị bỏ qua bởi câu chuyện chính thống.