Đế chế thể hình của Peloton đứng trước ngã rẽ: Ảo tưởng phục hồi hay chiến lược thực sự chuyển mình?

Giới Hạn Cắt Giảm Chi Phí

Peloton Interactive đã có những bước tiến ấn tượng về lợi nhuận, cuối cùng đạt lợi nhuận ròng dương liên tiếp trong quý cuối năm 2025 và đầu năm 2026 dưới sự lãnh đạo của CEO Peter Stern. Bộ phận phần cứng, từng kéo giảm biên lợi nhuận, đã trở lại có lãi. Trong khi đó, doanh thu từ đăng ký—hiện chiếm 72% tổng doanh thu—đem lại sự ổn định với biên lợi nhuận cao mà Phố Wall mong đợi. Các sáng kiến tái cấu trúc chi phí, nhằm tiết kiệm $100 triệu đô la hàng năm, rõ ràng đã có tác động.

Nhưng đây là sự thật khó chối bỏ: cắt giảm chi phí là giải pháp có giới hạn. Việc giảm nhân sự, đóng cửa các cửa hàng bán lẻ, và cắt giảm chi tiêu R&D chỉ có thể trì hoãn sự sụp đổ không thể tránh khỏi. Cuối cùng, Peloton cần làm điều mà họ dường như không thể nữa: phát triển.

Cuộc Di Cư Người Đăng Ký Không Ngừng

Tiêu đề quan trọng nhất—và cũng là điều các nhà đầu tư Peloton không muốn nghe—là: số người đăng ký fitness kết nối giảm 6% so với cùng kỳ năm trước, còn 2.7 triệu tính đến cuối tháng 9. Doanh thu dự kiến sẽ stagnate trong giai đoạn từ tài khóa 2025 đến 2026, gần như không tăng trưởng. Đây là vấn đề thực sự đang bị che giấu dưới vẻ ngoài của một vấn đề đã được giải quyết.

Thị trường đã đưa ra phán quyết của mình. Với tỷ lệ giá trên doanh thu là 1.1 gần mức thấp lịch sử, cổ phiếu PTON đang rẻ vì một lý do. Sự bi quan của Phố Wall không phải là phi lý—nó có lý do chính đáng.

Tại Sao Thị Trường Fitness Nuốt Chửng Chính Nó

Ngành công nghiệp fitness là một nghĩa địa của những lời hứa thất bại. Người tiêu dùng liên tục từ bỏ cam kết. Họ theo đuổi sự mới mẻ. Họ đăng ký rồi bỏ cuộc. Và Peloton không chỉ đối mặt với hành vi tiêu dùng theo chu kỳ—mà còn đối mặt với những trở ngại mang tính cấu trúc.

Thị trường thiết bị tập luyện tại nhà là hữu hạn. Các hộ gia đình sẵn sàng chi hàng nghìn đô la cho thiết bị là một nhóm hạn chế. Trong khi đó, thị trường ứng dụng đăng ký đã bão hòa với các lựa chọn miễn phí. YouTube riêng đã cung cấp vô hạn nội dung tập luyện. Rào cản gia nhập là không tồn tại, và các lựa chọn thay thế Peloton xuất hiện khắp nơi—từ các ứng dụng studio boutique đến các gói đăng ký fitness giá rẻ và cả các phòng tập gym truyền thống.

Cạnh tranh đã phân mảnh thị trường. Peloton không còn có lợi thế về câu chuyện như thời kỳ bùng nổ trong phong trào phong tỏa vì đại dịch. Không còn gió đẩy phía sau, nó chỉ là một nhà cung cấp fitness nữa trong một thị trường quá bão hòa.

Đánh Giá Thực Sự: Đầu Tư Rủi Ro Cao, Không Phải Cơ Hội Dài Hạn

Các nhà đầu tư có thể bị hấp dẫn bởi định giá. Ở mức giá này, Peloton trông như một cược theo chiều ngược lại. Nhưng đó là nhầm lẫn giữa sự rẻ và chất lượng.

Một sự phục hồi đáng kể sẽ đòi hỏi không chỉ ổn định các khoản lỗ—mà Peloton đã làm được—mà còn phải đảo ngược đà giảm số người đăng ký trong nhiều quý, trong một ngành mà tính trung thành của người tiêu dùng nổi tiếng là yếu. Điều này có thể xảy ra. Nhưng không phải là khả thi cao.

Biến động ngắn hạn có thể mang lại lợi nhuận. Nhưng như một khoản đầu tư dài hạn? Peloton vẫn là một dự án chuyển đổi rủi ro cao, không có dấu hiệu rõ ràng về động lực thúc đẩy tăng trưởng bền vững. Công ty đã giải quyết vấn đề kế toán của mình. Nhưng họ chưa giải quyết được vấn đề về nhu cầu.

Cho đến khi sự tăng trưởng của người đăng ký trở lại—nếu có thể—đây là cổ phiếu tốt nhất để quan sát từ phía ngoài.