Lợi thế cạnh tranh: Tại sao mô hình hạ tầng AI tích hợp dọc của IREN có thể định hình lại biên lợi nhuận

Khi các công ty sở hữu toàn bộ chuỗi giá trị — từ mua điện đến triển khai GPU — họ loại bỏ trung gian và rủi ro đối tác. IREN Limited đã xây dựng chính xác loại nền tảng đám mây AI tích hợp theo chiều dọc này, và các số liệu cho thấy nó đang hoạt động hiệu quả.

Cách Tích Hợp Theo Chiều Dọc Thay Đổi Kinh Tế

Các nhà cung cấp hạ tầng AI truyền thống dựa vào các nhà cung cấp colocations. IREN chọn cách tiếp cận khác: kiểm soát sản xuất điện, trạm biến áp, xây dựng trung tâm dữ liệu và bố trí GPU nội bộ. Lợi thế cấu trúc này thể hiện rõ ràng trong lợi nhuận. Trong hợp đồng đám mây AI của Microsoft, ban quản lý dự kiến biên EBITDA đạt 85% — ngay cả sau khi tính phí $130 mỗi kW mỗi tháng cho dịch vụ colocations. Đó là một hồ sơ biên lợi nhuận mà hầu hết các nhà vận hành đám mây sẽ ghen tị.

Danh mục năng lượng cho thấy câu chuyện thực sự. IREN đã đảm bảo khoảng 3 GW công suất điện lưới kết nối. Kế hoạch mở rộng 140,000 GPU của họ chỉ cần khoảng 16% công suất điện sẵn có đó. Dịch: có một quỹ đạo lớn để tối ưu chi phí và dự đoán dòng tiền dài hạn mà không cần phải săn lùng thêm các hợp đồng điện năng.

Sở hữu hạ tầng cũng đồng nghĩa với việc xây dựng nhanh hơn, kiểm soát vận hành chặt chẽ hơn và ít công suất chết hơn. Khi bạn kiểm soát tiến độ xây dựng và thiết kế làm mát, thời gian hoạt động và mức độ sử dụng sẽ theo đó tăng lên. Điều này chuyển thành đòn bẩy hoạt động tốt hơn khi các cụm GPU mở rộng quy mô.

Thực Tế Tài Chính: Các Số Liệu Đang Di Chuyển

Luận điểm này không chỉ mang tính lý thuyết. Trong quý 1 năm tài chính 2026, IREN ghi nhận $92 triệu đô la EBITDA điều chỉnh so với $240 triệu đô la doanh thu. Khi khối lượng công việc đám mây AI chiếm tỷ trọng lớn hơn, lợi nhuận rõ ràng đang cải thiện. Các ước tính đồng thuận dự báo doanh thu tăng hơn 100% cho cả năm tài chính 2026 và 2027 — cho thấy thị trường vẫn còn nhiều tiềm năng phát triển.

Tuy nhiên, định giá vẫn quan trọng. Cổ phiếu IREN đã tăng 189,3% trong sáu tháng qua, vượt xa mức lợi nhuận 7,2% của toàn ngành tài chính và giảm 18,1% của ngành dịch vụ tài chính. P/S dự phóng đạt 7,3X so với trung bình ngành là 3,02X. Ước tính đồng thuận hiện tại cho EPS năm 2026 là 64 cent, giảm 19% so với tháng trước nhưng vẫn cao hơn nhiều so với cùng kỳ năm ngoái.

Cảnh Quan Cạnh Tranh

TeraWulf (WULF) có thể coi là đối thủ gần nhất của IREN trong việc theo đuổi hạ tầng AI tích hợp theo chiều dọc. WULF đã đảm bảo khoảng 520 MW công suất dài hạn, có bảo đảm tín dụng, sử dụng năng lượng ít carbon và có quy mô trung tâm dữ liệu lớn. WULF hiện cung cấp khả năng mở rộng và tầm nhìn rõ ràng, mặc dù IREN vẫn duy trì sự linh hoạt về bảng cân đối kế toán khi nhu cầu AI tiếp tục phát triển.

CleanSpark (CLSK) hoạt động như một đối thủ dài hạn hơn. Điểm mạnh thực sự của họ nằm ở một nền tảng năng lượng lớn của Mỹ và kỷ luật trong quản lý vốn. Chiến lược AI của CLSK vẫn đang hình thành, mang lại lợi thế cho IREN hiện tại — nhưng quy mô năng lượng khổng lồ của CLSK có thể trở thành yếu tố quan trọng khi nhu cầu hạ tầng AI tăng tốc.

Kết Luận

Tích hợp theo chiều dọc trong hạ tầng AI không chỉ là một điểm cộng; nó đang định hình lại kinh tế biên của ngành. Mô hình của IREN, được hỗ trợ bởi các tài sản năng lượng lớn và khả năng sử dụng nhanh chóng, cho thấy lợi thế lợi nhuận mang tính cấu trúc. Việc đó có xứng đáng với các tỷ lệ định giá hiện tại hay không là một câu chuyện khác — nhưng rào cản cạnh tranh là có thật.