Cổ phiếu Klarna tại điểm xoay chuyển: Những con số thực sự nói gì với bạn

Lý do để cảnh báo về các cơ hội mua giá hời trên Phố Wall

Klarna Group đã chính thức niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York vào tháng 9 năm 2025, nhưng thị trường vẫn chưa mấy khoan dung. Cổ phiếu của công ty fintech Thụy Điển này đã giảm khoảng 24% kể từ ngày ra mắt, trong khi chỉ số S&P 500 đã tăng 7%. Sự khác biệt này đặt ra những câu hỏi quan trọng: Liệu đây có phải là cơ hội mua giá hời thực sự đang chờ đợi các nhà đầu tư thông thái, hay chỉ là một câu chuyện cảnh báo về một đối thủ bị thổi phồng quá mức trong một thị trường đông đúc?

Để trả lời câu hỏi này, người ta cần đi xa hơn cảm xúc bề nổi và xem xét các cơ chế thực tế của doanh nghiệp.

Hiểu về cỗ máy BNPL

Ở nền tảng của nó, Klarna hoạt động dựa trên một mô hình đơn giản nhưng gây nhầm lẫn: Dịch vụ Mua ngay, Trả sau (Buy Now, Pay Later - BNPL). Sản phẩm chủ lực, “Pay in 4,” cho phép người tiêu dùng chia nhỏ các khoản mua hàng thành bốn đợt trả góp không lãi suất, kéo dài khoảng sáu tuần. Ngoài sản phẩm cơ bản này, công ty còn cung cấp các tùy chọn Tài chính Công bằng— các khoản vay dài hạn từ sáu đến 24 tháng có lãi—được thiết kế cho các giao dịch có giá trị cao hơn.

Phạm vi tiếp cận rất ấn tượng. Các nhà bán lẻ lớn như Airbnb và DoorDash đã tích hợp các tùy chọn thanh toán của Klarna, cung cấp nhiều điểm chạm để thu hút khách hàng. Mạng lưới phân phối này đã chứng minh hiệu quả trong việc thúc đẩy sự chấp nhận.

Tăng trưởng doanh thu che giấu chi phí tăng cao

Kết quả quý 3 năm 2025 của Klarna cho thấy một bức tranh pha trộn. Doanh thu đạt $903 triệu đô la, tăng 28% so với cùng kỳ năm ngoái—mức cao mới hàng quý của công ty. Giá trị hàng hóa thương mại (GMV) ( đã tăng lên 32,7 tỷ đô la toàn cầu, với hoạt động tại Mỹ đặc biệt mạnh mẽ, tăng 43%.

Tuy nhiên, các con số tăng trưởng chính này che giấu những áp lực cơ bản. Các khoản dự phòng mất vốn tín dụng đã tăng vọt lên ) triệu đô la trong quý 3—gấp hơn hai lần so với các kỳ trước. Chi phí bán hàng và marketing tăng đáng kể. Các khoản đầu tư vào công nghệ và phát triển sản phẩm cũng tăng lên. Những khoản chi tiêu ngày càng tăng này đã dẫn đến khoản lỗ ròng $235 triệu đô la trong quý, phản ánh sự căng thẳng giữa mở rộng và lợi nhuận.

Số lượng nhà bán lẻ tham gia đã tăng 38% lên khoảng 850.000 đối tác, trong khi số khách hàng hoạt động tăng 32%, cho thấy nhu cầu vẫn còn nguyên vẹn bất chấp chi phí cao hơn.

Cơ hội thị trường rộng lớn hơn

BNPL không chỉ là câu chuyện của Klarna—nó là một hiện tượng toàn ngành. Theo Adobe Analytics, các giao dịch BNPL trong giai đoạn lễ hội tháng 11-12 đã đạt tổng cộng $95 tỷ đô la, tăng 10% so với cùng kỳ năm ngoái. Điều này diễn ra trong bối cảnh thị trường bán lẻ Mỹ tổng cộng đạt $20 tỷ đô la, chỉ tăng 7%, cho thấy BNPL có tốc độ chấp nhận nhanh hơn.

Các công ty nghiên cứu dự báo sự mở rộng tiếp tục. ResearchAndMarkets.com dự báo tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) $258 8.5% cho ngành BNPL từ 2025 đến 2030. Thị trường đã đạt ( tỷ đô la vào năm 2024 và dự kiến sẽ vượt qua ) tỷ đô la vào năm 2030, cho thấy còn nhiều dư địa phát triển phía trước.

Áp lực cạnh tranh và vị thế chiến lược

Cảnh quan BNPL vẫn rất cạnh tranh gay gắt. Affirm và Afterpay của Block là những đối thủ đáng gờm đang cạnh tranh để chiếm lĩnh thị trường. Tài chính tiêu dùng nói chung cũng mang lại những rủi ro nội tại—phức tạp trong việc thẩm định tín dụng và nhạy cảm với kinh tế có thể tạo ra các khoản lỗ bất ngờ.

Tuy nhiên, Klarna đã thể hiện sức mạnh cạnh tranh. Một bước phát triển đáng chú ý gần đây: Klarna thay thế Affirm trở thành nhà cung cấp BNPL duy nhất cho dịch vụ OnePay của Walmart, báo hiệu niềm tin của nhà đầu tư vào khả năng thực thi và chất lượng sản phẩm của công ty.

Công ty cũng đang mở rộng ra ngoài BNPL truyền thống. Ban lãnh đạo đã định vị lại Klarna như một “ngân hàng kỹ thuật số,” ám chỉ các tham vọng dịch vụ tài chính rộng hơn. Thông báo vào tháng 11 về KlarnaUSD, một stablecoin riêng, cho thấy nỗ lực tối ưu hóa chi phí hoạt động thông qua hạ tầng blockchain—có thể mang ý nghĩa quan trọng cho việc cải thiện biên lợi nhuận nếu được thực hiện hiệu quả.

Định giá: Đắt hay hợp lý?

Theo các chỉ số truyền thống, cổ phiếu Klarna có vẻ đắt đỏ. Tỷ số P/E dự phóng $109 P/E$184 đạt 59, trong khi tỷ số giá trên doanh thu (P/S) lên tới 3.9. Những con số này thường khiến các nhà đầu tư theo giá trị phải cẩn trọng.

Tuy nhiên, khi xem xét các kỳ vọng trong tương lai, bức tranh lại khác. Các nhà phân tích dự báo lợi nhuận ngắn hạn sẽ khả quan cùng với tốc độ tăng doanh thu đủ để thúc đẩy tỷ lệ giá trên lợi nhuận trên tăng trưởng (PEG) trong 5 năm ( khoảng 0.25. Một tỷ lệ PEG dưới 1 thường báo hiệu sự định giá thấp, cho thấy mức chiết khấu hiện tại có thể là một cơ hội mua giá hời thực sự đối với những người tin tưởng vào khả năng thực thi của công ty.

Thuyết đầu tư

Ba yếu tố hỗ trợ việc xem xét Klarna như một cảnh báo mua giá hời cho các danh mục tập trung vào tăng trưởng:

Thứ nhất, BNPL đáp ứng một nhu cầu thực sự của người tiêu dùng qua các chu kỳ kinh tế, thu hút các khách hàng có ý thức về ngân sách bất kể điều kiện thị trường chung ra sao.

Thứ hai, chính thị trường này đang trong giai đoạn mở rộng sơ khai với dự báo sẽ gấp đôi quy mô vào năm 2030, tạo ra dư địa lớn cho nhiều nhà thắng cuộc.

Thứ ba, ban lãnh đạo đã thể hiện sự kỷ luật cạnh tranh và linh hoạt chiến lược—được thể hiện qua việc hợp tác với Walmart và các sáng kiến hạ tầng crypto.

Các lập luận tiêu cực tập trung vào mất vốn tín dụng, cạnh tranh ngày càng gay gắt và rủi ro thực thi. Liệu những trở ngại này có chỉ là tạm thời hay mang tính cấu trúc sẽ cuối cùng quyết định xem các định giá hiện tại có thực sự là giá trị hay chỉ là ảo tưởng.