Thặng dư đường toàn cầu đang hình thành: Vị thế quỹ thay đổi khi dự báo sản lượng tăng mạnh

Giá đường bật tăng mạnh vào thứ Sáu với hợp đồng tương lai NY tháng 3 tăng +2.68% đóng cửa cao hơn, trong khi đường trắng ICE London tăng +2.44%, khi các quỹ đã mua vào các vị thế bán khống trước kỳ nghỉ lễ dài ba ngày của Mỹ. Tuy nhiên, đợt tăng này có vẻ chỉ là tạm thời trước làn sóng dự báo sản lượng tăng liên tục đe dọa làm tràn ngập các thị trường toàn cầu.

Cơn sóng thần về nguồn cung: Tại sao dự báo sản lượng lại liên tục tăng

Câu chuyện thực sự bên dưới không phải là sự bật tăng vào thứ Sáu—mà là các điều chỉnh tăng liên tục dự báo sản lượng đường toàn cầu. Báo cáo tháng 12 của USDA đã gây chấn động thị trường, dự báo rằng sản lượng toàn cầu năm 2025/26 sẽ đạt kỷ lục 189.318 MMT, tăng 4.6% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi tiêu thụ toàn cầu dự kiến chỉ đạt 177.921 MMT. Khoảng cách này báo hiệu một lượng cung dư thừa căn bản.

Vai trò của Ấn Độ như một trung tâm sản xuất đã đặc biệt rõ nét. Dữ liệu mới từ Liên đoàn Nhà máy Đường Hợp tác Quốc gia Ấn Độ cho thấy sản lượng tăng lên 15.9 MMT từ tháng 10 đến giữa tháng 1, tăng 21% so với cùng kỳ năm ngoái. Hiệp hội Nhà máy Đường Ấn Độ còn dự báo con số này sẽ lên tới 31 MMT cho mùa 2025/26—tăng 18.8% so với năm trước. Điều đáng lo ngại hơn về giá cả là các nhà máy đã chuyển hướng khỏi sản xuất ethanol, có thể giải phóng thêm 1.7 MMT đường để xuất khẩu.

Hình ảnh sản lượng của Brazil vẫn còn khả quan mặc dù tốc độ tăng trưởng chậm hơn. Unica báo cáo rằng sản lượng trung tâm Nam đến giữa tháng 12 đạt 40.158 MMT, tăng 0.9% so với cùng kỳ năm ngoái, với lượng mía nghiền để làm đường tăng lên 50.91% từ 48.19% của mùa trước. USDA dự báo Brazil sẽ sản xuất 44.7 MMT trong năm 2025/26, trong khi dự báo trước đó của Conab là 45 MMT—dù sao cũng là mức kỷ lục. Tuy nhiên, nhìn về phía 2026/27, Safras & Mercado dự báo sẽ giảm xuống còn 41.8 MMT khi giá thấp hơn làm giảm động lực sản xuất.

Thái Lan hoàn tất bộ ba nguồn cung. Công ty Mía Đường Thái Lan dự báo tăng 5% vụ mùa 2025/26 lên 10.5 MMT, trong khi USDA ước tính 10.25 MMT cho nhà sản xuất lớn thứ ba thế giới.

Lũ lụt xuất khẩu: Ấn Độ có thể là yếu tố thay đổi cuộc chơi

Điều làm tăng rủi ro về nguồn cung là khả năng xuất khẩu. Chính phủ Ấn Độ đã báo hiệu vào tháng 11 rằng có thể cho phép xuất khẩu thêm đường ngoài hạn ngạch 1.5 MMT đã được phép cho năm 2025/26, do lo ngại dư thừa trong nước. Với việc Hiệp hội Nhà máy Đường Ấn Độ giảm dự báo sử dụng ethanol xuống còn 3.4 MMT từ 5 MMT, quốc gia này có thể giải phóng nguồn cung đáng kể vào thị trường thế giới. Đây là một sự thay đổi chính sách—Ấn Độ chỉ bắt đầu đặt hạn ngạch xuất khẩu từ năm 2022/23 để bảo vệ nguồn cung trong nước.

Dự báo tiêu cực ngày càng tăng

Dự báo thặng dư đường toàn cầu liên tục tăng. Covrig Analytics nâng dự báo thặng dư cho năm 2025/26 lên 4.7 MMT từ 4.1 MMT, trong khi nhà giao dịch đường Czarnikow còn dự báo cao hơn, lên tới 8.7 MMT. Tổ chức Đường Quốc tế dự báo thặng dư 1.625 triệu MT cho năm 2025/26, phản ánh sự đảo ngược rõ rệt so với thâm hụt 2.916 triệu MT trong năm 2024/25.

Tại sao đợt tăng giá thứ Sáu có thể chỉ là nhất thời

Hỗ trợ giá ngay lập tức đến từ vị thế của các quỹ. Dữ liệu COT cho thấy các quỹ đã mua vào 4,544 vị thế dài ròng trong hợp đồng tương lai đường trắng để đạt tổng cộng 48,203 hợp đồng—mức cao nhất kể từ khi bắt đầu theo dõi dữ liệu năm 2011. Vị thế mua quá mức này thực tế lại báo hiệu sự dễ tổn thương: các cược tăng giá quá mức như vậy thường đi kèm với các đợt đảo chiều mạnh khi thực tế đối lập với tâm lý.

Hợp đồng tương lai đường trắng ICE London mang rủi ro đặc biệt. Nếu câu chuyện thặng dư trở nên thuyết phục hơn, vị thế của các quỹ kỷ lục này có thể đảo ngược một cách dữ dội, gây ra các đợt bán tháo bắt buộc.

Ánh sáng hy vọng: Khi nào giá thấp hơn sẽ hạn chế nguồn cung?

Covrig dự báo rằng thặng dư năm 2026/27 sẽ co lại còn 1.4 MMT khi giá thấp làm giảm động lực mở rộng sản xuất, đặc biệt ở Brazil. Safras & Mercado cũng dự đoán xuất khẩu đường của Brazil sẽ giảm 11% so với cùng kỳ năm trước trong năm 2026/27 xuống còn 30 MMT, cho thấy đà tăng sản lượng có thể tự giới hạn. Tuy nhiên, sự giảm sút này còn hơn một năm nữa mới xảy ra.

Hiện tại, đường phải trải qua một năm dài trong môi trường thặng dư. Trong khi sự bật tăng vào thứ Sáu phản ánh việc các nhà đầu tư ngắn hạn đã mua vào để đóng vị thế bán khống, quỹ đạo trung hạn phụ thuộc vào việc giá thấp có thể làm dịu đà sản xuất ở Ấn Độ, Brazil và Thái Lan hay không. Cho đến lúc đó, đường vẫn là thị trường của người mua.