Yang Yueping tiết lộ bế tắc trong quản lý STO: Hậu quả của việc Đài Loan "đứng yên tại chỗ"

Khi công nghệ blockchain phát triển nhanh chóng và chứng khoán token (STO) trở thành tâm điểm của đổi mới tài chính toàn cầu, những chỉ trích của Yang Yueping về khung pháp lý của Đài Loan đã chỉ rõ vấn đề cốt lõi: một hệ thống quy định bảo thủ và chưa hoàn chỉnh đang kìm hãm cơ hội huy động vốn trong nước. Giảng viên trợ lý khoa Luật của Đại học Quốc lập Đài Loan này đã đặt ra những câu hỏi sắc bén trong các cuộc thảo luận về STO trong giới học thuật và ngành công nghiệp, phơi bày những thiếu sót căn bản trong tư duy quản lý chứng khoán của Đài Loan trong thời đại blockchain.

Thị trường phát hành bị hạn chế, thị trường phụ mất trật tự: “Chệch hướng” trong quy định STO của Đài Loan

Yang Yueping bắt đầu chỉ ra mâu thuẫn nghiêm trọng trong cách tiếp cận quản lý của Ủy ban Quản lý Ngân hàng Đài Loan: một mặt gần như không có quy định nào về thị trường phụ (thị trường giao dịch), mặt khác lại áp dụng hạn chế nghiêm ngặt đối với thị trường phát hành. Cách làm “ngược đời” này khiến Đài Loan đi theo con đường cô lập.

Có thể thấy vấn đề khi so sánh với Mỹ. Mỹ không ban hành luật riêng cho STO mà dựa vào các kênh phát hành đa dạng đã có để ứng phó — bao gồm Rule 504 (cho phát hành quy mô nhỏ), Regulation A+ (quy định gây quỹ cộng đồng), Regulation CF (gây quỹ cổ phần), Rule 506 (miễn trừ cho nhà đầu tư tổ chức) và các cơ chế khác. Các kênh này có trọng tâm riêng, tạo thành một hệ sinh thái huy động vốn theo cấp độ. Ngược lại, quy trình phát hành chứng khoán của Đài Loan rất đơn điệu, phức tạp, thủ tục kiểm duyệt nhiều lớp, chi phí cao, khiến nhiều startup ngần ngại.

Giải pháp quản lý phân cấp: Ngưỡng 3 triệu TWD như một điểm phân chia

Theo quy định sơ bộ về quản lý STO của Ủy ban Quản lý Ngân hàng Đài Loan, chính quyền áp dụng chiến lược quản lý phân cấp: các dự án STO huy động dưới 3 triệu TWD có thể được miễn nghĩa vụ đăng ký theo Điều 22, khoản 1 của Luật Giao dịch Chứng khoán; các dự án vượt quá mức này phải tham gia thử nghiệm trong khuôn khổ Luật Phát triển Công nghệ Tài chính và Thí nghiệm trong Sandbox, sau khi thử nghiệm thành công mới có thể thực hiện theo quy định của luật.

Chương trình này có vẻ cân nhắc giữa hiệu quả và an toàn, nhưng Yang Yueping đặt câu hỏi về tính cần thiết của nó. Nếu luật pháp hiện hành của Mỹ đã đủ để bao quát STO, thì tại sao Đài Loan lại phải “đặc biệt hóa luật cho STO”? Ưu tiên hành chính như vậy có thể tránh được phiền phức sửa luật, nhưng không giải quyết được vấn đề căn bản.

Tranh cãi về định nghĩa và khó khăn trong quy chuẩn: Vấn đề thời đại của Howey Test

Đài Loan dựa vào định nghĩa về STO theo tiêu chuẩn Howey Test trong Luật Chứng khoán của Mỹ, nhưng tiêu chuẩn này đã tồn tại hơn một thế kỷ và đang gặp nhiều tranh luận. Trong ngành, có ý kiến tranh cãi về phạm vi áp dụng của nó: một số cho rằng định nghĩa “quá rộng”, khiến một số token chức năng bị nhầm lẫn thành chứng khoán; số khác lại cho rằng “quá hẹp”, không thể điều chỉnh các chứng khoán như cổ phần hoặc trái phiếu dạng token khác; còn có ý kiến nghi ngờ về tính “trung lập công nghệ” — tại sao chỉ các hợp đồng đầu tư phát hành qua sổ cái phân tán mới bị quy định? Các hợp đồng giấy offline tại sao lại không phù hợp?

Ba đề xuất cải cách căn bản: Tầm nhìn của Yang Yueping

Đối mặt với những bất cập này, Yang Yueping đề xuất một lộ trình rõ ràng — toàn diện mở rộng các kênh phát hành chứng khoán đa dạng, công nhận hợp đồng đầu tư là chứng khoán, mở rộng loại hình các thị trường giao dịch chứng khoán. Nếu thực hiện được ba cải cách này, sẽ thay đổi căn bản hệ sinh thái STO của Đài Loan.

Xung đột sâu sắc trong logic quản lý: Khó khăn pháp lý của thời đại mới

Giáo sư trợ lý Trương Chính Vận của Trường Luật Đại học Chính trị Quốc gia Đài Loan mở rộng phân tích, đẩy vấn đề vào chiều sâu hơn. Ông chỉ ra rằng, tài chính đương đại đã bước vào thời kỳ “khách hàng là vua”, mối quan hệ giữa vốn và dữ liệu đã được định nghĩa lại, nhưng các cơ quan quản lý của Đài Loan vẫn dùng luật chứng khoán có hơn một thế kỷ để kiểm soát công nghệ mới — chính sự lệch thời gian này đã là nguyên nhân của sự thất bại hệ thống.

Ông đặc biệt nhấn mạnh về khó khăn trong việc công bố thông tin. Cơ sở quản lý của luật chứng khoán truyền thống dựa trên “công bố thông tin”, nhưng khi áp dụng vào môi trường blockchain, phát sinh vấn đề kỳ quặc: “Ai sẽ xác định sự khác biệt giữa Source Code và Whitepaper?” Ai chịu trách nhiệm về sự không nhất quán giữa mã nguồn và mô tả? Các cơ quan quản lý rõ ràng thiếu câu trả lời.

Ông cũng chỉ ra giới hạn của thực tiễn thử nghiệm Sandbox. Dù Ủy ban Quản lý Ngân hàng cho phép các dự án STO quy mô lớn tham gia thử nghiệm, nhưng nguồn lực của Sandbox có hạn, các startup mới gặp nhiều rào cản, khả năng thành công thấp. Điều này khiến hệ thống vốn nên thúc đẩy đổi mới lại trở thành chướng ngại cho các doanh nghiệp khởi nghiệp. Quan trọng hơn, STO bắt nguồn từ ý tưởng phi tập trung của blockchain, nhưng cơ quan quản lý lại dùng luật chứng khoán tập trung hiện hành để quy định — nếu xung đột căn bản này không được giải quyết, STO tại Đài Loan có thể đi đến bế tắc.

Thiếu hụt giáo dục nhà đầu tư: Một chiều của cải cách hệ thống

Chuyên gia pháp lý cấp cao của Công ty Luật Lý Luật, ông Hùng Toàn Đệ bổ sung từ góc độ luật sư, rằng khi công nghệ tài chính gặp phải luật pháp hiện hành (như ngân hàng trực tuyến thuần túy), phản ứng quen thuộc của cơ quan quản lý là tăng cường kiểm soát thay vì suy nghĩ lại. Ông đặt câu hỏi sắc bén: “Dữ liệu trên chuỗi có cần thiết phải phân biệt rõ ràng không? Ngân hàng trực tuyến chỉ hoạt động trên mạng thì có nghĩa là không bị quản lý?”

Hùng Toàn Đệ thừa nhận, nhà đầu tư Đài Loan quá phụ thuộc vào sự bảo vệ của chính phủ, dẫn đến nhận thức rủi ro hạn chế. Nhiều nhà đầu tư sau khi thua lỗ đã lập tức phản ánh với Ủy ban Quản lý Ngân hàng, khiến cơ quan này càng siết chặt ngành. Do đó, điều cần cải thiện không chỉ là pháp luật, mà còn là ý thức rủi ro của nhà đầu tư. “Điều cần nhất là giáo dục nhà đầu tư”, ông nhấn mạnh, khả năng tự chịu rủi ro của họ quan trọng hơn việc cơ quan quản lý bảo vệ quá mức.

Thất bại trong cạnh tranh quốc tế: Bài học lịch sử của luật chứng khoán Đài Loan

Quan sát quá trình phát triển của luật chứng khoán Đài Loan, một thực tế đáng thất vọng hiện ra: các quy định quản lý này chưa từng thành công trong việc biến Đài Loan thành trung tâm huy động vốn quốc tế. Số lượng công ty nước ngoài niêm yết rất ít, ẩn chứa những vấn đề sâu xa về hệ thống.

Người điều hành diễn đàn, bà Tạ Ngọc Lâm, đồng sáng lập Công ty Luật Công nghệ và Luật Quốc tế Lý Tư Quốc, đặt câu hỏi then chốt: “Dưới cơ chế giám sát nào, STO mới có khả năng trở thành cơ hội thu hút doanh nghiệp nước ngoài đến Đài Loan huy động vốn?”

Hùng Toàn Đệ thẳng thắn thừa nhận, trong quá khứ đã có người nước ngoài phát hành niêm yết tại Đài Loan, nhưng phần lớn đều có nền tảng là doanh nhân Đài Loan. Ngay cả khi quy định về STO hoàn thiện, việc thu hút các doanh nghiệp blockchain quốc tế vẫn còn là ẩn số. Rào cản chính là: “Chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp tham gia mua STO, tự nhiên số lượng nhà đầu tư tham gia sẽ rất ít.”

Ý nghĩa thực tế trong quan điểm của Yang Yueping

Những chỉ trích của Yang Yueping về “bảo thủ trì trệ” không chỉ phản ánh tư duy quản lý, mà còn thể hiện sự tụt hậu của Đài Loan trong cuộc đua đổi mới tài chính toàn cầu. Trong khi Mỹ sử dụng các kênh phát hành linh hoạt, đa dạng để thu hút vốn toàn cầu, thì Đài Loan lại xây dựng thêm nhiều rào cản quản lý. Nếu không thể thay đổi tư duy căn bản này, Đài Loan sẽ tiếp tục bỏ lỡ cơ hội từ STO, và hệ thống quản lý bảo thủ này sẽ tiếp tục hạn chế sự phát triển của hệ sinh thái sáng tạo trong nước. Sự cần thiết của cải cách đã rõ ràng, vấn đề còn lại là liệu chính quyền có đủ dũng khí để đối mặt hay không.