Tại sao thị trường tiền điện tử lại sụp đổ: Sự sụp đổ của các yếu tố thúc đẩy cuối năm

Thị trường tiền điện tử bước vào năm 2026 với một cuộc kiểm tra thực tế khắc nghiệt. Những gì dự kiến sẽ là một kết thúc rực rỡ của năm 2025—được thúc đẩy bởi sự chấp nhận của các tổ chức, các sản phẩm tài chính mới, và các mô hình mùa vụ tăng giá lịch sử—thay vào đó lại rơi vào một trong những đợt bán tháo tàn khốc nhất của ngành. Bitcoin giảm hơn 20% từ tháng 10 đến cuối tháng 12, kém xa cả cổ phiếu lẫn vàng, khiến các nhà đầu tư đặt câu hỏi về những câu chuyện họ đã được thuyết phục tin tưởng đã sai ở chỗ nào.

Câu trả lời không phải là một nguyên nhân duy nhất mà là sự thất bại dây chuyền của nhiều trụ cột cấu trúc mà thị trường đã dựa vào. Mỗi trụ cột dự kiến sẽ nâng đỡ giá trong quý cuối cùng đều sụp đổ dưới điều kiện thị trường thực tế, phơi bày những điểm yếu cơ bản mà nhiều người tin rằng đã được loại bỏ thông qua hạ tầng tổ chức và các sản phẩm mới.

Hiện tượng DAT biến thành cuộc khủng hoảng bán tháo cưỡng bức

Các quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số (DATs)—các công ty niêm yết công khai dựa trên luận điểm cốt lõi rằng tích trữ Bitcoin sẽ thúc đẩy giá cao hơn—được xem là một trong những cược lạc quan nhất về tương lai của crypto. Các công ty này theo mô hình do MicroStrategy thiết lập, hứa hẹn hiệu ứng đòn bẩy quay vòng nơi mua vào của doanh nghiệp sẽ tạo ra áp lực tăng giá tự củng cố trên Bitcoin và altcoin.

Thực tế lại khác xa. Sau sự hứng khởi ban đầu vào mùa xuân 2025, nhu cầu của nhà đầu tư đối với DATs đã biến mất. Khi giá crypto bắt đầu giảm vào giữa tháng 10, đà giảm tăng tốc rõ rệt. Giá cổ phiếu của hầu hết DATs rơi xuống dưới giá trị tài sản ròng (mNAV)—giá trị các khoản nắm giữ crypto trừ đi các khoản nợ—khiến họ không còn khả năng huy động vốn qua phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu.

Điều bắt đầu như một sự chậm lại trong các khoản mua mới đã trở thành một sự dừng hoàn toàn. Các DAT đã tự giới thiệu là các nhà mua cấu trúc chuyển sang chế độ sinh tồn, trở thành các nhà bán tháo cưỡng bức tiềm năng. Các công ty như KindlyMD minh họa rõ sự đảo chiều này: giá cổ phiếu của họ đã giảm đến mức Bitcoin nắm giữ có giá trị gấp hơn hai lần toàn bộ giá trị doanh nghiệp của công ty, tạo ra một động lực ngược đời để thanh lý thay vì giữ.

Mối lo ngại càng thêm trầm trọng cho thị trường rộng lớn hơn. Nếu hàng chục DAT bắt đầu bán tháo các khoản nắm giữ crypto vào trong điều kiện thanh khoản đã yếu, thì chiếc đuôi quay có thể thúc đẩy một vòng xoáy giảm giá thay vì hỗ trợ giá. CoinShares ghi nhận vào tháng 12 năm 2025 rằng trong nhiều khía cạnh, bong bóng DAT đã vỡ rồi, báo động về các đợt bán tháo cưỡng bức dây chuyền phía trước.

ETF altcoin giao ngay: Dòng vốn mạnh, tác động yếu

Việc ra mắt các quỹ ETF altcoin giao ngay (ETFs) tại Mỹ được xem là một trụ cột cấu trúc khác sẽ cuối cùng cho phép vốn tổ chức tiếp cận các token như Solana và XRP quy mô lớn. Ban đầu, dữ liệu có vẻ khả quan. Các ETF Solana tích lũy $900 triệu USD trong tài sản chỉ vài tuần sau ngày ra mắt tháng 10. Các quỹ XRP vượt qua $1 tỷ USD dòng vốn ròng chỉ trong hơn một tháng.

Tuy nhiên, dòng vốn này lại tạo ra một sự ngắt kết nối kỳ lạ: nhu cầu mạnh mẽ đối với các sản phẩm tài chính này không chuyển thành tăng giá cho các token cơ sở. Solana giảm khoảng 35% từ khi ETF ra mắt đến tháng 12, trong khi XRP giảm gần 20% cùng khoảng thời gian đó. Các ETF theo dõi các altcoin nhỏ hơn—Hedera, Dogecoin, Litecoin—gần như không có sự chấp nhận nào khi tâm lý rủi ro biến mất.

Mô hình này tiết lộ một sự thật cấu trúc: dòng vốn chảy vào ETF không tự nhiên trở thành áp lực mua trên thị trường giao ngay nếu tâm lý chung đã chuyển sang tiêu cực. Các nhà đầu tư tổ chức gửi vốn vào các quỹ này như các biện pháp phòng hộ danh mục hoặc các vị thế đầu cơ, nhưng các yếu tố vĩ mô và cơ chế thị trường đã ngăn cản nhu cầu nâng đỡ giá trị cơ sở. Hạ tầng ETF vốn dĩ dự kiến tạo ra một kỷ nguyên mới về định giá altcoin ổn định lại làm nổi bật độ nông của thanh khoản còn lại dưới bề mặt thị trường crypto.

Sức mạnh theo mùa: Các mô hình lịch sử bị phá vỡ

Ít câu chuyện nào hấp dẫn hơn vào tháng 10 năm 2025 hơn lý thuyết thống kê về sức mạnh quý 4. Kể từ năm 2013, quý 4 của Bitcoin đã mang lại trung bình lợi nhuận 77%, với mức trung vị là 47% theo dữ liệu của CoinGlass. Trong 12 năm có dữ liệu, tám quý đã ghi nhận lợi nhuận dương—tỷ lệ thành công cao nhất của bất kỳ quý nào.

Các ngoại lệ? Các thị trường gấu sâu trong năm 2022, 2019, 2018 và 2014. Năm 2026, Bitcoin có vẻ sẽ gia nhập danh sách đó.

Tài sản giảm khoảng 23% từ đầu tháng 10 đến cuối tháng 12, đưa nó vào khả năng xảy ra quý cuối cùng tệ nhất trong bảy năm. Đây không chỉ là sự kém hiệu quả—mà còn là sự phủ nhận hoàn toàn luận điểm về sức mạnh theo mùa. Các nhà đầu tư đã dự phòng theo mô hình lịch sử nhận ra mình đứng về phía sai của một sự đảo chiều đã xóa sạch thời điểm theo mùa như một chiến lược đáng tin cậy.

Sự thất bại của mùa vụ làm nổi bật một điểm sâu xa hơn: khi điều kiện vĩ mô xấu đi và các trụ cột cấu trúc yếu đi, các mô hình lịch sử không còn bảo vệ được gì. Hiệu suất quá khứ, như câu ngạn ngữ cũ, không đảm bảo kết quả trong tương lai. Năm 2025 là một bài học đắt giá về nguyên tắc đó.

$19B Thanh lý: Khi Tổ chức Không Ngăn Chặn Được Hỗn Loạn

Vào ngày 10 tháng 10, Bitcoin lao dốc từ $122,500 xuống còn $107,000 chỉ trong vài giờ—một đợt giảm mạnh hơn nhiều phần trăm trên toàn thị trường crypto. Một chuỗi thanh lý trị giá $19 tỷ USD đã kích hoạt, quét sạch các vị thế đòn bẩy quá mức và gây ra tâm lý bán tháo hoảng loạn.

Sự sụp đổ gây thiệt hại nhiều chiều. Nhiều người ủng hộ sự trưởng thành của crypto đã lập luận rằng sự tăng trưởng của ETF và sự tham gia của các tổ chức sẽ làm cho loại tài sản này miễn nhiễm với các đợt giảm mạnh dữ dội. Tháng 10 đã chứng minh rằng giả thuyết đó hoàn toàn sai. Tổ chức đã thay đổi các thành phần tham gia, nhưng không thay đổi cơ chế thị trường cơ bản. Cơn sốt đầu cơ vẫn còn đó; nó chỉ chuyển sang các hình thức mới—đòn bẩy, vị thế phái sinh, các giao dịch đông đúc có thể tháo gỡ nhanh như các chu kỳ trước.

Hai tháng sau đợt thanh lý, điều kiện thị trường vẫn còn mong manh. Thanh khoản và độ sâu thị trường chưa phục hồi về mức trước khi sụp đổ, và niềm tin của nhà đầu tư vào đòn bẩy đã bị phá vỡ. Bitcoin tạo đáy cục bộ quanh mức $80,500 vào cuối tháng 11 trước khi phục hồi lên mức cao gần $94,500 vào tháng 12. Tuy nhiên, lãi mở—giá trị tổng các hợp đồng tương lai và quyền chọn chưa đáo hạn—vẫn tiếp tục giảm, từ $30 tỷ USD xuống còn $28 tỷ USD.

Chỉ số này tiết lộ một điểm quan trọng: sự phục hồi giá gần đây không phải do nhu cầu mua mới mà do các nhà giao dịch đóng các vị thế bán khống. Những gì nhiều người xem là bắt đầu của một xu hướng tăng mới phần lớn chỉ là sự phục hồi kỹ thuật sau capitulation, không phải bằng chứng của niềm tin mới. Nếu không có sự tích lũy thực sự, bất kỳ sự phục hồi nào cũng dễ bị tổn thương và dễ quay trở lại bán tháo.

Thiếu nguyên nhân thúc đẩy cho năm 2026

Tiến vào năm 2026, thị trường tiền điện tử đối mặt với một thực tế khó chịu: các câu chuyện lạc quan chi phối năm 2025 đã sụp đổ, và chưa xuất hiện nguyên nhân thúc đẩy rõ ràng nào thay thế.

Chính quyền Trump với lập trường ủng hộ crypto đã dần mờ nhạt đi. Chính sách tiền tệ nới lỏng—một yếu tố từng được xem là gió thuận cho các tài sản rủi ro như Bitcoin—đã tỏ ra bất lực khi Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất vào tháng 9, 10 và 12 năm 2025. Bitcoin mất khoảng 24% giá trị kể từ cuộc họp tháng 9, cho thấy rằng việc cắt giảm lãi suất đơn thuần không thể hỗ trợ giá crypto khi các trụ cột cấu trúc khác thất bại.

DATs chịu áp lực khi vốn hóa thị trường của chúng gần hoặc thấp hơn giá trị tài sản ròng. Các nguyên nhân thúc đẩy pháp lý có thể làm sống lại sự hứng thú của thị trường vẫn còn thiếu. Sự hứng thú với ETF altcoin đã phai nhạt. Lập luận theo mùa đã cạn kiệt. Hiện tại, Bitcoin giao dịch quanh mức $90,050, thấp xa so với các đỉnh kỷ lục mà các nhà đầu tư đã kỳ vọng chỉ vài tháng trước.

Ngay cả CEO MicroStrategy Phong Le cũng ám chỉ khả năng công ty sẽ bán Bitcoin nếu mNAV của họ giảm xuống dưới 1.0, mặc dù các nỗ lực huy động vốn hàng tỷ đô để mua thêm Bitcoin vẫn còn tiếp diễn. Thực tế là các kịch bản như vậy còn đang được bàn luận cho thấy niềm tin đã chuyển dịch nhanh chóng như thế nào.