Hiểu về ETF Giao ngay: Mảnh ghép còn thiếu trong đầu tư Bitcoin

Đối với nhiều nhà đầu tư truyền thống, Bitcoin vẫn là một điều bí ẩn—một loại tài sản hứa hẹn lợi nhuận nhưng đòi hỏi kiến thức kỹ thuật không thoải mái và trách nhiệm về an ninh. Một quỹ ETF giao ngay thay đổi toàn bộ phương trình này. Khác với các phương tiện đầu tư Bitcoin khác, quỹ ETF giao ngay cung cấp khả năng tiếp xúc trực tiếp với biến động giá thực của Bitcoin, cho phép nhà đầu tư có thể tiếp cận thông qua khung công khai quen thuộc của tài khoản môi giới, mà không cần phải điều hướng các sàn giao dịch tiền điện tử hoặc quản lý ví kỹ thuật số của riêng họ.

Điều gì làm cho ETF giao ngay khác biệt so với Quỹ tín thác Bitcoin?

Sự khác biệt giữa ETF giao ngay và quỹ tín thác Bitcoin rất quan trọng đối với nhà đầu tư. Trong khi cả hai đều cung cấp khả năng tiếp xúc với Bitcoin mà không cần phải giữ tài sản cá nhân, chúng hoạt động dựa trên cơ chế hoàn toàn khác nhau.

Một quỹ tín thác Bitcoin—được thể hiện qua các sản phẩm như Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) và Quỹ tín thác Bitcoin của MicroStrategy (MSTR)—hoạt động như một quỹ đóng. Số lượng cổ phiếu có sẵn cố định. Điều này tạo ra một vấn đề cấu trúc: khi nhu cầu về cổ phiếu tín thác vượt quá cung, giá cổ phiếu có thể lệch đáng kể so với giá trị thực của các khoản nắm giữ Bitcoin. Nhà đầu tư có thể phải trả mức phí cao hơn 10-30% so với giá trị thực của tài sản cơ sở. Các quỹ tín thác này hoạt động theo Quy tắc SEC 144, nghĩa là chúng ít bị kiểm soát chặt chẽ hơn so với các phương tiện đầu tư khác.

Ngược lại, ETF giao ngay hoạt động như một quỹ mở với khả năng tạo và mua lại cổ phiếu linh hoạt. Khi bạn mua hoặc bán cổ phiếu ETF giao ngay, quỹ có thể điều chỉnh lượng Bitcoin nắm giữ của mình tương ứng. Cơ chế hoạt động như sau: nếu giá ETF bắt đầu lệch khỏi giá thị trường thực của Bitcoin, các nhà giao dịch ủy quyền có thể thực hiện các chiến lược arbitrage—mua tài sản rẻ hơn và bán tài sản đắt hơn—điều này tự nhiên kéo giá trở lại phù hợp. Việc cân bằng liên tục này giữ cho giá ETF gần như sát với giá trị thực của Bitcoin.

Ngoài ra, ETF giao ngay thuộc Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940, đặt chúng dưới sự giám sát quy định toàn diện hơn. Khung pháp lý này yêu cầu minh bạch, báo cáo tiêu chuẩn và các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư mà các quỹ tín thác truyền thống không bắt buộc.

Thời gian chờ đợi dài: Tại sao phê duyệt quy định lại khó khăn đến vậy

Ý tưởng về ETF Bitcoin giao ngay đã xuất hiện từ năm 2013, nhưng việc phê duyệt quy định vẫn luôn trong tình trạng khó nắm bắt suốt hơn một thập kỷ. Từ đề xuất ban đầu của cặp song sinh Winklevoss vào tháng 7 năm 2013 đến nhiều đơn xin sau đó từ các tổ chức tài chính lớn, SEC liên tục từ chối hoặc hoãn vô thời hạn các hồ sơ này.

Chướng ngại chính tập trung vào các lo ngại về thao túng thị trường. Trong nhiều năm, SEC trích dẫn một yêu cầu cụ thể: các nhà xin phép phải chứng minh có “thỏa thuận chia sẻ giám sát với một thị trường có quy mô đáng kể liên quan đến bitcoin.” Cơ quan này lý luận rằng nếu không có các thỏa thuận như vậy, việc phát hiện và điều tra thao túng thị trường sẽ gần như không thể. Đây trở thành tiêu chí kiểm soát cổng đã ngăn cản các ETF giao ngay tiến xa hơn.

Trong khoảng thời gian từ 2013 đến 2022, thị trường đầy rẫy các đơn xin bị từ chối. VanEck và SolidX đã thử nhiều lần. Bitwise gửi đề xuất. Valkyrie, Fidelity và các công ty khác cũng tham gia, tất cả đều bị từ chối. Ngay cả khi BlackRock nộp hồ sơ quỹ tín thác giao ngay riêng tư vào tháng 8 năm 2022, SEC chỉ chấp thuận sản phẩm này cho mục đích hạn chế của các tổ chức, không phải giao dịch công khai. Thông điệp rõ ràng: nếu không có khung giám sát, ETF giao ngay sẽ không nhận được sự chấp thuận.

Sau đó, bối cảnh đã thay đổi. Vào ngày 15 tháng 6 năm 2023, BlackRock đã nộp đơn xin có kèm theo phần còn thiếu: một thỏa thuận chia sẻ giám sát toàn diện. Với thành tích ấn tượng của BlackRock—576 đơn ETF chỉ bị từ chối 1 lần—đơn xin này báo hiệu rằng các phản đối về quy định có thể cuối cùng đã được vượt qua. Khung thỏa thuận cung cấp hạ tầng giám sát mà SEC đã yêu cầu từ lâu.

Theo bước chân của BlackRock, các công ty từng bị từ chối trước đó đã nhanh chóng nộp lại hồ sơ với các điều khoản tương tự. Làn sóng các đơn xin mới này đã biến câu hỏi “nếu” thành “khi nào.”

Mẫu ETF vàng: Tưởng tượng về quỹ đạo của Bitcoin

Để hiểu tác động tiềm năng của một ETF Bitcoin giao ngay được chấp thuận, hãy xem xét tiền lệ của ETF vàng. SPDR Gold Shares (GLD) ra mắt vào năm 2004 và tích lũy hơn 1 tỷ USD tài sản trong vòng vài ngày. Đến năm 2010, chỉ sau sáu năm, quỹ đã tăng lên 50 tỷ USD dưới quản lý. Hiện tại, toàn bộ hệ sinh thái ETF vàng đang quản lý khoảng 220 tỷ USD.

Tình hình của vàng tương tự Bitcoin theo nhiều cách. Giống như Bitcoin, vàng là một kho lưu trữ giá trị không tạo ra thu nhập. Giống như Bitcoin, nó từng bị hoài nghi về vai trò trong các danh mục đầu tư hiện đại. Việc giới thiệu GLD đã cơ bản dân chủ hóa đầu tư vàng, biến nó từ một hoạt động đòi hỏi lưu trữ vật lý và an ninh thành một thứ có thể giao dịch qua bất kỳ tài khoản môi giới nào.

Ảnh hưởng đối với thị trường vàng là rất lớn. Mặc dù khó phân biệt chính xác đóng góp của ETF so với các yếu tố thị trường khác, nhưng mối tương quan là rõ ràng: giá vàng tăng khoảng 350% trong sáu năm sau khi GLD ra mắt. ETF không tạo ra nhu cầu từ con số không, mà chuyển đổi nhu cầu tiềm ẩn thành dòng vốn thực tế. Các nhà đầu tư tổ chức, nhà giao dịch bán lẻ và các quản lý danh mục thận trọng, những người có thể đã tránh vàng, giờ đây có một con đường đơn giản, có quy định để nắm giữ vàng.

Một ETF Bitcoin giao ngay sẽ đạt được điều tương tự cho tiền điện tử. Nó sẽ biến Bitcoin từ một thứ đòi hỏi kiến thức kỹ thuật và cẩn trọng về an ninh thành một lựa chọn đầu tư chỉ với một cú nhấp chuột trong hệ thống các tài khoản môi giới hiện có. Hiệu ứng tức thì sẽ là tăng tính thanh khoản và độ sâu của thị trường. Hiệu ứng thứ cấp sẽ là hợp pháp hóa—bằng chứng rằng các tổ chức tài chính lớn và các nhà quản lý đã coi Bitcoin đủ ổn định và minh bạch để đưa vào các phương tiện đầu tư chính thống.

Lập luận đầu tư: Những lợi ích đáng xem xét

Khung ETF giao ngay mang lại lợi ích rõ ràng cho hệ sinh thái đầu tư Bitcoin rộng lớn hơn.

Hợp pháp hóa qua quy định sẽ thúc đẩy sự chấp nhận của các tổ chức lớn. Hiện tại, nhiều nhà đầu tư tổ chức gặp phải các hạn chế chính sách ngăn cản việc mua tiền điện tử trực tiếp. Một ETF giao ngay do SEC quản lý sẽ ngay lập tức giúp Bitcoin tiếp cận các quỹ hưu trí, quỹ từ thiện và các nhà quản lý tài sản bị hạn chế bởi các chính sách đó. Điều này loại bỏ một rào cản lớn đối với việc chấp nhận.

Cải thiện tính thanh khoản tự nhiên đến từ việc tăng khả năng tiếp cận thị trường. Nhiều người tham gia hơn, khối lượng giao dịch lớn hơn và chênh lệch giá mua-bán chặt chẽ hơn đều thường đi kèm với sự rõ ràng về quy định. Thị trường thanh khoản hơn sẽ giảm biến động và dự đoán được giá cả hơn, mang lại lợi ích cho tất cả các bên.

Khả năng tiếp cận thị trường không thể bị xem nhẹ. Tự giữ chìa khóa riêng yêu cầu hiểu biết về quản lý khóa riêng, nhận biết các cuộc tấn công lừa đảo và quản lý an ninh vận hành. Đối với nhiều nhà đầu tư—đặc biệt là nhóm tuổi lớn hơn và các người quản lý tài sản tổ chức—những yêu cầu này là rào cản thực sự. Một ETF giao ngay loại bỏ hoàn toàn sự ma sát này.

Tính hợp pháp và an toàn theo quy định quan trọng về mặt cảm xúc và thực tế. Một sản phẩm do SEC quản lý đồng nghĩa với sự giám sát hệ thống, thực hành kế toán tiêu chuẩn và các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư. Đối với nguồn vốn e ngại—tài sản được quản lý thận trọng—việc xác nhận quy định thay đổi cách tính rủi ro.

Các phản biện: Rủi ro và hạn chế

Tuy nhiên, cấu trúc ETF giao ngay cũng mang lại những phức tạp bên cạnh các lợi ích của nó.

Phụ thuộc vào quy định có hai mặt. Sức mạnh của Bitcoin phần nào đến từ việc nó độc lập với bất kỳ quyền hạn quy định nào. Một ETF giao ngay kéo các động thái thị trường của Bitcoin vào chính sách của SEC, nghĩa là các diễn biến tiêu cực về quy định có thể làm giảm giá. Các thay đổi chính sách, đàn áp tuân thủ hoặc ưu tiên chính trị có thể ảnh hưởng tiêu cực đến tài sản này.

Hạn chế sở hữu gián tiếp quan trọng đối với một số người ủng hộ Bitcoin. Khi bạn sở hữu cổ phiếu ETF giao ngay, bạn có quyền yêu cầu Bitcoin, chứ không phải là Bitcoin thực sự. Bạn không thể tiêu dùng nó cho các giao dịch, sử dụng để thanh toán ngang hàng hoặc thực thi các quyền sở hữu trung tâm của Bitcoin. Đối với những người theo chủ nghĩa thuần túy, đây là một sự thỏa hiệp cơ bản.

Mất phí ảnh hưởng đến lợi nhuận dài hạn. Hầu hết các ETF có phí quản lý hàng năm từ 0.2% đến 0.75%. Dù có vẻ nhỏ, nhưng các khoản phí này cộng dồn theo thời gian hàng thập kỷ. Việc sở hữu Bitcoin trực tiếp, ngoài chi phí giao dịch, hoàn toàn tránh được khoản phí này.

Rủi ro lệch giá, dù về lý thuyết là nhỏ trong các thị trường bình thường, có thể xuất hiện trong các điều kiện căng thẳng. Nếu các cơ chế arbitrage bị phá vỡ hoặc các nhà tham gia ủy quyền giảm hoạt động, giá ETF có thể lệch đáng kể so với giá Bitcoin giao ngay. Rủi ro này thấp nhưng không bằng không.

Dòng vốn thụ động có thể thay đổi cấu trúc thị trường Bitcoin theo cách gây bất lợi cho một số loại nhà đầu tư. Nếu ETF giao ngay thu hút vốn mà lẽ ra sẽ chảy vào sở hữu Bitcoin trực tiếp hoặc khai thác, điều này có thể thay đổi quyền lực trong hệ sinh thái Bitcoin.

Kết luận: Tiến trình không thể tránh khỏi

Con đường của Bitcoin từ một thử nghiệm kỹ thuật số bị xem nhẹ đến một loại tài sản chính thống ngày càng trở nên không thể đảo ngược. Một ETF giao ngay là một điểm dừng tự nhiên trong quá trình này. Trong khi Bitcoin được giữ bằng cách tự quản lý mang lại sự thuần khiết về triết lý và độc lập, phần lớn nhà đầu tư cần khung pháp lý và các con đường tiếp cận dễ dàng mà cấu trúc dựa trên ETF cung cấp.

Việc phê duyệt ETF giao ngay sẽ không biến Bitcoin thành thứ gì khác. Nó sẽ, tuy nhiên, biến Bitcoin thành một thứ dễ tiếp cận hơn, hợp pháp hơn trong mắt truyền thống, và tích hợp sâu hơn vào các cấu trúc tài chính thông thường. Đối với một tài sản ngày càng được các tổ chức đầu tư chấp nhận, sự tiến hóa này dường như không chỉ là khả thi mà còn là điều tất yếu. Các cơ chế đã sẵn sàng, các mối lo về quy định đã được giải quyết, và nhu cầu đã rõ ràng thể hiện. Những gì còn lại là làm sao để đà này chuyển thành sự chấp thuận.