Chiến tranh ký quỹ trong Thị trường Bạc: Khi lịch sử vang vọng di sản của Hunt Brothers

Quyết định gần đây của CME Group về việc tăng mạnh yêu cầu ký quỹ đối với hợp đồng tương lai bạc—được công bố vào cuối tháng 12 và có hiệu lực trong vòng vài ngày—đại diện cho nhiều hơn một điều chỉnh quản lý rủi ro thông thường. Với yêu cầu ký quỹ ban đầu cho các hợp đồng hết hạn năm 2026 hiện đạt khoảng 25.000 USD mỗi hợp đồng (5.000 ounce), động thái này mang lại những tác động sâu sắc dựa trên các mô hình mà các nhà đầu tư đã từng chứng kiến trước đây, đặc biệt là trong những nỗ lực tích trữ bạc dữ dội của các anh em Hunt vào những năm 1980.

Tiền lệ Hunt Brothers: Làm thế nào tăng yêu cầu ký quỹ có thể làm gián đoạn các đợt tăng giá

Các điểm tương đồng giữa áp lực thị trường bạc ngày nay và trải nghiệm của các anh em Hunt rất nổi bật và mang tính giáo dục. Năm 1980, khi gia đình Hunt tổ chức một trong những vụ làm giá hàng hóa nổi tiếng nhất lịch sử, đẩy giá bạc lên mức cao bất thường, các sàn giao dịch đã phản ứng bằng cái gọi là “Quy tắc Bạc 7”—một cơ chế nhằm ngăn chặn việc thao túng giá cả thông qua việc tăng yêu cầu ký quỹ bắt buộc và hạn chế giao dịch. Can thiệp này đã thành công trong việc cắt đứt đà tăng giá và buộc các vị thế có đòn bẩy phải thanh lý. Hai thập kỷ sau, vào năm 2011, một mô hình tương tự đã diễn ra khi CME bắt đầu tăng yêu cầu ký quỹ nhanh chóng ngay khi bạc tiến gần mức 49,50 USD; chỉ trong vài tuần, kim loại này đã sụt giảm hơn 30%. Thông điệp nhất quán là: chính sách ký quỹ quyết đoán có thể làm dịu đà tăng của thị trường trước khi các lực lượng cấu trúc chiếm ưu thế.

Câu hỏi về thời điểm: Tại sao lại là bây giờ, và điều này tiết lộ gì?

Lý do chính thức của CME tập trung vào quản lý biến động—một cách nói bóng gió để kiểm soát quá mức đầu cơ khi bạc ghi nhận mức tăng hơn 90% trong suốt năm 2025. Tuy nhiên, thời điểm này cần được xem xét kỹ lưỡng. Sàn giao dịch đang nâng cao chi phí vay mượn chính xác vào lúc thị trường đang báo hiệu về sự khan hiếm vật chất thực sự, chứ không chỉ là cơn sốt đầu cơ. Sở Giao dịch Vàng Thượng Hải hiện đang báo giá bạc giao ngay với mức cao hơn đáng kể so với hợp đồng tương lai quốc tế, một chỉ số điển hình cho thấy nguồn cung vật chất vẫn còn hạn chế ở các thị trường trọng điểm. Các báo cáo về thâm hụt bạc toàn cầu vượt quá 200 triệu ounce, cùng với lượng tồn kho đăng ký giảm tại các sàn giao dịch lớn, cho thấy căng thẳng đang thấm đẫm trong thị trường là mang tính cấu trúc, chứ không phải tạm thời.

Mâu thuẫn giữa thị trường giấy và vật chất thực

Điều phân biệt thời điểm hiện tại với các chu kỳ bạc trước đây chính là khoảng cách ngày càng lớn giữa cơ chế giá giấy trên COMEX và thực tế về khả năng cung cấp kim loại vật chất. Trong khi các hợp đồng tương lai chiếm phần lớn các giao dịch, thị trường vật chất cơ bản lại cho thấy một câu chuyện khác: nguồn cung khan hiếm, tồn kho giảm sút, và các cuộc chạy đua để đảm bảo kim loại thực sự ngày càng tuyệt vọng. Các tín hiệu backwardation ở các thị trường châu Á nhấn mạnh sự mất cân đối này. Khi CME tăng yêu cầu ký quỹ, họ đang làm giảm đòn bẩy—công cụ mà các nhà đầu cơ và phòng hộ cùng sử dụng để tham gia thị trường. Điều này thường làm giảm đà tăng giá đúng vào lúc các hạn chế vật chất nên tạo ra áp lực tăng hợp pháp.

Khả năng biến động cực đoan và một sự thiết lập lại cấu trúc

Sự hội tụ của việc thắt chặt ký quỹ và khan hiếm vật chất tạo ra một trạng thái cân bằng không ổn định. Các nhà giao dịch giữ các vị thế có đòn bẩy phải đối mặt với việc thanh lý bắt buộc, tạo ra áp lực bán trái ngược với các yếu tố cơ bản về cung cầu tích cực. Tuy nhiên, nếu khoảng cách giữa bạc giấy và bạc vật chất tiếp tục mở rộng, hoặc nếu xuất hiện các gián đoạn về nguồn cung thực tế, thị trường có thể đối mặt với một sự định giá lại gây sốc. Lịch sử cho thấy khi các lực lượng điều tiết (tăng ký quỹ) xung đột với thực tế thị trường (thiếu hụt vật chất), kết quả thường không đo lường được—biến động cực đoan thường đi trước các đợt thiết lập lại thị trường mang tính cấu trúc. Câu chuyện của các anh em Hunt về bạc vẫn là một lời nhắc nhở rằng những sự kiện như vậy để lại dấu ấn vĩnh viễn trên cấu trúc thị trường và hành vi nhà đầu tư.