Nói cách khác, chiến thắng của Bitcoin vào năm 2025 không nằm ở giá cả mà ở việc áp dụng hệ thống—Michael Saylor nói về chiến lược thị trường cho vay kỹ thuật số của Strategy

Chiến lược gia sáng lập kiêm Chủ tịch của Strategy, ông Michael Saylor, trong cuộc phỏng vấn mới nhất trên podcast “What Bitcoin Did” đã nhấn mạnh rằng thành công căn bản của Bitcoin không nằm ở biến động giá ngắn hạn, mà ở sự tiến bộ của việc áp dụng thể chế và phát triển hạ tầng của các tổ chức. Ông cho rằng năm 2025 đã trở thành một bước ngoặt lịch sử đối với ngành công nghiệp Bitcoin.

Theo phân tích của ông Saylor, nói cách khác, những gì đạt được vào năm 2025 không chỉ là sự tăng giá đơn thuần, mà còn là việc xác lập tính hợp pháp của Bitcoin trong toàn bộ hệ thống tài chính. Các doanh nghiệp sở hữu Bitcoin trên bảng cân đối kế toán đã tăng nhanh từ khoảng 30-60 công ty vào năm 2024 lên khoảng 200 công ty vào cuối năm 2025, và chính sự củng cố này mới thực sự là chiến thắng đích thực.

Sự tiến bộ nhanh chóng của nền tảng thể chế: 200 công ty sở hữu Bitcoin

Chuyển biến của thị trường Bitcoin xuất phát từ việc đồng thời xảy ra nhiều tiến bộ thể chế. Điều đầu tiên là sự phục hồi của ngành bảo hiểm. Khi ông Saylor mua Bitcoin vào năm 2020, các công ty bảo hiểm đã đơn phương chấm dứt hợp đồng. Trong 4 năm sau đó, các công ty này vẫn giữ một bảng cân đối kế toán khổng lồ nhưng gặp khó khăn trong việc tạo ra chỉ 40 triệu USD phí bảo hiểm. Tuy nhiên, đến năm 2025, tình hình đã thay đổi rõ rệt. Các khoản bảo hiểm đã được phục hồi, và việc sở hữu Bitcoin của các doanh nghiệp đã được công nhận tính hợp pháp.

Tiến bộ thứ hai là sự chuyển đổi trong nguyên tắc kế toán. Nhờ việc áp dụng kế toán theo giá trị hợp lý (fair value accounting), các công ty giờ đây có thể ghi nhận lợi nhuận từ lợi nhuận chưa thực hiện. Trước đó, nhiều doanh nghiệp gặp vấn đề với thuế thu nhập doanh nghiệp thay thế tối thiểu (AMT), nhưng đến năm 2025, chính phủ đã giải quyết vấn đề này nhờ hướng dẫn tích cực. Nói cách khác, chính phủ đã loại bỏ các rào cản thuế đối với các doanh nghiệp sở hữu Bitcoin.

Quan trọng hơn nữa là sự công nhận chính thức của chính phủ. Năm 2025, chính phủ Hoa Kỳ đã chính thức công nhận Bitcoin là “hàng hóa kỹ thuật số chính và lớn nhất”. Sự công nhận này không chỉ mang ý nghĩa biểu tượng mà còn mang lại những thay đổi thực tiễn.

Tích hợp hệ thống ngân hàng và thị trường phái sinh đã trở thành hiện thực

Trong các tiến bộ thể chế, đặc biệt đáng chú ý là việc tích hợp vào hệ thống ngân hàng. Đầu năm, chỉ có thể vay tối đa 5 cent cho mỗi 1 tỷ USD Bitcoin thế chấp. Nhưng đến cuối năm, hầu hết các ngân hàng lớn của Mỹ đã bắt đầu cho vay dựa trên IBIT (iShares Bitcoin Trust ETF), và khoảng 25% ngân hàng dự kiến bắt đầu cho vay dựa trên chính Bitcoin. Đến đầu năm 2026, JP Morgan Chase và Morgan Stanley đã bước vào giai đoạn thảo luận về mua bán và xử lý Bitcoin.

Bộ Tài chính cũng đã đưa ra hướng dẫn tích cực về việc tích hợp tài sản kỹ thuật số vào bảng cân đối ngân hàng. Các lãnh đạo của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) liên tục thể hiện sự ủng hộ đối với Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số.

Hạ tầng thị trường cũng đang trưởng thành nhanh chóng. Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) đã thúc đẩy thị trường phái sinh Bitcoin, với việc ra mắt cơ chế trao đổi vật lý cho phép đổi 1 triệu USD Bitcoin lấy 1 triệu USD IBIT hoặc ngược lại. Điều quan trọng là quá trình trao đổi này không chịu thuế, nghĩa là chính phủ đã thừa nhận về mặt thực tế tính tương đương giữa Bitcoin và ETF.

Dự đoán giá ngắn hạn là vô nghĩa, đánh giá theo tầm nhìn 10 năm mới là chính

Ông Saylor liên tục nhấn mạnh rằng dự đoán giá ngắn hạn là vô nghĩa. Dù Bitcoin đã đạt mức cao nhất mọi thời đại cách đây 95 ngày, cộng đồng vẫn phản ứng theo biến động giá trong vài ngày gần đây. Nói cách khác, sở thích thời gian của các nhà đầu tư quá ngắn.

Trong lịch sử của mọi phong trào ý thức hệ trong 10.000 năm qua, những người cống hiến cho mục tiêu thường suy nghĩ theo khung thời gian 10 năm. Thực tế, đôi khi cần tới 20 hoặc 30 năm. Nếu mục tiêu là thương mại hóa Bitcoin, thì việc đánh giá theo ngày hoặc tháng là vô nghĩa.

Tuy nhiên, khi đánh giá hiệu suất Bitcoin dựa trên trung bình động 4 năm, xu hướng tăng giá rõ ràng xuất hiện. Các đợt giảm giá trong 90 ngày qua có thể coi là cơ hội mua vào cho các nhà đầu tư có tầm nhìn xa.

Bitcoin là vốn sở hữu phổ quát của kỷ nguyên số, doanh nghiệp áp dụng là hành động hợp lý

Ông Saylor phản bác mạnh mẽ các chỉ trích về việc các doanh nghiệp sở hữu Bitcoin tăng nhanh. Nói cách khác, phủ nhận chiến lược mua Bitcoin của doanh nghiệp chính là phủ nhận quyết định quản lý hợp lý.

Lấy ví dụ cụ thể, giả sử một doanh nghiệp thua lỗ 10 triệu USD mỗi năm nhưng lại sở hữu Bitcoin trị giá 100 triệu USD và tạo ra lợi nhuận vốn 30 triệu USD. Vậy, còn gì để chỉ trích về doanh nghiệp này? Ông Saylor cho rằng, vấn đề không phải là việc doanh nghiệp mua Bitcoin, mà là việc họ liên tục thua lỗ.

Trên thế giới có khoảng 400 triệu doanh nghiệp. Hiện tại, chỉ có khoảng 200 doanh nghiệp sở hữu Bitcoin, và ông Saylor khẳng định rằng lo ngại thị trường không thể đáp ứng là không có căn cứ. Nói cách khác, tại sao thị trường lại không thể đáp ứng khi chỉ có 200 trong số 400 triệu doanh nghiệp mua Bitcoin?

Ông Saylor dùng phép ẩn dụ rõ ràng: giống như nhà máy có hệ thống điện để vận hành máy móc, thì Bitcoin là vốn sở hữu phổ quát của kỷ nguyên số. Nói cách khác, việc các doanh nghiệp sở hữu Bitcoin không chỉ là đầu cơ mà còn là công cụ để nâng cao năng suất.

Các chỉ trích về các doanh nghiệp sở hữu Bitcoin trong cộng đồng là do mâu thuẫn nội bộ. Thực tế, 99% người ủng hộ Bitcoin đều hướng về cùng một phía, chỉ có 1% phản đối.

Tầm nhìn của Strategy: Thị trường tín dụng kỹ thuật số không giới hạn, được hỗ trợ bởi dự trữ đô la

Khi ông Saylor nói về tương lai của Strategy và các công ty tài chính liên quan, ông nhấn mạnh tiềm năng vô hạn của thị trường tín dụng kỹ thuật số. Strategy không tham gia vào ngành ngân hàng. Nói cách khác, họ cho rằng hoạt động ngân hàng là việc rẽ hướng khỏi lĩnh vực cốt lõi của mình.

Triết lý kinh doanh của họ rõ ràng: Bitcoin là vốn kỹ thuật số, và Strategy là công ty xây dựng tín dụng kỹ thuật số. Họ dựa vào dự trữ đô la để nâng cao khả năng tín dụng của doanh nghiệp, hướng tới tham gia thị trường cho vay kỹ thuật số.

Sản phẩm của họ, gọi là STRC (Strake Deferred Digital Credit), có thiết kế tham vọng. Được dự kiến là sản phẩm niêm yết với lợi suất cổ tức 10% và tỷ lệ P/B từ 1 đến 2. Nếu chiếm lĩnh 10% toàn bộ thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, quy mô thị trường này sẽ đạt 10 nghìn tỷ USD. Nói cách khác, quy mô tiềm năng của thị trường tín dụng kỹ thuật số có thể bằng hoặc lớn hơn thị trường tài chính hiện tại.

Ông Saylor cho rằng, việc cho rằng thị trường đã bão hòa là nhìn quá thiển cận. Dù các doanh nghiệp phát hành tín dụng cấp cao hoặc doanh nghiệp phát hành trái phiếu doanh nghiệp nhiều thế nào đi nữa, thị trường vẫn không bao giờ cạn kiệt. Nói cách khác, quy mô thị trường tài chính sẽ vô hạn theo sự sáng tạo giá trị kinh tế.

Các lĩnh vực tài chính mới như phái sinh dựa trên Bitcoin, sàn giao dịch, thậm chí bảo hiểm đều còn rất hạn chế. Hiện tại, chưa có công ty bảo hiểm nào trên thế giới sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp hoặc vốn chủ sở hữu. Nói cách khác, ngành này là một thị trường chưa được khai thác rộng lớn cần được tạo ra.

Ông Saylor cũng chỉ ra các điểm pháp lý quan trọng. Giá trị cổ phiếu của các công ty sẽ phụ thuộc không chỉ vào cách họ sử dụng vốn hiện tại mà còn vào các dự án trong tương lai. Chưa thực hiện cũng không có nghĩa là không thể thực hiện. Ông nhấn mạnh rằng, khả năng dự kiến chiến lược cần được phản ánh trong định giá cổ phiếu.

Việc tích trữ dự trữ đô la là điều thiết yếu để nâng cao khả năng tín dụng của doanh nghiệp và xây dựng lòng tin từ các nhà đầu tư tín dụng. Nói cách khác, trong thị trường tín dụng, sự ổn định quan trọng hơn biến động. Để trở thành nhà chơi lớn trong lĩnh vực cho vay kỹ thuật số, dự trữ đô la, như một “bảng cân đối khác ngoài Bitcoin”, sẽ giúp nâng cao đáng kể khả năng tín dụng của doanh nghiệp.

Ông Saylor tin rằng, tại điểm giao nhau giữa các tiến bộ thể chế năm 2025 và tầm nhìn của Strategy, sẽ xuất hiện giai đoạn tiếp theo thực sự của ngành công nghiệp Bitcoin.