MSTR và Câu hỏi MSCI: Những gì Backtesting Cổ phiếu Cho Chúng Ta Biết Về Ảnh hưởng của Việc Loại Bỏ Chỉ số

Khi thị trường phản ứng với các tin tức lớn, hành động thực sự thường diễn ra trước các tiêu đề chính thức. Một phân tích backtesting toàn diện các cổ phiếu bị loại khỏi các chỉ số lớn trong lịch sử cho thấy một mô hình ngược lại với trực giác: khi các thông báo chính thức đến, thiệt hại đối với giá cổ phiếu đã phần lớn xảy ra rồi. Đối với MicroStrategy (MSTR), điều này trở nên cực kỳ quan trọng khi nó phải đối mặt với sự không chắc chắn xung quanh tình trạng trong chỉ số MSCI của mình. Phân tích backtesting của chúng tôi gợi ý rằng ngay cả khi MSCI loại bỏ MSTR khỏi danh mục cổ phiếu thành phần, tác động tiêu cực có thể ít nghiêm trọng hơn nhiều so với lo ngại thông thường.

Tại sao Chỉ số MSCI lại quan trọng: Trillions trong cổ phiếu thụ động đang bị đe dọa

Để hiểu rõ các rủi ro, bạn cần nắm được lượng vốn theo dõi các chỉ số MSCI là bao nhiêu. Đây không chỉ đơn thuần là một hệ thống xếp hạng—đây là chuẩn mực hướng dẫn phân bổ hàng nghìn tỷ đô la trên toàn cầu.

Xem xét cơ chế hoạt động: Trên toàn cầu, có hàng nghìn tỷ đô la trong các ETF (như của iShares và Vanguard) và các quỹ chỉ số theo dõi một cách cơ học Chỉ số MSCI Mỹ. Khi MSCI công bố loại bỏ, các quỹ thụ động này phải bán ra theo yêu cầu bắt buộc. Vào ngày hiệu lực—thường là cuối ngày giao dịch của tháng—họ phải thanh lý toàn bộ cổ phần của mình không điều kiện, bất kể điều kiện thị trường hay mức giá. Không có sự linh hoạt, không đàm phán. Việc bán ra diễn ra.

Nhưng áp lực không chỉ giới hạn ở các quỹ thụ động. Nhiều quỹ quản lý chủ động hoạt động theo các quy tắc quản trị nghiêm ngặt, giới hạn họ chỉ nắm giữ các cổ phiếu trong các chỉ số lớn. Những quỹ này cũng trở thành những người bán bắt buộc, làm tăng thêm áp lực thanh khoản. Khi cả vốn thụ động và chủ động cùng rút lui, cổ phiếu gặp phải cú sốc kép: giá giảm và thanh khoản cạn kiệt, thường dẫn đến việc giảm các hệ số định giá trên toàn thị trường.

Điều bất ngờ từ backtesting: Khi nào cổ phiếu thực sự giảm?

Đây là nơi dữ liệu kể một câu chuyện bất ngờ. Các phân tích backtesting gần đây về các cổ phiếu bị loại bỏ trong đợt điều chỉnh tháng 11 của MSCI cung cấp một dòng thời gian rõ ràng về biến động giá. Trong đợt đó, các công ty như Whirlpool, Sensata, và ZoomInfo đã bị loại.

Ba giai đoạn rõ rệt xuất hiện từ backtesting các cổ phiếu lịch sử:

Giai đoạn Một: Hoảng loạn dự đoán (100 ngày trước thông báo) Tiền thông minh đi trước. Khi các yếu tố cơ bản xấu đi và vốn hóa thị trường thu hẹp lại báo hiệu khả năng bị loại bỏ, các nhà đầu tư có thông tin bắt đầu điều chỉnh vị thế. Dữ liệu backtesting cho thấy các cổ phiếu bị loại trung bình giảm -24.5% trong khoảng thời gian 100 ngày này. Thị trường đã phản ánh khả năng tiêu cực này qua các chỉ số kỹ thuật xấu đi và áp lực bán tăng lên.

Giai đoạn Hai: Hiệu ứng của thông báo (Từ khi công bố đến ngày hiệu lực) Đây là nơi phần lớn nhà đầu tư bị lừa. Khi MSCI chính thức công bố loại bỏ vào tháng 11, giá cổ phiếu vẫn khá ổn định. Trung bình giảm trong giai đoạn này chỉ là -0.7%. Các cổ phiếu riêng lẻ cũng cho thấy cùng một câu chuyện: Whirlpool thậm chí còn tăng 2.1% sau thông báo. Tại sao? Bởi vì thông tin tiêu cực đã được phản ánh trong giá rồi; thị trường đã bỏ phiếu rồi.

Giai đoạn Ba: Phục hồi sau khi loại bỏ (Sau ngày hiệu lực) Có lẽ điều đáng chú ý nhất, các cổ phiếu bị bán quá mức thường phục hồi sau khi các đợt bán kỹ thuật kết thúc. Ví dụ, Sensata ghi nhận mức tăng gần 10% trong giai đoạn sau loại bỏ. Việc bán bắt buộc tạo ra sự mất cân bằng tạm thời, mà cuối cùng sự trở lại trung bình đã điều chỉnh.

Điều mà backtesting cổ phiếu tiết lộ: Trung bình giảm trước thông báo là -24.5%. Trung bình giảm sau thông báo là -0.7%. Sự khác biệt 24 lần này cực kỳ quan trọng để chúng ta suy nghĩ về MSTR.

Backtesting của chính MSTR: Giảm 51% dự phòng

Áp dụng khung phân tích này cho chính MSTR cho thấy lý do tại sao định giá hiện tại có thể đã phản ánh sẵn rủi ro loại bỏ MSCI. Tháng 10, MSCI đã báo hiệu đang xem xét loại bỏ các cổ phiếu kiểu MSTR khỏi các chỉ số của họ. Điều gì đã xảy ra với MSTR? Giá cổ phiếu của nó giảm 51% từ đỉnh tháng 10—mức giảm vượt xa so với Bitcoin trong cùng kỳ.

Chuyển động 51% này mang đặc điểm của giai đoạn Một: hoảng loạn dự đoán đã được ghi nhận trong backtesting của chúng tôi. Thị trường đã đi trước quyết định. Nếu các mô hình backtesting lịch sử đúng, thì “sự sụp đổ lớn nhất” của MSTR có thể đã xảy ra rồi, điều này hoàn toàn thay đổi tính toán rủi ro-lợi nhuận cho các nhà đầu tư đang theo dõi thông báo ngày 15 tháng 1.

Nasdaq 100 gửi tín hiệu tăng giá cho cổ phiếu MSTR

Trước khi nghĩ tiêu cực về MSCI, hãy xem xét một dữ liệu quan trọng: Nasdaq 100 gần đây đã quyết định giữ MSTR trong danh mục.

Trong khi MSCI và Nasdaq 100 sử dụng các phương pháp tổng hợp khác nhau, chúng chia sẻ DNA cốt lõi: cả hai đều nhấn mạnh vốn hóa thị trường và thanh khoản như các tiêu chí chính. Nasdaq 100 đại diện cho 100 cổ phiếu công nghệ phi tài chính lớn nhất tại Mỹ, với các tiêu chuẩn nghiêm ngặt.

Việc MSTR vượt qua ngưỡng đó cho thấy—trên các tiêu chí cứng—công ty này chưa bị suy giảm đến mức không thể cứu vãn. Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày và vốn hóa thị trường tự do vẫn đáp ứng các tiêu chuẩn hàng đầu. Điều này không đảm bảo MSCI sẽ giữ lại (MSCI còn xem xét phân loại ngành nghề ngoài các tiêu chí thuần túy), nhưng nó cho thấy vị thế cạnh tranh của MSTR vẫn mạnh hơn nhiều so với suy nghĩ về việc loại bỏ.

Ba kịch bản: Những gì backtesting các cổ phiếu tương tự gợi ý

Dựa trên các mô hình backtesting lịch sử, đây là cách mà thông báo ngày 15 tháng 1 có thể diễn ra đối với MSTR:

Kịch bản 1 (Khả năng cao nhất): MSCI giữ lại MSTR Nếu MSCI công bố giữ lại, lịch sử cho thấy đây có thể là một chất xúc tác lớn. Các nhà đầu tư sẽ điều chỉnh lại vị thế, và cổ phiếu có thể tăng mạnh khi sự không chắc chắn về loại bỏ được xóa bỏ. Backtesting các cổ phiếu tương tự cho thấy sự phục hồi mạnh mẽ khi lo ngại về loại bỏ không thành hiện thực.

Kịch bản 2 (Rủi ro có thể kiểm soát): MSCI loại bỏ MSTR Phân tích backtesting của chúng tôi cho thấy rủi ro giảm giá ở mức giới hạn. Mức giảm 51% đã ghi nhận cho thấy thị trường đã phần lớn phản ánh rủi ro loại bỏ. Sau thông báo, các biến động trung bình chỉ là -0.7%, và một số cổ phiếu phục hồi. Trong khi việc loại bỏ tạo ra áp lực bán ngắn hạn, thì động lực chính của giá trị MSTR—xu hướng của Bitcoin—vẫn còn nguyên vẹn.

Kịch bản 3: MSCI hoãn quyết định Sự mơ hồ có thể tạo ra biến động ngắn hạn, nhưng phân tích cơ bản vẫn không thay đổi.

Động lực chính vẫn là xu hướng của Bitcoin

Trong suốt quá trình phân tích này, một thực tế cần nhấn mạnh: quỹ đạo cuối cùng của MSTR phụ thuộc chủ yếu vào hướng đi của Bitcoin, chứ không phải tình trạng trong chỉ số MSCI. MSTR hoạt động như một proxy đòn bẩy của Bitcoin—khi BTC xu hướng tăng, MSTR thường vượt trội hơn. Khi BTC đi xuống, MSTR gặp khó khăn bất kể trong chỉ số hay không.

Kết luận: Cơ hội bất đối xứng

Backtesting các cổ phiếu cho chúng ta biết gì? Rằng tin xấu thường đã được phản ánh vào thị trường từ rất sớm, trước khi chính thức công bố. Sự kiện gây hoảng loạn trên các tiêu đề xảy ra trong im lặng, hàng tuần trước đó, khi các nhà đầu tư có thông tin điều chỉnh lại vị thế.

Đối với các nhà đầu tư MSTR, điều này gợi ý một cơ hội bất đối xứng hấp dẫn:

• Rủi ro giảm giá: Hạn chế, vì phần lớn lo ngại về loại bỏ đã thể hiện rõ qua mức giảm 51%. Backtesting cho thấy các biến động sau thông báo trung bình dưới 1%.
• Tiềm năng tăng giá: Lớn, nếu ngày 15 tháng 1 MSCI giữ lại MSTR, loại bỏ sự không chắc chắn và mở ra một đợt tăng giá nhẹ nhàng.

Cuộc tranh luận về tình trạng MSCI của MSTR đã treo lơ lửng như một lưỡi dao Damocles. Tin vui là, các phân tích backtesting của các cổ phiếu tương tự cho thấy thị trường có thể đã gây ra phần lớn thiệt hại rồi. Thông báo ngày 15 tháng 1 có thể không gây ra cú sốc sập đổ như mọi người lo sợ—hoặc nó có thể mang lại đợt tăng bất ngờ, viết lại câu chuyện. Dù thế nào đi nữa, dữ liệu đều chỉ ra một cơ hội đáng để xem xét.