Nghịch lý 100 triệu yên: Làm thế nào đợt tăng lãi suất lịch sử của Nhật Bản đang định hình lại động thái thị trường toàn cầu

Trong hơn một thập kỷ, vay 100 triệu yên tại Nhật Bản gần như là nhận tiền miễn phí. Với lãi suất dao động từ -0.2% đến 0.1% từ năm 2010 đến 2023, các nhà đầu tư đối mặt với một thực tế kinh tế kỳ lạ: ngân hàng tính phí gần như không đáng kể để vay, thậm chí còn trả tiền cho bạn để vay. Nhưng thời kỳ đó đã chấm dứt đột ngột. Lợi suất trái phiếu chính phủ 2 năm của Nhật Bản hiện đã tăng lên 1% lần đầu tiên kể từ năm 2008—một bước ngoặt đánh dấu nhiều hơn là chỉ một sự thay đổi chính sách ở Tokyo. Nó báo hiệu sự kết thúc của một trong những chính sách trợ cấp tài chính có thể coi là quan trọng nhất thế giới: dòng chảy có hệ thống của vốn rẻ mạt đã âm thầm thúc đẩy các đợt tăng giá tài sản toàn cầu suốt mười lăm năm qua.

Câu chuyện bắt đầu với tình trạng giảm phát của Nhật Bản. Kể từ khi bong bóng kinh tế vỡ vào năm 1990, nền kinh tế lớn thứ ba thế giới đã bị mắc kẹt trong chu kỳ giá trì trệ, tiền lương chậm tăng và tiêu dùng yếu ớt. Để thoát khỏi tình trạng này, Ngân hàng Nhật Bản đã triển khai một số công cụ tiền tệ cực đoan nhất thế giới—lãi suất âm, kiểm soát đường cong lợi suất (YCC), và chi phí vay gần như bằng 0. Mục tiêu rất đơn giản: làm cho vốn trở nên rẻ đến mức người tiết kiệm không còn lựa chọn nào khác ngoài việc đầu tư và tiêu dùng. Nó đã thành công, ít nhất là ở một mức độ nào đó: các nhà đầu tư đã đầu tư—thường là ra nước ngoài, nơi lợi nhuận cao hơn từ các thị trường ở Mỹ, Đông Nam Á và Trung Quốc.

Trò chơi chênh lệch tỷ đô la: Tại sao 100 triệu yên thay đổi mọi thứ

Hãy hình dung kịch bản này: Bạn vay 100 triệu yên với lãi suất 0.05%. Bạn đổi ra đô la Mỹ, mua trái phiếu Mỹ sinh lợi 4-5%, hoặc mua cổ phiếu, vàng hoặc Bitcoin. Bạn giữ các tài sản này, chờ giá tăng, rồi đổi lại yên và trả nợ. Chênh lệch lãi suất lớn đến mức bạn vẫn có lợi bất kể—đây là chiến lược carry trade yên, và nó đã trở thành động lực ẩn thúc đẩy các thị trường toàn cầu.

Quy mô của hoạt động này thật đáng kinh ngạc. Trong khi các con số chính xác vẫn còn là ẩn số, các tổ chức tài chính toàn cầu ước tính rằng các vị thế carry trade dao động từ 1-2 nghìn tỷ USD theo cách bảo thủ đến 3-5 nghìn tỷ USD ở mức tối đa. Để hình dung, đó tương đương với GDP hàng năm của Nhật Bản. Cơ chế này không chỉ di chuyển tiền quanh quẩn; nó đã định hình lại dòng chảy vốn toàn cầu một cách căn bản. Khi 100 triệu yên có thể vay gần như không mất phí, các tổ chức—quỹ hưu trí Nhật Bản, công ty bảo hiểm, ngân hàng—đều có động lực sử dụng vốn đó ra nước ngoài để tìm lợi nhuận cao hơn.

Điểm mấu chốt? Cơ chế này chỉ hoạt động khi còn tồn tại khoảng cách lãi suất và yên vẫn ổn định hoặc yếu đi. Ngay khi lãi suất Nhật Bản tăng, chênh lệch arbitrage sẽ bị phá vỡ. Người vay vội vàng thoái vị, đổi các tài sản nước ngoài trở lại yên để trả nợ trước khi chi phí mang theo tăng vọt. Điều này tạo ra dòng chảy ngược: vốn chảy ra khỏi Nhật Bản giờ phải chảy trở lại. Các tổ chức nội địa Nhật Bản, khi thấy lợi nhuận tại nhà tốt hơn, ít có lý do duy trì các khoản đầu tư ra nước ngoài. Kết quả là điều các nhà giao dịch gọi là “giải tỏa thanh khoản”—và nó bắt đầu lan tỏa qua mọi loại tài sản.

Sự tính toán lại của thị trường chứng khoán: Khi vốn rẻ cạn kiệt

Trong thập kỷ qua, thị trường chứng khoán Mỹ đã tăng vọt, nhưng ít ai muốn thừa nhận sự thật khó chịu: phần lớn đợt tăng giá đó được tài trợ bởi carry trade, với vốn Nhật Bản rẻ mạt đóng vai trò trung tâm. Khi các vị thế carry trade giải tỏa và các tổ chức Nhật Bản đưa vốn về nước, cổ phiếu Mỹ đối mặt với một lực cản mới đúng lúc định giá đã bị kéo dài và tâm lý về các chủ đề như trí tuệ nhân tạo vẫn còn thận trọng.

Áp lực không chỉ giới hạn ở Mỹ. Các thị trường châu Á—Hàn Quốc, Đài Loan, Singapore—cũng đã hưởng lợi từ dòng vốn Nhật Bản chảy ra nước ngoài để tìm kiếm lợi nhuận. Khi lãi suất tăng ở Tokyo và dòng vốn quay trở về, các thị trường này sẽ đối mặt với các đợt biến động ngắn hạn. Tuy nhiên, vẫn có một điểm sáng cho thị trường chứng khoán nội địa Nhật Bản. Trong khi lãi suất cao hơn tạo ra các khó khăn ngắn hạn cho các nhà xuất khẩu và các ngành nhạy cảm với lãi suất khác, việc bình thường hóa lãi suất báo hiệu khả năng kết thúc chu kỳ giảm phát dài hạn của Nhật Bản. Sự chuyển đổi này có thể cuối cùng sẽ mang lại tín hiệu tích cực; hãy xem nhà đầu tư kỳ cựu Warren Buffett đã nhân ba các khoản đặt cược của mình vào Nhật Bản trong những năm gần đây. Sau khi tiết lộ sở hữu khoảng 6.3 tỷ USD trong năm công ty thương mại lớn nhất của Nhật vào năm 2020, các vị thế của Buffett đã tăng lên hơn 31 tỷ USD khi định giá tăng và ông tiếp tục mua vào. Đối với các nhà đầu tư giá trị, sự kết hợp giữa tài sản rẻ, lợi nhuận ổn định, cổ tức cao và khả năng yen tăng giá mang lại một cơ hội hiếm có.

Các con đường khác nhau: Vàng tăng giá trong khi Bitcoin đối mặt với khó khăn

Vàng và Bitcoin đối mặt với các kết quả hoàn toàn khác nhau từ việc thắt chặt tiền tệ của Nhật Bản, mặc dù cả hai đều liên quan đến câu chuyện thanh khoản rộng lớn hơn.

Phép tính của vàng rất đơn giản: một đồng yên mạnh hơn trực tiếp gây áp lực lên Chỉ số Đô la Mỹ (bao gồm tỷ trọng yên đáng kể 13.6%), làm yếu đồng đô la và đẩy giá vàng lên theo. Thêm vào đó, khi thanh khoản toàn cầu co lại, các nhà đầu tư thường chạy khỏi các tài sản biến động và tìm đến sự an toàn của vàng—một tài sản không có rủi ro đối tác và có hồ sơ dài hàng thế kỷ như một kho lưu trữ giá trị. Cũng có một lý do cấu trúc: lãi suất Nhật Bản tăng gợi ý một xu hướng toàn cầu rộng hơn về thắt chặt tín dụng và chi phí dịch vụ nợ cao hơn trên các quốc gia, khiến sự ổn định và tính phi nhà nước của vàng ngày càng hấp dẫn. Triển vọng trung và dài hạn có vẻ tích cực.

Trong khi đó, Bitcoin là một trong những tài sản rủi ro thanh khoản nhất toàn cầu. Nó giao dịch 24/7 và theo sát Nasdaq. Khi carry trade giải tỏa và thanh khoản toàn cầu co lại, Bitcoin thường là nạn nhân đầu tiên—nó là “báo động thanh khoản” của thị trường, cực kỳ nhạy cảm với các thay đổi trong điều kiện tài trợ. Giá BTC hiện tại là 89.54 nghìn USD, nhưng tài sản kỹ thuật số này đối mặt với áp lực ngắn hạn khi vốn cạn kiệt và khẩu vị rủi ro giảm sút. Tuy nhiên, câu chuyện dài hạn lại khác. Khi các quốc gia đối mặt với áp lực tài chính ngày càng tăng và rủi ro tín dụng toàn cầu gia tăng, các tài sản “phi nhà nước” sẽ trở nên hấp dẫn hơn. Cũng như vàng hưởng lợi từ bất ổn hệ thống, Bitcoin cuối cùng có thể tìm thấy sự hỗ trợ như một công cụ phòng hộ danh mục đầu tư chống lại rủi ro tín dụng truyền thống và sự mất giá tiền tệ, dù con đường ngắn hạn có thể đi qua biến động và giảm giá.

Ảnh hưởng rộng lớn hơn: Một kỷ nguyên tài chính mới

Thế giới đã sống trong một kỷ nguyên được trợ cấp bởi cực đoan tiền tệ của Nhật Bản. Dù bạn nắm giữ cổ phiếu, vàng hay Bitcoin, luận điểm đầu tư của bạn ngầm hiểu rằng bạn có quyền truy cập vào dòng chảy 100 triệu yên—nguồn cung vô tận của vốn gần như miễn phí chảy từ Tokyo vào các tài sản rủi ro toàn cầu. Những ngày đó đã kết thúc. Lãi suất của Nhật Bản tăng lên 1% không chỉ là một điều chỉnh chính sách; đó là một sự thay đổi chế độ. Môi trường tiền dễ thả nổi đã đẩy giá tài sản toàn cầu đang nhấn mạnh sang một thứ gì đó khó hơn và thực hơn: chi phí vay cao hơn, thanh khoản thắt chặt hơn, và vốn phải chứng minh giá trị của nó qua lợi nhuận chứ không còn dựa vào phép màu vay mượn miễn phí.

Hiểu rõ các cơ chế dòng chảy vốn này sẽ cực kỳ quan trọng trong những tháng tới. Khi nguồn vốn trợ cấp lớn nhất thế giới đóng cửa, mọi tài sản đều phải điều chỉnh lại. Trong quá khứ, những chuyển đổi như vậy thường đầy biến động nhưng cần thiết—những nhà đầu tư bền bỉ nhất chính là những người nhận ra sự thay đổi trong hiện tại.